杜廣

摘要：本文針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，以及央行為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性增長(zhǎng)所采取的主要措施展開(kāi)論述。首先，在分析了外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的原因及特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣供應(yīng)量的變化進(jìn)行了描述；其次，對(duì)于外匯儲(chǔ)備變化及相應(yīng)政策操作與貨幣供應(yīng)量變化的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示從長(zhǎng)期來(lái)看外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大有顯著影響；然后，結(jié)合央行票據(jù)發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解，并對(duì)于貨幣政策工具的效果進(jìn)行了評(píng)價(jià)。最后，在綜合上述分析的基礎(chǔ)上，給出對(duì)于加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控力度的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；貨幣供應(yīng)量；影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）001-000-01

一、近年我國(guó)貨幣供應(yīng)量變化特點(diǎn)與貨幣政策操作

1.近年我國(guó)外匯儲(chǔ)備變化的特點(diǎn)及原因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在經(jīng)歷了1994年的外匯體制改革之后，儲(chǔ)備余額開(kāi)始出現(xiàn)連年攀升，其上升步伐雖然受到1998年金融危機(jī)的影響，但經(jīng)過(guò)幾年的恢復(fù)與調(diào)整，從2003年起又再一次呈現(xiàn)出大規(guī)模增加的趨勢(shì)，并且在2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)日本，躍居為世界第一。其原因主要在于中國(guó)對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差所形成的大量外匯收入；經(jīng)常項(xiàng)目差額從2003年的458.75億美元增加到2008年的4261.07億美元，擴(kuò)大近十倍。另外，除了經(jīng)常項(xiàng)目下的資金流入之外，資本項(xiàng)目下的資金流入也十分強(qiáng)勁。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展吸引了大量跨國(guó)公司通過(guò)股權(quán)參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。同時(shí)，在國(guó)際資本流入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高速區(qū)域和人民幣升值預(yù)期加大的背景下，也有大量國(guó)際資金源源不斷地流入。特別是我國(guó)的誤差與遺漏項(xiàng)目在近些波動(dòng)幅度加大，短期的國(guó)際資本非正常流動(dòng)便是其原因之一。

2.外匯儲(chǔ)備變化對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)引起了我國(guó)貨幣供應(yīng)量的較快上升。在我國(guó)現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，外匯收入被結(jié)匯給指定的外匯銀行，通過(guò)外匯市場(chǎng)交易，這些外匯最終被央行購(gòu)進(jìn)，外匯儲(chǔ)備便轉(zhuǎn)化為中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款；與此同時(shí)央行也向金融體系中釋放大量的基礎(chǔ)貨幣。通過(guò)查閱相關(guān)數(shù)據(jù)可知[1]，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的年增長(zhǎng)率已從2003年的15%提高到2008年的26%，而通過(guò)對(duì)乘數(shù)的控制，廣義貨幣供應(yīng)量每年保持在17%左右的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例從原來(lái)的30%激增至80%，體現(xiàn)出外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放方面起到?jīng)Q定性作用，在絕對(duì)數(shù)方面，外匯占款的數(shù)額擴(kuò)大了5倍。由于外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)在這一時(shí)期內(nèi)發(fā)生了明顯的改變，本國(guó)貨幣制度對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴(lài)程度加強(qiáng)，強(qiáng)化了我國(guó)貨幣發(fā)行的內(nèi)生性，大大削弱了央行調(diào)節(jié)貨幣供給的主動(dòng)性。

3.貨幣政策工具運(yùn)用情況

針對(duì)外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的沖擊，央行果斷地運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)進(jìn)行調(diào)整。自2003年以來(lái)，曾先后20余次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，大量發(fā)行央行票據(jù)、適當(dāng)調(diào)整基準(zhǔn)利率等，綜合使用各種工具手段收縮銀根。

