朱文莉+劉思雅

【摘 要】 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)資本總量的有效形式，在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中能有效集聚社會(huì)民間資本，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起到了舉足輕重的作用。文章從政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的探索及發(fā)展歷程出發(fā)，分析了當(dāng)前我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作中存在的問題，提出了改善政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作效應(yīng)的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)投資； 政府引導(dǎo)； 引導(dǎo)基金

政府是創(chuàng)業(yè)投資的主體之一，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是政府參與創(chuàng)業(yè)投資、提供財(cái)政資金支持的一種主要方式。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)及初期資金缺乏，使絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資過分謹(jǐn)慎，僅依靠市場配置創(chuàng)業(yè)資本往往面臨市場失靈。隨著政府在創(chuàng)投領(lǐng)域的角色由直接向間接逐步轉(zhuǎn)變，被稱為“基金中的基金”的政府引導(dǎo)基金吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，引導(dǎo)投資方向的任務(wù)就變得更為迫切。

一、我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的探索及發(fā)展

（一）初創(chuàng)階段

20世紀(jì)80年代初，我國開始由政府推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。之后的十多年，地方政府開始引入國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索新的創(chuàng)業(yè)投資政策。1999年8月，上海市政府批準(zhǔn)成立了上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，并在2000年至2001年間投資設(shè)立具有基金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，其設(shè)立與運(yùn)作是我國政府出資引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的最早嘗試。2002年1月，中關(guān)村管委會(huì)出資設(shè)立的“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金”，是我國第一只由政府出資設(shè)立的具有“引導(dǎo)”名義的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（二）逐步試點(diǎn)階段

自2005年起，股權(quán)私募基金（PE基金）和創(chuàng)業(yè)投資基金（VC基金）的逐步繁榮及以“自主創(chuàng)新”為核心的“十一五”規(guī)劃的出臺(tái)，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起到了促進(jìn)作用。2005年，中央十部委發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)。2006年3月，由國家開發(fā)銀行和中新創(chuàng)投共同組建的“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”正式設(shè)立，總規(guī)模為10億元。2007年，財(cái)政部、科技部制定了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》。同年，規(guī)模為1億元的第一支國家級(jí)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金宣告成立，主要用于支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。

（三）全面發(fā)展階段

2008年10月，隨著《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，各地創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)立進(jìn)入高潮，規(guī)模也呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，從2006年的25億元增加到2008年的88.5億元。這一期間，國內(nèi)資本市場的復(fù)蘇、中小板的逐步壯大以及2009年中國證監(jiān)會(huì)正式開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，也從宏觀上優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)投資的外部環(huán)境，同時(shí)進(jìn)一步促進(jìn)了我國創(chuàng)業(yè)投資的全面發(fā)展。2009年10月，國家發(fā)改委、財(cái)政部與七省市人民政府聯(lián)合設(shè)立了20支創(chuàng)業(yè)投資基金。

具有代表性的北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金于2008年7月正式啟動(dòng)。目前財(cái)政資金規(guī)模為9.2億元。截至2012年12月，已與國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立了5批22家參股創(chuàng)投企業(yè)。35億元的協(xié)議出資金額中，引導(dǎo)基金約9億元，合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)26億元，財(cái)政資金放大倍數(shù)近4倍。參股創(chuàng)投企業(yè)已對(duì)63家中小企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資，投資額約8.93億元。其中投資于北京地區(qū)中小企業(yè)59家，占總投資項(xiàng)目比例的93.65%。北京德鑫泉物聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（以下簡稱“德鑫物聯(lián)”）就是該引導(dǎo)基金投資成功的一個(gè)典范。2010年初，由北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與啟迪創(chuàng)業(yè)投資有限公司合作設(shè)立的北京啟迪明德創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“啟迪明德”）向德鑫物聯(lián)投資700萬元。同年10月8日，德鑫物聯(lián)成為物聯(lián)網(wǎng)射頻識(shí)別高端智能裝備領(lǐng)域的首家掛牌企業(yè)在深交所新三板成功掛牌。截至2013年1月31日，其最后收盤價(jià)為11.8元/股。最初啟迪明德持有德鑫物聯(lián)9.15%的股權(quán)，市值4 600余萬元，在投資兩年多的時(shí)間內(nèi)獲得了超過7倍的回報(bào)。

