美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的法律研究與啟示

劉夢(mèng)瑤

武漢大學(xué)法學(xué)院，湖北武漢430000

摘要:融資融券業(yè)務(wù)的健康發(fā)展對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行具有十分重要的意義，從融資融券擔(dān)保機(jī)制的建立與發(fā)展來看，美國(guó)現(xiàn)行的融資融券擔(dān)保機(jī)制與現(xiàn)行的相關(guān)法律相互銜接，相互保障促進(jìn);而且具有擔(dān)保方式靈活多樣;合理維護(hù)證券公司的合法權(quán)益;有效維護(hù)投資者的合法利益等優(yōu)點(diǎn)。但是由于讓與擔(dān)保本身的局限性，也存在債權(quán)人與債務(wù)人合法權(quán)益受到侵害的風(fēng)險(xiǎn)。通過美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn)的分析，對(duì)我國(guó)融資擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展具有一定的啟示。

關(guān)鍵詞:融資融券;擔(dān)保機(jī)制;讓與擔(dān)保

中圖分類號(hào):D922．287; D922．282; D923文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A

作者簡(jiǎn)介:劉夢(mèng)瑤(1991－)，女，河南安陽人，武漢大學(xué)法學(xué)院，碩士研究生，研究方向:環(huán)境與資源保護(hù)法。

一、美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的概況

在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，金融市場(chǎng)在不同程度上都形成了各自的融資融券業(yè)務(wù)，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)也不斷發(fā)展成熟，相應(yīng)的證券信用交易體系也日益不斷形成與完善，在諸多的融資融券擔(dān)保體系中，最為典型的有分散授信模式和集中授信模式兩種。而美國(guó)根據(jù)自身金融市場(chǎng)的特點(diǎn)與融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際情況，形成了具有美國(guó)特色的市場(chǎng)化分散授權(quán)模式。在這一融資擔(dān)保體系之下，投資者在融資融券交易的時(shí)候，只需向證券公司提出融資申請(qǐng)，然后由融資擔(dān)保公司在對(duì)其進(jìn)行核查之后，直接對(duì)其提供信用，證券公司在自身資金或證券不足的情況下，通過招標(biāo)借入或者市場(chǎng)融通的方式來獲得資金或股票，融資的過程不需要投資者的參與。

而且，美國(guó)的融資融券擔(dān)保制度得到美國(guó)相關(guān)法律的保護(hù)，擔(dān)保制度與現(xiàn)行法律相互銜接。一方面美國(guó)的擔(dān)保法律并不像大陸擔(dān)保法那樣在某些方面違背法律基本原則，它可以根據(jù)自身無限定的物權(quán)法定原則與投資者個(gè)人的實(shí)際情況，擔(dān)保公司與當(dāng)事人合意設(shè)定擔(dān)保形式，這樣的好處在于擔(dān)保公司和投資者可以最大限度的發(fā)揮資金或證券的作用，我們一般認(rèn)為這種形式下的擔(dān)保法律具有更強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)性與發(fā)展?jié)摿?。另一方面，隨著美國(guó)資本主義經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，融資融券行業(yè)迅猛推動(dòng)，在很大程度上也就促進(jìn)了美國(guó)交易擔(dān)保法的完善與發(fā)展，因此，國(guó)內(nèi)在進(jìn)行融資融券制度設(shè)計(jì)的過程中，就根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況與融資融券業(yè)發(fā)展的需要進(jìn)行了科學(xué)合理的論證。

從融資融券擔(dān)保品的種類來看，美國(guó)融資融券擔(dān)保品的種類主要包括初始擔(dān)保品和維持擔(dān)保品兩種。所謂的初始擔(dān)保品主要是指融資者為了順利進(jìn)行后期的融資交易而繳納的一定比例的初始保證金或者有價(jià)證券。與初始擔(dān)保品不同，維持擔(dān)保品主要是在融資范圍與規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，為了保證初始擔(dān)保品在信用賬戶中所占比例在法律規(guī)定的范圍之內(nèi)而再繳的資金或有價(jià)證券。

