魯其輝　曾利飛

摘要：從運(yùn)營(yíng)決策、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面梳理了供應(yīng)鏈金融的主要研究領(lǐng)域，總結(jié)了主要研究方法和結(jié)論，并對(duì)供應(yīng)鏈金融的現(xiàn)有研究進(jìn)行了評(píng)述。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈管理；供應(yīng)鏈金融；資金約束；信用融資

中圖分類號(hào)：F713 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2014）04-0131-04

Abstract： This paper reviews three main research respects in supply chain financing： operating decisions， supply chain coordination and risk management. It summarizes and comments the main research methods and results.

Key words： supply chain management； supply chain financing； capital constrains； trade credit

1引言

供應(yīng)鏈金融 （Supply Chain Financing） 是近年供應(yīng)鏈管理和金融理論發(fā)展的新方向，是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題、降低供應(yīng)鏈中資金成本、減少供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等的一個(gè)有效手段。21世紀(jì)以來(lái)，供應(yīng)鏈金融實(shí)踐在全世界范圍內(nèi)得到了快速發(fā)展，面向不同行業(yè)不同層次的各種融資模式、方法和產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，各類企業(yè)積極參與到供應(yīng)鏈融資實(shí)踐中。但供應(yīng)鏈金融在實(shí)踐和理論上都還是一個(gè)新生事物，預(yù)示著供應(yīng)鏈金融中運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究將成為一個(gè)重要的、活躍的理論研究前沿。

從理論研究背景來(lái)看，以往的供應(yīng)鏈管理理論多注重于供應(yīng)鏈中信息流、物流的管理，而忽視了供應(yīng)鏈中資金流的管理。供應(yīng)鏈金融則強(qiáng)調(diào)通過(guò)信息流、物流和資金流的協(xié)同管理來(lái)提高供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率。供應(yīng)鏈系統(tǒng)的中小企業(yè)信貸資金獲取能力與成本極大程度地影響著整個(gè)供應(yīng)鏈甚至相關(guān)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。據(jù)中國(guó)人民銀行的資料顯示：截止2010年9月，全國(guó)僅有23.9萬(wàn)戶中小企業(yè)取得銀行授信意向，中小型企業(yè)的銀行信貸覆蓋率不足1%。因此，在供應(yīng)鏈中對(duì)資金流進(jìn)行整合管理、引入金融機(jī)構(gòu)或供應(yīng)鏈管理企業(yè)的融資方案，能夠大大地提升整個(gè)供應(yīng)鏈的績(jī)效。

關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究，最早可以追溯到Albert關(guān)于存貨質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款融資的分析[1]。而直到21世紀(jì)初，隨著國(guó)內(nèi)外大量供應(yīng)鏈金融的管理實(shí)踐的出現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融中的運(yùn)營(yíng)決策與風(fēng)險(xiǎn)管理等理論研究才真正受到國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的重視。人們認(rèn)識(shí)到在供應(yīng)鏈中考慮資金流能夠提高整個(gè)供應(yīng)鏈的營(yíng)利能力和績(jī)效，而提供融資服務(wù)的企業(yè)也獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如物流服務(wù)提供商可以利用物流融資來(lái)向客戶提供差異化的服務(wù)產(chǎn)品而獲得更多的收益[2]。

深圳發(fā)展銀行與中歐國(guó)際工商管理學(xué)院“供應(yīng)鏈金融”課題組通過(guò)總結(jié)國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈金融的管理實(shí)踐，分析了實(shí)踐中供應(yīng)鏈金融的融資模式與風(fēng)險(xiǎn)管理方法[3]。國(guó)內(nèi)學(xué)者李毅學(xué)等概括了物流金融的內(nèi)涵和基本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了物流金融學(xué)科的理論研究框架，從資金約束下企業(yè)的物流運(yùn)營(yíng)決策、物流金融中銀行和物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制決策等三個(gè)方面就國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)歸納[4]。

結(jié)合最新的研究，本文將從供應(yīng)鏈金融模式下的運(yùn)營(yíng)決策研究、協(xié)調(diào)管理研究和風(fēng)險(xiǎn)管理研究三個(gè)方面對(duì)供應(yīng)鏈金融的最新研究進(jìn)行梳理和總結(jié)，并指出未來(lái)研究應(yīng)該注意的問(wèn)題。

