李新杰

本文受遼寧省社科規(guī)劃基金項(xiàng)目（L12DTJ002）資助；遼寧省高等學(xué)校優(yōu)秀人才支持計(jì)劃資助；教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃支助

摘 要：為研究資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響，以中國2011年-2012年間1038項(xiàng)上市公司披露的資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用逐步回歸分析法，建立多元線性回歸模型，對(duì)固定資產(chǎn)比重、固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、企業(yè)規(guī)模以及負(fù)債權(quán)益比重等與資產(chǎn)評(píng)估增值率的關(guān)系作了研究。結(jié)果表明：固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率、企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率具有顯著影響作用。另外，不同產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率具有明顯差異性。

關(guān)鍵詞：增值率變動(dòng)；資產(chǎn)評(píng)估；影響因素；逐步回歸分析法

一、引言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，交易行為的增多，資產(chǎn)評(píng)估事項(xiàng)也越來越多，企業(yè)在進(jìn)行公司制改制、股權(quán)購買、企業(yè)兼并、資產(chǎn)置換、以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債、以非現(xiàn)金資產(chǎn)投資、債轉(zhuǎn)股、企業(yè)清算、增資擴(kuò)股、將資產(chǎn)抵押、質(zhì)押或擔(dān)保、法人股拍賣等操作時(shí)往往都需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性或合理性直接關(guān)系到資產(chǎn)所有者或利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值超過其賬面價(jià)值時(shí)為資產(chǎn)評(píng)估增值。資產(chǎn)評(píng)估增值率用以衡量資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值高出賬面價(jià)值的程度。資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)不僅影響到被評(píng)估單位或交易雙方的利益，也反映了評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估質(zhì)量。研究資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的影響因素具有極為重要的意義。論文依據(jù)2011年-2012年中國上市公司樣本數(shù)據(jù)，從企業(yè)資產(chǎn)類型角度進(jìn)一步驗(yàn)證和研究影響上市公司資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的影響因素，并從三次產(chǎn)業(yè)角度分析了資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的差異性。

二、研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

所謂固定資產(chǎn)，即在企業(yè)中使用年限超過一年的、單位價(jià)值較高以及在使用過程中還可以保持原有形態(tài)的資產(chǎn)。固定資產(chǎn)作為企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)中的重要資產(chǎn)，其評(píng)估增值的空間大于流動(dòng)資產(chǎn)。而流動(dòng)資產(chǎn)由于其周轉(zhuǎn)速度快，所以其賬面價(jià)值與重置成本并沒有較大差異。多數(shù)認(rèn)為，在資產(chǎn)評(píng)估過程中，固定資產(chǎn)的增值情況對(duì)上市公司資產(chǎn)評(píng)估增值應(yīng)該起著重要作用。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：固定資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率就越高。

假設(shè)2：固定資產(chǎn)增值率越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高。

流動(dòng)資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)可以變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中必不可少的組成部分。它主要包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等。由此可見，流動(dòng)資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比例，其評(píng)估增值情況也應(yīng)該會(huì)對(duì)上市公司資產(chǎn)增值率產(chǎn)生重要影響，因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：流動(dòng)資產(chǎn)增值率越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率也越高。

資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中披露的評(píng)估項(xiàng)目主要包括固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)所占比重越大，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所占的比重則越小。而固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)增值率發(fā)揮著重要作用，若流動(dòng)資產(chǎn)比重的增加，勢(shì)必會(huì)引起固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的比重減少，因而使得總資產(chǎn)評(píng)估增值降低，因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：在企業(yè)總資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)比重越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率越低。

通常認(rèn)為無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的無實(shí)物形態(tài)、可辨認(rèn)的非貨幣性資產(chǎn)。另外，也有學(xué)者認(rèn)為無形資產(chǎn)是無具象、有價(jià)值、能利用、可經(jīng)營，并能產(chǎn)生巨大社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)，它由思想文化、體制制度、科學(xué)技術(shù)、專利商標(biāo)、工藝技能、品牌名域、習(xí)俗傳統(tǒng)、文化歷史等非物質(zhì)文化資產(chǎn)構(gòu)成（李青林，1990）。由此可見，無形資產(chǎn)不僅是企業(yè)的核心資產(chǎn)，還是可以為企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)。然而，無形資產(chǎn)帶來的這種收益具有很大的不確定性，其增值空間要大于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：在企業(yè)總資產(chǎn)中，無形資產(chǎn)所占比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高。

