風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時期的作用——基于省際面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)分析

蔣偉,吳洋博

(西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院,西安 710061)

摘要：分析風險投資給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來的作用,首先要分析風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時期的作用。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)立和生產(chǎn)在個體層面是機會、能力、可獲得資源共同合成的結(jié)果。折射到區(qū)域?qū)用?創(chuàng)業(yè)企業(yè)生成的多寡則因區(qū)域內(nèi)商機、人力資本、支持企業(yè)創(chuàng)生的資源供給程度等因素不同而產(chǎn)生差異。本文先從理論上討論影響企業(yè)創(chuàng)生的因素,然后構(gòu)建實證模型,使用我國省際面板數(shù)據(jù)來檢驗風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時期的作用。

關(guān)鍵詞:風險投資;創(chuàng)生時期;面板數(shù)據(jù);固定效應(yīng)

收稿日期：2014-10-11

作者簡介：蔣偉,男,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士研究生,主要從事國際金融學研究;吳洋博,男,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院碩士研究生,主要從事統(tǒng)計學研究。

中圖分類號：F224.9文獻標志碼：A

The Role of Venture Capital in Start-Ups Creation Period

—Based on Fixed Effect Provincial Panel Data Analysis

JANG Wei, WU Yang-bo

(SchoolofEconomicsandFinance,Xi’anJiaotongUniversity,Xi’an710061,China)

Abstract:In the case of influence on venture capital to start-ups, the role of it in creation period must be analyzed first. In individual level, the founding and production of a start-up is a combined result of opportunity, talent and resources accessible. In regional level, the number of start-ups varies with such elements as business opportunities, human resources and the supplies of resources employed to support the founding of the start-ups. This article makes a theoretic analysis on the elements influencing establishment of creation of start-ups, sets up a provincial using our provincial panel data to test the role of venture capital in the creation period of start-ups.

Key words: Kventure capital; creation period; panel data; fixed effects

一、引言

中國自改革開放30多年來,國民經(jīng)濟憑借外商的大力投資以及出口拉動實現(xiàn)了高速增長。我們在感慨經(jīng)濟高速發(fā)展的同時也應(yīng)當注意到,雖然我國國民生產(chǎn)總值已躍居世界第二位，僅次于世界第一強國美國,但我國企業(yè)大部分屬于勞動密集型生產(chǎn)加工企業(yè),創(chuàng)新型企業(yè)所占的比例仍然比較小,需要政府的大力扶持與幫助。對于我國未來的經(jīng)濟發(fā)展來說,應(yīng)該將促進創(chuàng)新性企業(yè)的發(fā)展與尋找新的國民經(jīng)濟增長點作為發(fā)展的核心。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)在推動技術(shù)創(chuàng)新、促進社會發(fā)展與拉動經(jīng)濟增長方面起著重中之重的作用。金融業(yè)的發(fā)展對于一個國家創(chuàng)新型企業(yè)的成長與國家的整體創(chuàng)新能力提升有著良好的促進效果。例如,美國高科技企業(yè)的誕生與科研能力的大幅領(lǐng)先與其先進的金融業(yè)尤其是風險投資公司的發(fā)展是密不可分的。當技術(shù)與資本以全新的方式融合在一起的時候,便創(chuàng)造了類似蘋果、谷歌這樣的世界級科技企業(yè)。風險投資企業(yè)在組織架構(gòu)上的領(lǐng)先優(yōu)勢,導致其自誕生之日起便是西方國家創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展背后的主要資金提供者,例如美國幾乎每家高科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都是靠風險投資的資本發(fā)展起來的。我國的風險投資產(chǎn)業(yè)起步比較晚,在1985年關(guān)于科學技術(shù)體制改革文件里中共中央就明確指出:“在發(fā)展快速、風險較大的高端科學技術(shù)的研發(fā)過程中,可以引入風險投資給予資金與管理支持?！睆拇艘院笪覈L險投資的發(fā)展便進入了快車道上來,我國的風險投資機構(gòu)數(shù)量從1992年的20家已增長至2012年底的738家。相對我國風險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,國內(nèi)學術(shù)界關(guān)于風險投資的理論與實證研究依然處于起步與摸索的階段,對我國風險投資產(chǎn)業(yè)的定量分析比較少。本文主要將精力集中于分析風險投資對企業(yè)創(chuàng)生的影響,建立實證模型,使用我國省級面板數(shù)據(jù)來檢驗風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時期的作用。

