田亞凱

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場市場，其特點是高創(chuàng)新性和高成長性，在經(jīng)濟高速發(fā)展的中國，它的存在為資本市場注入了新鮮的血液，長遠看來，發(fā)展情景廣闊。但是，發(fā)展的同時，我們更應該注意創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的諸多問題，由于公司在融資等方面的特殊性，目前為止，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)還不是最優(yōu)狀態(tài)，仍然存在很多問題。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；資本結(jié)構(gòu)；股權結(jié)構(gòu)

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司的概念

創(chuàng)業(yè)板上市公司是指經(jīng)申請和批準，在各國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行流通股票，并接受各國和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場制度評價和約束的公司的總稱。創(chuàng)業(yè)板市場是地位次于主板市場的二板證券市場，上市門檻低于主板中小板，在監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場也有較大區(qū)別。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）內(nèi)源融資比例低、外源融資比例高。公司內(nèi)部融通的資金是內(nèi)源融資，它是企業(yè)通過日常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的。內(nèi)源融資中最重要的兩部分是留存收益和折舊。外源融資是資金外部融資的部分，在外源融資中占主導地位的是直接融資和間接融資。外源融資和內(nèi)源融資都是現(xiàn)如今上市公司所青睞的兩種融資的方法，但在中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資不僅低于外源融資，而且在整體中比例也十分低。中國的上市公司留存收益金額比較少，所以各個公司相對來說對外源融資的依賴性更強一些。

（二）資產(chǎn)負債率過低。我國上市公司的資產(chǎn)負債率較為低下。上市公司的融資方式中，由于偏好于股權融資，即使外部融資所占的比例很高仍使得債務融資比例不高，發(fā)展空間狹小，致使資產(chǎn)負債率持續(xù)偏低。在我國上市公司的負債期限結(jié)構(gòu)中，流動負債在負債總額的比例較大；而在長期負債中債券比例又太低有的達到零程度。流動負債成本一方面相對較低另一方面又可以降低企業(yè)對資金臨時性的需求。但是低成本也存在著較大缺點，流動負債比率偏高將使得上市公司的信用風險和流動性風險增加，不僅會造成負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理的局面，也會造成資本結(jié)構(gòu)不合理的情況發(fā)生，使公司產(chǎn)生財務問題。

（三）股權結(jié)構(gòu)不合理。第一，國有股占主導地位的公司太多，正因為這樣，許多政府相關部門還想對這些公司進行一定的控制，這樣一來，就會制約這部分公司的發(fā)展，給公司帶來負面影響。第二，家族企業(yè)一股獨大也是創(chuàng)業(yè)板股權結(jié)構(gòu)中不容忽視的一個問題，投資者已經(jīng)認識到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度不合理的問題，上市公司發(fā)展沒有太久，但是家族性質(zhì)的企業(yè)過多確實是一個非常值得關注的問題。

（四）創(chuàng)業(yè)板超募資金使用效率低。新股發(fā)行開始所謂市場化以后形成一種現(xiàn)象稱為超募，是由于新股定價機制的缺陷使得上市公司募集資金超過項目計劃實際所計劃募集的資金所引起的。而超募所得的資金便被稱為超額募集資金。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，資金的需求量越來越大，超募資金的現(xiàn)象也就越來越多，但是從超募資金使用的效率上來看，這一板塊還存在很大的漏洞。

（五）創(chuàng)業(yè)板大股東減持嚴重。有數(shù)據(jù)表明，2013年有超過500家上市公司經(jīng)歷了股東減持，而這其中，創(chuàng)業(yè)板的大股東減持現(xiàn)象尤為嚴重。2012以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一直在下跌，有共計155家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)出現(xiàn)了股東減持現(xiàn)象，大股東減持的原因很多，其中最重要的原因就是大股東自己本身資金周轉(zhuǎn)出了問題，沒有足夠多的資金進行投資，其次就是大股東對資本市場本身的預期比較悲觀，并不看好市場的發(fā)展前景。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的相應對策

