王佩瑤

摘要：隨著股權(quán)分置的改革，加速了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化和融合的趨勢。本文進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈分析，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在資本市場上只有通過合作，才能最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的雙贏。

關(guān)鍵詞：資本市場；產(chǎn)業(yè)資本；金融資本

引言

產(chǎn)業(yè)資本一般投資于工農(nóng)、物流業(yè)、建筑業(yè)，重點(diǎn)在于物質(zhì)資料的生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)資本本質(zhì)特征是可以產(chǎn)生剩余價(jià)值。產(chǎn)業(yè)資本只有在貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本不斷的運(yùn)動(dòng)中才能實(shí)現(xiàn)增殖自身，所以產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)為一種循環(huán)運(yùn)動(dòng)。金融資本產(chǎn)生于產(chǎn)業(yè)資本之后，是產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段后才產(chǎn)生的，金融資本依附于產(chǎn)業(yè)資本。金融資本獨(dú)立于產(chǎn)業(yè)資本，是在工業(yè)革命發(fā)生之后。產(chǎn)業(yè)資本的表現(xiàn)形式是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)資本往往在資本市場中控制公司股權(quán)，參與公司的管理。金融資本的表現(xiàn)形式是虛擬經(jīng)濟(jì)，金融資本以投資基金等機(jī)構(gòu)投資者為代表。股權(quán)分置的改革，加速了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的轉(zhuǎn)化，所以研究資本市場產(chǎn)業(yè)與金融資本具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

托賓Q理論下的投資決策

產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，通過金融資本進(jìn)行套利，理論基礎(chǔ)是托賓Q理論。根據(jù)托賓Q理論，企業(yè)的市場價(jià)值與重置成本之比，是進(jìn)行新投資的判斷標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的市場價(jià)值與重置成本之比為“Q”。企業(yè)的重置成本指按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)，重新建造這個(gè)企業(yè)所需的成本，企業(yè)的市場價(jià)值是企業(yè)股票的每股的價(jià)格乘總股數(shù)之積，即企業(yè)股票的市場價(jià)格總額.它等于。用公式表示為：

Q=企業(yè)的股票市場價(jià)值新建造企業(yè)的成本

如果Q小于1，那么企業(yè)的市場價(jià)值小于重置成本時(shí)，收購些企業(yè)比建造一個(gè)新的企業(yè)便宜。這時(shí)的投資決策，會(huì)傾向于收購企業(yè)，不會(huì)出現(xiàn)新增投資。如果Q大于1，因?yàn)槠髽I(yè)的市場價(jià)值大于重置成本，進(jìn)行投資決策時(shí)，新建造企業(yè)比收購該企業(yè)便宜，所以建造新企業(yè)是合適的，此時(shí)新增投資就會(huì)出現(xiàn)。

當(dāng)上市公司的股票價(jià)格上漲，出現(xiàn)Q大于1的情況時(shí)，企業(yè)的市場價(jià)值大于在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)業(yè)資本定價(jià)，這樣產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)出售股票，從股票市場退出，賣出上市公司的股權(quán)，然后重新投資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營，從而形成獲利。原來的上市公司，因?yàn)橥顿Y者的退出，失去一部分主要管理團(tuán)隊(duì)成員，管理水平下降，開始走下坡路。而投資者剛剛投資成立的新公司，因?yàn)橘Y金、管理人員資源豐富，不斷發(fā)展壯大，通過運(yùn)作上市，進(jìn)一步為產(chǎn)業(yè)資本的套利提供了機(jī)會(huì)。所以由于企業(yè)重置成本和市場價(jià)值和存在價(jià)格差異，股東減持的一個(gè)動(dòng)力就是產(chǎn)業(yè)資本的這種直接套現(xiàn)。投資者在合適時(shí)，賣出股票獲得資金，投入下一個(gè)公司并爭取上市，上市后可以再次套現(xiàn)。

當(dāng)Q小于1時(shí)，如果上市公司的股票價(jià)格下跌，企業(yè)的市場價(jià)值小于企業(yè)重置價(jià)值，此時(shí)重新建造企業(yè)成本高，投資者會(huì)選擇購買市值較低的公司的股票，進(jìn)行收購、并購。如果股票價(jià)格偏低，產(chǎn)業(yè)資本此時(shí)從股票市場退出的可能性變小。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的轉(zhuǎn)化模型