目前，我國除海南等個(gè)別省市外，幾乎所有省市都已設(shè)立政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金。其中，北京、上海等發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，江蘇、浙江地區(qū)設(shè)立密集。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年7月，全國各級(jí)地方政府共設(shè)立引導(dǎo)基金89只，總規(guī)模超過450億元，參股子基金數(shù)量超過200億元。

表1為我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金相關(guān)政策列表。表2按投資規(guī)模由小到大列舉了我國2006至2012年設(shè)立的主要省級(jí)政府引導(dǎo)基金。表3整理了這期間我國10億元以上市區(qū)級(jí)的政府引導(dǎo)基金。表4列舉了部分省市對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金投資限制的規(guī)定。

二、我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作中存在的問題

2006年以來，我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在致力于推動(dòng)地方創(chuàng)投業(yè)發(fā)展及中小企業(yè)融資方面已獲得一定成效，但在成功背后，仍存在一些問題。

（一）部分政策法規(guī)對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金的規(guī)定存在相互矛盾之處

2007年出臺(tái)的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定引導(dǎo)基金可以直接投入到初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，2008年出臺(tái)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》又明確指出引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。由此可見，對(duì)政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立及運(yùn)作規(guī)定并不完全明晰，政策上對(duì)其角色的界定出現(xiàn)了矛盾，即其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資究竟采用間接模式還是也可采用直接模式。由此導(dǎo)致一些地方政府對(duì)其認(rèn)識(shí)存在偏差，有的基金違背設(shè)立初衷，單純直接從事創(chuàng)業(yè)投資，并未真正起到引導(dǎo)社會(huì)資本的作用，有的則出現(xiàn)多頭設(shè)立基金的現(xiàn)象，出現(xiàn)管理風(fēng)險(xiǎn)。

（二）地域差距明顯，分布不均衡

長三角、環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的吸引力強(qiáng)，該地區(qū)引導(dǎo)基金數(shù)量大、規(guī)模大，同時(shí)已開始深入到區(qū)縣，如江浙地區(qū)出現(xiàn)泗洪縣、寧波象山區(qū)等區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金。相比之下，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立的引導(dǎo)基金數(shù)量仍然較少，力度明顯不夠。

從表2可以看出，所列舉10個(gè)省份均設(shè)立了不同規(guī)模的創(chuàng)投引導(dǎo)基金。中西部地區(qū)僅有山西省、陜西省、云南省3個(gè)省份，中西部省份的個(gè)數(shù)占總數(shù)量不足三分之一。10個(gè)省份的投資總規(guī)模達(dá)到76億元，而中西部地區(qū)投資規(guī)模28億元，規(guī)模不足總金額的40%。從表3可以看出，所列舉的11個(gè)市區(qū)級(jí)10億元以上的創(chuàng)投引導(dǎo)基金中，僅有重慶市、成都高新區(qū)、鄂爾多斯市3個(gè)中西部市區(qū)，投資規(guī)模為55億元，還不足11個(gè)市區(qū)級(jí)基金投資總規(guī)模的15%?？梢娗钒l(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金不論從數(shù)量上還是規(guī)模上都落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。2012年12月底，新疆克拉瑪依市才設(shè)立首個(gè)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模為2.5億元，與發(fā)展日趨成熟的其他省市相比差距可見一斑。截至2012年底，甘肅、西藏、寧夏等8個(gè)區(qū)域仍沒有或無較大規(guī)模的政府引導(dǎo)基金披露。

（三）政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作能力 不足

《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒（2011）》通過對(duì)多個(gè)省市風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理者進(jìn)行調(diào)研后指出，目前引導(dǎo)基金的定位和功能不夠明確，出現(xiàn)所謂“多元化”混亂，同時(shí)缺少核心主導(dǎo)管理部門，使之偏離了正確軌道而傾向產(chǎn)業(yè)投資化。例如浙江省臺(tái)州市在《關(guān)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金管理使用情況的報(bào)告》中同樣指出，正是由于管理運(yùn)作能力欠缺，部分項(xiàng)目存在資金使用申報(bào)程序不夠規(guī)范的問題?？梢姡瑢?duì)政府引導(dǎo)基金的科學(xué)管理和實(shí)際經(jīng)營管理進(jìn)行規(guī)范，已成為不可回避的問題。