關(guān)于對創(chuàng)業(yè)的定義,國外最早可以追溯到18世紀法國的經(jīng)濟學家Cantillon關(guān)于創(chuàng)業(yè)的研究。他在研究中指出創(chuàng)業(yè)者最根本的特點是用于創(chuàng)新與敢于承擔以確定的價格買入商品并以不確定的價格賣出的商業(yè)風險[1]。學者對創(chuàng)業(yè)的定義一般可以分為兩種:第一種將創(chuàng)業(yè)者個人作為研究的主體,著重強調(diào)創(chuàng)業(yè)者對于創(chuàng)業(yè)機會敏銳的識別與把握并對其性格特性與心理素質(zhì)進行分析;第二種主要將創(chuàng)業(yè)行為作為研究重點,指出創(chuàng)業(yè)是新組織的創(chuàng)立與新業(yè)務(wù)的推廣行為。Low與Macmillan(1998)指出,要使不同學科與領(lǐng)域的學者在最基礎(chǔ)的方向上可以相互交流,我們要簡化、統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)的定義,即創(chuàng)業(yè)就是創(chuàng)辦新的企業(yè)[2]。Singh(2001)贊成他們的觀點,也指出創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)建一個新企業(yè)[3]。其他學者也有不同的看法,德魯克(2002)指出如果只是開辦一個“不但沒有提供新的讓顧客滿意的商品,而且沒有創(chuàng)造新的客戶需求”的熟食店不能被認為屬于創(chuàng)業(yè)行為[4]。國內(nèi)的蔡莉、王旭等(2005)在研究企業(yè)創(chuàng)生時指出,企業(yè)創(chuàng)生是指企業(yè)從無形發(fā)展到有形的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)不但包含企業(yè)從無到有的變化過程,而且包含了企業(yè)從小到大的發(fā)展過程[5]。江三良(2010)認為,企業(yè)創(chuàng)生是指企業(yè)創(chuàng)生的活動行為者獲得與整合周邊創(chuàng)業(yè)的資源,創(chuàng)建一個全新的企業(yè),領(lǐng)導企業(yè)渡過創(chuàng)業(yè)初期的生存挑戰(zhàn),不斷發(fā)展、拔高企業(yè)與周邊環(huán)境互動的能力,使企業(yè)健康發(fā)展的過程[6]。蒲明、孫德升(2013)指出創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)業(yè)者對母體企業(yè)知識的繼承,創(chuàng)業(yè)使得企業(yè)經(jīng)營者在機會識別、資源整合、團隊組建方面有更大優(yōu)勢[7]。本文研究的重點是風險投資在企業(yè)創(chuàng)生時期產(chǎn)生的作用,因此使用“狹義”的創(chuàng)業(yè)概念———從無到有建立新的企業(yè)。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)生理論,社會學、經(jīng)濟學、人口學、管理學和心理學等不同的學科均各有側(cè)重地研究了眾多因素在企業(yè)創(chuàng)生時期對其的影響作用。本文主要研究以外部資源環(huán)境為基礎(chǔ)的企業(yè)創(chuàng)生理論。創(chuàng)業(yè)環(huán)境是指在企業(yè)創(chuàng)生的過程當中,一系列對創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生影響的外部的因素以及這些因素所構(gòu)成的整體[8],創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)的活動過程當中無法逃避并且應(yīng)該加以利用的事物[9]。