陳敏 文慧

摘 要：財務(wù)分析是企業(yè)管理的重點，而財務(wù)分析的目的就是全面的了解企業(yè)的理財狀況，并據(jù)此對企業(yè)經(jīng)濟效益的高低做出正確的評價。本文重點分析了傳統(tǒng)杜邦分析法缺乏對現(xiàn)金流量表的運用能力的這一缺陷，引入現(xiàn)金流對其進行改進，通過實例分析，得出改進的杜邦分析體系能更好的體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；杜邦分析；現(xiàn)金流；實證研究

1920年杜邦公司發(fā)明了一種績效評價方法，因其層次清晰、條理突出以及較強的實際操作力而沿用至今。雖然杜邦分析法已經(jīng)成為當(dāng)今世界上的主流評價方法，但其也有其不足和缺陷，如缺乏對現(xiàn)金流量表的運用能力、不能反映每股經(jīng)濟技術(shù)指標(biāo)等。本文重點分析了傳統(tǒng)杜邦分析法缺乏對現(xiàn)金流量表的運用能力的這一缺陷，引入現(xiàn)金流對其進行改進，通過實例分析，得出改進的杜邦分析體系能更好的體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的結(jié)論。

一、杜邦分析法簡介

杜邦分析法（DuPont Analysis），是1919年由財務(wù)經(jīng)理唐納德森·布朗創(chuàng)造并使用的，主要利用幾種財務(wù)比率之間的內(nèi)在關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況的經(jīng)典績效評價方法。杜邦分析法從權(quán)益報酬率出發(fā)，層層細(xì)化，逐級分解為多項財務(wù)比率乘積。企業(yè)通過杜邦分析法可以清楚地看到權(quán)益報酬率的關(guān)鍵因素、銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，為決策層提供了一張考察公司資產(chǎn)管理效率路線圖。

圖表1：杜邦分析體系的基本結(jié)構(gòu)

二、傳統(tǒng)杜邦分析的局限性

（一）缺乏對現(xiàn)金流量表的運用能力

杜邦分析體系獲取的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表這兩張靜態(tài)表，幾乎涉及不到企業(yè)現(xiàn)金流量表，進而無法通過杜邦體系進行動態(tài)分析。然而，在資本市場的運作下，資金鏈的持續(xù)循環(huán)對于企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，它不僅是再生產(chǎn)的必要條件，更可以為企業(yè)財務(wù)狀況優(yōu)劣提供信號，對于任何一個企業(yè)來說僅僅分析盈利多少，發(fā)展能力有多強，卻忽略盈利的質(zhì)量都是不可取的。歷史上著名的“銀廣夏”事件就是由于缺乏對現(xiàn)金流重視的最好例證。由此可見，在杜邦分析的改進與完善中，引入現(xiàn)金流指標(biāo)的重要性和必要性，本文也會在這一方面著重討論。

（二）沒有反映每股經(jīng)濟技術(shù)指標(biāo)

對于大量上市公司來說，最能體現(xiàn)上市公司盈利水平的直觀指標(biāo)就是每股收益，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)獲利能力、預(yù)測企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾攧?wù)指標(biāo)之一。但傳統(tǒng)的杜邦分析卻缺乏對這部分股東權(quán)益地較好反映，與股價相脫離，更不能滿足股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。

（三）“資產(chǎn)總額”與“凈利潤”不匹配

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率相乘后其實就是凈利潤與資產(chǎn)總額的比率，其分母資產(chǎn)總額來源于債權(quán)人和股東，而分子凈利潤卻由股東獨享，計算口徑不一致。

三、基于現(xiàn)金流量表的杜邦分析改進設(shè)想

在文章前段提到杜邦分析法的幾處不足，本文建議將杜邦分析體系的中心指標(biāo)由體現(xiàn)獲利能力的權(quán)益報酬率改為體現(xiàn)現(xiàn)金回收能力的權(quán)益現(xiàn)金報酬率，權(quán)益現(xiàn)金報酬率是現(xiàn)金凈流量與所有者權(quán)益的比值，這里會引進一個現(xiàn)金乘數(shù)，它是現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值，可以反映企業(yè)的盈利質(zhì)量。

如圖2所示，改進后的杜邦分析體系只增加了一個現(xiàn)金乘數(shù)，它是現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值，而現(xiàn)金凈流量能體現(xiàn)了企業(yè)整個的資金流轉(zhuǎn)過程，在完全保留傳統(tǒng)杜邦分析體系的前提下，增加一個更綜合、更具體現(xiàn)金流量分析指標(biāo)，不僅能反映出獲利能力，更能反映出企業(yè)的盈利質(zhì)量。

四、新舊杜邦分析法的實例比較

下面以某上市電力公司（以下簡稱A公司）2013、2012年的年報數(shù)據(jù)為例（數(shù)據(jù)來自于新浪財經(jīng)），比較分析新舊杜邦分析體系的不同之處。

（一）傳統(tǒng)杜邦分析法數(shù)據(jù)分析

下降了4.4639，原因是分子凈利潤減少的幅度大于分母銷售收入的幅度，而凈利潤減少的幅度主要是由于A公司成本費用的上升，上升幅度達(dá)到了20.64%。

2012年A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1，264，220，000/34，596，300，000=0.3947%

2013年A公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=14，620，100，000/39，480，200，000=0.3904%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度不大，2011年較2010年僅上升0.0043%

2012年A公司權(quán)益乘數(shù)=4，596，300，000/13，084，400，000=2.6441

2013年A公司權(quán)益乘數(shù)=39，480，200，000/13，251，500，000=2.9793

2013年較2012年權(quán)益乘數(shù)上升了0.3352，權(quán)益乘數(shù)上升表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重降低，企業(yè)負(fù)債的程度就上升。

綜合上述三個指標(biāo)計算，2013年權(quán)益報酬率為0.0206，2012年權(quán)益報酬率為0.0656，雖然2013年較2012年下降了0.045，變動幅度不大，但單獨從各個指標(biāo)來看，2012年企業(yè)的各方面仍然是要優(yōu)于2013年。

（二）改進后的杜邦分析體系

計算結(jié)果可以得出2013年較2012年權(quán)益現(xiàn)金凈利率上升了0.0036，該指標(biāo)受現(xiàn)金乘數(shù)和權(quán)益報酬率影響，權(quán)益報酬率在前文中已經(jīng)計算出2013年較2012年下降了0.045，而現(xiàn)金乘數(shù)卻增長了0.6075。雖然2013年較2012年的凈利潤減少了，但獲取現(xiàn)金的能力卻增加了。

五、結(jié)語

通過新舊杜邦分析分析的比較，我們可以看出在傳統(tǒng)杜邦分析法計算下2012年的權(quán)益報酬率要優(yōu)于2013年，但通過引進一個現(xiàn)金乘數(shù)，在改進后的杜邦分析法計算下2013年A公司獲取現(xiàn)金的能力在增強，企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力更好、盈利質(zhì)量更高，它的償債能力和持續(xù)經(jīng)營能力才會更好?；谶@樣的改進，不僅能完全保留之前的權(quán)益報酬率的，還能增加對現(xiàn)金流量表的運用能力，從而使得這種綜合績效評價方面更全面、更具體、更有參考價值。（作者單位：長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

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