目前我國引導(dǎo)基金有直接和委托兩種管理模式。直接管理模式由于管理團(tuán)隊(duì)本身是在非市場環(huán)境下成立的，并不具備識(shí)別合適的基金管理機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力；委托管理模式中基金管理人素質(zhì)差距又很大，在選擇第三方管理機(jī)構(gòu)時(shí)，信息不對(duì)稱，如何有效避免選擇成本的限制，選出真正合適的第三方，也亟待解決。

（四）利益出發(fā)點(diǎn)不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金存在矛盾

引導(dǎo)基金作為母基金不以盈利為目的，而創(chuàng)投基金卻旨在追求利潤最大化。如天津?yàn)I海新區(qū)的引導(dǎo)基金中有取利的商業(yè)性股東，必然要以盈利為基礎(chǔ)。2009年政府引導(dǎo)基金高峰論壇指出，引導(dǎo)基金應(yīng)在滿足公共政策目標(biāo)的前提下，滿足社會(huì)資金的利潤最大化。政策目標(biāo)與商業(yè)性資本目標(biāo)的沖突使得地方設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)更加本土化，設(shè)置高門檻，擇地不擇優(yōu)。由表4可以看出，多數(shù)地區(qū)引導(dǎo)基金規(guī)定子基金對(duì)本地高新技術(shù)中小企業(yè)的投資要具有一定的比例。如陜西省要求投資于早期高新企業(yè)應(yīng)占資金投資總規(guī)模的30%以上；杭州市要求基金中有70%投資到當(dāng)?shù)兀彝断蜾N售收入在3 000萬元左右的科技型企業(yè)；浙江省更是要求對(duì)本地投資達(dá)到80%以上，高科技初創(chuàng)企業(yè)需達(dá)到30%～50%以上。投資地域和對(duì)象的約束，限制了優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，也使投資機(jī)構(gòu)難以找到合適的項(xiàng)目而降低了與政府引導(dǎo)基金合作的積極性。

三、提高政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作效應(yīng)的對(duì)策

（一）進(jìn)一步完善政策制定，明確創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位

目前，我國正處于直接與間接融合的過渡型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)模式階段，這也是我國在進(jìn)行創(chuàng)投引導(dǎo)基金探索的進(jìn)程中出現(xiàn)的正?，F(xiàn)象。針對(duì)部分政策法規(guī)其規(guī)定方面存在的矛盾現(xiàn)象，國家應(yīng)當(dāng)逐步統(tǒng)一口徑，對(duì)功能、運(yùn)作及支持對(duì)象作出明確統(tǒng)一的界定。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金最終應(yīng)本著引導(dǎo)社會(huì)資本的目的，不直接參與創(chuàng)業(yè)投資，不干預(yù)子基金的管理，政府應(yīng)致力于提供良好的市場環(huán)境并給予更多的財(cái)政優(yōu)惠。

（二）建立信息庫，增大欠發(fā)達(dá)地區(qū)被投資機(jī)會(huì)

目前我國創(chuàng)投引導(dǎo)基金的繁榮區(qū)集中在京津唐、長三角及珠三角地區(qū)，剩下的多數(shù)地區(qū)政府并未積極提供更完備有效的信息，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也由于過分審慎而不輕易把視線轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)?？梢杂烧疇款^，委托社會(huì)優(yōu)秀的風(fēng)投管理咨詢公司及專家對(duì)全國各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r詳細(xì)調(diào)查，明確各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及項(xiàng)目資源狀況，篩選出可供創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇的項(xiàng)目，與各地政府建立備選信息庫。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金可根據(jù)各地信息庫中項(xiàng)目的具體數(shù)量、質(zhì)量等進(jìn)一步確定于當(dāng)?shù)卦O(shè)立子基金的比例。對(duì)財(cái)政實(shí)力薄弱的地區(qū)提高國家級(jí)引導(dǎo)基金的出資比例；對(duì)中西部地區(qū)備選投資項(xiàng)目較少的省份給予照顧，放寬限制；對(duì)備選投資項(xiàng)目較少的相鄰省份，可共同出資參股，設(shè)立投資地域限制在這幾省內(nèi)的子 基金。