無形資產(chǎn)作為企業(yè)中的一項(xiàng)重要資產(chǎn)，其增值情況也構(gòu)成了企業(yè)資產(chǎn)增值的重要因素。沈瑾（2012）、趙邦宏、張振川和郭麓華（2005）等人的研究表明，無形資產(chǎn)增值率對(duì)企業(yè)資產(chǎn)增值率具有重要影響。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)6：無形資產(chǎn)增值率越高，資產(chǎn)增值率越高。

企業(yè)規(guī)模的大小往往表現(xiàn)為總資產(chǎn)的多少，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大表明企業(yè)的資金實(shí)力越強(qiáng)，對(duì)評(píng)估人員的影響力也越大。由于資產(chǎn)評(píng)估增值率的變化對(duì)權(quán)益所有者具有重要影響，評(píng)估委托方為維護(hù)自己的權(quán)益往往希望增值率越高越好，并借助資金實(shí)力影響評(píng)估人員的評(píng)估行為。企業(yè)規(guī)模越大，獲取和維持企業(yè)控制權(quán)的資金壓力和成本越高，受讓方的投資風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)橥顿Y集中度的下降而增加，受讓方愿意支付的溢價(jià)越低；公司規(guī)模越大，有能力獲取其控制權(quán)的企業(yè)就越少，因此爭(zhēng)取該公司控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)程度就會(huì)隨之降低，一定程度上降低了評(píng)估增值的可能性。此外，企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)其監(jiān)管越嚴(yán)，或者說大公司的聲譽(yù)比小規(guī)模的公司一般要好，公司的信息會(huì)更透明，受讓方愿意支付的溢價(jià)會(huì)越小。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)7：企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越小。

負(fù)債權(quán)益比率的高低反映了企業(yè)總資本中負(fù)債所占比例的大小，并反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。對(duì)于債權(quán)人而言，企業(yè)負(fù)債權(quán)益的高低反映企業(yè)的償債能力。對(duì)于投資者而言，為避免投資企業(yè)破產(chǎn)而造成重大損失，他們不僅關(guān)注企業(yè)的盈利能力，也重視企業(yè)的償債能力。因此，無論是債權(quán)人還是投資者，都非常重視企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率。企業(yè)為了在債權(quán)人或投資者等面前展現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)狀況，會(huì)竭力降低企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率。而企業(yè)降低其負(fù)債權(quán)益比率最常用的方法就是通過資產(chǎn)評(píng)估增值率來增加企業(yè)的資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益，進(jìn)而降低負(fù)債權(quán)益比率。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)8：負(fù)債權(quán)益比率越高，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高。

無論是上市公司還是非上市公司，都屬于不同的行業(yè)或不同的產(chǎn)業(yè)。企業(yè)行業(yè)性質(zhì)的不同，其經(jīng)營資產(chǎn)及結(jié)構(gòu)也是不同的。一般來說，制造性企業(yè)的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重較大，而在服務(wù)性行業(yè)或商品流通性企業(yè)中，營業(yè)場(chǎng)所和存貨在總資產(chǎn)中占有較大比重。鑒于此，我們推測(cè)上市公司的行業(yè)特性或產(chǎn)業(yè)特性會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率產(chǎn)生一定影響。因此，提出以下假設(shè)：endprint

假設(shè)9：企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)不同，資產(chǎn)評(píng)估增值率也不同。

2.數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本研究所采用的樣本和數(shù)據(jù)主要來自2011年-2012年國泰安數(shù)據(jù)庫中《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》披露的評(píng)估結(jié)果。從2011年1月1日至2012年12月31日，《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》共披露了1368項(xiàng)評(píng)估結(jié)果，經(jīng)過篩選去除評(píng)估增值率缺失的330項(xiàng)，剩余的1038項(xiàng)作為本研究的樣本。企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估有432項(xiàng)，單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的有606項(xiàng)。在整體資產(chǎn)評(píng)估中，2011年和2012年的數(shù)據(jù)分別為194項(xiàng)和238項(xiàng)。在432項(xiàng)中，經(jīng)過嚴(yán)格篩選用以模型回歸的共有288項(xiàng)，2011年和2012年的樣本量分別為125項(xiàng)和163項(xiàng)。