二、美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)與缺陷

(一)美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)

與其他國(guó)家融資融券擔(dān)保機(jī)制不同，美國(guó)的融資融券擔(dān)保機(jī)制根植于資本主義經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，以美國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)法律為依據(jù)，再加上整個(gè)擔(dān)保機(jī)制建立之前的科學(xué)合理論證，因此美國(guó)現(xiàn)行的融資融券擔(dān)保機(jī)制具有擔(dān)保方式靈活多樣;合理維護(hù)證券公司的合法權(quán)益;有效維護(hù)投資者的合法利益等優(yōu)點(diǎn)。

首先，美國(guó)現(xiàn)行的融資融券擔(dān)保機(jī)制能夠最大限度的根據(jù)交易的需要，選擇適合的擔(dān)保方式。在具體的實(shí)施上，美國(guó)的融資融券擔(dān)保為了最大限度的適應(yīng)自身發(fā)展的需要，采取讓與擔(dān)保的形式，這就在最大程度上保障了擔(dān)保方式的靈活性與實(shí)用性。一方面，這種讓與擔(dān)保的形式可以最大化的聚集社會(huì)各種形式的有效資金，因?yàn)樵谶@種擔(dān)保方式下，各種可以轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)益都可以以有價(jià)證券或資金的形式作為擔(dān)保標(biāo)的物，而且擔(dān)保設(shè)立的方式靈活多樣，程序相對(duì)簡(jiǎn)單。另一方面，讓與擔(dān)保物權(quán)的實(shí)現(xiàn)并不需要像典型擔(dān)保物權(quán)的實(shí)現(xiàn)那樣經(jīng)過繁雜的手續(xù)與過程，而且在維護(hù)成本上也具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因此，讓與擔(dān)保與典型擔(dān)保相比更加有利于擔(dān)保物權(quán)的實(shí)現(xiàn)。除此之外，讓與擔(dān)保在實(shí)施的過程中，由于擔(dān)保物價(jià)值的估算方式快捷高效，再加上代表債權(quán)人的證券公司“強(qiáng)制平倉”權(quán)的有效行使，這就在很大程度上保證了債權(quán)人對(duì)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制。

其次，美國(guó)現(xiàn)行的融資融券機(jī)制對(duì)維護(hù)證券公司的合法利益也具有明顯的優(yōu)勢(shì)。在融資融券的市場(chǎng)行為過程中，無論哪一種擔(dān)保機(jī)制，都十分重視對(duì)證券交易商合法權(quán)益的保護(hù)，因?yàn)樽C券交易在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的特殊地位決定證券交易商財(cái)務(wù)狀況的安全與否直接影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。

美國(guó)現(xiàn)行的融資融券機(jī)制把對(duì)證券商合法權(quán)益的保護(hù)放在了突出的位置，例如，“相關(guān)法律規(guī)范中明確規(guī)定融資融券擔(dān)保財(cái)產(chǎn)不得被第三人申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，投資者及時(shí)破產(chǎn)也同樣保證證券公司實(shí)現(xiàn)債權(quán)”①等。因?yàn)樵诿绹?guó)的融資融券機(jī)制中，證券公司既作為讓與擔(dān)保人，在與投資者的外部關(guān)系中，扮演著擔(dān)保品所有權(quán)人的角色，因此投資者在其他法律關(guān)系中，即使是已投擔(dān)保品的債權(quán)人，也不得以任何方式任何借口申請(qǐng)法院強(qiáng)制執(zhí)行已投擔(dān)保品。另外，在證券公司權(quán)益的保障方面，當(dāng)投資者宣告破產(chǎn)，由于證券公司在投資者與客戶的內(nèi)部關(guān)系中扮演投資者信用賬戶擔(dān)保品

擔(dān)保權(quán)人的角色，因此也就享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)益，這也就最大限度的保障了證券公司合法權(quán)益的實(shí)施。

第三，美國(guó)現(xiàn)行的融資融券機(jī)制對(duì)于保障投資者的合法權(quán)益也具有十分重要的作用。與其他國(guó)家側(cè)重于保護(hù)證券商的權(quán)益不同，美國(guó)的融資融券機(jī)制除了保護(hù)證券商的合法權(quán)益之外，還注重保護(hù)投資者的合法利益。

