雷翱　李牧

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，企業(yè)在這種下行嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)形勢下想要謀求增長和發(fā)展是很困難的，在種種壓力下企業(yè)為了尋求發(fā)展和獲取資源往往會采用并購的方式來讓并購方做大做強(qiáng)，同時也讓目標(biāo)企業(yè)走出困境。然而并購并不一定給并購方帶來預(yù)期收益和效果，可能會帶來一系列的財務(wù)風(fēng)險，本文將從企業(yè)并購所采用的融資方式帶來的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)并購所采用的支付方式產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，并購目標(biāo)企業(yè)定價帶來的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析給企業(yè)帶來相關(guān)的警示和參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險警示

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、企業(yè)并購融資方式的財務(wù)風(fēng)險分析

1.內(nèi)部融資財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)如果采用內(nèi)部融資的方法進(jìn)行融資那么融資的資金主要來源肯定是來自于企業(yè)多年經(jīng)營的留存收益。采用自有資金進(jìn)行融資與外部融資相比會使融資成本得到有效的降低。但是如果完全采用自有資金進(jìn)行融資可能會造成兩個風(fēng)險，第一可能會由于自有資金的數(shù)額無法全額支付數(shù)額較大的所需要支付的并購資金而影響并購的進(jìn)程。第二個風(fēng)險是企業(yè)并購所需要的資金往往會比較的大，如果完全以自有資金全額支付以后可能會造成企業(yè)的流動資金在短期內(nèi)迅速減少，這樣會影響到企業(yè)對一些金額較大的短期負(fù)債的正常支付，同樣可能會讓企業(yè)在短期內(nèi)很難快速的再次融資。

2.外部融資財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)采用外部融資的渠道多采用股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資可以選擇優(yōu)先股融資和普通股融資。大部分企業(yè)普遍采用普通股去融資，原因可能主要是因為普通股融資能夠籌集的資金金額會比較的大可以滿足企業(yè)在并購資金數(shù)額上的需求。而且采用普通股融資的話不用考慮向投資者定期分發(fā)股利與此同時還不用考慮本金的償還問題，因此大部分企業(yè)在采取股權(quán)融資的時候都會選擇普通股融資。而普通股融資所帶來的財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在股權(quán)的轉(zhuǎn)移上，眾所周知的是企業(yè)如果采用普通股融資的話會讓企業(yè)承受股權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，也會讓企業(yè)管理者承擔(dān)失去企業(yè)的控制權(quán)的風(fēng)險。因為普通股的股東在非特殊情況下都享有重大事項變更的投票權(quán)利，如果一旦想要進(jìn)行企業(yè)并購那么就會發(fā)行大量的新股，那么企業(yè)的一部分控制權(quán)自然而然地會轉(zhuǎn)移到新股東手里，可能會讓企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，讓并購方承擔(dān)在市場上被別的持有本企業(yè)新股的大股東并購自己企業(yè)的風(fēng)險。

企業(yè)如果采用債務(wù)融資去籌集并購所需要的的資金肯定會承擔(dān)一系列的財務(wù)風(fēng)險，因為通常所說的債務(wù)融資最主要的就是通過向銀行貸款來取得資金。而假如企業(yè)因為需要并購向銀行借了大額度的資金，那么企業(yè)將背負(fù)高額的償還銀行利息的壓力，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)金流缺口或者經(jīng)營危機(jī)，那么企業(yè)就很有可能陷入債務(wù)危機(jī)造成資不抵債嚴(yán)重的可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。于此同時企業(yè)的負(fù)債增加，企業(yè)的財務(wù)杠桿也同時增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤處于下滑的時候，會讓投資者的每股收益發(fā)生下滑從而影響到了股東的權(quán)益。