3.變量定義與測(cè)度

本研究采用的變量主要包括資產(chǎn)增值率、負(fù)債權(quán)益比重、固定資產(chǎn)比重、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、凈資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)增值率和無形資產(chǎn)增值率。各變量具體定義與測(cè)量如表1所示。

4.模型設(shè)計(jì)

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

（1）總體情況

由上圖可以看出，在總樣本1038項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估增值的有931項(xiàng)，占總數(shù)的89.69%，資產(chǎn)評(píng)估減值的有98項(xiàng)，占總數(shù)的9.44%。其中，2011年評(píng)估增值的有317項(xiàng)，占總數(shù)的88.8%，評(píng)估減值的有32項(xiàng)，占總數(shù)的8.96%，評(píng)估增值率為“0”的有8項(xiàng)，占總數(shù)的2.24%。2012年評(píng)估增值的有614項(xiàng)，占總數(shù)的90.16%，評(píng)估減值的有66項(xiàng)，占總數(shù)的9.69%，評(píng)估增值率為“0”的共有1項(xiàng)，占總數(shù)的0.15%。另外，各變量的描述統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（2）產(chǎn)業(yè)特征與資產(chǎn)評(píng)估增值率

根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為一、二、三次產(chǎn)業(yè)，即農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

由表3看出，無論是從總體看，還是從各年看，三次產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率均存在顯著差異。假設(shè)9得到驗(yàn)證。從總體平均值來看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯高于其它產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)平均增值率則明顯低于另外兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率。2011年的情況與總體情況趨于一致。2012年情況則有所變化，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯低于其它兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，可能是因?yàn)?011年的資產(chǎn)評(píng)估增值率中存在極端值現(xiàn)象，例如，2011年第一產(chǎn)業(yè)中有一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估增值率高達(dá)8629.9%。從資產(chǎn)評(píng)估增值率的均方差看，各產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率的波動(dòng)比較大，這種現(xiàn)象與資產(chǎn)評(píng)估增值率的最大值和最小值所顯示的現(xiàn)象相一致，表明資產(chǎn)評(píng)估增值率存在異常值，并對(duì)整體資產(chǎn)增值率產(chǎn)生了影響。

2.異方差檢驗(yàn)

對(duì)總體和各年樣本運(yùn)用逐步回歸分析方法進(jìn)行回歸后，為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诋惙讲?，進(jìn)行White檢驗(yàn)和Breush-Pagan檢驗(yàn)，結(jié)果表明存在異方差。在進(jìn)行回歸時(shí)采用加權(quán)最小二乘法消除異方差。

3.回歸分析

采用eviews6.0消除異方差，然后采用逐步回歸法對(duì)基本模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示：

從表4看出，對(duì)總體進(jìn)行回歸后，固定資產(chǎn)比重、固定資產(chǎn)增值率等8個(gè)變量均被選入模型中。除流動(dòng)資產(chǎn)增值率外，其余七個(gè)變量均通過95%顯著性水平檢驗(yàn)，表明固定資產(chǎn)比重等七個(gè)變量對(duì)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)具有較強(qiáng)的解釋力。其中固定資產(chǎn)比重與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越低，假設(shè)1未得到驗(yàn)證。固定資產(chǎn)增值率、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和負(fù)債權(quán)益比重均與資產(chǎn)評(píng)估增值率成正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2、假設(shè)5、假設(shè)6和假設(shè)8。流動(dòng)資產(chǎn)增值率與資產(chǎn)評(píng)估增值率未通過顯著性檢驗(yàn)，表明假設(shè)3未得到驗(yàn)證。流動(dòng)資產(chǎn)比重和企業(yè)規(guī)模分別與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)4和假設(shè)7。