在金融證券領(lǐng)域，投資者合法權(quán)益的侵害主要出現(xiàn)在所投證券公司的破產(chǎn)情況。因?yàn)樵谧C券公司破產(chǎn)的情況下，投資人往往會(huì)申請(qǐng)擔(dān)保無取回，從外部關(guān)系來看，投資者的擔(dān)保物以價(jià)金或證券等信用交易形式轉(zhuǎn)交給證券公司，在形式上表現(xiàn)為高流通性與強(qiáng)代表性，因此在證券公司破產(chǎn)的情況下，即使投資者已經(jīng)償還了融資融券過程所產(chǎn)生的債務(wù)，投資者也只能請(qǐng)求返還與投資擔(dān)保物等價(jià)的種類物。而且投資者在融資融券的整個(gè)過程中，對(duì)其所投資的融資擔(dān)保物無法享有所有權(quán)，這也就使得當(dāng)證券公司破產(chǎn)的時(shí)候，沒有足夠的證據(jù)保障其擔(dān)保無取回權(quán)的實(shí)施。由此我們可以看到在證券公司破產(chǎn)的情況下，當(dāng)融資者償清融資融券交易產(chǎn)生的債務(wù)之后，仍沒有權(quán)利取回自身的擔(dān)保物，只能被動(dòng)的按照比例接受一定的賠償，這對(duì)投資者來說是極不公平的。

(二)美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的缺陷與不足

美國(guó)融資融券中德讓與擔(dān)保機(jī)制，與其他擔(dān)保機(jī)制相比，雖然存在很大的優(yōu)勢(shì)，但是從某自身可持續(xù)發(fā)展的角度來說，還存在一定的缺陷與不足之處。我們對(duì)其進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的讓與擔(dān)保機(jī)制主要存在以下兩面不足。

首先，這種依賴于信任關(guān)系建立起來的擔(dān)保機(jī)制，當(dāng)任何一方因任何理由違背誠信原則的時(shí)候，就極易導(dǎo)致另一方合法權(quán)益的受損。從債權(quán)人的角度來講，當(dāng)債務(wù)人違背誠信原則，在債權(quán)人不知情的情況下擅自對(duì)債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處分，那么債權(quán)人就存在失去擔(dān)保物的危險(xiǎn);同樣，從債務(wù)人的角度來講，由于擔(dān)保物的所有權(quán)在外觀上屬于債權(quán)人所有，當(dāng)債權(quán)人在違背誠信的原則下，就可以對(duì)擔(dān)保物進(jìn)行任意處理，而設(shè)定人又無法通過法律的途徑維護(hù)自身的合法權(quán)益，這種情況下，也就失去了對(duì)標(biāo)的物的合法權(quán)益。

其次，美國(guó)現(xiàn)行的這種讓與擔(dān)保制度，實(shí)質(zhì)上是一種清算型讓與擔(dān)保，也就是說當(dāng)債權(quán)公司破產(chǎn)的時(shí)候，可以通過對(duì)標(biāo)的物清算的方式來償還債務(wù)，但問題在于，這種對(duì)標(biāo)的物的清算處理，并非完全按照公正公平的必要程序進(jìn)行的，因此也就導(dǎo)致了如果對(duì)標(biāo)的物的評(píng)價(jià)或估算不夠科學(xué)合理的時(shí)候，就直接損害到設(shè)定人的合法權(quán)益。雖然美國(guó)在法律上確保債務(wù)人發(fā)現(xiàn)評(píng)價(jià)過程不夠科學(xué)損害到自身利益的時(shí)候可以向債權(quán)人請(qǐng)求賠償，但提出請(qǐng)求條件是必須提出評(píng)價(jià)方式或者換價(jià)方式不科學(xué)的有效證據(jù)，然而這種取證又是極其困難的，因此也就很難保障債務(wù)人合法權(quán)益。

