姜陣劍　張耀丹

作者簡介：姜陣劍（1962.03- ），男，漢，山東人，博士，山東建筑大學(xué)教授，研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略管理。

張耀丹（1988.02-），女，漢，山東人，碩士，山東建筑大學(xué)，研究方向：企業(yè)組織理論與戰(zhàn)略管理。

摘要：營運(yùn)資本管理是企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理中的一項(xiàng)十分重要的內(nèi)容，是企業(yè)長足發(fā)展并取得良好績效的必要條件，營運(yùn)資本管理政策和管理效率在不同行業(yè)中是顯著不同的。本文研究了國內(nèi)外現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)了不同行業(yè)企業(yè)中營運(yùn)資本管理政策的不同，并指出不同行業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的研究的問題在于缺乏內(nèi)在機(jī)理的深入探索并缺乏更多的實(shí)證檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)該從理論的高度論述不同行業(yè)企業(yè)營運(yùn)資本運(yùn)行的特點(diǎn)，并給出了對不同行業(yè)兩者之間的內(nèi)在關(guān)系來進(jìn)行更多的實(shí)證研究的建議。

關(guān)鍵詞：營運(yùn)資本管理；企業(yè)績效；營運(yùn)資本政策

1、緒論

營運(yùn)資本管理作為財(cái)務(wù)管理中的一項(xiàng)十分重要的內(nèi)容其地位一度被人們忽視，其管理水平的高低決定了企業(yè)的運(yùn)行效率，企業(yè)運(yùn)行效率的提高能夠有效的促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營績效。營運(yùn)資本管理主要包括營運(yùn)資本政策及營運(yùn)資本效率，這兩者在不同行業(yè)中是明顯有區(qū)別的。最近幾年在對不同行業(yè)特征分析的基礎(chǔ)上對營運(yùn)資本管理的研究也取得了一些成果。雖然對不同行業(yè)營運(yùn)資本管理研究的重要性已經(jīng)逐漸被人們認(rèn)識到，人們開始重視對營運(yùn)資本管理的研究，但是并沒有十分具有指導(dǎo)意義的成果，這主要是因?yàn)闋I運(yùn)資本管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效關(guān)系的理論基礎(chǔ)還不是十分成熟這就極大削弱了指導(dǎo)實(shí)踐的作用。

2、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀回顧

2.1 國外對營運(yùn)資本行業(yè)差異的研究成果

Gupta（1969）在對不同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析研究的基礎(chǔ)上，Smith和Sell（1978）在對美國不同行業(yè)中營運(yùn)資本較大的公司分析研究的基礎(chǔ)上，都得出以下結(jié)論即不同行業(yè)之間營運(yùn)資本的管理政策存在著較為顯著的差異。

Kenneth和Nvinn（1981）分析了1700家公司在1971至1978年之間的一百六十多個(gè)與營運(yùn)資本政策有關(guān)的變量數(shù)據(jù)，構(gòu)建了一個(gè)包含競爭地位、行業(yè)因素等19個(gè)變量的模型，其研究并發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資本管理政策在不同行業(yè)企業(yè)之間是存在著顯著差異的。

Sue Visscher和Herbert J. Weinraub（1998）在對10個(gè)不同行業(yè)在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)不同的營運(yùn)資本政策的研究的基礎(chǔ)上，也認(rèn)為不同行業(yè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)管理政策與流動(dòng)負(fù)債管理政策是存在顯著不同的，而且通常研究發(fā)現(xiàn)相對激進(jìn)的營運(yùn)資本資本投資政策通常伴隨著相對穩(wěn)健的營運(yùn)資本融資政策。

2.2國內(nèi)對營運(yùn)資本行業(yè)差異的研究成果

陰留軍（2001）指出企業(yè)的銷存貨、銷售水平和應(yīng)收賬款等多種因素會(huì)影響企業(yè)的營運(yùn)資本效率和結(jié)構(gòu)的管理政策，企業(yè)應(yīng)該對影響企業(yè)自身的因素進(jìn)行分析然后在此基礎(chǔ)上來選擇適合本企業(yè)的營運(yùn)資本政策。

王竹泉、逢詠梅和孫建強(qiáng)（2007）分析了我國不同行業(yè)的上市公司的營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的相關(guān)性，他們研究認(rèn)為不同行業(yè)企業(yè)之間的營運(yùn)資本管理不是獨(dú)立的而是存在相互關(guān)系的，并提出通過加強(qiáng)渠道關(guān)系管理和供應(yīng)鏈管理來提升營運(yùn)資本管理績效的理論。

吳娜和韓傳模（2010）從營運(yùn)資本策略的激進(jìn)程度的角度出發(fā)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其在不同行業(yè)企業(yè)中是顯著不同的，而不同行業(yè)企業(yè)中營運(yùn)資本融資策略的激進(jìn)程度的顯著性相較于投資策略會(huì)更弱些并提出我國上市公司營運(yùn)資本管理投融資策略的激進(jìn)程度的差異性隨著時(shí)間的推移會(huì)表現(xiàn)出顯著的穩(wěn)定性。

3、國內(nèi)外研究評述

通過對當(dāng)前各種國內(nèi)外的研究的調(diào)研與分析，大家都從不同角度以及不同行業(yè)對營運(yùn)資本管理與企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行了詳盡的闡述，并且基本上達(dá)成這樣的共識即二者之間有重要的關(guān)系。其中尤為重要的一點(diǎn)是，眾多研究結(jié)果均表明對大部分國家中的企業(yè)而言，如果公司采用以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為代表的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，那么公司的績效往往不盡理想，二者之間有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這個(gè)結(jié)論為當(dāng)前企業(yè)管理指明了一個(gè)方向，采用激進(jìn)的營運(yùn)資本政策來提高企業(yè)績效。