（三）政府引導(dǎo)與市場運(yùn)作相結(jié)合，提高基金管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)

首先，政府應(yīng)起到統(tǒng)籌引導(dǎo)作用。引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)可設(shè)立監(jiān)事會(huì)，向創(chuàng)投企業(yè)派專業(yè)人員作為董事，代表引導(dǎo)基金行使股東權(quán)利，在不干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)具體管理事項(xiàng)的同時(shí)起到良好的監(jiān)督作用。前述德鑫物聯(lián)的成功案例中，啟迪明德便委派董事及監(jiān)事進(jìn)入德鑫物聯(lián)的董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，在不干涉公司具體運(yùn)營的基礎(chǔ)上，幫助企業(yè)在重大發(fā)展期做到審慎決策。

其次，按市場化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，保證管理隊(duì)伍的市場認(rèn)知及專業(yè)能力，最大限度保護(hù)投資者利益。對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體和個(gè)體成員的考察，了解管理團(tuán)隊(duì)成員構(gòu)成及分工合作，如：每個(gè)成員的任職年限、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資階段、專注的行業(yè)等。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，包括融資金額、投資案例個(gè)數(shù)及金額、成功案例數(shù)量、獨(dú)立性即能否作出獨(dú)立投資判斷，以及穩(wěn)定性，如核心人員離職率等都是需要仔細(xì)考核的指標(biāo)。

（四）經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益相結(jié)合，平衡利益分配

首先，嘗試建立績效評(píng)估體系，分別對(duì)項(xiàng)目的政策性和經(jīng)營性特征加以分類，分配適當(dāng)權(quán)重，全面評(píng)估衡量有前景、高風(fēng)險(xiǎn)卻未被民間資本看中的項(xiàng)目以及更偏重經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目，選擇兼顧兩者更適合投資的項(xiàng)目。前述提到的德鑫物聯(lián)成功案例，投資方便對(duì)投資項(xiàng)目的選取深入考察，通過調(diào)研訪談，對(duì)產(chǎn)品技術(shù)、行業(yè)發(fā)展、股權(quán)設(shè)置、管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品具備快速增長的市場潛力、技術(shù)具備核心競爭力、優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化等多個(gè)方面進(jìn)行綜合考評(píng)。其次，政府應(yīng)充分讓利于創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)投資者。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)將超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。在澳大利亞首期提供的5家政府創(chuàng)投基金中，政府與民間資本投資比例為2：1，而收益分配的比例是1：9。最后，可以在投資收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)出現(xiàn)投資損失時(shí)，給予社會(huì)投資機(jī)構(gòu)適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙成國，陳瑩.政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作管理模式研究[J].上海金融，2008（4）：36-37.

[2] 李朝暉.建立國家級(jí)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的對(duì)策建議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2010（10）：41-43.

[3] 余泳.政府引導(dǎo)型科技投資基金發(fā)展模式研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2011（10）：16-17.

[4] 李曉偉，臧樹偉.我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的制度供給、運(yùn)行偏差及制度改進(jìn)[J].中國科技論壇，2012（9）：130-132.

（三）政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作能力 不足

《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒（2011）》通過對(duì)多個(gè)省市風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理者進(jìn)行調(diào)研后指出，目前引導(dǎo)基金的定位和功能不夠明確，出現(xiàn)所謂“多元化”混亂，同時(shí)缺少核心主導(dǎo)管理部門，使之偏離了正確軌道而傾向產(chǎn)業(yè)投資化。例如浙江省臺(tái)州市在《關(guān)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金管理使用情況的報(bào)告》中同樣指出，正是由于管理運(yùn)作能力欠缺，部分項(xiàng)目存在資金使用申報(bào)程序不夠規(guī)范的問題?？梢姡瑢?duì)政府引導(dǎo)基金的科學(xué)管理和實(shí)際經(jīng)營管理進(jìn)行規(guī)范，已成為不可回避的問題。

