摘要：在對我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，對我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量進(jìn)行了分析，進(jìn)而展開對我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析。最終得出結(jié)論為我國上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中已具有重要的戰(zhàn)略影響，基本代表中國經(jīng)濟(jì)的核心競爭力，上市公司可以成為支持中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的戰(zhàn)略引擎。

關(guān)鍵詞：上市公司；影響力；資本市場

中圖分類號：F276

一、序言

公司轉(zhuǎn)型的核心目標(biāo)是促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。上市公司由于發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了深刻變化，使上市公司在公司治理、并購機(jī)制、投融資機(jī)制等方面具備了先進(jìn)的制度優(yōu)勢和優(yōu)越的發(fā)展環(huán)境。隨著我國資本市場的持續(xù)發(fā)展，上市公司的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益不斷改善，成為推動企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)增長的中堅(jiān)力量，在提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式方面發(fā)揮著中流砥柱的作用。截至2011年 12月底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)到 2342 家，總資產(chǎn) 102.89 萬億元，營業(yè)收入23.32萬億元，占 GDP 的 49%，利潤總額2.61 萬億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的48%；上市公司繳納的所得稅占全國企業(yè)所得稅的 34%，上市公司現(xiàn)金分紅總額 6068 億元，比 2010 年的 4996 億元增加 21%；總市值 21.48 萬億元，排名由2005 年的全球第13位躍居第3 位。

本文以1990-2010 年為比較研究期間，對我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行多維度實(shí)證分析。

第一，數(shù)量分析表明，上市公司控股性質(zhì)數(shù)量情況反映了社會主義市場經(jīng)濟(jì)的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)狀況；上市公司行業(yè)分布數(shù)量情況反映了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局和發(fā)展趨勢，上市公司區(qū)域分布數(shù)量情況反映了我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r和市場化程度。

第二，結(jié)構(gòu)分析表明，上市公司資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤和市值等指標(biāo)的市場集中度狀況，反映了我國上市公司成長性、規(guī)?；堫^化發(fā)展趨勢。總體來看，就市值水平而言，我國資本市場已出現(xiàn)上萬億元市值的超大型上市公司，市值在百億元、千億元以上的上市公司隊(duì)伍也在不斷壯大，說明我國資本市場規(guī)模和效率已取得重大進(jìn)步，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的代表性和帶動力不斷增強(qiáng)。

第三，質(zhì)量分析表明，從 1990 年以來上市公司的資產(chǎn)增長、盈利能力、融資能力看，我國上市公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性和發(fā)展優(yōu)勢，體現(xiàn)了我國資本市場在配置資源中的基礎(chǔ)作用，促進(jìn)資源向國有大中型企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)集聚。

2006 年后各項(xiàng)指標(biāo)增長全面提速，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的支柱作用、龍頭地位進(jìn)一步確立，成為推動經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大動力。在這一時期，金融類上市公司、央企上市公司成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的骨干力量。

第四，經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析表明，上市公司與國民經(jīng)濟(jì)具有較為強(qiáng)烈的相關(guān)性，一方面是通過對上市公司市值增長率、市盈率曲線與M2 CPI 的關(guān)聯(lián)度分析，反映出資產(chǎn)價(jià)格與流動性的相關(guān)性關(guān)系，揭示出股票價(jià)格變動傳導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息；另一方面通過對比上市公司與規(guī)模以上企業(yè)（工業(yè)企業(yè)） 的經(jīng)濟(jì)效益狀況，反映出我國經(jīng)濟(jì)的微觀運(yùn)行狀況，上市公司的發(fā)展優(yōu)勢和對經(jīng)濟(jì)增長的帶動力。

分析表明，我國上市公司在數(shù)量上已具有支柱企業(yè)的代表性，在結(jié)構(gòu)上已成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動機(jī)，在質(zhì)量上已具備可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力，在經(jīng)濟(jì)相關(guān)性上已成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要的戰(zhàn)略影響，在市場導(dǎo)向、發(fā)展導(dǎo)向的中國經(jīng)濟(jì)改革中，資本市場可以發(fā)揮更加積極的作用，上市公司可以成為支持中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的戰(zhàn)略引擎。

二、我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r數(shù)量分析

截至2010年底，我國上市公司增加到2062 家，對比1990 年股票市場初創(chuàng)時期增長約257倍，其中，滬市上市公司893 家，深市主板上市公司485 家，中小板上市公司531 家，創(chuàng)業(yè)板上市公司153家。1990年以來我國上市公司數(shù)量增長情況如圖1 所示。