2供應(yīng)鏈金融模式下的運(yùn)營(yíng)決策研究

在運(yùn)營(yíng)決策過(guò)程中考慮企業(yè)的資金約束或加入融資決策因素是供應(yīng)鏈金融理論研究的重點(diǎn)內(nèi)容。

2.1資金約束下的企業(yè)運(yùn)營(yíng)決策研究

一些學(xué)者對(duì)于單個(gè)企業(yè)同時(shí)考慮生產(chǎn)與融資決策問(wèn)題開展了較多的研究。從國(guó)際學(xué)術(shù)文獻(xiàn)來(lái)看，研究者從企業(yè)的庫(kù)存策略、生產(chǎn)決策、支付策略、融資策略等方面研究了資金約束下企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策問(wèn)題。Buzacott和Zhang將基于資產(chǎn)的融資方法引入生產(chǎn)決策中，分析了確定型和隨機(jī)型的兩個(gè)模型，論證了綜合考慮生產(chǎn)和融資決策對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的重要意義[5]；Chao等研究了一個(gè)有資金約束的動(dòng)態(tài)庫(kù)存控制模型，分析了模型的特征并提出一個(gè)求解模型的方法[6]；Chen和Chen研究了多產(chǎn)品情況下有資金約束的報(bào)童決策模型，提出一個(gè)MCR算法來(lái)分析這個(gè)模型[7]；Ding等從風(fēng)險(xiǎn)管理角度考慮運(yùn)營(yíng)和資金決策的相互作用與影響[8]。

近年，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者使用報(bào)童模型或EOQ模型來(lái)研究資金約束企業(yè)的訂貨決策問(wèn)題。陳祥鋒和朱道立根據(jù)第三方物流企業(yè)在資金約束供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)中所扮演的不同角色，分析了傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)、代理結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)下資金約束供應(yīng)鏈中相關(guān)企業(yè)的金融和運(yùn)營(yíng)決策問(wèn)題[9]；陳祥鋒等研究了由單一供應(yīng)商和單一零售商組成的供應(yīng)鏈中金融和運(yùn)營(yíng)的綜合決策問(wèn)題及影響[10]；魯其輝等采用報(bào)童模型分析了在多階段運(yùn)營(yíng)的情況下，應(yīng)收賬款融資對(duì)供應(yīng)鏈績(jī)效的影響情況[11]；李夢(mèng)等研究了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中企業(yè)違約后銀行高效率、低成本清算質(zhì)押存貨的最優(yōu)清算策略[12]；徐鵬和王勇考慮存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)下的EOQ訂貨模型，并從質(zhì)押物價(jià)格不變和變動(dòng)兩個(gè)角度，研究模型的最佳訂貨周期和訂貨量[13]。

2.2含資金約束博弈中的最優(yōu)對(duì)策研究

在研究資金約束的供應(yīng)鏈中，一些學(xué)者采用了博弈論的研究框架。Buzacott和Zhang用Strackelberg博弈研究了零售商的訂購(gòu)決策與銀行貸款策略之間的關(guān)系[5]；Kouvelis和Zhao研究了資金約束的零售商有高額的破產(chǎn)成本的Stackelberg博弈模型，并給出了供應(yīng)商的批發(fā)價(jià)格和零售商的訂貨量的均衡解[14]；Caldentey和Haugh考慮了在一個(gè)完美的金融市場(chǎng)中，企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行套期操作策略的供應(yīng)鏈契約，分析了資金約束下制造商和零售商之間的Stackelberg對(duì)策[15]；晏妮娜和孫寶文研究了供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中的三方Nash博弈[16]。

2.3供應(yīng)鏈融資與以往融資策略的比較研究

還有一些研究者分析了資金約束企業(yè)在融資時(shí)對(duì)于融資途徑的選擇問(wèn)題。Caldentey和Chen比較了供應(yīng)商融資 （Internal Financing） 和外部融資 （External Financing） 途徑對(duì)供應(yīng)鏈績(jī)效的影響，指出供應(yīng)商和零售商都會(huì)偏好于供應(yīng)商融資[17]；Babich等在單周期模型中，分析了資金約束下貿(mào)易融資與銀行融資對(duì)供應(yīng)商選擇、供應(yīng)鏈績(jī)效的影響[18]；鐘遠(yuǎn)光等研究了零售商在面對(duì)初始資金不足時(shí)大多數(shù)情形下借助供應(yīng)鏈核心制造商提供的商業(yè)信用融資優(yōu)于金融機(jī)構(gòu)等提供的外部融資[19]。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)資金約束情況下的運(yùn)營(yíng)和融資綜合決策有了較多研究，但主要考慮存貨或資產(chǎn)的質(zhì)押融資，而缺乏對(duì)訂單融資、應(yīng)收賬款融資、新型的組合融資等模式的研究，融資渠道主要考慮上下游渠道和銀行渠道，而較少考慮第三方平臺(tái)的融資渠道。

