【摘 要】企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍。企業(yè)應(yīng)根據(jù)公司情況，實現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營和風(fēng)險控制最優(yōu)配置。本文通過對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營優(yōu)缺點進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對其風(fēng)險控制進(jìn)行的對策研究。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債管理；風(fēng)險控制 財務(wù)杠桿

世界經(jīng)濟(jì)處在不斷發(fā)展之中，為了適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高自身的經(jīng)濟(jì)效益，資金就顯得非常重要，而大部分的公司自身的資金都不一定能趕上自身發(fā)展的需要，所以資金籌資就成為公司關(guān)注的焦點，而負(fù)債經(jīng)營作為籌資的一種非常有效的手段就得到公司的重視。

一、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

1.資金優(yōu)勢

市場經(jīng)濟(jì)在不斷的發(fā)展，資金在企業(yè)中的地位就如同血液在人體中的地位，非常重要。如果人體沒有血液，那將無法生存，所以當(dāng)任何一個企業(yè)沒有充足的資金供應(yīng)， 都不能很好地生存，更談不上穩(wěn)定發(fā)展，而負(fù)債經(jīng)營， 就是通過向他人舉債，得到資金上的支持，順利開展公司業(yè)務(wù)，合理配置企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，所以負(fù)債經(jīng)營在我國企業(yè)中是逐漸普遍存在的，使資本達(dá)到快速積累，讓企業(yè)能夠得到足夠的資金，并能夠在支付借款成本后有能力支付剩余利潤， 達(dá)到股東財富最大化， 加快企業(yè)發(fā)展。

2.財務(wù)杠桿利益

財務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指企業(yè)的負(fù)債程度，是指由于企業(yè)財務(wù)成本中存在著固定利息而對企業(yè)所有者收益帶來的影響。財務(wù)杠桿有雙向性，既有財務(wù)杠桿利益的一面，也有財務(wù)風(fēng)險的一面。

企業(yè)的財務(wù)杠桿常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）描述。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比。其計算公式為：

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）

再根據(jù)EPS={（EBIT-I）*（1-T）-D}/N

得到DFL=EBIT/{EBIT-I-D/（1-T）}

EPS——普通股每股收益

EBIT——息稅前利息

I——債務(wù)利息

T——所得稅稅率

D——優(yōu)先股股利

N——普通股股數(shù)

由公式可以得到，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，在資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息保持不變的條件下，當(dāng)息稅前利潤增長時，每一元息稅前利潤所承擔(dān)的利息會隨著減少，扣除所得稅后分給權(quán)益資本所有者的利潤就會增多，息稅前利潤越大，單位資本的稅后盈余就越高，從而使息稅前利潤的變化幅度小于普通股每股收益的變化幅度，即當(dāng)息稅前利潤增加時，稅后利潤會比它增加的更多，這樣，企業(yè)是會盈利的，也就實現(xiàn)了財務(wù)杠桿利益。

3.節(jié)稅作用

企業(yè)所得稅是根據(jù)企業(yè)應(yīng)納稅額為基礎(chǔ)，根據(jù)25%稅率交納。企業(yè)應(yīng)納稅額是在會計利潤的基礎(chǔ)上加減調(diào)增調(diào)減項得到的。會計利潤是收入減去費用得到的，當(dāng)收入固定時，只要企業(yè)的成本費用增加，就會相應(yīng)的減少會計利潤總額，也就是企業(yè)所得稅的稅基減少了，這樣就可以減少稅收，變相的增加收入。

4.減少對公司控制權(quán)和每股收益的稀釋

每個企業(yè)都希望自己能夠不斷壯大，企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營、擴(kuò)大規(guī)模所需的資金，除了自由資金外，需要采取其它方法，獲得資金，因為企業(yè)的發(fā)展是要有成本的，只靠自有資金，不僅時間上不允許， 而且在資金和數(shù)量上也難以滿足企業(yè)發(fā)展的需求。為了達(dá)到此目的，企業(yè)可以有多條途徑進(jìn)行選擇，比如：發(fā)行股票、增發(fā)新股、負(fù)債經(jīng)營。而新增加的普通股與原股東享有同等的表決權(quán)，這樣肯定會分散公司的控制權(quán)。此外，還會出現(xiàn)普通股每股凈收益減少的情況，因為在沒有再次發(fā)行股票時，新的股東會享受公司積累的盈余，而利用負(fù)債進(jìn)行籌集資金時，不僅使資金來源擴(kuò)大了范圍，而且沒有使權(quán)益資本發(fā)生變動，因為債權(quán)人沒有權(quán)利對企業(yè)進(jìn)行控制 ，因此就不會對原有股東的企業(yè)控制權(quán)造成影響，進(jìn)而也保證了每股收益的穩(wěn)定性。