我國上市公司的數(shù)量變化情況，反映出以下幾個方面特點(diǎn)：

第一，上市公司控股性質(zhì)數(shù)量變化情況基本反映了社會主義市場經(jīng)濟(jì)的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)狀況。通過對2062 家上市公司上市時間及實(shí)際控制人情況數(shù)據(jù)采集和集成分析，上市公司控股性質(zhì)數(shù)量變化情況反映出資本市場20 年大致經(jīng)歷了初期支持股份制試點(diǎn)、中期為國有企業(yè)改革發(fā)展服務(wù)、近期支持創(chuàng)新型國家建設(shè)的歷史進(jìn)程，上市公司大體保持了以公有制為主，多種經(jīng)濟(jì)形式共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)格局。截至2010 年底，國有控股的上市公司共計(jì)1008 家，約占上市公司總數(shù)的48.91%，民營控股的上市公司共計(jì)898 家，約占上市公司總數(shù)的43.57%。隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速成長，截至2011 年4 月30日，2141 家上市公司控股性質(zhì)就家數(shù)而言國有控股與民營控股已大致持平。

第二，我國上市公司行業(yè)分布數(shù)量情況基本反映了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局和發(fā)展趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2008年底，我國三大產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)生產(chǎn)總值占比分別為11.3%、48.6%和40.1%。截至2010 年底，我國上市公司按照三大產(chǎn)業(yè)劃分的市值比重分別為0.69%、57.24%和42.07%，二者大致吻合，資本市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用已初步顯現(xiàn)。

我國上市公司行業(yè)分布數(shù)量變化情況基本反映了20 年來國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體趨勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整歷經(jīng)了由工業(yè)、商業(yè)和綜合類為主，轉(zhuǎn)向以鋼鐵、冶金、港口、化工、電子、汽車、電力、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的新格局。

截至2010 年底，擁有最多上市公司數(shù)量的行業(yè)是機(jī)器、設(shè)備、儀表，石油、化學(xué)、塑膠、塑料，金屬、非金屬以及信息技術(shù)業(yè)，即泛制造業(yè)。上述四大行業(yè)分別擁有357 家、214 家、164 家和160 家上市公司，合計(jì)占全部上市公司的43.43%。上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)以制造業(yè)為主，總體反映了現(xiàn)階段我國以第二產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

第三，我國上市公司地理分布數(shù)量情況，基本反映了我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r和市場化程度。按照行政大區(qū)分布，1990 年以來每年新上市公司地理分布情況變化如下：

東北：遼寧、吉林、黑龍江；華北：河北、山西、內(nèi)蒙古、北京、天津；

華東：山東、江蘇、安徽、浙江、福建、江西、上海；

華中：河南、湖北、湖南；華南：廣東、廣西、海南；

西南：云南、貴州、四川、西藏、重慶；

西北：新疆、陜西、寧夏、青海、甘肅。

就覆蓋面而言，我國上市公司已分布在除臺灣外的各個省、自治區(qū)、直轄市，從區(qū)域分布的增長趨勢看，由東向西逐次遞增，東部地區(qū)具有帶動作用。在地區(qū)分布上，華東地區(qū)上市公司823 家占全部公司的比例為40%，西北地區(qū)116 家，占全部公司比例的5.62%，基本反映了區(qū)域經(jīng)濟(jì)市場化程度差異。

我國資本市場建立伊始，上市公司主要來自經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的華東及華南地區(qū)，一方面這兩個地區(qū)是改革開放的前沿，具有區(qū)位優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢；另一方面隨著中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長，中西部上市公司數(shù)量占比也在不斷提升。總體來說，上市公司年遞增數(shù)量、分布狀況與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、市場化程度呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。截至2010 年底，浙江、山東、江蘇、上海、廣東、北京的上市公司分別有186 家、125 家、168 家、177 家、296 家以及165 家，分別占當(dāng)年上市公司總家數(shù)的9.02%、6.07%、8.15%、8.59%、14.36%、8.01%。

三、我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r結(jié)構(gòu)分析

上市公司結(jié)構(gòu)分析通常是以市場集中度指標(biāo)來描述，包括資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤和市值等指標(biāo)的市場集中度分析。上市公司市場集中度狀況反映了我國上市公司成長性、規(guī)模化、龍頭化發(fā)展趨勢。為準(zhǔn)確反映資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果，分析上市公司的市場集中度情況剔除了金融行業(yè)上市公司。