3供應(yīng)鏈金融模式下的協(xié)調(diào)管理研究

供應(yīng)鏈金融模式下的協(xié)調(diào)管理主要指：借助供應(yīng)鏈中上下游企業(yè)的信用或供應(yīng)鏈外部環(huán)節(jié)，即第三方企業(yè)（如3PL、金融機(jī)構(gòu)等），提供融資服務(wù)來(lái)協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)協(xié)作，提高供應(yīng)鏈整體效率，以達(dá)到供應(yīng)鏈環(huán)境中所有參與企業(yè)“共贏”的目標(biāo)。在金融領(lǐng)域，很早就有學(xué)者關(guān)注貿(mào)易信用對(duì)于企業(yè)運(yùn)作價(jià)值的影響[20]。而在近年關(guān)于供應(yīng)鏈金融的文獻(xiàn)中，基于上下游企業(yè)的貿(mào)易信用（Trade Credit）的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)策略是一個(gè)重要的出發(fā)點(diǎn)。

國(guó)外學(xué)者聚焦于貿(mào)易信用能否作為一個(gè)供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)策略來(lái)提高供應(yīng)鏈績(jī)效的研究。Chaharsooghi和Heydari分析了貿(mào)易信用融資情況下訂貨量和訂貨點(diǎn)聯(lián)合決策的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)策略的存在條件[21]；Lee和Byong-Duk指出如果零售商采用外部的直接融資則供應(yīng)商的回購(gòu)補(bǔ)貼不能完全協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈，而供應(yīng)商同時(shí)使用回購(gòu)補(bǔ)貼和貿(mào)易信用能夠完全協(xié)調(diào)整個(gè)供應(yīng)鏈，并且供應(yīng)商能獲得系統(tǒng)利潤(rùn)增長(zhǎng)中的大部分[22]；Chen和Wang的研究了有資金約束的供應(yīng)鏈中貿(mào)易信用對(duì)供應(yīng)鏈的價(jià)值，指出貿(mào)易信用能部分協(xié)調(diào)資金約束供應(yīng)鏈[23]；Kouvelis和Zhao研究一個(gè)有資金約束的兩層供應(yīng)鏈，指出最優(yōu)的供應(yīng)商貿(mào)易信用決策能夠提高供應(yīng)商的利潤(rùn)和整個(gè)供應(yīng)鏈的利潤(rùn)，零售商的收益也會(huì)比銀行融資情況的收益更高[24]；Gupt和Wang研究指出供應(yīng)商會(huì)自愿選擇信用條款來(lái)協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈以至于在回購(gòu)懲罰中自己損失最小[25]。一些研究指出第三方企業(yè)（3PL、銀行）的融資服務(wù)也可以提高整個(gè)供應(yīng)鏈的效率。Chen和Cai指出由3PL給出貿(mào)易信用能協(xié)調(diào)資金約束的供應(yīng)鏈[26]；Chen和Wan分析了資金約束零售商的運(yùn)營(yíng)和融資聯(lián)合決策問(wèn)題，指出外部金融市場(chǎng)能為供應(yīng)鏈所有成員帶來(lái)利益增長(zhǎng)[27]。

國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也從供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)的角度研究貿(mào)易信用或第三方企業(yè)（3PL、銀行）融資方式對(duì)供應(yīng)鏈績(jī)效的影響。陳祥鋒等研究了當(dāng)零售商存在資金限制時(shí)從資本市場(chǎng)獲得融資服務(wù)以實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)采購(gòu)策略，并探討了融資服務(wù)對(duì)供應(yīng)鏈績(jī)效的影響[28]；王勇和徐鵬在融通倉(cāng)物流融資模式中考慮含“公平偏好”因素的委托模型，指出銀行可以根據(jù)3PL“公平偏好”的強(qiáng)弱，合理設(shè)計(jì)報(bào)酬機(jī)制以協(xié)調(diào)物流融資供應(yīng)鏈[29]。

國(guó)內(nèi)外關(guān)于供應(yīng)鏈金融模式下的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)管理有了一定的研究，但研究者主要考慮基于上下游企業(yè)的貿(mào)易信用或銀行融資能否協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈，而對(duì)于其他融資模式的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)問(wèn)題研究較少。

4供應(yīng)鏈金融中的風(fēng)險(xiǎn)管理研究

供應(yīng)鏈金融是一種不同于傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)融資或擔(dān)保融資的創(chuàng)新融資模式，融資企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)面臨各種不同的風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、融資企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)控制直接影響業(yè)務(wù)開展的規(guī)模與水平。在物流金融業(yè)務(wù)的事先風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，一些研究者分析了供應(yīng)鏈金融模式下的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題[29]，為金融機(jī)構(gòu)提出了不同于現(xiàn)有信用評(píng)價(jià)體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法。國(guó)內(nèi)外關(guān)于供應(yīng)鏈金融中的風(fēng)險(xiǎn)管理有了一定的研究，主要研究了庫(kù)存質(zhì)押融資模式和供應(yīng)鏈中貿(mào)易信用方式中，風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制以及對(duì)供應(yīng)鏈績(jī)效的影響。