分年度模擬。對(duì)各年度進(jìn)行回歸時(shí)，與總體回歸相同，所有變量均被選入到模型中。2011年，各變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下趨于一致。2012年，負(fù)債權(quán)益比重雖然被選入模型中，但其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著，表明假設(shè)8未得到驗(yàn)證。在2012年度中，除負(fù)債權(quán)益比重外，其余變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下和2011年的情況一致。

四、結(jié)論與啟示

隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展，以及各企業(yè)為了自身經(jīng)營發(fā)展需要，往往需要對(duì)本企業(yè)資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。依據(jù)不同企業(yè)的評(píng)估目的或企業(yè)自身利益的需要，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)要配合企業(yè)需要進(jìn)行評(píng)估，因此，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)一定偏差，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)上。導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素是復(fù)雜多變的，除了受企業(yè)經(jīng)營目的和評(píng)估機(jī)構(gòu)人等因素的影響外，資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。本文基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，研究了影響資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素，得出以下結(jié)論：

1.雖然固定資產(chǎn)比重對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響具有較強(qiáng)解釋力，但其與資產(chǎn)評(píng)估增值率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，評(píng)估增值率越低。此結(jié)論區(qū)別于以往研究認(rèn)為固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高（李菁、趙邦宏，2013，陸德民，1998）。

2.固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)，無論是在總體上，還是在各年份，都具有顯著影響。流動(dòng)資產(chǎn)增值率在兩種情況下，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響均不顯著。

3.負(fù)債權(quán)益比率的高低反映了企業(yè)總資本中負(fù)債所占比例的大小，并反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。無論是企業(yè)自身，還是債權(quán)人或投資者，都非常重視企業(yè)負(fù)債權(quán)益比重。本研究結(jié)果顯示：負(fù)債權(quán)益比重在總體研究中對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)具有顯著影響，而在各年份中對(duì)其影響有所不同。在2011年中，與總體中結(jié)論相同。在2012年中，其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著。而本研究與以往研究結(jié)論均未達(dá)成一致，因此，需要進(jìn)一步研究。

4.將資產(chǎn)評(píng)估增值率按被評(píng)估單位所屬產(chǎn)業(yè)分類發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率存在明顯差別。從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果上看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率和第三產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的明顯高于第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，這可能是由各產(chǎn)業(yè)樣本量以及極端值造成的。endprint

假設(shè)9：企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)不同，資產(chǎn)評(píng)估增值率也不同。

2.數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本研究所采用的樣本和數(shù)據(jù)主要來自2011年-2012年國泰安數(shù)據(jù)庫中《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》披露的評(píng)估結(jié)果。從2011年1月1日至2012年12月31日，《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》共披露了1368項(xiàng)評(píng)估結(jié)果，經(jīng)過篩選去除評(píng)估增值率缺失的330項(xiàng)，剩余的1038項(xiàng)作為本研究的樣本。企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估有432項(xiàng)，單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的有606項(xiàng)。在整體資產(chǎn)評(píng)估中，2011年和2012年的數(shù)據(jù)分別為194項(xiàng)和238項(xiàng)。在432項(xiàng)中，經(jīng)過嚴(yán)格篩選用以模型回歸的共有288項(xiàng)，2011年和2012年的樣本量分別為125項(xiàng)和163項(xiàng)。

3.變量定義與測(cè)度

本研究采用的變量主要包括資產(chǎn)增值率、負(fù)債權(quán)益比重、固定資產(chǎn)比重、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、凈資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)增值率和無形資產(chǎn)增值率。各變量具體定義與測(cè)量如表1所示。

4.模型設(shè)計(jì)

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

（1）總體情況

由上圖可以看出，在總樣本1038項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估增值的有931項(xiàng)，占總數(shù)的89.69%，資產(chǎn)評(píng)估減值的有98項(xiàng)，占總數(shù)的9.44%。其中，2011年評(píng)估增值的有317項(xiàng)，占總數(shù)的88.8%，評(píng)估減值的有32項(xiàng)，占總數(shù)的8.96%，評(píng)估增值率為“0”的有8項(xiàng)，占總數(shù)的2.24%。2012年評(píng)估增值的有614項(xiàng)，占總數(shù)的90.16%，評(píng)估減值的有66項(xiàng)，占總數(shù)的9.69%，評(píng)估增值率為“0”的共有1項(xiàng)，占總數(shù)的0.15%。另外，各變量的描述統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（2）產(chǎn)業(yè)特征與資產(chǎn)評(píng)估增值率