三、美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制對(duì)我國(guó)的啟示

目前我國(guó)的融資融券擔(dān)保機(jī)制不健全、而且現(xiàn)行的融資融券擔(dān)保機(jī)制與我國(guó)信托及擔(dān)保法規(guī)相沖突等具體問題，針對(duì)這些問題，借鑒美國(guó)額融資融券機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)與不足，對(duì)我國(guó)融資融券機(jī)制的健全與發(fā)展具有以下幾方面的啟示意義。

首先，我國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的發(fā)展可以借鑒美國(guó)的監(jiān)管機(jī)制與信托模式。我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展比較晚，監(jiān)管機(jī)制等方面的規(guī)范性措施也比較落后，參見美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)，我國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制的發(fā)展可以從以下兩方面著手。一方面逐漸放開融資融券市場(chǎng)，擴(kuò)大融資融券主體的資格;另一方面設(shè)立完善的融資融券監(jiān)管機(jī)制，用法律法規(guī)的形式規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展與安全風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，在授信模式上，我國(guó)可以借鑒美國(guó)的分散授信機(jī)制，合理改善我國(guó)現(xiàn)行的集中授信機(jī)制。

其次，融資融券行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，在機(jī)制上可以參考借鑒美國(guó)的讓與擔(dān)保機(jī)制。美國(guó)的讓與擔(dān)保機(jī)制具有擔(dān)保方式靈活多樣;合理維護(hù)證券公司的合法權(quán)益;有效維護(hù)投資者的合法利益等優(yōu)點(diǎn)，鑒于這一擔(dān)保機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)以及經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展環(huán)境下融資融券業(yè)務(wù)的不斷成熟與進(jìn)步，我們可以根據(jù)自身發(fā)展的實(shí)際情況，借鑒讓與擔(dān)保的某些優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)而擴(kuò)大融資范圍，降低交易成本，有效規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)等，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

第三，美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展告訴我們，我國(guó)融資融券讓與擔(dān)保制度的規(guī)范化發(fā)展，離不開特定法律的協(xié)調(diào)。我國(guó)現(xiàn)行的擔(dān)保法律與融資融券擔(dān)保制度之間存在一定的矛盾，只有通過特殊法律條文的調(diào)節(jié)，才能合理化解這一矛盾。另一方面，由于讓與擔(dān)保制度是一種隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展起來而形成的一種擔(dān)保制度，它是一種擔(dān)保形式靈活的，非典型的擔(dān)保制度。在這種情況下，如果單純的把這一擔(dān)保制度納入到現(xiàn)有的法律規(guī)范之內(nèi)，不僅損害了法律本身的權(quán)威性與威嚴(yán)性，而且也會(huì)在一定程度上制約讓與擔(dān)保制度本身的優(yōu)點(diǎn)。因此在具體的規(guī)范性立法過程過，我們就可以參考借鑒美國(guó)融資融券擔(dān)保制度相關(guān)法律的可取之處，結(jié)合我國(guó)自身的實(shí)際情況，以特別法的形式加以確認(rèn)，才能在不影響現(xiàn)有法律體系的基礎(chǔ)上進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)融資融券行業(yè)的健康發(fā)展。

總體上來說，通過對(duì)美國(guó)融資融券擔(dān)保機(jī)制發(fā)展的基本情況、發(fā)展模式，以及其發(fā)展過程中所呈現(xiàn)出來的優(yōu)點(diǎn)及缺點(diǎn)等問題的詳細(xì)探討分析，對(duì)我國(guó)正在日益完善的融資融券業(yè)務(wù)的持續(xù)性發(fā)展具有一定的借鑒意義。我國(guó)的融資融券擔(dān)保機(jī)制只有借鑒美國(guó)的擔(dān)保模式，監(jiān)管機(jī)制，以及相關(guān)的法律規(guī)范機(jī)制，才能促進(jìn)國(guó)內(nèi)融資擔(dān)保行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

［注釋］

①冉昊．論英美財(cái)產(chǎn)法中的產(chǎn)權(quán)概念及其制度功能［J］．法律科學(xué)，2006 (5) :23－25．

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