（一）資產(chǎn)的市場集中度分析

如圖2 所示，早期上市公司由于數(shù)量有限，代表性不強(qiáng)；1993~1999 年市場集中度不明顯；2000 年以后隨著大中型國有企業(yè)改制上市，市場集中度特征逐步顯現(xiàn)。2006 年股權(quán)分置改革基本完成后，資本市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，一大批關(guān)系國計(jì)民生的國有企業(yè)進(jìn)入A 股市場，同時資本市場孵化功能進(jìn)一步發(fā)揮，一批大型上市公司逐步成長起來，上市公司資產(chǎn)的市場集中度上升趨勢日益顯著。截至2010年底，前20%的上市公司總資產(chǎn)占全部上市公司總資產(chǎn)比例達(dá)到95.89%。

（二）營業(yè)收入集中度分析

如圖3 所示，上市公司營業(yè)收入自1999 年以后保持了持續(xù)穩(wěn)定遞增趨勢。截至2010年底，前20%的上市公司營業(yè)收入占全部上市公司營業(yè)收入的比例達(dá)到88.34%。

（三）利潤的市場集中度分析

如圖4 所示，利潤的市場集中度曲線相對平滑，1999 年后開始穩(wěn)中有升。值得注意的是，在2005 年和2008年前20%的上市公司利潤占全部上市公司利潤總額的比例都超過100%，分別達(dá)到107.49%和102.45%，隨后都出現(xiàn)了向下波動。一是說明2005 年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長較快，隨后兩年金融類上市公司數(shù)量規(guī)模增長，對市場集中度有明顯影響；二是2008年金融危機(jī)以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速減慢。

（四）股票市值的市場集中度分析

如圖5 所示，前20%上市公司市值的市場集中度指標(biāo)，與收入的市場集中度指標(biāo)走勢較為相似。2008 年以后市值集中度有所下降，一是表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了金融危機(jī)影響；二是中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速擴(kuò)容，以及大盤股與中小盤股的估值水平差異（中小盤股高市盈率），對市值的市場集中度產(chǎn)生了影響。截至2010 年12 月31日，前20%上市公司市值占全部上市公司市值比例為75.83%。

值得注意的是，目前境內(nèi)上市銀行有16 家，包括工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行，從資產(chǎn)總量、股份總量、市價(jià)總值等指標(biāo)看，16 家銀行在境內(nèi)證券市場已經(jīng)占有相當(dāng)大的權(quán)重。2010 年年報(bào)顯示，全部上市公司資產(chǎn)總計(jì)為85萬億元，總股本為3.3 萬億元，其中，16 家上市銀行總資產(chǎn)合計(jì)為63.6 萬億元，占全部上市公司總資產(chǎn)的74.8%；股本總計(jì)為1.43 萬億元，占全部股本的43.24%。上市銀行各項(xiàng)指標(biāo)的市場集中度較高，既是特定歷史階段我國資本市場的重要特點(diǎn)之一，也是我國資本市場發(fā)展值得關(guān)注的問題之一。

總體來看，就市值水平而言，如圖6 所示，我國資本市場已出現(xiàn)上萬億元市值的超大型上市公司，市值在百億元、千億元以上的上市公司隊(duì)伍也在不斷壯大，說明我國資本市場規(guī)模和效率已取得重大進(jìn)步，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的代表性和帶動力不斷增強(qiáng)。

四、我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r質(zhì)量分析

上市公司質(zhì)量是投資者在資本市場投資價(jià)值的源泉。質(zhì)量分析的指標(biāo)一般關(guān)注資產(chǎn)狀況、盈利能力、融資能力等方面，通過質(zhì)量分析可以揭示上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力和核心競爭力狀況，同時體現(xiàn)了我國資本市場在配置資源中的基礎(chǔ)作用，促進(jìn)資源向國有大中型企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)集聚。金融類上市公司、央企控股上市公司對上市公司整體質(zhì)量影響較大，本部分對其進(jìn)行了分析。

（一）上市公司資產(chǎn)質(zhì)量分析

上市公司資產(chǎn)質(zhì)量分析，包括對上市公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、總股本的狀況分析。1990年以來，上市公司資產(chǎn)總量及平均總資產(chǎn)變化情況如圖7所示。