目前我國引導(dǎo)基金有直接和委托兩種管理模式。直接管理模式由于管理團(tuán)隊(duì)本身是在非市場環(huán)境下成立的，并不具備識(shí)別合適的基金管理機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力；委托管理模式中基金管理人素質(zhì)差距又很大，在選擇第三方管理機(jī)構(gòu)時(shí)，信息不對(duì)稱，如何有效避免選擇成本的限制，選出真正合適的第三方，也亟待解決。

（四）利益出發(fā)點(diǎn)不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金存在矛盾

引導(dǎo)基金作為母基金不以盈利為目的，而創(chuàng)投基金卻旨在追求利潤最大化。如天津?yàn)I海新區(qū)的引導(dǎo)基金中有取利的商業(yè)性股東，必然要以盈利為基礎(chǔ)。2009年政府引導(dǎo)基金高峰論壇指出，引導(dǎo)基金應(yīng)在滿足公共政策目標(biāo)的前提下，滿足社會(huì)資金的利潤最大化。政策目標(biāo)與商業(yè)性資本目標(biāo)的沖突使得地方設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)更加本土化，設(shè)置高門檻，擇地不擇優(yōu)。由表4可以看出，多數(shù)地區(qū)引導(dǎo)基金規(guī)定子基金對(duì)本地高新技術(shù)中小企業(yè)的投資要具有一定的比例。如陜西省要求投資于早期高新企業(yè)應(yīng)占資金投資總規(guī)模的30%以上；杭州市要求基金中有70%投資到當(dāng)?shù)?，且投向銷售收入在3 000萬元左右的科技型企業(yè)；浙江省更是要求對(duì)本地投資達(dá)到80%以上，高科技初創(chuàng)企業(yè)需達(dá)到30%～50%以上。投資地域和對(duì)象的約束，限制了優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，也使投資機(jī)構(gòu)難以找到合適的項(xiàng)目而降低了與政府引導(dǎo)基金合作的積極性。

三、提高政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作效應(yīng)的對(duì)策

（一）進(jìn)一步完善政策制定，明確創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位

目前，我國正處于直接與間接融合的過渡型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)模式階段，這也是我國在進(jìn)行創(chuàng)投引導(dǎo)基金探索的進(jìn)程中出現(xiàn)的正常現(xiàn)象。針對(duì)部分政策法規(guī)其規(guī)定方面存在的矛盾現(xiàn)象，國家應(yīng)當(dāng)逐步統(tǒng)一口徑，對(duì)功能、運(yùn)作及支持對(duì)象作出明確統(tǒng)一的界定。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金最終應(yīng)本著引導(dǎo)社會(huì)資本的目的，不直接參與創(chuàng)業(yè)投資，不干預(yù)子基金的管理，政府應(yīng)致力于提供良好的市場環(huán)境并給予更多的財(cái)政優(yōu)惠。

（二）建立信息庫，增大欠發(fā)達(dá)地區(qū)被投資機(jī)會(huì)

目前我國創(chuàng)投引導(dǎo)基金的繁榮區(qū)集中在京津唐、長三角及珠三角地區(qū)，剩下的多數(shù)地區(qū)政府并未積極提供更完備有效的信息，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也由于過分審慎而不輕易把視線轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)?？梢杂烧疇款^，委托社會(huì)優(yōu)秀的風(fēng)投管理咨詢公司及專家對(duì)全國各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r詳細(xì)調(diào)查，明確各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及項(xiàng)目資源狀況，篩選出可供創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇的項(xiàng)目，與各地政府建立備選信息庫。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金可根據(jù)各地信息庫中項(xiàng)目的具體數(shù)量、質(zhì)量等進(jìn)一步確定于當(dāng)?shù)卦O(shè)立子基金的比例。對(duì)財(cái)政實(shí)力薄弱的地區(qū)提高國家級(jí)引導(dǎo)基金的出資比例；對(duì)中西部地區(qū)備選投資項(xiàng)目較少的省份給予照顧，放寬限制；對(duì)備選投資項(xiàng)目較少的相鄰省份，可共同出資參股，設(shè)立投資地域限制在這幾省內(nèi)的子 基金。

