鄭蘭祥+周潔

摘要：2008年金融危機(jī)后，銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系的重要性再次得到重視。對(duì)16家上市銀行進(jìn)行了研究，利用SPSS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，得出銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的盈利性與第一大股東持股比例顯著負(fù)相關(guān)，而與附屬資本比例和銀行的資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市銀行；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：

16721101（2014）01001804

收稿日期：2013-10-28

基金項(xiàng)目：安徽省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（AHSK09-10D28）；安徽大學(xué)江淮學(xué)院院級(jí)社科研究項(xiàng)目（2012SK1001）

作者簡(jiǎn)介：鄭蘭祥（1965-），男，安徽鳳臺(tái)人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑谶\(yùn)行與管理。

Research on the impact of capital structure on the performance of commercial banks

——with the domestic listed banks as an example

ZHENG Lan-xiang ZHOU Jie

（School of Economics， Anhui University， Hefei 230601， China）

Abstract：After the financial crisis in 2008， the importance of the relationship between capital structure and operating performance of banks is again attached importance to. After researching on the 16 listed banks and empirically analyzing them with the SPSS software， this paper concludes that the profit-making rate of the banks is significantly negatively correlated with the proportion of the first shareholder's holding of shares and positively correlated with the subsidiary capital ratios and the banks' asset scales.

Key words：listed banks； capital composition； operating performance

一、問(wèn)題提出

加入WTO后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，中國(guó)銀行業(yè)規(guī)模的開(kāi)發(fā)管理性能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面都取得了很大的進(jìn)展。作為金融體系的重要組成部分，上市商業(yè)銀行在引領(lǐng)其他銀行進(jìn)步的同時(shí)，也對(duì)促進(jìn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定社會(huì)具有重要的作用。2008年的金融危機(jī)，各國(guó)都意識(shí)到應(yīng)該找出當(dāng)前全球金融和銀行體系不穩(wěn)定的根源。結(jié)果又一次肯定了商業(yè)銀行資本的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，而怎樣提升商業(yè)的資本數(shù)量可以達(dá)到防御風(fēng)險(xiǎn)的目的又成為了各國(guó)一致考慮的問(wèn)題。所以，銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系再一次成為重點(diǎn)。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)怎樣合理的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在保障銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的前提下，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)端是1958年Modigliani和Miller提出的資本結(jié)構(gòu)模型，這也是著名的MM理論[1]。在此基礎(chǔ)上，之后經(jīng)過(guò)很多年的研究和實(shí)踐，資本結(jié)構(gòu)理論也在不斷的深化和發(fā)展，從而得出更多的資本理論，如：權(quán)衡理論、信號(hào)理論、代理理論、融資優(yōu)序理論、控制權(quán)理論等。而這些理論均說(shuō)明了，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成了的影響。

而國(guó)內(nèi)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō)又出現(xiàn)比較晚。早期的主要有于良春和鞠源在1999年通過(guò)對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的研究，認(rèn)為我國(guó)銀行業(yè)存在股權(quán)高度集中及壟斷低效的問(wèn)題[2]。近年來(lái)，有郎咸平、趙勇、陳四輝、高晶等人分別通過(guò)實(shí)證研究對(duì)銀行的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究[3]。而分析的得出的結(jié)論，在開(kāi)始時(shí)，發(fā)現(xiàn)并兩者并不具有相關(guān)性，而后期轉(zhuǎn)換角度，學(xué)者把資本結(jié)構(gòu)的分析指標(biāo)具體化，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在二次、三次關(guān)系。

從上面的分析，我們可以看出我國(guó)在資本結(jié)構(gòu)理論探討上取得了一些成績(jī)，但是我國(guó)上市銀行資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究得出的結(jié)論和西方經(jīng)典理論的結(jié)論并不一致，而且所選取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)間期限較短。因此，關(guān)于上市銀行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系有待于進(jìn)一步的研究。

二、實(shí)證分析

為了驗(yàn)證中國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)對(duì)其實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生的影響，本文對(duì)中國(guó)上市銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)，希望通過(guò)這種方式，能更好的分析出中國(guó)上市銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響作用，進(jìn)一步提出改善中國(guó)上市銀行資本結(jié)構(gòu)的建議。

（一）樣本及變量的選取

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者給出了資本結(jié)構(gòu)的定義，即資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債與股東權(quán)益的比例，即企業(yè)全部資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。本文的目的是研究我國(guó)上市銀行的資本結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間是否存在相關(guān)關(guān)系。根據(jù)兩者的定義，選取資產(chǎn)負(fù)債率，核心資本，附屬資本三個(gè)變量作為解釋變量反應(yīng)銀行資本結(jié)構(gòu)，選取凈資產(chǎn)收益率，不良貸款率作為被解釋變量反應(yīng)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的盈利性和安全性，選取銀行資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量[4]。如表