部分研究結(jié)果也對其中的反例進(jìn)行一定程度的分析，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)績效關(guān)系也存在一定的不確定性。營運(yùn)資本管理政策不能陷入教條主義，需要因地制宜，根據(jù)不同行業(yè)自身特點(diǎn)具體問題具體分析。這為今后的研究工作提出了一個(gè)較好的建議，我們既然要挖掘營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效之間的深刻關(guān)系，必須要從實(shí)際情況出發(fā)，結(jié)合不同行業(yè)自身的特有屬性，按行業(yè)進(jìn)行深入分析。當(dāng)前，縱然我們已經(jīng)對營運(yùn)資本管理與公司績效的負(fù)相關(guān)關(guān)系達(dá)成共識，但是二者之間更具體的關(guān)系還沒有比較好的結(jié)論，這需要更進(jìn)一步的研究。

最后，由于營運(yùn)資本的性質(zhì)不盡相同這就使其來源、盈利能力及管理方法也不盡相同；不同行業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)和理財(cái)性資產(chǎn)在管理方式上是存在區(qū)別的，這是由于營運(yùn)資金的管理還是由于其他管理活動(dòng)并不能夠被區(qū)分的很清楚，因而，就使得替代變量自身具有了不可區(qū)分的特點(diǎn)。通常人們會(huì)選擇所有者權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)利潤率等作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)，企業(yè)的營運(yùn)資本管理水平的提高會(huì)對企業(yè)有比較長遠(yuǎn)的影響，但是目前主要是以企業(yè)的短期效益和單一財(cái)務(wù)指標(biāo)為主作為衡量企業(yè)績效的指標(biāo)。

4、解決措施及展望

根據(jù)以上分析，結(jié)合當(dāng)前的現(xiàn)狀，未來企業(yè)營運(yùn)資本的管理必須根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行合理的分類，而且分類的過程是勢在必行的。如何合理的分類是我們需要思考的另一個(gè)問題。其中，行業(yè)的性質(zhì)是一個(gè)重要的因素，具有壟斷性質(zhì)的企業(yè)與其他的普通競爭類企業(yè)必然有很大不同。從上文可看出，營運(yùn)資本的管理在不同行業(yè)中存在著極大的不同，進(jìn)行合理的分類是必要而且是極其重要的。

因此營運(yùn)資金管理與企業(yè)績效的關(guān)系在不同性質(zhì)的行業(yè)之間可能存著在很大不同，我們應(yīng)該按照行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)來進(jìn)行有針對性的分類研究。

企業(yè)在進(jìn)行分析的時(shí)候應(yīng)該根據(jù)其自身的情況，結(jié)合現(xiàn)有的研究，采用適合企業(yè)自身的營運(yùn)資本管理政策，合理確定流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)來尋求適合的營運(yùn)資本管理模式。

5、結(jié)論

通過綜合參考文獻(xiàn)可以得出，當(dāng)前營運(yùn)資本管理在理論方面的研究成果是非常突出的。一方面為我們理清了不同行業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的關(guān)系，同時(shí)為理論的研究和企業(yè)的管理提供了可靠的理論依據(jù)，另一方面也指出了當(dāng)前研究存在的問題，比較突出的是缺乏對二者內(nèi)在關(guān)系的深層次剖析以及更多實(shí)證的調(diào)研，其中包括對不同行業(yè)營運(yùn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)特點(diǎn)的闡述，營運(yùn)資本管理效率和企業(yè)績效的深層關(guān)系，實(shí)證中替代變量的更為準(zhǔn)確的選擇等。通過回顧文獻(xiàn)可以看出，營運(yùn)資本管理理論現(xiàn)已取得巨大進(jìn)步，研究成果也揭示出不同行業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效的深層關(guān)系，為理論和實(shí)務(wù)界提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是依然存在問題，最大的問題在于內(nèi)在機(jī)理的深入探索的缺乏及更多實(shí)證研究的缺乏，比如說從理論高度上闡述不同行業(yè)營運(yùn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)的特點(diǎn)、營運(yùn)資本管理效率和企業(yè)績效的內(nèi)在關(guān)系，實(shí)證中替代變量的更為準(zhǔn)確的選擇等。

本文通過對已有相關(guān)文獻(xiàn)的綜合調(diào)研，希望能夠梳理出營運(yùn)資本管理與企業(yè)績效之間的關(guān)系，并能夠在此之上取得更為突出的成果，揭示更多關(guān)于營運(yùn)資金的奧秘。本文通過對現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的綜述，希望能夠進(jìn)一步梳理營運(yùn)資本管理效率和企業(yè)績效之間的關(guān)系，并期待以后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行更加深入的研究，揭示更多關(guān)于營運(yùn)資金的奧秘。（作者單位：山東建筑大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Kenneth P. Nunn， The Strategic Determinants of Working Capital： A Product-line Perspective， The Journal of Financial Research （No.3 1981）， Page207-219.

[2]Andrew Harris. Working Capital Management： Difficult， but Rewarding [J]. Financial Executive， 2002（5）： 52-53.

[3]王竹泉 逢詠梅.中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查：2007-2008.會(huì)計(jì)研究.2009 （8）.

[4]王治安 吳娜.管理資產(chǎn)負(fù)債表視角下營運(yùn)資本管理與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究.財(cái)會(huì)月刊.2007（11），3-5.