Carroll與Delacroix(1982)指出創(chuàng)業(yè)的環(huán)境對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生起著至關(guān)重要的作用,創(chuàng)業(yè)環(huán)境不但會影響創(chuàng)業(yè)機會的形成,而且會影響創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)行為[10]。蔡莉、王旭(2005)指出,企業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境對于企業(yè)的創(chuàng)生有著非同尋常的作用[5]。Timmons(1974)在其著作《New venture Creation》里首次提出一個關(guān)于企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,它將企業(yè)的創(chuàng)生作為一動態(tài)平衡過程來看待,成功企業(yè)的創(chuàng)生必須將創(chuàng)業(yè)團隊、資源與機會這三者做最為完美的組合[11]。Audretsh(1994)提出其關(guān)于企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,他從經(jīng)濟學的角度指出均衡創(chuàng)業(yè)比率是創(chuàng)業(yè)的供給與需求二者共同作用的結(jié)果,當生活中實際的創(chuàng)業(yè)比率與均衡的創(chuàng)業(yè)比率不同時,市場的力量或者是政府的干預(yù)力量使其回到的均衡的創(chuàng)業(yè)比率上去,而且對影響創(chuàng)業(yè)的供給與需求因素以及二者之間的差異做了深入細致的研究[12,13]。蔡莉、王旭(2005)等則提出了一個較為規(guī)范的企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,他們指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生是由眾多復雜的因素相互影響、制約的一個非線性的系統(tǒng),它是分層次組成的,即局部上存在相互影響與協(xié)調(diào)的眾多子系統(tǒng)[5]。阮紅芳、王呈斌、胡允銀(2014)論證了創(chuàng)生環(huán)境要素中協(xié)同理論的適用性,闡述了創(chuàng)生理論要素中政策協(xié)同、機制協(xié)同的具體內(nèi)容和表現(xiàn)形式[14]?？偨Y(jié)上述企業(yè)創(chuàng)生理論模型發(fā)現(xiàn),所有模型均著重指出了創(chuàng)業(yè)環(huán)境在新企業(yè)建立過程中的重要性,而且企業(yè)的融資環(huán)境是最為核心的一個子因素。風險投資作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的金融環(huán)境中最為關(guān)鍵的部分,它對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響是至關(guān)重要的?，F(xiàn)有相關(guān)研究很少采用面板數(shù)據(jù)分析風險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時期的作用,文章與現(xiàn)有相關(guān)研究相比,進行部分改進,采用我國2000年至2012年的省際面板數(shù)據(jù),運用Driscoll-Kraay的方法估計風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)生時期的影響。

