賴玲露

[摘 要] 私募股權(quán)投資是新經(jīng)濟形勢下的一項金融創(chuàng)新，對我國發(fā)展多層次資本市場、促進高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、降低金融風險、解決中小企業(yè)融資難問題都有重大作用。但目前我國私募股權(quán)投資發(fā)展較為緩慢，不利于提高資本市場的資源配置能力和風險分散能力。本文介紹私募股權(quán)基金的發(fā)展歷程，分析我國本土私募股權(quán)投資基金存在的問題，借鑒國外經(jīng)驗，得出對我國本土私募股權(quán)投資基金發(fā)展的有利建議。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)投資基金；發(fā)展歷程；退出機制；借鑒

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 18. 058

[中圖分類號] F832.48 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）18- 0093- 01

私募股權(quán)投資也叫Private Equity，簡稱PE，是面向特定投資者，通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資并通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股并獲利的一種權(quán)益性投資。私募股權(quán)投資基金的主要組織形式是有限合伙制，通常來說私募股權(quán)投資基金的投資回報率會超過20%。

1 我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程

私募股權(quán)投資基金起源于19世紀的美國，1946年美國成立了第一家私募股權(quán)投資公司——美國研究與發(fā)展公司。2006年后美國的私募股權(quán)基金市場快速發(fā)展，到2007年美國私募股權(quán)公司通過415只基金募集的資金已達到3 020億美元。在我國，私募基金萌芽于20世紀80年代中期，伴隨著證券市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金在我國逐步發(fā)展壯大，截至2014年第一季度，我國私募股權(quán)投資基金共計33支募資總額達到44.62億美元。概況起來，我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以分為以下3個階段：

（1）第一階段是20世紀80年代到90年代中期，這是我國私募股權(quán)基金的探索發(fā)展階段。1985年，中共中央在《關(guān)于科學技術(shù)體制改革的決定》中首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”的想法，并于該年9月在北京成立了我國最早的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司；1987年中國銀行和中國國家信托投資公司首先開展基金投資業(yè)務(wù)。但由于我國的PE當時只是處于探索階段，無經(jīng)驗可循，政府干預(yù)較為嚴重，同時政治經(jīng)濟的不穩(wěn)定也使外資進入中國投資缺乏信心，因此，這個階段的發(fā)展相當緩慢。

（2）第二階段是20世紀90年代初期，我國證券市場私募股權(quán)基金的形成階段。國內(nèi)眾多創(chuàng)業(yè)投資先驅(qū)開始投資，在國內(nèi)和境外建立起相對規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金。證券公司的主要業(yè)務(wù)也由經(jīng)紀業(yè)務(wù)走向承銷業(yè)務(wù)，由大客戶將資金交予證券公司代理委托進行投資，從而客戶和證券公司之間形成不規(guī)范的信托關(guān)系，私募基金初具雛形。

（3）第三階段是1995年以后至現(xiàn)在，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展和分化調(diào)整階段。隨著我國科教興國戰(zhàn)略的實施以及2005年后股權(quán)分置改革的基本完成，股票市場和PE行業(yè)都迎來了大繁榮，出現(xiàn)了一大批投資于Pre-IPO項目的PE機構(gòu)。同時，相關(guān)政策法規(guī)也密集頒布。而中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，使得私募股權(quán)基金具備順暢的退出機制，大量私募股權(quán)基金在二級市場順利退出。我國私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展。

2 我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展中遇到的問題

盡管我國私募股權(quán)投資業(yè)取得長足進展，但總體來看，其還處在初級階段，發(fā)展過程中也遇到不少障礙，使得本土私募基金在國際競爭中處于劣勢。當前，我國私募股權(quán)投資面臨的主要問題有以下方面。

2.1 專業(yè)人才稀缺

私募股權(quán)基金強調(diào)提供增值服務(wù)，這些增值服務(wù)需要投資決策者擁有較高的專業(yè)知識和技術(shù)、財務(wù)分析能力。我國從事PE投資的人才相對稀缺，與我國日益增長的專業(yè)人才需求相矛盾。

2.2 相關(guān)立法尚未完善

目前我國私募股權(quán)基金的基本監(jiān)管框架包括2003年頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以及2006年新修改的《企業(yè)合伙法》，但目前我國出臺的相關(guān)法律政策均是針對創(chuàng)業(yè)類的私募股權(quán)基金，在企業(yè)加速兼并收購的現(xiàn)階段，我國應(yīng)加快建立并購類私募股權(quán)投資的法律法規(guī)。

2.3 退出機制受限制

退出渠道是私募資本運行的基礎(chǔ)，也是其盈利能力的關(guān)鍵保證。我國資本市場單一，導(dǎo)致私募股權(quán)投資退出受限，是目前制約私募股權(quán)基金發(fā)展的核心問題。我國A股市場上市門檻高，產(chǎn)權(quán)交易市場不活躍。因此，我國應(yīng)盡快建立起多層次的資本市場，完善退出渠道。

3 私募股權(quán)基金在我國發(fā)展的建議

針對我國私募股權(quán)基金發(fā)展的上述問題，現(xiàn)提出以下幾點建議。

3.1 打造多層次資本市場，保障退出渠道的暢通

由于我國企業(yè)上市門檻高，發(fā)展場外交易市場成為解決退出問題的一個重要渠道，產(chǎn)權(quán)交易市場是多層次資本市場中場外交易市場的一個重要組成，因此我國應(yīng)將產(chǎn)權(quán)交易市場融入場外市場，打造多層次資本市場。

3.2 制定和完善相關(guān)政策法規(guī)

無法可依是我國私募股權(quán)投資基金面臨的一個重大問題，對此政府應(yīng)加緊完善相關(guān)政策法規(guī)，在法律和政策層面上明確基金管理公司和投資者各方主體的進入門檻，掃清制約私募股權(quán)健康發(fā)展的法律障礙。

3.3 加強人才培養(yǎng)

我們應(yīng)重視PE人才培養(yǎng)，普及PE知識，通過合資方式引進境外優(yōu)秀的PE管理人才和技術(shù)，這樣不但可以加快我國PE的發(fā)展，而且也有利于本土PE專業(yè)能力和運營管理水平的提升。

主要參考文獻

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