摘 要 資本在企業(yè)中具有十分重要的地位，它是企業(yè)一切經(jīng)濟活動的物質(zhì)基礎和出發(fā)點。國有企業(yè)是我國經(jīng)濟最主要的部分，是我國經(jīng)濟發(fā)展實力水平的“精華”與“代表”，國有企業(yè)資本是國有企業(yè)賴以生存和繼續(xù)發(fā)展的基礎，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理又影響著國有企業(yè)資本質(zhì)量的高低、國有企業(yè)的競爭力，并直接影響著國有企業(yè)改革的深化。從西方資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論入手，結(jié)合我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實踐，系統(tǒng)論述并提出國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財務判則，透視與剖析國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及問題，充分揭示國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和資本運行效益下降的成因及誘發(fā)性風險，以及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實踐中的障礙與誤區(qū)，進而探索轉(zhuǎn)型期我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的現(xiàn)實對策。

關鍵詞 國企；資本結(jié)構(gòu)；資本營運

國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應從兩個層次上進行，一個是宏觀層次，一個是微宏觀層次。所謂國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀優(yōu)化，即是在微觀層次上，從企業(yè)方面來講，應加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使之成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束的真正獨立的市場主體，在籌資風險機制的約束下，自主地決定籌資的渠道、工具、規(guī)模和結(jié)構(gòu)，達到調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。在微觀層面上，本章從我國國有企業(yè)資木結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎、手段和途徑出發(fā)，論述了進行國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)微觀優(yōu)化的思路。

一、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎—企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

我國確定了國有企業(yè)的改革方向是逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，公司制、股份制作為現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，己經(jīng)成為我國國有大中型企業(yè)改制改組的主體思路。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，從法律形態(tài)來看，就是要在我國國有企業(yè)中建立完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并探索一種適合我國國情的具體形式。因此，完善我國國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)理所當然是我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎。

（一）法人治理結(jié)構(gòu)概述

優(yōu)化國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負債率的降低僅是一個表面現(xiàn)象，關鍵在于國有企業(yè)資產(chǎn)負債率降低的背后要有真正的投資主體形成，國有企業(yè)能夠按照利潤最大化原則運營。不難發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡、陷入財務困境的真正原因在于國有企業(yè)治理效率的低下，國有企業(yè)如果不能按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求進行治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其經(jīng)營績效就不能得到根本的提高。因此，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，必須以提高國有企業(yè)的治理效率為目標，通過企業(yè)治理效率的提高來改善國有企業(yè)經(jīng)營績效。這是因為一個好的治理結(jié)構(gòu)能使企業(yè)經(jīng)理是出于投資項目的有利可圖和合理性進行融資，其融資額不會超過投資項目所需要的資本也能指出經(jīng)理們按什么標準來從事經(jīng)營活動，由誰來裁決經(jīng)理們是否稱職，如果不稱職，又是誰能選擇更好的經(jīng)理來替代他們。

因此，國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必須以國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為基礎，將兩者密切結(jié)合起來。如果法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，所建立的現(xiàn)代企業(yè)制度就全是假的。完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，重要的不是講特色而是講規(guī)范。

（二）法人治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)

公司法人治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是妥善處理由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的信托、代理關系，即股東與信托人一一董事會之間的關系董事會與代理人一一經(jīng)理之間的關系。包括董事會如何忠誠于股東并勤勉盡職，董事會如何有效激勵和監(jiān)督經(jīng)理，以及如何平衡公司各相關利益者利益關系的問題。它通過一定的形勢和手段，合理地配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，以形成科學的自我約束機制和互相制衡機制，主要包括誰參與治理、治理誰、怎樣治理等內(nèi)容。它體現(xiàn)的是企業(yè)權(quán)力機關設置、運行及權(quán)力機關之間、企業(yè)交易行為的責、權(quán)、利之間的法權(quán)關系。具體來講，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制企業(yè)股東會、董事會、經(jīng)理人員、監(jiān)事會“三會四權(quán)”分權(quán)制衡的組織制度和運行機制。它以董事會、監(jiān)事會和高層經(jīng)理人員以及職工之間的責權(quán)利關系為核心，構(gòu)造出一套有效的激勵和約束機制。

二、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效手段一一實施國有資產(chǎn)重組

（一）資產(chǎn)重組的內(nèi)涵

關于資產(chǎn)重組的準確內(nèi)涵，有以下不同的觀點。第一種認為資產(chǎn)重組是對企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)進行重新配置，使企業(yè)獲得更多的資產(chǎn)增值。這種資產(chǎn)重組僅改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不改變企業(yè)原有凈資產(chǎn)數(shù)額，實際上即為對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。第二種意見從資產(chǎn)重組的內(nèi)容出發(fā)，把資產(chǎn)重組分為封閉式重組和開放是重組。封閉式重組是指在企業(yè)內(nèi)部進行的資產(chǎn)重組，它不涉及企業(yè)的凈資產(chǎn)數(shù)額開放式重組是指企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)和外部資產(chǎn)的重組，即資產(chǎn)重組不僅包括封閉式重組，還包括涉及凈資產(chǎn)和企業(yè)外部資產(chǎn)的重組。第三種資產(chǎn)重組是從改革開放當前國有企業(yè)的所有制關系出發(fā)，認為在當前形勢下，國有企業(yè)可通過資產(chǎn)重組，增加企業(yè)所有者個數(shù)，增加企業(yè)效率，其實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)重組。

