周午杰

摘要：本文通過(guò)對(duì)2011-2013年玉米期貨價(jià)格交易日的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，采用ARCH模型定量分析玉米期貨價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)玉米期貨價(jià)格具有明顯的波動(dòng)性，金融危機(jī)發(fā)生后期貨價(jià)格局部波動(dòng)性顯著，異常市場(chǎng)信息的沖擊對(duì)玉米期貨價(jià)格波動(dòng)影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：玉米期貨價(jià)格；ARCH模型 ；波動(dòng)性

一、引言

由2007年美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)在2008年后期在全球全面爆發(fā)，并引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)。2008年9月15日，雷曼兄弟作為美國(guó)華爾街第四大投資公司正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模衰退。全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)也引發(fā)了中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。受金融危機(jī)的影響，玉米期貨價(jià)格在2008年出現(xiàn)大幅波動(dòng)，2008年初玉米期貨價(jià)格為每噸1567元，至7月底玉米期貨價(jià)格達(dá)到年度高點(diǎn)每噸1711元，到12月底又降到年度最低點(diǎn)每噸1438元，此后呈現(xiàn)震蕩上漲的趨勢(shì)。

二、文獻(xiàn)綜述

從期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的角度，國(guó)內(nèi)學(xué)者研究認(rèn)為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格受成交量、國(guó)際期貨價(jià)格、國(guó)際利好消息等影響因素影響。華仁海、仲偉?。?004）借助GARCH模型，價(jià)格波動(dòng)與（當(dāng)前或滯后期）成交量和空盤(pán)量的變動(dòng)存在較為密切的聯(lián)系。沈小燕、楊旭輝（2006）利用ARCH類(lèi)模型，分析認(rèn)為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)也存在國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)的特征，即波動(dòng)“叢集性”、“尖峰厚尾”、“杠桿效應(yīng)”等。趙萌、吳遲（2010）基于事件研究法的價(jià)格敏感性測(cè)試，發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)際事件沖擊反應(yīng)敏感，國(guó)際利好消息推動(dòng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)。王秀東、劉斌和閆琰（2013）基于ARCH模型對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析，他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)存在二階ARCH效應(yīng)，當(dāng)日大豆期貨價(jià)格波動(dòng)會(huì)受到前兩個(gè)交易日的正向影響，交易量與大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究方法和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇建ARCH模型分析我國(guó)玉米期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性。ARCH模型由Engle（1982）首次提出，其后Bollerslev（1986）在ARCH模型基礎(chǔ)上發(fā)展出GARCH模型。

針對(duì)玉米期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，這里選擇用期貨市場(chǎng)價(jià)格收益率的對(duì)數(shù)形式作為研究載體。期貨價(jià)格收益率的對(duì)數(shù)形式：

Rt=lnPt-lnPt-1（3.4）

本文選用大連商品交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)DCE）的玉米期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，在金融危機(jī)前的玉米期貨價(jià)格波動(dòng)分析中選用2011年1月4日到2013年7月31日共541個(gè)交易日的數(shù)據(jù)。由于期貨合約都具有期限性，進(jìn)入交割程序后合約就不復(fù)存在，為了保持大豆期貨價(jià)格數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文選取了1、3、5、7、9、11月份的交割合約。同時(shí)反映每日期貨價(jià)格的指標(biāo)有多種，如收盤(pán)價(jià)、結(jié)算價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等。由于結(jié)算價(jià)是由交易所根據(jù)當(dāng)日成交的每一筆交易以成交量為權(quán)重計(jì)算出來(lái)的當(dāng)日均價(jià)，消減了日內(nèi)異常因素引起的價(jià)格波動(dòng)，所以本文選用結(jié)算價(jià)來(lái)計(jì)算玉米期貨收益率。

四、實(shí)證分析

對(duì)金融危機(jī)后玉米期貨價(jià)格的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行擴(kuò)展Dickey-Fuller檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）的結(jié)果如下：

以上檢驗(yàn)結(jié)果顯示：玉米期貨收益率在1%的統(tǒng)計(jì)顯著水平上拒絕原假設(shè)（原假設(shè)：存在單位根，數(shù)據(jù)非平穩(wěn)），因此這一組時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。

本文根據(jù)AIC和SBIC準(zhǔn)則，考慮建立AR（1）模型，并估計(jì)出殘差項(xiàng)，結(jié)果顯示，無(wú)論是自相關(guān)圖還是偏自相關(guān)圖，均顯示殘差之平方序列存在自相關(guān)，故擾動(dòng)項(xiàng)存在條件異方差，即波動(dòng)性集聚。進(jìn)一步地本文選用ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖贏RCH效應(yīng)結(jié)果如下：

五、結(jié)果分析

玉米期貨價(jià)格存在高階ARCH效應(yīng)，玉米期貨價(jià)格收益率具有顯著的波動(dòng)集簇性。同時(shí)ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)顯著水平上顯著，說(shuō)明玉米期貨市場(chǎng)有明顯的波動(dòng)性。具體來(lái)看在GARCH（1，1）模型中，α的系數(shù)均大于0，體現(xiàn)了序列波動(dòng)的叢集性，說(shuō)明玉米期貨市場(chǎng)的投資者對(duì)于市場(chǎng)信息過(guò)于重視，玉米期貨在利空信息下產(chǎn)生過(guò)度下跌而在利好信息下產(chǎn)生過(guò)度上漲。

另外，α+β的值為0.986小于1，說(shuō)明所建立的GARCH模型都是穩(wěn)定的，也表明了序列整體波動(dòng)的持續(xù)性較大。值得注意的是，在金融危機(jī)發(fā)生后的GARCH模型中α+β值為0.986非常接近1，表明序列的局部波動(dòng)性特別大，異常市場(chǎng)信息的沖擊對(duì)玉米期貨價(jià)格波動(dòng)的影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，衰退速度較慢。（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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