根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為一、二、三次產(chǎn)業(yè)，即農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

由表3看出，無論是從總體看，還是從各年看，三次產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率均存在顯著差異。假設(shè)9得到驗(yàn)證。從總體平均值來看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯高于其它產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)平均增值率則明顯低于另外兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率。2011年的情況與總體情況趨于一致。2012年情況則有所變化，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯低于其它兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，可能是因?yàn)?011年的資產(chǎn)評(píng)估增值率中存在極端值現(xiàn)象，例如，2011年第一產(chǎn)業(yè)中有一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估增值率高達(dá)8629.9%。從資產(chǎn)評(píng)估增值率的均方差看，各產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率的波動(dòng)比較大，這種現(xiàn)象與資產(chǎn)評(píng)估增值率的最大值和最小值所顯示的現(xiàn)象相一致，表明資產(chǎn)評(píng)估增值率存在異常值，并對(duì)整體資產(chǎn)增值率產(chǎn)生了影響。

2.異方差檢驗(yàn)

對(duì)總體和各年樣本運(yùn)用逐步回歸分析方法進(jìn)行回歸后，為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诋惙讲?，進(jìn)行White檢驗(yàn)和Breush-Pagan檢驗(yàn)，結(jié)果表明存在異方差。在進(jìn)行回歸時(shí)采用加權(quán)最小二乘法消除異方差。

3.回歸分析

采用eviews6.0消除異方差，然后采用逐步回歸法對(duì)基本模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示：

從表4看出，對(duì)總體進(jìn)行回歸后，固定資產(chǎn)比重、固定資產(chǎn)增值率等8個(gè)變量均被選入模型中。除流動(dòng)資產(chǎn)增值率外，其余七個(gè)變量均通過95%顯著性水平檢驗(yàn)，表明固定資產(chǎn)比重等七個(gè)變量對(duì)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)具有較強(qiáng)的解釋力。其中固定資產(chǎn)比重與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越低，假設(shè)1未得到驗(yàn)證。固定資產(chǎn)增值率、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和負(fù)債權(quán)益比重均與資產(chǎn)評(píng)估增值率成正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2、假設(shè)5、假設(shè)6和假設(shè)8。流動(dòng)資產(chǎn)增值率與資產(chǎn)評(píng)估增值率未通過顯著性檢驗(yàn)，表明假設(shè)3未得到驗(yàn)證。流動(dòng)資產(chǎn)比重和企業(yè)規(guī)模分別與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)4和假設(shè)7。

分年度模擬。對(duì)各年度進(jìn)行回歸時(shí)，與總體回歸相同，所有變量均被選入到模型中。2011年，各變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下趨于一致。2012年，負(fù)債權(quán)益比重雖然被選入模型中，但其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著，表明假設(shè)8未得到驗(yàn)證。在2012年度中，除負(fù)債權(quán)益比重外，其余變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下和2011年的情況一致。

四、結(jié)論與啟示

隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展，以及各企業(yè)為了自身經(jīng)營發(fā)展需要，往往需要對(duì)本企業(yè)資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。依據(jù)不同企業(yè)的評(píng)估目的或企業(yè)自身利益的需要，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)要配合企業(yè)需要進(jìn)行評(píng)估，因此，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)一定偏差，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)上。導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素是復(fù)雜多變的，除了受企業(yè)經(jīng)營目的和評(píng)估機(jī)構(gòu)人等因素的影響外，資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。本文基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，研究了影響資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素，得出以下結(jié)論：

1.雖然固定資產(chǎn)比重對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響具有較強(qiáng)解釋力，但其與資產(chǎn)評(píng)估增值率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，評(píng)估增值率越低。此結(jié)論區(qū)別于以往研究認(rèn)為固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高（李菁、趙邦宏，2013，陸德民，1998）。

2.固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)，無論是在總體上，還是在各年份，都具有顯著影響。流動(dòng)資產(chǎn)增值率在兩種情況下，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響均不顯著。

