丁廣好

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國的企業(yè)并購活動也不斷升級，企業(yè)并購成功了，可以將經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大的同時實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，提升市場占有率。但是企業(yè)并購也存在很多的風(fēng)險，而影響企業(yè)并購的關(guān)鍵點是財務(wù)風(fēng)險問題。文章簡要分析了企業(yè)并購存在的風(fēng)險，并針對這些風(fēng)險給予相應(yīng)的防范措施，使企業(yè)能夠關(guān)注這些風(fēng)險，及時作出相應(yīng)的防范準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范

一、前言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為一種企業(yè)迅速擴(kuò)張方式和資本運作方式的企業(yè)并購，也經(jīng)歷了從低級到高級的發(fā)展。大多企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模和增大經(jīng)濟(jì)收益，往往采用企業(yè)并購的方式，以實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，但不可避免的財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)并購的所有環(huán)節(jié)，決定了企業(yè)并購的成功與否。所以，企業(yè)一定要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險和潛在的各種風(fēng)險，只有防范好了這些風(fēng)險，企業(yè)的并購才能成功。

二、企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購成功與失敗的關(guān)鍵是對目標(biāo)企業(yè)的估價是否合理，但是對于目標(biāo)企業(yè)的評估存在很多的不確定因素，如果不謹(jǐn)慎，就會付出很大的收購成本，造成一定的財務(wù)困難，并引起一定的財務(wù)危機(jī)。不確定的預(yù)期收益和不對稱的信息是造成企業(yè)價值評估的風(fēng)險的因素。不對稱的信息使并購企業(yè)不能完全了解目標(biāo)企業(yè)真實狀況，在這種情況下如果進(jìn)行并購，就有可能高估了目標(biāo)企業(yè)的收益，從而付出了很大的并購成本。比如說，并購企業(yè)對于目標(biāo)企業(yè)的價值和收益評估錯誤，對于不是上市公司的目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)信息還沒有完全了解清楚，就貿(mào)然出手。另一方面，外部環(huán)境千變?nèi)f化以及本身的管理和經(jīng)驗也在不斷的變化，造成對目標(biāo)企業(yè)將來獲取利潤能力的預(yù)測不準(zhǔn)確，這些對目標(biāo)企業(yè)的錯誤判斷都有可能引起很大的風(fēng)險。

（二）籌資風(fēng)險

由于中國當(dāng)前發(fā)展不完善的資本市場，銀行在企業(yè)并購中發(fā)揮融資的作用并不明顯，但是大量資金是企業(yè)并購成功必不可少的因素，因此企業(yè)也存在很多的融資風(fēng)險，體現(xiàn)為并購資金是否獲得準(zhǔn)時，融資是否影響企業(yè)償債能力和負(fù)債結(jié)構(gòu)、融資是否更改企業(yè)控股權(quán)等。加入并購后收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到之前的預(yù)測效果，那么融資方式是債務(wù)資本為主的，并購后的利息風(fēng)險就很大；如果是融資方式以股權(quán)為主，就會損害股東利益，并給了惡意收購者“見縫插針”的機(jī)會。就算企業(yè)利用自有資產(chǎn)進(jìn)行并購，又會造成重新融資的難度，增加成本同時還會導(dǎo)致另外的財務(wù)風(fēng)險。

（三）支付風(fēng)險

企業(yè)的并購交易使用很多的資金在一定程度上損害了原來股東的利益，實行規(guī)模較大的并購交易之后，導(dǎo)致并購企業(yè)的資金緊張，假如資金供應(yīng)不足，就會導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷掉。實行較大規(guī)模的并購活動之后造成的資金短缺，進(jìn)而只能把原來股東的股權(quán)犧牲掉，最后企業(yè)就因為分散了股權(quán)而失去對企業(yè)的控制。并購支付風(fēng)險主要體現(xiàn)為，第一，支付了大量的現(xiàn)金造成資金短缺的風(fēng)險。支付現(xiàn)金會導(dǎo)致巨大的資金壓力，大多數(shù)并購企業(yè)利用的支付工具是現(xiàn)金之前，必須看看自有資產(chǎn)的流動性比率，如果流動負(fù)債小于流動資產(chǎn)，說明企業(yè)自身擁有的現(xiàn)金比較充足，就可以使用現(xiàn)金支付。如果流動負(fù)債大于流動資產(chǎn)，說明現(xiàn)金并不是特別充裕，如果還一味使用現(xiàn)金支付，就會使企業(yè)的防范風(fēng)險的能力降低，使得資金短缺，使企業(yè)面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。第二，支付股權(quán)使企業(yè)失去控制權(quán)。通過支付股權(quán)，新的股東也能參與決策，弱化了原來股東的決策權(quán)，原來股東面臨失去控制權(quán)的問題，從而改變了并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，甚至有可能造成被其他企業(yè)并購的危險。支付股權(quán)也會帶來許多增加成本的不確定因素，增大了交易的風(fēng)險，而且給風(fēng)險套利者進(jìn)行套利提供了機(jī)會，這些人可能會惡意將目標(biāo)公司的股價提高，對并購企業(yè)的股價進(jìn)行打壓，以此就能獲取利益。這些現(xiàn)象直接增加了并購企業(yè)的成本，給并購企業(yè)帶來了更多的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