二、模型、方法與數(shù)據(jù)說明

(一)模型設(shè)定

由上述分析可以得出,企業(yè)在創(chuàng)生階段受到多重外部因素影響,其中風險投資作為主要金融環(huán)境的因素深刻地影響著企業(yè)的創(chuàng)生活動。在研究風險投資對企業(yè)創(chuàng)生的影響作用時,研究人員受到風險投資對區(qū)域經(jīng)濟影響作用的研究模型啟發(fā)得到風險投資對企業(yè)創(chuàng)生影響作用的研究模型。Audretsh等(2004)[15]基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù),把風險投資對經(jīng)濟增長的影響引入研究模型中。其研究模型為:

(1)

其中,E—風險資本的數(shù)量;K—除風險投資之外其他的有形資本數(shù)量;L—勞動力數(shù)量;R—知識資本的數(shù)量;因變量Y衡量地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的水平。對式(1)進行對數(shù)處理,則函數(shù)變?yōu)?

In(Y)i=β1In(Ei)+β2In(Ki)+β3In(Li)+β4In(Ri)

(2)

對式(2)來說,可以用多元線性回歸的方法研究風險投資對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展影響的作用。

Samila與Sorenson(2011)研究發(fā)現(xiàn),新企業(yè)的創(chuàng)立數(shù)量屬于衡量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的又一核心指標,所以他們根據(jù)風險投資對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的作用模型,研究風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動的影響程度。他們采用美國1993年至2002年間大都市統(tǒng)計區(qū)域面板數(shù)據(jù),構(gòu)建如下計量模型:

InYi,t=β1InVCi,t+β2InIi,t-1+β3InPopi,t-1+εi,t

(3)

其中,被解釋變量Y—區(qū)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動,我們用區(qū)域內(nèi)新建立的企業(yè)數(shù)量表示;解釋變量VC代表風險投資的水平;I與Pop屬于控制變量,代表其它影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的因素;I代表創(chuàng)新活動的水平(我們用專利的申請數(shù)表示),Pop代表總?cè)丝诘臄?shù)量,表明地區(qū)內(nèi)市場的需求。其中的控制變量用t-1期數(shù)據(jù),因為現(xiàn)有研究認為,控制變量作用到產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動中時一般要一年左右。而且,Sutaria與Hicks(2004)[16]比較t期、t-1期與t-2期各自的統(tǒng)計結(jié)果,得出剩余的影響因素t-1期數(shù)據(jù)表現(xiàn)最佳。當有了控制變量,我們更加深入地對模型進行分析,而且得出的結(jié)果說服力更強,這是因為不止風險投資這一單一因素會影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動。同時,我們也要結(jié)合實際情況來選取控制變量。

根據(jù)Samila與Sorenson(2011)[17]的研究,本文分析我國2001年至2012年間省際面板數(shù)據(jù)研究風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響。與此同時,充分考慮我國東西部地區(qū)發(fā)展的不平衡,區(qū)域內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動同時也受其它眾多因素的制約與影響,本文選取失業(yè)因素、研發(fā)投入因素、人力資本因素與市場需求因素作為模型控制變量,以期更加全面與合理地解釋風險投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動產(chǎn)生影響的大小。本文的實證模型是:

InYi,t=β1InVCi,t+β2InPopi,t-1+β3InEdui,t-1+β4InUi,t-1+β5InRi,t-1+ui,t

(4)

其中,Y—創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動;VC—風險投資水平;Pop—市場需求水平;Edu—人力資本的水平;U—失業(yè)的水平;R—研發(fā)投入的水平;u—復合的擾動項;i、t—不同的省份和年份。被解釋變量中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動使用t期數(shù)據(jù),解釋變量中風險投資水平也使用t期數(shù)據(jù)(并用t-1年的數(shù)據(jù)展開比較分析),其它的控制變量均使用t-1期數(shù)據(jù)。

(二)數(shù)據(jù)說明

本文選取2000—2012年間我國31個省份13年間的面板數(shù)據(jù)作為研究的樣本。其中各地區(qū)當年新建企業(yè)法人的單位數(shù)取自《2013中國基本單位統(tǒng)計年鑒》;各地區(qū)當年風險投資金額數(shù)取自于金融商業(yè)數(shù)據(jù)庫CVSource;各地區(qū)的總?cè)丝跀?shù)、大專及以上學歷的人口數(shù)均取自歷年《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》;各地區(qū)的研究與試驗發(fā)展經(jīng)費取自《全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》;各地區(qū)的城鎮(zhèn)登記失業(yè)人員數(shù)取自《中國勞動統(tǒng)計年鑒》。

三、實證分析

(一)描述性分析

接下來我們將對本文實證分析所用數(shù)據(jù)展開描述性分析,通過反映所用數(shù)據(jù)的最小值、最大值、均值與標準差等信息,更好地展示實證分析數(shù)據(jù)的簡單相關(guān)關(guān)系。所選變量的描述性分析如表1所示。

表1　所選變量的描述性分析

以上描述性分析表明,風險投資變量的最小值是零。這是因為我國風險投資行業(yè)起步較晚,早期一些西部省份并沒有過風險投資情況的發(fā)生。因為本文所用的面板數(shù)據(jù)模型要將風險投資變量進行自然對數(shù)處理,但對“零”進行自然對數(shù)處理是無效的,一般情況下我們可將值為“零”的樣本刪除,或運用平移的方法處理數(shù)據(jù)。若將值為“零”的樣本刪除將導致部分樣本丟失,所以本文運用了平移的方法,將樣本里各省份的風險投資數(shù)據(jù)均加一個比較小的數(shù)(相應(yīng)的對數(shù)加“1”),得到在對分析結(jié)果不產(chǎn)生影響的前提下,可以將數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)處理。