3.負(fù)債權(quán)益比率的高低反映了企業(yè)總資本中負(fù)債所占比例的大小，并反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。無論是企業(yè)自身，還是債權(quán)人或投資者，都非常重視企業(yè)負(fù)債權(quán)益比重。本研究結(jié)果顯示：負(fù)債權(quán)益比重在總體研究中對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)具有顯著影響，而在各年份中對(duì)其影響有所不同。在2011年中，與總體中結(jié)論相同。在2012年中，其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著。而本研究與以往研究結(jié)論均未達(dá)成一致，因此，需要進(jìn)一步研究。

4.將資產(chǎn)評(píng)估增值率按被評(píng)估單位所屬產(chǎn)業(yè)分類發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率存在明顯差別。從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果上看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率和第三產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的明顯高于第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，這可能是由各產(chǎn)業(yè)樣本量以及極端值造成的。endprint

假設(shè)9：企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)不同，資產(chǎn)評(píng)估增值率也不同。

2.數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本研究所采用的樣本和數(shù)據(jù)主要來自2011年-2012年國泰安數(shù)據(jù)庫中《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》披露的評(píng)估結(jié)果。從2011年1月1日至2012年12月31日，《中國上市公司資產(chǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)庫》共披露了1368項(xiàng)評(píng)估結(jié)果，經(jīng)過篩選去除評(píng)估增值率缺失的330項(xiàng)，剩余的1038項(xiàng)作為本研究的樣本。企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估有432項(xiàng)，單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的有606項(xiàng)。在整體資產(chǎn)評(píng)估中，2011年和2012年的數(shù)據(jù)分別為194項(xiàng)和238項(xiàng)。在432項(xiàng)中，經(jīng)過嚴(yán)格篩選用以模型回歸的共有288項(xiàng)，2011年和2012年的樣本量分別為125項(xiàng)和163項(xiàng)。

3.變量定義與測(cè)度

本研究采用的變量主要包括資產(chǎn)增值率、負(fù)債權(quán)益比重、固定資產(chǎn)比重、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、凈資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)增值率和無形資產(chǎn)增值率。各變量具體定義與測(cè)量如表1所示。

4.模型設(shè)計(jì)

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

（1）總體情況

由上圖可以看出，在總樣本1038項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估增值的有931項(xiàng)，占總數(shù)的89.69%，資產(chǎn)評(píng)估減值的有98項(xiàng)，占總數(shù)的9.44%。其中，2011年評(píng)估增值的有317項(xiàng)，占總數(shù)的88.8%，評(píng)估減值的有32項(xiàng)，占總數(shù)的8.96%，評(píng)估增值率為“0”的有8項(xiàng)，占總數(shù)的2.24%。2012年評(píng)估增值的有614項(xiàng)，占總數(shù)的90.16%，評(píng)估減值的有66項(xiàng)，占總數(shù)的9.69%，評(píng)估增值率為“0”的共有1項(xiàng)，占總數(shù)的0.15%。另外，各變量的描述統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（2）產(chǎn)業(yè)特征與資產(chǎn)評(píng)估增值率

根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為一、二、三次產(chǎn)業(yè)，即農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

由表3看出，無論是從總體看，還是從各年看，三次產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率均存在顯著差異。假設(shè)9得到驗(yàn)證。從總體平均值來看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯高于其它產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)平均增值率則明顯低于另外兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率。2011年的情況與總體情況趨于一致。2012年情況則有所變化，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率明顯低于其它兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，可能是因?yàn)?011年的資產(chǎn)評(píng)估增值率中存在極端值現(xiàn)象，例如，2011年第一產(chǎn)業(yè)中有一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估增值率高達(dá)8629.9%。從資產(chǎn)評(píng)估增值率的均方差看，各產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率的波動(dòng)比較大，這種現(xiàn)象與資產(chǎn)評(píng)估增值率的最大值和最小值所顯示的現(xiàn)象相一致，表明資產(chǎn)評(píng)估增值率存在異常值，并對(duì)整體資產(chǎn)增值率產(chǎn)生了影響。

2.異方差檢驗(yàn)