要想降低目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險也不難，需要了解的內(nèi)容是協(xié)同價值和獨立價值。獨立價值是目標(biāo)企業(yè)原有的價值，協(xié)同價值是在并購之后產(chǎn)生的價值，全面評估這些內(nèi)容才能降低企業(yè)價值評估風(fēng)險。另外要將不對稱信息的狀態(tài)改變，因為準(zhǔn)確評估目標(biāo)企業(yè)的價值的必要因素是并購信息的高度準(zhǔn)確，所以要在并購之前實行全面徹底的調(diào)查，需要仔細(xì)調(diào)查的內(nèi)容有被并購企業(yè)的生產(chǎn)和運作情況，然后根據(jù)相關(guān)財務(wù)報表信息分析其運營能力和財務(wù)狀況，重點調(diào)查的是債權(quán)債務(wù)、融資情況等問題。另外，由于信息不對稱造成的價值評估風(fēng)險，并購企業(yè)可以采用潛在債務(wù)和保證條款進(jìn)行控制。應(yīng)對潛在債務(wù)的辦法可以是成立專門的債務(wù)保障金。保證條款是確保并購企業(yè)權(quán)利的保障。此外價值評估方法有很多，例如市場估價法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，只有運用的方法恰當(dāng)，才能降低價值評估風(fēng)險。選擇評估方法前要先解析目標(biāo)企業(yè)的基本情況，熟悉評估的資料，再結(jié)合自身的并購目的，綜合考慮后再做出選擇。

（二）合理安排資金來源，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

在了解需要并購資金的數(shù)量之后，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立即準(zhǔn)備籌集資金。企業(yè)并購有很多種支付方法，有股票支付、認(rèn)股權(quán)證、現(xiàn)金支付、公司債券、以及混合支付，籌集資金最難的便是現(xiàn)金，因此要合理搭配支付方式。企業(yè)為了降低融資風(fēng)險，還可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)和自己的狀況，選擇分期支付的方式，這樣就將支付的壓力減輕了。融資結(jié)構(gòu)是短期債務(wù)和長期債務(wù)的比例關(guān)系，或者是收益資本、自有資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。使資本成本最小的同時，確保收益資本、自有資本和債務(wù)資本的比例恰當(dāng)，才能使融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，還可以同國外的企業(yè)合作，一起出資并購目標(biāo)企業(yè)。同時還可以利用自有的有形資產(chǎn)進(jìn)行融資，也就是把自己擁有的設(shè)備、生產(chǎn)線、廠房的產(chǎn)權(quán)給予被并購企業(yè)，從而得到一定的股權(quán)。最后，并購企業(yè)還可以根據(jù)自己的資本結(jié)構(gòu)，將融資方式設(shè)計得更加合理，如籌措短期資金時使用流動負(fù)債，籌集長期資金就使用長期負(fù)債。企業(yè)在融資時，需將融資渠道拓展開來，大膽嘗試新的融資方式，如吸引風(fēng)險投資、利用杠桿收購等。政府也曾為了使融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提出建設(shè)各種投資銀行和成立并購基金等。

（三）支付風(fēng)險的防范

不同的支付方法帶來不同的財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險也許是潛在的風(fēng)險，也許是現(xiàn)在就有的。支付方式的選擇正確了，企業(yè)并回購后才能有效降低或分散財務(wù)風(fēng)險。并購企業(yè)可以設(shè)計出不同組合的支付方式，把現(xiàn)金支付、債券支付、股權(quán)支付這些單一的支付方式，設(shè)計成不同組合的方式，不過前提是結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的意向和自己的財務(wù)情況，并分析支付成本，進(jìn)而消除或轉(zhuǎn)移所選擇的組合方式的所有風(fēng)險。另一方面，為了將支付風(fēng)險和資金流動性風(fēng)險降低，并購企業(yè)應(yīng)編制目標(biāo)企業(yè)支付時間與資金數(shù)目的預(yù)算表，確保并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能夠合理化，從而使企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險最小化。此外，實施并購之后，為了將經(jīng)濟(jì)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)效益同步實現(xiàn)，建立新的企業(yè)文化和企業(yè)核心，并購企業(yè)需整合目標(biāo)企業(yè)的資源和自己的資源。考核財務(wù)人員也是并購之后需要進(jìn)行的工作，因此還要成立新的科學(xué)的績效評價機(jī)制，實現(xiàn)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的共同發(fā)展進(jìn)步。

四、結(jié)語

總而言之，企業(yè)并購是一道繁雜而大型的程序，每一個并購環(huán)節(jié)都不能輕視，忽略任何一個環(huán)節(jié)都可能導(dǎo)致并購的失敗。并購企業(yè)的高層管理者在并購之前應(yīng)該充分的分析和評估目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，并科學(xué)預(yù)測并購后帶來的風(fēng)險，企業(yè)并購才能成功。

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（作者單位：中海浙江寧波液化天然氣有限公司）