王冬彥 王凱

【摘 要】在企業(yè)的發(fā)展過程中，融資方式較多，無論是開源，還是節(jié)流，都能夠?qū)ζ浣?jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)起到促進(jìn)作用，上市公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)趨于成熟，其融資方式要比一般企業(yè)更加廣闊。本文通過對(duì)上市公司在其成長(zhǎng)過程中的融資方式選擇進(jìn)行分析，以期更好的滿足上市公司發(fā)展需求。

【關(guān)鍵詞】上市公司；成長(zhǎng)過程；融資方式

當(dāng)前，我國(guó)的融資網(wǎng)絡(luò)不斷完善和成熟，對(duì)于為企業(yè)發(fā)展提供更多的資金支持起到了重要作用，上市公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，應(yīng)對(duì)起來也更加復(fù)雜，那么，其在成長(zhǎng)過程中該選擇怎樣的融資方式，才能夠?qū)ψ陨斫?jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用呢？對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司的融資方式研究。

一、上市公司成長(zhǎng)過程中的融資影響因素

1.成長(zhǎng)性因素

在企業(yè)的發(fā)展過程中，股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間存在一定的利益沖突，即由于委托關(guān)系所產(chǎn)生的委托成本，債務(wù)人為了減少資產(chǎn)損失，就會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)監(jiān)督。但根據(jù)大多數(shù)的研究結(jié)果表明，負(fù)債的增加，會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)控，以減少資源濫用形成的個(gè)人利益，確保企業(yè)發(fā)展的公平、公正。對(duì)于成長(zhǎng)性較好的企業(yè)來說，通過債務(wù)契約約束，能夠有效減少經(jīng)理人的過度投資行為，而且當(dāng)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，股東會(huì)更多的考慮外部融資，并通過債務(wù)監(jiān)督及利息償還的方式減少自由現(xiàn)金流量，從而對(duì)經(jīng)理人的在職消費(fèi)行為產(chǎn)生約束作用。

2.企業(yè)規(guī)模因素

企業(yè)規(guī)模對(duì)于上市公司的外部權(quán)益及外部債務(wù)選擇概率密切相關(guān)，但對(duì)于企業(yè)的外部權(quán)益、外部債務(wù)融資選擇則無明顯影響，這主要是由于企業(yè)的規(guī)模較大，在一定程度上增加了舉債能力所致，規(guī)模較大的企業(yè)往往希望實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，以降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)其也能夠承受較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，其在選擇融資方式的過程中更多的希望選擇外部債務(wù)。此外，規(guī)模較大的企業(yè)上市公司時(shí)間較長(zhǎng)，而且知名度較高，信息不對(duì)稱的發(fā)生率較低，通過外部融資能夠減小運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此更多的傾向于外部融資。

3.償債壓力因素

在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中，如果利息費(fèi)用增加，則會(huì)提升企業(yè)選擇外部融資的概率，而對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部融資、外部融資選擇影響則較小，由此可見，隨著企業(yè)償債能力的增強(qiáng)，其對(duì)于權(quán)益融資的選擇概率會(huì)有所增大。

4.獲利能力

通過增加資產(chǎn)報(bào)酬率，會(huì)顯著提升企業(yè)外部權(quán)益及外部債務(wù)融資的選擇概率，而對(duì)于企業(yè)的外部權(quán)益、外部債務(wù)融資間的選擇則影響較小，在在一定程度上表明了資產(chǎn)報(bào)酬率樣本，并更多的傾向于應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿來增加權(quán)益報(bào)酬率，以此獲取抵稅利益，但企業(yè)對(duì)于內(nèi)部融資或外部融資的選擇并不受此影響。

5.內(nèi)部融資能力

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量會(huì)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部融資及外部債務(wù)融資選擇產(chǎn)生顯著影響，而隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的增加，現(xiàn)金流量也隨之增加，這樣企業(yè)就會(huì)減少外部債務(wù)融資，并越來越多的增加內(nèi)部融資，但其對(duì)于企業(yè)內(nèi)部融資及外部權(quán)益融資的選擇并無明顯影響。

二、上市公司成長(zhǎng)過程中融資方式選擇策略

成長(zhǎng)性因素對(duì)于我國(guó)信息技術(shù)上市公司內(nèi)部融資或外部融資的選擇并無大的影響，但如果企業(yè)需要進(jìn)行外部融資，成長(zhǎng)性因素對(duì)于企業(yè)的融資方式有明顯影響。成長(zhǎng)性越高的企業(yè)，越傾向于選擇外部融資，而成長(zhǎng)性較低的企業(yè)，則會(huì)更多的選擇外部權(quán)益融資，因此，股票市場(chǎng)資金大多都被那些成長(zhǎng)性較低的公司所吸納，這在一定程度上違背了投資者期望投資高成長(zhǎng)性企業(yè)的意愿，由此也說明了資本市場(chǎng)為何對(duì)上市公司增發(fā)或配股的反應(yīng)冷淡。

我國(guó)的信息技術(shù)上市企業(yè)在其發(fā)展過程中，大多都是通過銀行借款來滿足外部融資需求，這主要是由于銀行作為信譽(yù)較好的金融機(jī)構(gòu)，能夠保障企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)還能夠?yàn)槠髽I(yè)提供獲取信息的便利條件，從而避免由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱導(dǎo)致的融資成本增加及后續(xù)的企業(yè)資產(chǎn)代替行為。

在市場(chǎng)價(jià)監(jiān)管方面，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)監(jiān)管，以對(duì)上市公司的投資行為形成引導(dǎo)作用，對(duì)于低成長(zhǎng)性的企業(yè)來說，其更傾向于選擇股權(quán)融資模式，這主要是由于股權(quán)融資成本較低，可以有效解決上市公司低股利分配制度的問題。同時(shí)，監(jiān)管部門可以通過建立健全法律規(guī)章的方式對(duì)上市公司形成強(qiáng)制鼓勵(lì)分配作用，適當(dāng)增加股權(quán)融資成本，以減少劣質(zhì)項(xiàng)目，確保資本市場(chǎng)有效性的提升。此外，監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬上市公司的信息披露范圍，提升信息披露的準(zhǔn)確性及全面性，并積極克服市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況，構(gòu)建完善的市場(chǎng)信息披露機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司運(yùn)營(yíng)的科學(xué)監(jiān)管。通過采取一系列的市場(chǎng)監(jiān)管措施，能夠?qū)ξ覈?guó)的上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)起到規(guī)范作用，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信息透明度的提升，也更好的滿足我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需求。

三、結(jié)束語(yǔ)

上市公司的成長(zhǎng)與發(fā)展對(duì)于我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)具有較大影響，而上市公司的融資方式選擇又與其自身發(fā)展有密切關(guān)系，因此，在未來的發(fā)展過程中，上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)融資方式研究，選擇適合自身的融資模式，確保為其自身發(fā)展提供動(dòng)力支持，從而更好的滿足上市公司發(fā)展需求，也進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)水平的提升。

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