1所示：

選取樣本的時(shí)間段為2010-2012年。從各大上市銀行年報(bào)里采集所需要的數(shù)據(jù)并且精確到兩位小數(shù)。本文采用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析?；貧w分析不僅可以判斷變量間是否存在相關(guān)關(guān)系以及關(guān)系密度，還可以可進(jìn)一步指明關(guān)系的方向，并能進(jìn)一步說(shuō)明因素之間是否存在因果關(guān)系。

（二）理論假設(shè)

假設(shè)一：銀行資產(chǎn)負(fù)債率與銀行資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。

當(dāng)銀行有資金需求時(shí)，首先會(huì)選擇內(nèi)部資源來(lái)滿足，其次才會(huì)選擇債務(wù)融資以及股權(quán)融資，如果一家銀行的盈利能力強(qiáng)，僅僅靠?jī)?nèi)部資源就可以滿足其需求，對(duì)外部資產(chǎn)的需求就會(huì)減少，這樣就會(huì)使資產(chǎn)的負(fù)債率降低。

假設(shè)二：第一大股東持股比例與商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，與銀行的不良貸款率顯著正相關(guān)。

在控股的企業(yè)中，股權(quán)過(guò)分集中與一個(gè)地方，容易造成大股東僅考慮自身的利益，而不顧小股東的權(quán)益，這很顯然不利于銀行提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而且這種一股獨(dú)大的情況在進(jìn)行一些決策時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也就更強(qiáng)。

假設(shè)三：附屬資本比例與銀行資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，與銀行的不良貸款率顯著負(fù)相關(guān)。

增加附屬資本可以更加便于商業(yè)銀行調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而降低資本成本，可以適度緩解商業(yè)銀行的壓力。同時(shí)附屬資本比例的提高，資本多元化，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也得到提高。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)之前表1中對(duì)變量的具體定義，本文運(yùn)用回歸方程（1）和回歸方程（2）分別來(lái)驗(yàn)證上市銀行資本結(jié)構(gòu)與其盈利性及其安全性之間的影響作用[5]：

ROE=β0+β1DAR+β2CR1+β3SUBC+β4SIZE+e（1）

NPR=β0+β1DAR+β2CR1+β3SUBC+β4SIZE+e（2）

回歸結(jié)果顯示，R2為0.897，調(diào)整后R2為0.786，說(shuō)明在2010-2012年間，以上16家上市銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化的78.6%可由四個(gè)變量的變化來(lái)解釋，方程的擬合度較好。

回歸結(jié)果中，F(xiàn)為1.875，P（F-Statistic）為0.032，說(shuō)明該回歸模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。D-W值為1.996，該模型不存在自相關(guān)性。方差膨脹因子值（VIF）均小于2，說(shuō)明不存在共線性問(wèn)題

其中由T檢驗(yàn)的結(jié)果可知，四個(gè)變量對(duì)凈資產(chǎn)收益率（ROE）影響顯著。

實(shí)驗(yàn)結(jié)果中，R2值為0.864，調(diào)整后R2的值為0.748，說(shuō)明在2010-2012年間，上述16家上市銀行的不良貸款率的變化的74.8%可由其他四個(gè)變量的變化來(lái)解釋。F為1.341，Sig為0.019，說(shuō)明該模型在樣本范圍內(nèi)，擬合程度很高，整體回歸效果是比較顯著的，該回歸方程的解釋性很強(qiáng)。D-W值為2.645，模型不存在自相關(guān)。方差膨脹因子值（VIF）均小于2，說(shuō)明不存在共線性問(wèn)題。

通過(guò)上面兩個(gè)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果得出，上市銀行的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效是存在顯著相關(guān)關(guān)系的。具體結(jié)論如下：

1.商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與第一大股東持股比例（CR1）顯著負(fù)相關(guān)，而與附屬資本比例（SUBC）和銀行的資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）顯著正相關(guān)，與假設(shè)相符。

這些說(shuō)明，當(dāng)銀行擁有控股股東，而其他的股東都是分散的小股東的時(shí)候，小股東由于持股比例較低，他們?cè)诒O(jiān)督經(jīng)理人員的問(wèn)題上都存在“搭便車(chē)”的動(dòng)機(jī)，在這種情況下，公司經(jīng)理人員難以受到監(jiān)督。對(duì)銀行的盈利影響不好。另一方面，也可以通過(guò)增加附屬資本增加銀行資產(chǎn)規(guī)模，從而調(diào)整銀行貸款結(jié)構(gòu)。

2.商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）正相關(guān)，這點(diǎn)與假設(shè)不符。

這雖然與研究假設(shè)不一致，但也可以從代理理論中得出解釋。代理理論認(rèn)為，在經(jīng)理人市場(chǎng)充分有效的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者由于企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在而采取更符合企業(yè)價(jià)值最大化的行為，這就使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效能夠得到有效的增加。

3.商業(yè)銀行的不良貸款率（NPR）與第一大股東持股比例和（CR1）顯著正相關(guān)，與附屬資本占總資本的比例（SUBC）顯著負(fù)相關(guān)。與資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）非顯著負(fù)相關(guān)。