對(duì)總體和各年樣本運(yùn)用逐步回歸分析方法進(jìn)行回歸后，為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诋惙讲?，進(jìn)行White檢驗(yàn)和Breush-Pagan檢驗(yàn)，結(jié)果表明存在異方差。在進(jìn)行回歸時(shí)采用加權(quán)最小二乘法消除異方差。

3.回歸分析

采用eviews6.0消除異方差，然后采用逐步回歸法對(duì)基本模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示：

從表4看出，對(duì)總體進(jìn)行回歸后，固定資產(chǎn)比重、固定資產(chǎn)增值率等8個(gè)變量均被選入模型中。除流動(dòng)資產(chǎn)增值率外，其余七個(gè)變量均通過95%顯著性水平檢驗(yàn)，表明固定資產(chǎn)比重等七個(gè)變量對(duì)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)具有較強(qiáng)的解釋力。其中固定資產(chǎn)比重與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越低，假設(shè)1未得到驗(yàn)證。固定資產(chǎn)增值率、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和負(fù)債權(quán)益比重均與資產(chǎn)評(píng)估增值率成正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)2、假設(shè)5、假設(shè)6和假設(shè)8。流動(dòng)資產(chǎn)增值率與資產(chǎn)評(píng)估增值率未通過顯著性檢驗(yàn)，表明假設(shè)3未得到驗(yàn)證。流動(dòng)資產(chǎn)比重和企業(yè)規(guī)模分別與資產(chǎn)評(píng)估增值率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)4和假設(shè)7。

分年度模擬。對(duì)各年度進(jìn)行回歸時(shí)，與總體回歸相同，所有變量均被選入到模型中。2011年，各變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下趨于一致。2012年，負(fù)債權(quán)益比重雖然被選入模型中，但其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著，表明假設(shè)8未得到驗(yàn)證。在2012年度中，除負(fù)債權(quán)益比重外，其余變量對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響與總體情況下和2011年的情況一致。

四、結(jié)論與啟示

隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展，以及各企業(yè)為了自身經(jīng)營發(fā)展需要，往往需要對(duì)本企業(yè)資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。依據(jù)不同企業(yè)的評(píng)估目的或企業(yè)自身利益的需要，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)要配合企業(yè)需要進(jìn)行評(píng)估，因此，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)一定偏差，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)上。導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素是復(fù)雜多變的，除了受企業(yè)經(jīng)營目的和評(píng)估機(jī)構(gòu)人等因素的影響外，資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。本文基于資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，研究了影響資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)的因素，得出以下結(jié)論：

1.雖然固定資產(chǎn)比重對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響具有較強(qiáng)解釋力，但其與資產(chǎn)評(píng)估增值率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明固定資產(chǎn)比重越大，評(píng)估增值率越低。此結(jié)論區(qū)別于以往研究認(rèn)為固定資產(chǎn)比重越大，資產(chǎn)評(píng)估增值率越高（李菁、趙邦宏，2013，陸德民，1998）。

2.固定資產(chǎn)增值率、流動(dòng)資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)比重、無形資產(chǎn)增值率和企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的變動(dòng)，無論是在總體上，還是在各年份，都具有顯著影響。流動(dòng)資產(chǎn)增值率在兩種情況下，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響均不顯著。

3.負(fù)債權(quán)益比率的高低反映了企業(yè)總資本中負(fù)債所占比例的大小，并反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。無論是企業(yè)自身，還是債權(quán)人或投資者，都非常重視企業(yè)負(fù)債權(quán)益比重。本研究結(jié)果顯示：負(fù)債權(quán)益比重在總體研究中對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率變動(dòng)具有顯著影響，而在各年份中對(duì)其影響有所不同。在2011年中，與總體中結(jié)論相同。在2012年中，其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率的影響不顯著。而本研究與以往研究結(jié)論均未達(dá)成一致，因此，需要進(jìn)一步研究。

4.將資產(chǎn)評(píng)估增值率按被評(píng)估單位所屬產(chǎn)業(yè)分類發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率存在明顯差別。從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果上看，第一產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率和第三產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值率的明顯高于第二產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估增值率，這可能是由各產(chǎn)業(yè)樣本量以及極端值造成的。endprint