1、模型的假設(shè)條件

存在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在股票市場上進(jìn)行投資運(yùn)作，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都有兩個(gè)可選擇的策略，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都可以做空與做多。如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做多，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本得到的最終效用都是9；如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做空，則產(chǎn)業(yè)資本和金融資本得到的最終效用都是2；如果產(chǎn)業(yè)資本和金融資本中，一種資本選擇做空，另一種資本選擇做多，那么產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之中，做空的最終效用為10，做多的最終效用為0。下面的支付矩陣，描述了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈。

2、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈過程

金融資本先進(jìn)行決策，產(chǎn)業(yè)資本在金融資本策略選擇的前提下，進(jìn)行策略選擇。如果金融資本在投資時(shí)選擇做空，因?yàn)樽隹盏男в?優(yōu)于做多的效用0，產(chǎn)業(yè)資本根據(jù)金融資本的選擇也會(huì)傾向于做空。如果金融資本首先選擇做多，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本做空的效用10優(yōu)于做多的效用9，產(chǎn)業(yè)資本仍然選擇做空。所以在金融資本首先決策的情況下，無論金融資本做空還是做多.產(chǎn)業(yè)資本都會(huì)在決策時(shí)選擇做空，所以做空是產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行投資決策時(shí)的占優(yōu)策略。

分析金融資本的投資決策時(shí)，原理是一樣的。所以在產(chǎn)業(yè)資本首先決策的情況下，無論產(chǎn)業(yè)資本做空還是做多，金融資本都會(huì)在決策時(shí)選擇做空，所以做空是金融資本進(jìn)行投資決策時(shí)的占優(yōu)策略。

3、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本博弈的分析

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈雙方都有一個(gè)占優(yōu)策略，即在投資決策時(shí)進(jìn)行做空。這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈有一個(gè)占優(yōu)策略均衡，即（做空，做空）。此時(shí)即使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做多，股票價(jià)格在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都做多的情況下可能會(huì)上漲，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本整體上會(huì)達(dá)到最好的效果，實(shí)現(xiàn)共贏。但是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是進(jìn)行分散決策的，而不是進(jìn)行整體決策的，所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本每一方都存在機(jī)會(huì)主義行為的可能，即單方面偷偷采取做空手段，實(shí)現(xiàn)個(gè)體利益最大化。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本和金融資本都會(huì)擔(dān)心因?yàn)閷?duì)方不配合，選擇做空而給選擇作多的自己的帶來損失，這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙方都會(huì)進(jìn)行做空。這樣產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在博弈中，（做空，做空）的最差結(jié)局就會(huì)出現(xiàn)，整體利益最低，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本各自利益也很低。

另外，產(chǎn)業(yè)資本套利還存在一種可能，即產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)后，繼續(xù)進(jìn)入到下一個(gè)待上市公司，等時(shí)機(jī)成熟后產(chǎn)業(yè)資本和金融資本開始新一輪套現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本可能會(huì)大量拋售現(xiàn)有企業(yè)的股票，金融資本相信產(chǎn)業(yè)資本做空的策略。此時(shí)，如果通盤涌現(xiàn)的速度高于股票市場上流動(dòng)性的增長，股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)下跌，金融資本會(huì)選擇會(huì)做空，資本市場走低。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都選擇做空，二者收益同時(shí)最小化，形成了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本博弈中的“囚徒困境”。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本投資的惡性循環(huán)，使股價(jià)進(jìn)一步下跌。當(dāng)股價(jià)下跌到一定程度時(shí)并購行為出現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本會(huì)傾向于做多，股價(jià)重新上升，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進(jìn)地新一輪的博弈，又出現(xiàn)重復(fù)的“囚徒困境”。

結(jié)束語

在我國，隨著股權(quán)分置的改革，非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü桑铀倭水a(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進(jìn)行頻繁的博弈，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化和融合的趨勢。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是不可分的，只有產(chǎn)業(yè)資本，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增殖，金融資本是產(chǎn)業(yè)資本增殖的助推器。所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在資本市場上只有通過合作，實(shí)現(xiàn)共同決策而不是分散決策，才能最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的雙贏。（作者單位：內(nèi)蒙古包頭市包鋼一中）

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