貨幣供給方程：

其中，MS為貨幣供應(yīng)量，B為基礎(chǔ)貨幣，貨幣乘數(shù)m可分解為包含法定存款準(zhǔn)備金率r、商超額存款準(zhǔn)備金率e及流通中的現(xiàn)金比例h的代數(shù)形式。

從貨幣供給方程可知，對(duì)于貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)可以從乘數(shù)的調(diào)節(jié)和基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)兩方面入手。即在貨幣乘數(shù)的控制方面和在基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)渠道方面，在其他貨幣政策工具的使用方面，由于目前我國(guó)利率市場(chǎng)化水平仍然不高，加之外部環(huán)境影響，利率工具的效果相對(duì)有限。相關(guān)學(xué)者曾經(jīng)指出[2]，利率變動(dòng)與儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、貸款、投資的相關(guān)性均較弱，目前情況下還不具備成為貨幣政策操作目標(biāo)的條件。

二、對(duì)于加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控力度的政策建議

1.從源頭入手，控制外匯儲(chǔ)備不合理增長(zhǎng)

外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大有顯著影響，隨著外匯占款占基礎(chǔ)貨幣比例的增大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性逐漸加強(qiáng)，從而加大了央行的調(diào)控難度。要從根本上解決貨幣供應(yīng)量過(guò)度擴(kuò)張的問(wèn)題就需要首先從源頭入手，控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)。在對(duì)外貿(mào)易方面，要逐步減少高能耗、高污染的產(chǎn)品出口項(xiàng)目；加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)需要的大型設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)的進(jìn)口。在堅(jiān)持改革開(kāi)放的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外并重。盡管目前國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)速度產(chǎn)生了較為明顯的負(fù)面影響，但出于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期考慮，調(diào)整對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展仍然具有相當(dāng)大的現(xiàn)實(shí)意義。

2.完善金融市場(chǎng)，豐富貨幣政策工具的使用

法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)于控制貨幣供應(yīng)量有著比較快速、明顯的效果，根據(jù)目前的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，它被作為貨幣當(dāng)局使用的主要工具之一，對(duì)于回籠流動(dòng)性還是發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用。但也有相關(guān)分析顯示[3]，央行票據(jù)的發(fā)行對(duì)于對(duì)沖由外匯占款帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量增加的效果相對(duì)有限，并且由于在票據(jù)發(fā)行的之后幾期需連本帶息進(jìn)行贖回，因此央行不僅面臨著較高的發(fā)行成本，而且還被動(dòng)釋放出流動(dòng)性，其作為政策工具的效果也被大打折扣，因此以央行票據(jù)為主的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)只能被視為權(quán)宜之計(jì)?？傮w來(lái)看，在控制貨幣供應(yīng)量方面，央行目前所主要使用的政策工具效果相對(duì)有限。但在未來(lái)隨著市場(chǎng)的逐步完善，在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，增加短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模、優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)更加豐富的外匯市場(chǎng)交易工具，都有利于拓展政策的操作空間。從長(zhǎng)期來(lái)看，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)不僅有助于優(yōu)化資源配置，還能夠有效地影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、治理通貨膨脹與緊縮等諸多問(wèn)題。

3.完善制度建設(shè)、分散外匯風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)行的結(jié)售匯制度雖然有利于國(guó)家對(duì)外匯收支進(jìn)行統(tǒng)一管理，但也導(dǎo)致外匯占款的急速增加，使得貨幣當(dāng)局不僅面臨著相當(dāng)大的持匯成本，而且還獨(dú)自承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此除了在長(zhǎng)期內(nèi)調(diào)整進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還有必要對(duì)外匯管理制度進(jìn)行改進(jìn)，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)調(diào)整目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，適當(dāng)放松銀行、企業(yè)的外匯周轉(zhuǎn)額度，實(shí)現(xiàn)多元化儲(chǔ)備體系的建立、分散風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]許冬玲，許先普.我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（6）.

[2]謝平.中國(guó)貨幣政策分析：1998-2002[J].金融研究，2004（8）.

[3]鄭小萍，肖雯，王麗芳.我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（4）.