1990年以來，上市公司凈資產(chǎn)及平均凈資產(chǎn)值變化情況如圖8所示。

1990 年以來，上市公司總股本和流通股本變化情況如圖9所示。

由上述各圖可知，我國上市公司總資產(chǎn)規(guī)模和平均總資產(chǎn)水平、凈資產(chǎn)和平均凈資產(chǎn)值、總股本和流通股本變化情況呈現(xiàn)大致相近的特征，即在2006 年后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，2005-2010 年總資產(chǎn)規(guī)模的年復(fù)合增長率達(dá)到65%，平均總資產(chǎn)水平則從2005年的53.02 億元增至2010 年底的418.24 億元，年復(fù)合增長率為51.14%；2005-2010 年凈資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)到42.00%，平均凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率為30.35%。截至2010 年底，上市公司總股本達(dá)33184億股，上市公司平均總股本達(dá)到16.09 億股。1990-2005 年流通股占總股本的平均比例為36.14%，這一比例在2006-2010年達(dá)到了56.86%，增長57.33%，全流通市場格局初步形成。

（二）上市公司盈利能力分析

上市公司盈利能力分析，既包括代表即期盈利水平的營業(yè)收入、凈利潤指標(biāo)分析，也包括代表成長性水平的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分析。

1. 上市公司營業(yè)收入、凈利潤狀況分析

1990年以來，上市公司營業(yè)收入與平均營業(yè)收入變化如圖11所示。

由圖11、圖12可知，整體而言，上市公司營業(yè)收入、凈利潤總體保持持續(xù)增長趨勢，2005 年開始明顯增長提速。從指標(biāo)上來看，2005-2010年上市公司營業(yè)收入之和年復(fù)合增長率為34.52%，平均營業(yè)收入年復(fù)合增長率為23.50%。

自2000 年至今，平均凈利潤保持了35%的增速，高于同期規(guī)模以上企業(yè)平均凈利潤增速26%的水平。兩項(xiàng)指標(biāo)增速均高于同期GDP 平均10%的增長速度，反映了資本市場對企業(yè)持續(xù)盈利能力的支持作用。

2. 上市公司平均每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率狀況分析

1990 年以來，上市公司平均每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率如圖13所示。

整體來看，1990-2010年我國上市公司平均每股凈資產(chǎn)從1990年的1.85元/股上升到2010 年的5.35 元/股，年復(fù)合增長率為4.37%，保持持續(xù)增長態(tài)勢。每股收益缺少1990-1992 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1993~2002年大致是一個下降趨勢，到2005年末平均每股收益為0.17 元/股，只有1993 年0.51 元/股的1/3。這與股權(quán)分置期間資本市場缺乏共同的利益基礎(chǔ)有較大關(guān)系，股權(quán)分置改革基本完成后，這種狀況得到了改變。2005 年以后，上市公司的平均每股收益出現(xiàn)增長，2006-2010年，我國上市公司平均每股收益為0.41 元/股，大幅高于1993-2005年的0.30 元/股。凈資產(chǎn)收益率與每股收益變化情況相似，即在2005 年之前呈現(xiàn)一路走低的格局，從1991 年高點(diǎn)時的59.82%下降至2005 年的2.21%，從2006 年開始逐漸回升，2006-2010年平均凈資產(chǎn)收益率為12.37%。

（三）上市公司股權(quán)融資狀況分析

1990年以來，資本市場股權(quán)融資募集資金數(shù)量如圖14所示。

我國資本市場股權(quán)融資規(guī)模在2005年以前相對保持較低的水平，2006 年實(shí)施股權(quán)分置改革的新老劃斷后，情況發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，隨后推進(jìn)發(fā)行體制改革，進(jìn)一步提升了資本市場發(fā)行體制的市場化程度和股權(quán)融資效率。截至2010 年底，上市公司通過資本市場共籌集資金超過38170 億元。其中，通過首發(fā)A 股籌資19225億元，通過配股籌集資金4215億元，增發(fā)籌資14730億元。

（四）金融類上市公司的質(zhì)量分析

截至2011 年6 月30 日，金融類上市公司共有37 家，其中，上市銀行和上市證券公司各16 家，上市保險(xiǎn)公司3 家，另有2家為信托公司；金融類上市公司總資產(chǎn)74.64 萬億元，占上市公司資產(chǎn)總額的78.08%；凈資產(chǎn)4.69 萬元，占上市公司凈資產(chǎn)總額的37.8%；總股本1.53 萬億元，占上市公司總股本的43.87%。由于近年來金融企業(yè)估值水平降低，金融類上市公司的總市值在上市公司總市值的比重逐年下降。截至6 月末，金融類上市公司總市值為5.48 萬億元，在上市公司總市值的比重下降為20.8%，接近歷史最低水平。