（一）增加內(nèi)源融資。第一，明確國有資本的產(chǎn)權范圍。國家的出資者地位要盡可能明確，增加企業(yè)外源性融資的條件，使國有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金的情況不能實現(xiàn)，使企業(yè)真正成為市場經(jīng)濟競爭的一部分，從根本上重視內(nèi)源性融資。第二，完善對經(jīng)營者的激勵約束機制。在股權激勵機制下，企業(yè)經(jīng)營者的薪酬與企業(yè)的未來發(fā)展前景形成休戚相關的關系，經(jīng)營者的收入依賴于企業(yè)的長期發(fā)展狀況。使經(jīng)營者的激勵約束機制不斷完善，可以在一定程度上對經(jīng)營者進行股權激勵，達到實現(xiàn)內(nèi)源性資本擴張的目的，和強化企業(yè)內(nèi)源融資的結(jié)果。第三，完善固定資產(chǎn)折舊政策。合理修改企業(yè)折舊政策，在一定條件下可以允許企業(yè)自主選擇折舊方法，縮短固定資產(chǎn)折舊年限，從而提高折舊率，通過擴大企業(yè)內(nèi)源性融資的資金來源，來實現(xiàn)企業(yè)自我能力的提高。

（二）提高資產(chǎn)負債率。就創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，資產(chǎn)負債率并不是越低就越有利，經(jīng)營風險較低的企業(yè)，可以通過增加股東收益，以及選擇較高的資產(chǎn)負債率，來使得企業(yè)在一定程度上取得長遠的發(fā)展。資產(chǎn)負債率簡單的說，就是總負債與總資產(chǎn)的比值。提高資產(chǎn)負債率，一個很重要的解決辦法就是減少股權融資，更多的去用債務融資的方式來融資，利用債務降低融資成本的空間。在債源結(jié)構(gòu)上，增加其他債務途徑，比如增加企業(yè)債券，總負債增加。

（三）優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)。第一，完善股份的種類的劃分方式非常重要，這類上市公司的普通股全部都可以上市，只要是普通股，讓其都可以上市流通。第二，解決這一不合理的股權結(jié)構(gòu)問題，對國有股進行回購也是一個好的辦法，這會在一定程度降低國有股的比重，減少國有股的數(shù)量。第三，對于家族企業(yè)的問題來說，“一股獨大”的股權結(jié)構(gòu)一定要改善，這方面要是得不到進步，整個企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)就得不到進步。然而，要想從根本上改善這一問題，就必須要上升到法律和政策的高度上，相關部門要對這個問題給予足夠的重視，相關的法律也要得到進一步完善。

（四）合理利用超募資金，減少資金閑置。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說存在一定程度上的超募資金問題，我們知道如果超募資金使用效率過低那樣對公司來說也有一定的不利之處。公司資金的募集應該有一個合理的計劃，缺多少資金應該有計劃的去募集，這樣在一定程度上可以減少超募資金。當出現(xiàn)超募資金時，如果公司有銀行貸款應該優(yōu)先償還銀行貸款。對于超募資金使用效率低的問題，加強和完善關于創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的法律規(guī)范也是必要地一個環(huán)節(jié)。

（五）對大股東減持的主要原因進行分析并采取對策。大股東減持的問題，要全面進考慮，一般來說從大股東減持的原因進行比較是較為合理的。從大股東資金緊張的問題來說，股東應該采用正確的方式進行合理的投資，正確的周轉(zhuǎn)資金，對于各種投資有一個長遠的計劃，明確的安排，來，創(chuàng)業(yè)板中存在很多問題創(chuàng)業(yè)板大股東應該正確看待創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展前景，對其保持一個樂觀積極的態(tài)度，畢竟創(chuàng)業(yè)板發(fā)展以來，總體還是趨于穩(wěn)定，合理的進行戰(zhàn)略性的撤資可以，但是盲目的減持未必是一件好事。對于大股東對上市公司的控制力問題，應該適當?shù)卦黾哟蠊蓶|的權力。

（作者單位：貴州財經(jīng)大學）

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