可見，資產(chǎn)重組所注重的對象是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率，其目的主要是通過企業(yè)間資產(chǎn)的流動，獲得資產(chǎn)報酬率。

（二）與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相適應的資產(chǎn)重組思路

資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間有著較緊密的關聯(lián)關系。它一方面要求兩者結(jié)構(gòu)要對稱，這就可以減少融資風險另一方面又要求資本結(jié)構(gòu)要相對應適合于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中，不對企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作出相應調(diào)整，那么資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將是空中樓閣、數(shù)字游戲，不能起到真正的優(yōu)化作用。因此，搞好與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應的資產(chǎn)重組，對我國國有企業(yè)的改革具有實質(zhì)意義。

1、處理存量資產(chǎn)

國有企業(yè)存量資產(chǎn)的處理，實際上是國有資產(chǎn)重組。重組的依據(jù)即是根據(jù)存量資產(chǎn)各自擔負的不同目標實行劃分，利用不同手段來使國有資產(chǎn)“活化”。

擔負社會責任的部分資產(chǎn)，此為企業(yè)辦社會遺留下來的產(chǎn)物，應采取分離獨立的方式，成為獨立法人單位，自主經(jīng)營。

擔負政府部分職能的部分資產(chǎn)，此為政企不分的后果，應將此類資產(chǎn)單獨劃出，輔以一定的經(jīng)濟補償，撥至政府管轄或自成社會團體，以便繼續(xù)履行公共職能。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關資產(chǎn)此為企業(yè)激活資產(chǎn)的重點，可根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對這部分資產(chǎn)實行轉(zhuǎn)讓，租賃等手段予以優(yōu)化，推動企業(yè)活力。

2、“三個增量”在資產(chǎn)重組中的作用

首先，資本增量。在企業(yè)資產(chǎn)重組中，目標企業(yè)往往普遍存在著負債率高、流動資金困難現(xiàn)象。無論資產(chǎn)重組采取哪種形式，都要考慮增量資本的投入問題。在實際操作中，有兩種情況要特別注意一種是通過市場手段進行的企業(yè)購并，不僅要考慮購并前的購并資金，還要考慮購并后的資金注入。購并資金是支付給目標企業(yè)所有者的，不進入目標企業(yè)購并后的資金注入，才是對己有存量資產(chǎn)盤活發(fā)生作用的資本。在實際操作中，購并后的資金注入在量上要比購并前的資金高出幾倍甚至幾十倍。另一種是通過行政手段劃撥資產(chǎn)，往往都忽略甚至根本就不考慮對目標企業(yè)的資金注入，認為只要重組就可以產(chǎn)生效應。

其次，管理增量。在市場經(jīng)濟條件下，被推動市場的企業(yè)在競爭壓力下會不斷地把新的管理要素和管理要素新組合引入企業(yè)管理系統(tǒng)。以優(yōu)勢企業(yè)為主體企業(yè)的資產(chǎn)重組，往往會定位于以增量管理盤活目標企業(yè)的存量資產(chǎn)。對目標企業(yè)的少量資金的注入，往往可以迅速提高企業(yè)的市場競爭力。沒有管理增量的投入，存量資產(chǎn)的盤活是不可想象的。從青島海爾實行的一系列成功購并來看，基本上探索的就是以管理增量投入為主導的資產(chǎn)重組模式。

第三，技術增量。技術創(chuàng)新是企業(yè)制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的物質(zhì)技術條件，是企業(yè)走向市場的能力保障與推動力。技術增量投入，在企業(yè)資產(chǎn)重組中發(fā)揮著資金注入和管理增量注入無可替代的作用。尤其是以自己的技術發(fā)明專利對目標企業(yè)進行技術增量投入，可以從根本上推動目標企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。在大多數(shù)國有企業(yè)技術普遍落后的條件下，探索以技術增量投入為主導的資產(chǎn)重組組織模式，意義更加重大。

資本、管理、技術增量是企業(yè)資產(chǎn)重組中必須把握的要點。在每一個資產(chǎn)重組個案中，是以資本增量為主，以管理增量為主，還是以技術增量為主，必須視具體情況而定。但是，無論以哪種增量為主，都要有其他兩個增量的適度匹配。為了實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)重組的“三個增量”的有效投入，各級政府部門及其主管部門、銀行、中介機構(gòu)等應積極努力，協(xié)調(diào)配合，為企業(yè)資產(chǎn)重組創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境。

資產(chǎn)重組所需要的增量應該包括兩個方面的內(nèi)容，一是用于支付資產(chǎn)重組成本所需要的費用，其中主要是指用于剝離重組中的債務、富余人員及企業(yè)所承擔的社會職能辦社會與退體金等方面的費用二是用于帶動增量的必要投入，主要是指用于產(chǎn)品開發(fā)與技術提高等方面的投入。

結(jié)語

從微觀層面，對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎、手段和途徑進行了論述。指出要實現(xiàn)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀優(yōu)化，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使國有企業(yè)真正成為獨立的市場主體，就必須以優(yōu)化企業(yè)法人治理為基礎，以國有企業(yè)的資產(chǎn)重組為手段，從而實現(xiàn)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化。

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作者簡介：馬琳（1987-），女，畢業(yè)于長春稅務學院，中級經(jīng)濟師，現(xiàn)為長春潤德投資集團有限公司審計部審計主管。