這種結(jié)果表明，股權(quán)過(guò)于集中，會(huì)影響中小投資者的參與，導(dǎo)致資本的流動(dòng)性差，降低了銀行資產(chǎn)的安全性。銀行附屬資本占總資本的比例越高，說(shuō)明銀行業(yè)務(wù)的多元化，分散了風(fēng)險(xiǎn)。同樣的道理，銀行規(guī)模越大，其投資更趨向于多元化，資金的配置更為有效，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，從而保障銀行安全性。

三、政策含義

通過(guò)實(shí)證分析可以看到，上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)相互影響，合理的資本結(jié)構(gòu)是銀行不斷提高自身價(jià)值的最重要的保障之一。在商業(yè)銀行不斷提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的同時(shí)，又反作用于資本結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于合理。根據(jù)上述分析，結(jié)合我國(guó)上市銀行的實(shí)際情況，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

（一）優(yōu)化核心資本結(jié)構(gòu)

銀行股權(quán)越合理，銀行治理效率越高，銀行價(jià)值越大。如前所述，目前我國(guó)上市銀行大股東占絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)。從理論上說(shuō)，這種產(chǎn)權(quán)結(jié)果的治理效率是較高的。但是，這樣會(huì)導(dǎo)致社會(huì)公眾股分布零散，使上市銀行的內(nèi)部人控制嚴(yán)重。大股東所在比例越大，銀行的內(nèi)部控制就越強(qiáng)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)治理的效率就越低。根據(jù)實(shí)證分析，改善和完善銀行股權(quán)狀況成為優(yōu)化銀行核心資本的關(guān)鍵。因此建議大股東通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減持等方法從一些行業(yè)退出，以便能為銀行帶來(lái)更多的利益。

其次，在國(guó)家控股的基礎(chǔ)上，推進(jìn)投資主體多元化。商業(yè)銀行不同于一般企業(yè)，要想對(duì)其進(jìn)行管理，法人股股東必須要有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)。但是這類人在現(xiàn)有的股東中占得比例很小，這樣一來(lái)就加大了對(duì)銀行經(jīng)理層管理的難度。因此引入機(jī)構(gòu)投資者是非常必要的。一是機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)相對(duì)集中，可以有效的進(jìn)行監(jiān)管。二是機(jī)構(gòu)投資者具有完善的金融管理知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，可以再治理過(guò)程中充分發(fā)揮其專業(yè)能力。引入機(jī)構(gòu)投資者有兩個(gè)好處，一方面形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，不僅豐富了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也有利于國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。另一方面，境外投資者擁有比國(guó)內(nèi)更優(yōu)秀的技術(shù)水平，通過(guò)學(xué)習(xí)，更加有利于提高經(jīng)營(yíng)效益。

（二）優(yōu)化附屬資本結(jié)構(gòu)

不同于其他企業(yè)，具有很強(qiáng)外生性的存款是商業(yè)銀行負(fù)債的重要組成部分，是商業(yè)銀行資金的一個(gè)重要來(lái)源，這就大大增加了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。而通過(guò)提高商業(yè)銀行的附屬資本，可以緩解這種狀況，提升銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。通過(guò)增加附屬資本，多元化而且合理化了銀行的資本結(jié)構(gòu)，在降低資本成本的同時(shí)，提高了商業(yè)銀行的資本收益率。

另一方面，我國(guó)上市銀行的附屬資本結(jié)構(gòu)不夠多元化，而附屬資本的完善可以在某些方面上代替核心資本，提高銀行績(jī)效。主要有三個(gè)方法，一是發(fā)行次級(jí)長(zhǎng)期債券，提高銀行在償債方面的能力，但是要注意發(fā)行比率。二是創(chuàng)新的混合資本工具。這樣可以同時(shí)具有股本資本和債務(wù)資本的性質(zhì)，而且在我國(guó)對(duì)其發(fā)行沒(méi)有限制。三是為了防范銀行可能出現(xiàn)的損失，提前提取一定比率的呆賬準(zhǔn)備金。

（三）適當(dāng)提高銀行負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例

根據(jù)實(shí)證分析，銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與銀行的資產(chǎn)負(fù)債率是存在正相關(guān)的關(guān)系的。在金融市場(chǎng)快速發(fā)展的今天，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以有效地減輕由于市場(chǎng)波動(dòng)而給銀行造成的損失。從回歸分析中可以看到，上市銀行績(jī)效水平與其資產(chǎn)負(fù)債率息息相關(guān)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率往往能帶來(lái)較好的效益。銀行可以積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的減稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)勢(shì)，不斷提高企業(yè)績(jī)效水平。高回報(bào)同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，在銀行負(fù)債比例增加的同時(shí)，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。因此為了控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行應(yīng)及時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，時(shí)刻關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，在保證財(cái)務(wù)安全的前提下將負(fù)債經(jīng)營(yíng)比率不斷擴(kuò)大。

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[責(zé)任編輯：范君]