二、負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險

1.財務(wù)杠桿風(fēng)險

企業(yè)的風(fēng)險有兩種，一是經(jīng)營風(fēng)險；二是財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)在管理經(jīng)營上的緣故造成的風(fēng)險，在企業(yè)中不可避免，而財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)通過負(fù)債方式融資，造成資不抵債，普通股每股收益降低，增加企業(yè)破產(chǎn)機(jī)會的一種風(fēng)險，也就是財務(wù)杠桿風(fēng)險。一個企業(yè)如果想獲得財務(wù)杠桿利益就必須進(jìn)行負(fù)債籌資，但是如果企業(yè)沒有獲得預(yù)期的收益率，更嚴(yán)重的是，比借款利率還要低，這樣就會使息稅前利潤不能按照事先設(shè)想的那樣得到增長，反而下降了，這樣的話，負(fù)債比例越高，風(fēng)險就會越大，因為負(fù)債是需要按照合同約定，到期還本付息，出現(xiàn)這樣的情況，就會使企業(yè)不足以彌補固定的債務(wù)利息支出，也使企業(yè)的普通股每股收益下降，且幅度會很大，就會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，一旦特別厲害，就可能會出現(xiàn)債權(quán)人強制公司破產(chǎn)的情況

2.引起股東和債權(quán)人的代理沖突

在財務(wù)管理原則中有一個自利行為原則。出于自利原則，作為股東，他們很喜歡投資于高風(fēng)險的項目，因為高風(fēng)險，高回報。所以利用債務(wù)人的資金進(jìn)行高風(fēng)險的項目投資，一旦成功，將會是一比巨大的收益。但是支付給債權(quán)人的債務(wù)本金和利息都是固定的，這樣股東就把剩余的高額收益全部歸為自己所有。本來是債權(quán)人的錢，股東卻把錢所帶來的收益大部分占據(jù)了，這就使財富由債權(quán)人向股東實現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，無形中形成了雙方的沖突。如果高風(fēng)險項目失敗，就不單單是由股東承擔(dān)損失，債權(quán)人也需要承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失。

3.再籌資能力降低

企業(yè)在發(fā)展過程中，不斷進(jìn)行投資、籌資活動?；I資方法有多種，發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款等?？偠灾?，籌資方式一種是通過權(quán)益籌資，另一種是通過負(fù)債籌資。當(dāng)股東財富減少、股票價格下降，發(fā)行股票等權(quán)益籌資方式就會受到影響，使人們對公司的投資更加謹(jǐn)慎，增加籌資難度。

4.降低資產(chǎn)利用率

公司之所以進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，就是希望能夠獲得資金支持，從而用資金去支持公司的發(fā)展，給公司發(fā)展提供充足的供應(yīng)，這當(dāng)中就包括購買公司發(fā)展所需要的物資。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高，相對而言，購買物資的資金就更充足，為了壯大發(fā)展規(guī)模，公司就會購買足夠的物資，但是也許公司的發(fā)展并不需要這么多的物資，或者其他原因不能充分利用起來，這樣就會造成資產(chǎn)利用率低的情況。

5.造成資金流動性差

資金的流動性對于企業(yè)來說非常重要，是指為即將開展的項目的順利進(jìn)行，用來購買生產(chǎn)原料、機(jī)械設(shè)備、支付勞動費用及其它生產(chǎn)所需的一切支出不可或缺的周轉(zhuǎn)資金。資金的流動性好，才會滿足企業(yè)發(fā)展對資金的及時需求。因為負(fù)債是需要按期還本付息的，所以如果負(fù)債比率過高，就不得不拿出足夠的資金用于按期支付負(fù)債及其利息，這樣流動資金就會減少，降低資產(chǎn)流動性，影響起來發(fā)展。

三、風(fēng)險控制建議

1.適度負(fù)債經(jīng)營

每個行業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率不同，比如航空業(yè)、房地產(chǎn)等的資產(chǎn)負(fù)債率就比較高，但也不是說可以無限制的擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。所以任何行業(yè)都首先要根據(jù)自己行業(yè)的特點，在考慮借款的多少、使用時間的長短、可承擔(dān)利率的大小的基礎(chǔ)上來做好負(fù)債經(jīng)營計劃，算出合理的資產(chǎn)負(fù)債率，選擇適合自己公司的多種舉債方式，不單單壓在負(fù)債籌資上面。當(dāng)然提高產(chǎn)銷率、減少應(yīng)收賬款等也是掌握負(fù)債經(jīng)營的度的必要措施。

2.合理利用財務(wù)杠桿

公司之所以進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，是因為負(fù)債經(jīng)營具有明顯的財務(wù)杠桿作用，但是財務(wù)杠桿作用具有兩面性，如果實行很低的負(fù)債比率，就會使財務(wù)杠桿系數(shù)很小，它所帶來的收益也會很少，影響企業(yè)收益，相反，如果采取過高的負(fù)債比例，財務(wù)杠桿系數(shù)就會很大，又會增大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，所以對于負(fù)債經(jīng)營要適度利用財務(wù)杠桿作用，才不至于出現(xiàn)大的風(fēng)險。

3.建立風(fēng)險控制機(jī)制

對于每個公司，都渴望自己能夠不斷強大，但是任何道路都不會一帆風(fēng)順，不僅負(fù)債經(jīng)營是具有風(fēng)險的，還有其他的許多因素都是具有風(fēng)險的，所以對于負(fù)債經(jīng)營要想力爭能夠及時地預(yù)測財務(wù)風(fēng)險、制定防范措施，那么實施風(fēng)險控制機(jī)制，建立一套較為完善的負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息系統(tǒng)就顯得相當(dāng)重要。

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作者簡介：

郝蘭玉（1965—），女，河北清苑，大學(xué)本科，經(jīng)濟(jì)師（原高級獸醫(yī)師），天津華北地質(zhì)勘查局，主要從事工作：行政后勤管理（物業(yè)管理：食堂、保潔等）。