(二)模型的誤差檢驗

在分析我國省際面板數(shù)據(jù)之前,首先要分析出是選取隨機效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型展開實證研究。在數(shù)據(jù)不存在異方差的前提假定下,運用Hausman檢驗統(tǒng)計量判斷所要選取的模型。Hausman檢驗統(tǒng)計量表明,5%顯著性水平上拒絕了隨機效應(yīng)與固定效應(yīng)時系數(shù)是無系統(tǒng)性差異的假設(shè)。即隨機效應(yīng)模型的所估計出結(jié)果將不一致,表明固定效應(yīng)模型是相對比較適合的模型。

即便Hausman檢驗統(tǒng)計量表明選取固定效應(yīng)模型來估計是較優(yōu)的,但如果研究數(shù)據(jù)中存在異方差性時結(jié)果不成立,所以我們還要運用伍德里奇的輔助回歸方程方法來決定模型選擇。檢驗結(jié)果表明,5%顯著性水平時拒絕固定效應(yīng)與隨機效應(yīng)系數(shù)間無系統(tǒng)性差異的原假設(shè),選取固定效應(yīng)模型展開估計。

我們不但要對省際面板數(shù)據(jù)進行隨機效應(yīng)模型與固定效應(yīng)模型選取判斷,而且要對省際面板數(shù)據(jù)中可能存在的異方差性、自相關(guān)性與多重共線性展開檢驗,確保運用合適的計量方法估計模型。

首先,我們計算各解釋變量方差膨脹因子,用來判斷模型是否存在著多重共線性。結(jié)果表明,各解釋變量方差膨脹因子的值都小于10,表明我國省際面板數(shù)據(jù)間不存在嚴重多重共線性的問題。

其次,我們運用修正沃爾德法檢驗面板數(shù)據(jù)間是否有組間異方差性。結(jié)果表明,修正沃爾德檢驗統(tǒng)計量p值非常小,在1%顯著性水平時拒絕數(shù)據(jù)存在同方差的原假設(shè),顯示面板數(shù)據(jù)間存在著組間的異方差現(xiàn)象。

再次,我們用伍德里奇序列檢驗判斷面板數(shù)據(jù)間是否存在著序列的相關(guān)性。結(jié)果表明,1%顯著性水平時拒絕不存在一階自相關(guān)的原假設(shè),說明面板數(shù)據(jù)間存在著序列的相關(guān)性關(guān)系。

最后,我們運用皮薩然的檢驗來判斷面板數(shù)據(jù)間是否存在著截面的相關(guān)性。我們可以看到,皮薩然檢驗的統(tǒng)計值p值非常小,可以在1%顯著性水平時拒絕截面間不存在相關(guān)性的原假設(shè),表明面板數(shù)據(jù)間存在著截面的相關(guān)性關(guān)系。

根據(jù)以上研究分析,我國省際面板數(shù)據(jù)間沒有多重共線性關(guān)系,但是有截面相關(guān)性、序列相關(guān)性與異方差性關(guān)系,需要在“個體效應(yīng)”的前提下運用固定效應(yīng)模型對數(shù)據(jù)展開估計。為了得出穩(wěn)健的分析結(jié)果,我們使用Driscoll-Kraay方法選取固定效應(yīng)模型來估計面板數(shù)據(jù),分析風險投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的作用。

(三)實證結(jié)果分析

樣本采用中國31個省的省際面板數(shù)據(jù),運用Driscoll-Kraay法估計固定效應(yīng)模型中風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生作用。實證分析如表2所示。在模型1中風險投資金額這一解釋變量使用t時期的數(shù)據(jù),在模型2中風險投資金額這一解釋變量使用t-1時期的數(shù)據(jù),比較風險投資在t時期與t-1時期分別對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響作用變化情況。