二、企業(yè)并購支付方式的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購的支付方式主要有股權(quán)支付、現(xiàn)金支付還有杠桿支付等。股權(quán)支付可能會有并購方企業(yè)股權(quán)被投機(jī)者為了達(dá)到套利的目的而稀釋的風(fēng)險，如果一旦出現(xiàn)這種狀況那么并購雙方企業(yè)都會遭受嚴(yán)重的損失?，F(xiàn)金支付的主要風(fēng)險在于償債風(fēng)險，原因在于企業(yè)采用現(xiàn)金支付的形式肯定會占用企業(yè)的流動資金，而一旦流動資金被大量的的占用，企業(yè)可能會出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)業(yè)績下滑，反映到資產(chǎn)負(fù)債表上面就是主營利潤的下降等風(fēng)險，很可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。杠桿支付引起的財務(wù)風(fēng)險主要是對并購企業(yè)償債能力的風(fēng)險。通常企業(yè)并購采用杠桿支付的操作方式是把目標(biāo)企業(yè)以后可能會產(chǎn)生的現(xiàn)金收入以及現(xiàn)有的資產(chǎn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵押登記，然后從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得所需要的貸款，得到貸款過后再將貸款所得的資金用于支付并購所需。而采用這種方式的話在并購過程當(dāng)中所支付的資金通過貸款取得的占有相當(dāng)大的比例，并購方會承擔(dān)相當(dāng)大的償債負(fù)擔(dān)。如果并購企業(yè)一旦出現(xiàn)任何突發(fā)的行業(yè)危機(jī)或者是在經(jīng)營狀況上出現(xiàn)狀況，則將面臨無法償債的財務(wù)危機(jī)。

三、并購目標(biāo)企業(yè)定價帶來的財務(wù)風(fēng)險分析

目前在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中企業(yè)價值評估的環(huán)節(jié)主要用到的方法是現(xiàn)金貼現(xiàn)法（收益現(xiàn)值法）、成本法、相對比率法（市場比較法）。

收益現(xiàn)值法是收購方利用目標(biāo)企業(yè)被收購后預(yù)計未來的投資回報率和現(xiàn)金流量的數(shù)量的方法去對并收購企業(yè)的價值進(jìn)行評估。假如被評估企業(yè)未來投資回報率過高的估計或者對于投資回報的期間過短的估計，就可能導(dǎo)致對被收購方做出一個虛高的估計值，從而盲目樂觀忽略掉整個企業(yè)并購整合的風(fēng)險，這樣同樣會給企業(yè)造成隱患。以成本法來作為被并購方企業(yè)定價的模式其實質(zhì)上就是估計被收購企業(yè)所擁有的企業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)量，而在實際操作當(dāng)中，目標(biāo)企業(yè)在財務(wù)報表上反映企業(yè)經(jīng)營成果和業(yè)績的數(shù)據(jù)可能會被修改甚至是操縱的風(fēng)險，如果這樣的話財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)就并沒有真實的反映企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況。因此如果單純的采用凈資產(chǎn)為定價基礎(chǔ)來定價，就有目標(biāo)企業(yè)價值被高估的風(fēng)險，從而導(dǎo)致并購成本過高的財務(wù)風(fēng)險。而通常在企業(yè)并購定價過程當(dāng)中所用到的相對比率法（市場比較法）都是并購方通過對被收購方企業(yè)并購前以及合并后的股價進(jìn)行分析以及評價來給出相應(yīng)的收購價格，但是由于受到證券市場天然所具有的局限性的影響，想要僅僅依靠股價來對收購價格進(jìn)行評定還是存在著相當(dāng)高的風(fēng)險的，因為一旦并購方把被收購企業(yè)虛高的股價錯誤的估計成被收購企業(yè)有較高的投資回報率的時候，被收購企業(yè)的價值一定會被估計得虛高，做出過高的定價而給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失帶來財務(wù)風(fēng)險。

四、總結(jié)

企業(yè)并購可能會給企業(yè)帶來一加一大于二的美麗結(jié)果，但在達(dá)到預(yù)期收益的同時也隱藏著許多財務(wù)風(fēng)險，準(zhǔn)備進(jìn)行并購的企業(yè)必須防范好這些風(fēng)險，才能夠達(dá)到所預(yù)期的投資回報。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊柳.中國企業(yè)跨國并購的財務(wù)風(fēng)險研究[D].博士論文.同濟(jì)大學(xué)，2008：32-31.

[2]任芳慧.中國民營企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險研究[D].碩士論文，沈陽大學(xué)，2012.

作者簡介：

雷 翱（1991-），男，四川宜賓人，重慶理工大學(xué)會計學(xué)院會計碩士在讀，研究方向：財務(wù)管理。

李 牧（1990-），男，遼寧省葫蘆島人，重慶理工大學(xué)會計學(xué)院會計碩士在讀，研究方向：財務(wù)管理。