胡美婷

摘要：有研究認(rèn)為，分析師作為中介有利于減少信息不對稱，減少風(fēng)險，降低權(quán)益成本；但并不總是這樣。另外，信息披露質(zhì)量與權(quán)益成本的主流觀是兩者具有負(fù)相關(guān)性，而信息披露質(zhì)量可能更依賴于分析師這一外部治理機(jī)制。因此，在信息披露質(zhì)量較差的情況下，分析師跟進(jìn)對權(quán)益成本的抑制作用更加顯著。

關(guān)鍵詞：信息披露質(zhì)量；分析師跟進(jìn)；權(quán)益成本

文章編號：1004-7026（2015）04-0077-02中國圖書分類號：F832.51文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

信息披露通過增強(qiáng)資本市場的有效性來降低資本成本。從預(yù)測的風(fēng)險水平來分析，投資者要求的回報率與風(fēng)險水平成正比，信息披露減少了投資者對未來收益的不確定，風(fēng)險降低，報酬降低，資本成本隨之減少；從股票的流動性角度分析，有效的信息披露會減少投資者之間的信息不對稱，股票流動性增加，交易成本降低，股權(quán)融資成本也降低。

1分析師跟進(jìn)與權(quán)益成本之間的相關(guān)研究

分析師擁有專業(yè)知識并對搜集的資料進(jìn)行分析判斷做出報告，有利于提高股東和管理者的信息透明度，通常被看做公司管理層的外部監(jiān)管者，對股權(quán)融資成本的影響至關(guān)重要。

國外以美國為例，股票市場成熟、信息傳遞速度快，為分析師跟進(jìn)與權(quán)益成本之間關(guān)系的研究提供了條件；而我國股票市場尚未成熟，證券研究機(jī)構(gòu)尚未完善，對兩者之間關(guān)系的研究并不多。一些研究認(rèn)為分析師跟進(jìn)越多，權(quán)益成本就會下降。Barry（1984年）認(rèn)為投資者傾向分析師跟蹤人數(shù)較多的公司，從而降低此類公司的股權(quán)融資成本。朱紅軍（2007年）認(rèn)為證券分析師能夠提高資本市場效率。也有持不同意見的。比如，Crawford（2012年）認(rèn)為初次被分析師跟蹤的公司會吸引更多的投資者，這些分析師提供廣泛的公司內(nèi)部信息和市場信息，導(dǎo)致股票回報同步性增強(qiáng)；但是當(dāng)分析師跟蹤人數(shù)較多時，分析師之間為了聲譽(yù)和利益進(jìn)行競爭導(dǎo)致公司股票回報同步性減弱。以上研究表明分析師跟進(jìn)不一定降低企業(yè)權(quán)益成本，增加企業(yè)價值。本文認(rèn)為分析師作為外部監(jiān)督機(jī)制，能有效傳播信息，使得中小股東快速獲得信息，減少信息不對稱性，風(fēng)險降低，對企業(yè)而言，也就是股權(quán)融資成本降低。由此本文提出假設(shè)一：分析師跟進(jìn)人數(shù)與公司權(quán)益成本負(fù)相關(guān)。

2信息披露質(zhì)量、分析師跟進(jìn)與權(quán)益成本的相關(guān)研究

信息披露會降低信息不對稱性，降低股權(quán)融資成本。而信息披露質(zhì)量通過分析師作用對權(quán)益成本的影響多數(shù)結(jié)論一致。Lang和Lundholm （1996年）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露較多可以降低分析師對公司未來情況的不確定性，從而增加分析師預(yù)測的確定性，降低投資風(fēng)險，公司的融資成本就較低。Jiraporn（2012年）認(rèn)為具有交錯董事會的公司管理層受到交錯董事會的監(jiān)督，隱藏真實信息的動機(jī)比較弱，信息透明度提高，因此分析師會樂意跟蹤具有交錯董事會的公司，分析師跟蹤會降低資本成本，從而增強(qiáng)企業(yè)的價值。陸正飛（2006年）指出在控制其他條件不變時，信息披露質(zhì)量越高，邊際股權(quán)融資成本越低；信息披露質(zhì)量越差，信息透明度就越低，公司治理質(zhì)量差，更要依賴于分析師跟進(jìn)這一外部監(jiān)督機(jī)制來降低權(quán)益成本。由此提出假設(shè)二：相對于信息披露質(zhì)量較好時，信息披露質(zhì)量較差的情況下，分析師跟進(jìn)對公司權(quán)益成本的效果更顯著，權(quán)益成本降低程度更大。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]陸正飛，葉康濤.中國上市公司股權(quán)融資偏好解析———偏好股權(quán)融資就是緣于融資成本低嗎？[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004，（4）.

[2]朱紅軍，何賢杰，陶林.中國證券分析師能提高資本市場效率嗎？[J].金融研究，2007（2）.

[3]Barry，C.B.，Brown S.J. Differential ingormation and thesesmallfirmeffect[J].JournalofFinancial Economics.1984，1（13）.

[4]Crawford el.Analyst Initiations of Coverage and Stockreturn Synchronicity[J]. Accountingreview.2012，87（5）：1527-1553.