2011 年上半年，金融類上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57 萬億元，同比增加25.96%，占上市公司營業(yè)收入總額的15.11%，占同期GDP 的7.7%；實(shí)現(xiàn)利潤5059.59億元，占上市公司利潤總額的50.68%。金融類上市公司的收入和凈利潤在保持增長的同時，對全部上市公司的貢獻(xiàn)度也不斷增強(qiáng)。從盈利能力來看，截至2011年6月30日，金融類上市公司平均凈利潤率為32.99%，同期上市公司整體平均凈利潤率僅為9.6%；每股收益0.33元/股，高出上市公司整體平均值0.29元/股的15.51%。

（五）央企控股上市公司的質(zhì)量分析

1990 年以來，央企控股上市公司相關(guān)指標(biāo)占上市公司比例如圖15所示。

如圖15 所示，1990 年以來，央企控股上市公司質(zhì)量指標(biāo)占全部上市公司的比例逐年提高，其中，總資產(chǎn)權(quán)重最高，凈資產(chǎn)次之，營業(yè)收入和凈利潤占比稍低。

從單項(xiàng)指標(biāo)來看，截至2010 年12 月31 日，央企控股上市公司的凈資產(chǎn)占全部上市公司的62.35%，低于總資產(chǎn)的77.21%。凈資產(chǎn)占比低于總資產(chǎn)，與央企較為寬松的信貸環(huán)境有一定關(guān)系，如圖16所示。

2010 年，央企上市公司的營業(yè)收入占全部上市公司營業(yè)收入的60.32%，低于凈利潤的66.28%，如圖17所示。

五、我國上市公司發(fā)展?fàn)顩r的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性分析

上市公司與國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性主要基于兩個方面：一是股票價(jià)格信號傳導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息，其一般關(guān)注兩組關(guān)系，股票市值與證券化率、GDP的關(guān)系，市值增長率、市盈率曲線與M2、CPI的關(guān)系；二是上市公司經(jīng)濟(jì)效益反映的微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，通常是對比上市公司與規(guī)模以上企業(yè) （工業(yè)企業(yè)）的經(jīng)濟(jì)效益狀況。

（一）股票價(jià)格信號傳導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息

本部分可從以下兩方面進(jìn)行分析。

1. 上市公司市價(jià)總值與經(jīng)濟(jì)證券化率、GDP的關(guān)系

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)證券化率通常被視為金融發(fā)達(dá)程度和經(jīng)濟(jì)市場化程度的重要標(biāo)志之一。我國上市公司市價(jià)總值與經(jīng)濟(jì)證券化率和GDP 的關(guān)系如圖18所示。

國際上一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)證券化率與該國家或者地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、市場化程度、金融化程度密切相關(guān)，發(fā)展中國家股票市值通常顯著低于GDP，低收入國家一般在20%~30%，中等收入國家一般在50%，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，其股市市值大體與GDP持平。全世界股票市場總市值與GDP的比例約為92%，美國、英國、日本等股票市場的市值占當(dāng)?shù)谿DP的比例均超過了100%，韓國和印度市場也分別達(dá)到88%和70%。如圖18所示，1990年以來，整體來看，我國證券化率不斷提高，2000-2005年一度出現(xiàn)下降，但仍保持在30%左右的水平。2006 年以后，經(jīng)濟(jì)證券化率有較大幅度增長，2008 年金融危機(jī)前后有較大波動，但是仍然保持了中等水平，截至2010 年底，我國證券化率達(dá)到了76.17%。

2.上市公司市值增長率、市盈率曲線與M2、CPI 的關(guān)系

上市公司市值增長率、市盈率曲線與M2、CPI 關(guān)聯(lián)度分析反映了資產(chǎn)價(jià)格與流動性的相關(guān)性關(guān)系，如圖19所示。

為使幾個指標(biāo)在圖形上的聯(lián)動性更為明顯，將M2 同比增長率放大100 倍、全國居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)放大10倍后，可以看出，幾個指標(biāo)之間的聯(lián)動性非常明顯。M2 反映了貨幣供給量的寬松程度，其與市值和市盈率指標(biāo)的聯(lián)動性表明，資金對我國證券市場的走勢有較大的影響。