近年，國(guó)外學(xué)者主要是從風(fēng)險(xiǎn)共享的角度研究質(zhì)押融資方法能否提高供應(yīng)鏈的績(jī)效。Lai等研究了資金約束下的存貨質(zhì)押融資對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的共享作用，分別研究了預(yù)定模式、委托模式和混合模式下的供應(yīng)鏈效率問(wèn)題，指出資金約束下供應(yīng)商更偏好預(yù)定模式，但混合模式才能實(shí)現(xiàn)整個(gè)供應(yīng)鏈的最優(yōu)效率[30]；Birge通過(guò)期權(quán)定價(jià)的方法將風(fēng)險(xiǎn)合并到生產(chǎn)能力計(jì)劃中[31]。

在基于庫(kù)存的質(zhì)押融資中，融資中風(fēng)險(xiǎn)控制的指標(biāo)有很多，如利率、質(zhì)押率、收益分配率、貸款額度、平倉(cāng)線和警戒線等，但最重要的是利率（Interest） 和質(zhì)押率（Loan-to-value Ratios）。由于我國(guó)利率的確定受到許多管制，使得能夠自由設(shè)定的質(zhì)押率成為物流金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心指標(biāo)。近年，國(guó)內(nèi)學(xué)者研究了對(duì)不同的實(shí)踐背景下以質(zhì)押率為風(fēng)險(xiǎn)管控手段的融資決策問(wèn)題。何娟等研究了收益率自相關(guān)特征的存貨質(zhì)押動(dòng)態(tài)質(zhì)押率設(shè)定問(wèn)題，提出長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)VaR計(jì)算解析式，得出與銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力相一致的質(zhì)押率[32]；李毅學(xué)等研究了統(tǒng)一授信模式下存貨質(zhì)押融資質(zhì)押率問(wèn)題，指出下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的物流企業(yè)必須針對(duì)不同借款企業(yè)的再訂購(gòu)決策反應(yīng)設(shè)定相應(yīng)質(zhì)押率才能使決策最優(yōu)[33]。

由于質(zhì)押物本身價(jià)格波動(dòng)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，存貨的價(jià)格受市場(chǎng)需求和企業(yè)物流運(yùn)營(yíng)決策的共同影響，如果擔(dān)保物價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)，則融資風(fēng)險(xiǎn)將主要來(lái)源于市場(chǎng)因素的變動(dòng)。李毅學(xué)等研究了價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)下存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)質(zhì)押率決策模型。此外，商品市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)[34]，研究者還從銀行貸款定價(jià)模式的角度研究質(zhì)押融資中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題[35]。

5整體評(píng)述

總體來(lái)說(shuō)，關(guān)于供應(yīng)鏈融資的運(yùn)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究有了一定的進(jìn)展，但深度和廣度都顯不夠，以往的研究重視管理實(shí)踐背景下的理論研究，但仍存在一些不足之處，主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

（1）目前的研究主要集中在基于倉(cāng)單質(zhì)押的物流金融模式和貿(mào)易信用方面，較少考慮基于核心企業(yè)信用或基于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)信用的供應(yīng)鏈信用融資模式的研究。但從大量的供應(yīng)鏈金融實(shí)踐看，考慮各種交易對(duì)象、信用依托、交易模式、融資途徑、風(fēng)險(xiǎn)特征和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)等因素，進(jìn)行深入的供應(yīng)鏈金融的運(yùn)營(yíng)決策和風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究，能更好地服務(wù)于管理實(shí)踐。

（2）關(guān)于供應(yīng)鏈金融的現(xiàn)有理論很少關(guān)注包含供應(yīng)鏈融資的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的研究，如關(guān)于網(wǎng)絡(luò)中協(xié)作風(fēng)險(xiǎn)的研究、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)形成和演化理論、風(fēng)險(xiǎn)傳遞與影響機(jī)理、關(guān)于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)變化下的風(fēng)險(xiǎn)管理方法等問(wèn)題。因此，有必要研究各種包含供應(yīng)鏈融資的典型供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，深入研究網(wǎng)絡(luò)中的運(yùn)營(yíng)決策和風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，這樣能為新型模式下的供應(yīng)鏈金融實(shí)踐提供理論參考。

未來(lái)研究需要有效地彌補(bǔ)上述不足，研究基于供應(yīng)鏈融資的運(yùn)營(yíng)決策、協(xié)調(diào)與風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，希望能解決有關(guān)供應(yīng)鏈金融中的一些重要理論基礎(chǔ)問(wèn)題。未來(lái)的研究需要提出更多創(chuàng)新性的供應(yīng)鏈金融運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)管理理論，旨在為供應(yīng)鏈金融管理提供理論依據(jù)和管理啟示。

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（責(zé)任編輯：冉春紅）