表2　風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響

續(xù)表

注:***表示在1%的顯著性水平上;**表示在5%的顯著性水平上;*表示在10%的顯著性水平上。

表2實證結(jié)果表明,當我們使用模型1進行估計時,擬合優(yōu)度R2為0.55364,F統(tǒng)計量在1%的顯著性水平上顯著,表明模型1對數(shù)據(jù)的擬合度較好。其中解釋變量風險投資金額對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生在5%的顯著性水平上有正的影響,說明促進地區(qū)風險投資活動的發(fā)展與增加地區(qū)內(nèi)風險投資產(chǎn)業(yè)可以有效激發(fā)新企業(yè)的建立與生成,在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生時期風險投資有顯著的促進作用。分析控制變量,其中人力資本變量在1%的顯著性水平上對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生有顯著的正影響;失業(yè)變量在10%的顯著性水平上對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生也有顯著的正影響;但是研發(fā)投入、市場需求同創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生間并沒有非常顯著的數(shù)據(jù)相關(guān)性,而且在之前學者研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響時同樣也只有失業(yè)變量與人力資本變量顯示出正的影響。實證分析表明在保持其它影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的因素不變的情況下,風險投資對地區(qū)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)行為仍然有顯著的促進作用。

當我們使用模型2進行估計時,風險投資變量使用t-1期的數(shù)據(jù),其結(jié)果表明風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生在10%的顯著性水平上具有正影響,表明雖然新創(chuàng)立的企業(yè)并沒有得到直接的風險投資資金支持,但眾多風險投資行為已經(jīng)為新企業(yè)的創(chuàng)生培育了肥沃的技術(shù)與制度土壤,有利于新企業(yè)的創(chuàng)生。比較模型1與模型2當中風險投資變量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響大小,其中t期時風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響系數(shù)是0.325,比t-1期風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響系數(shù)0.0274大,表明t期的風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生行為直接影響更強。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生所必需的核心金融資源,風險投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成立給予了最直接的金融與技術(shù)支持,同時又培育了區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新土壤,有利于新技術(shù)與新產(chǎn)品的開發(fā),極大地促進了產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生行為。

總而言之,風險投資對企業(yè)的創(chuàng)生有明顯的促進作用,有力地推動區(qū)域內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展。在控制變量當中,失業(yè)變量與人力資本變量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生也有著明顯的促進作用,而研發(fā)投入與市場需求并沒有顯著的推動作用。

四、結(jié)論、建議和展望

本文首先比較分析了學術(shù)界已有的關(guān)于企業(yè)創(chuàng)生理論模型中對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生成與建立行為的發(fā)生有影響的眾多相關(guān)因素,發(fā)現(xiàn)風險投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生主要表現(xiàn)有兩種:第一種是風險投資對企業(yè)創(chuàng)生的直接影響,風險投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生提供了各種必要的支持,尤其是提供了資金支持;第二種是風險投資對企業(yè)創(chuàng)生的間接影響,當一個地區(qū)的風險投資市場日趨成熟時,便極大地促進了此地的創(chuàng)新活動,不斷涌現(xiàn)出的新技術(shù)與新產(chǎn)品為創(chuàng)業(yè)者孕育出肥沃的創(chuàng)業(yè)土壤,激勵新的創(chuàng)業(yè)者加入到滾滾的創(chuàng)業(yè)大軍中去。本文建立風險投資影響企業(yè)創(chuàng)生的省際面板數(shù)據(jù)模型,采用我國2000年至2012年的省際面板數(shù)據(jù),運用Driscoll-Kraay的方法估計風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)生時期的影響。模型分別研究了t-1期與t期風險投資的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)在1%與10%的顯著性水平時，風險投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生均有正的影響,說明促進地區(qū)風險投資活動的發(fā)展與增加地區(qū)內(nèi)風險投資產(chǎn)業(yè)可以有效激發(fā)新企業(yè)的建立與生成,在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生時期風險投資有顯著的促進作用。

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(責任編輯何志剛)