上市公司市值增加主要來自三個方面：新增市值、估值水平提升和盈利水平提高而帶來的價(jià)格增長，新增市值是和融資規(guī)模有關(guān)的，從前述數(shù)據(jù)可以看到，近期融資規(guī)模的增長比較快，尤其是2006-2007年以后，對市值的增加起到了重要推動作用。估值水平的變化受資金推動的影響比較大，從圖19可以看出M2同比增長率和全國居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)都對估值水平產(chǎn)生了重大影響，這種影響基本上是同步的，當(dāng)然估值水平的變化對市值的變化影響也比較顯著。而企業(yè)利潤的增長對于股票市值的影響則沒有那么明顯，或者說并不是完全同步的。

（二）上市公司經(jīng)濟(jì)效益反映的微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況分析

本部分可以從以下兩方面分析。

1.上市公司營業(yè)收入及利潤與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比較分析

1990 年以來，上市公司營業(yè)收入及利潤與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的關(guān)系如圖20和圖21 所示。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的口徑，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的界定，近年來發(fā)生了多次變化。1998-2006年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)是指全部國有企業(yè)及年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到500萬元及以上的非國有工業(yè)法人企業(yè)；2007 年開始，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)范圍為年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到500 萬元及以上的工業(yè)法人企業(yè)；2011 年納入規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍的工業(yè)企業(yè)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)從年主營業(yè)務(wù)收入500 萬元提高到2000萬元。

整體來說，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑較廣，工業(yè)類的上市公司也大都在這一統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，因此規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均大于上市公司的相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。但1990 年以來，隨著資本市場的發(fā)展，上市公司的相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的比例顯著增高—利潤總額占比從 1990 年的不到 1%上升到2009 年的38.61%，營業(yè)收入占比從1990 年的不到1%上升到2009 年的21.18%。

其中，利潤占比顯著高于營業(yè)收入占比，說明上市公司的盈利能力高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均水平。從增長趨勢上看，由于上市公司中也以工業(yè)企業(yè)為主，而且大部分都超過規(guī)模以上企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，其代表了經(jīng)濟(jì)中最具競爭力的部分，因此上市公司的收入和利潤與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)保持了一致的形態(tài)；從絕對增速上看，上市公司的水平要略高一些。選取煤炭開采和采選業(yè)的上市公司與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，如圖22所示。

總額的40.47%，高于營業(yè)收入占比的22.41%，表明上市公司的盈利能力顯著強(qiáng)于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均水平。

選取規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中的通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)與上市公司行業(yè)中的信息技術(shù)業(yè)進(jìn)行比較，如圖23所示。

如圖23 所示，截至2010 年，上市公司利潤總額占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的15.93%，高于營業(yè)收入占比的9.11%，表明上市公司的盈利能力顯著強(qiáng)于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均水平。

2. 上市公司營業(yè)收入、凈利潤、融資增長率與GDP增長率的比較分析

1990 年以來，上市公司營業(yè)收入、凈利潤、融資增長率與GDP增長率的關(guān)系如圖24所示。如圖25 所示，上市公司營業(yè)收入增長率和GDP 增長率之間的相關(guān)性很強(qiáng)，上市公司凈利潤增長率與資本市場融資規(guī)模增長率關(guān)聯(lián)度也較高，一方面存在企業(yè)為了融資而釋放利潤；另一方面企業(yè)融資后也促進(jìn)了企業(yè)凈利潤的增長。

六、結(jié)語

綜上分析，我國上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中已具有重要的戰(zhàn)略影響，基本代表中國經(jīng)濟(jì)的核心競爭力。在市場導(dǎo)向、發(fā)展導(dǎo)向的中國經(jīng)濟(jì)改革中，資本市場不僅承擔(dān)提高直接融資比重的作用，更重要的是通過對上市公司的培育、孵化作用，直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。在新的歷史階段，資本市場的重要任務(wù)之一，是支持上市公司在中國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展中，繼續(xù)發(fā)揮以下5 個方面戰(zhàn)略影響力：一是發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，支持國民經(jīng)濟(jì)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展；二是發(fā)揮資本市場促進(jìn)企業(yè)重組的作用，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益；三是發(fā)揮資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理功能，支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于創(chuàng)新國家建設(shè)；四是發(fā)揮上市公司治理規(guī)范、信息透明的制度優(yōu)勢，推動我國企業(yè)深化改革、完善財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作；五是形成激勵價(jià)值創(chuàng)造、回報(bào)股東、促進(jìn)公平正義的企業(yè)發(fā)展機(jī)制，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)和和諧社會建設(shè)同步發(fā)展。

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（編輯：周南）