（三）政府引導(dǎo)與市場運(yùn)作相結(jié)合，提高基金管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)

首先，政府應(yīng)起到統(tǒng)籌引導(dǎo)作用。引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)可設(shè)立監(jiān)事會(huì)，向創(chuàng)投企業(yè)派專業(yè)人員作為董事，代表引導(dǎo)基金行使股東權(quán)利，在不干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)具體管理事項(xiàng)的同時(shí)起到良好的監(jiān)督作用。前述德鑫物聯(lián)的成功案例中，啟迪明德便委派董事及監(jiān)事進(jìn)入德鑫物聯(lián)的董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，在不干涉公司具體運(yùn)營的基礎(chǔ)上，幫助企業(yè)在重大發(fā)展期做到審慎決策。

其次，按市場化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，保證管理隊(duì)伍的市場認(rèn)知及專業(yè)能力，最大限度保護(hù)投資者利益。對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體和個(gè)體成員的考察，了解管理團(tuán)隊(duì)成員構(gòu)成及分工合作，如：每個(gè)成員的任職年限、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資階段、專注的行業(yè)等。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，包括融資金額、投資案例個(gè)數(shù)及金額、成功案例數(shù)量、獨(dú)立性即能否作出獨(dú)立投資判斷，以及穩(wěn)定性，如核心人員離職率等都是需要仔細(xì)考核的指標(biāo)。

（四）經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益相結(jié)合，平衡利益分配

首先，嘗試建立績效評(píng)估體系，分別對(duì)項(xiàng)目的政策性和經(jīng)營性特征加以分類，分配適當(dāng)權(quán)重，全面評(píng)估衡量有前景、高風(fēng)險(xiǎn)卻未被民間資本看中的項(xiàng)目以及更偏重經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目，選擇兼顧兩者更適合投資的項(xiàng)目。前述提到的德鑫物聯(lián)成功案例，投資方便對(duì)投資項(xiàng)目的選取深入考察，通過調(diào)研訪談，對(duì)產(chǎn)品技術(shù)、行業(yè)發(fā)展、股權(quán)設(shè)置、管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品具備快速增長的市場潛力、技術(shù)具備核心競爭力、優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化等多個(gè)方面進(jìn)行綜合考評(píng)。其次，政府應(yīng)充分讓利于創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)投資者。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)將超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。在澳大利亞首期提供的5家政府創(chuàng)投基金中，政府與民間資本投資比例為2：1，而收益分配的比例是1：9。最后，可以在投資收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)出現(xiàn)投資損失時(shí)，給予社會(huì)投資機(jī)構(gòu)適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙成國，陳瑩.政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作管理模式研究[J].上海金融，2008（4）：36-37.

[2] 李朝暉.建立國家級(jí)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的對(duì)策建議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2010（10）：41-43.

[3] 余泳.政府引導(dǎo)型科技投資基金發(fā)展模式研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2011（10）：16-17.

[4] 李曉偉，臧樹偉.我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的制度供給、運(yùn)行偏差及制度改進(jìn)[J].中國科技論壇，2012（9）：130-132.

（三）政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作能力 不足

《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒（2011）》通過對(duì)多個(gè)省市風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理者進(jìn)行調(diào)研后指出，目前引導(dǎo)基金的定位和功能不夠明確，出現(xiàn)所謂“多元化”混亂，同時(shí)缺少核心主導(dǎo)管理部門，使之偏離了正確軌道而傾向產(chǎn)業(yè)投資化。例如浙江省臺(tái)州市在《關(guān)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金管理使用情況的報(bào)告》中同樣指出，正是由于管理運(yùn)作能力欠缺，部分項(xiàng)目存在資金使用申報(bào)程序不夠規(guī)范的問題?？梢姡瑢?duì)政府引導(dǎo)基金的科學(xué)管理和實(shí)際經(jīng)營管理進(jìn)行規(guī)范，已成為不可回避的問題。

目前我國引導(dǎo)基金有直接和委托兩種管理模式。直接管理模式由于管理團(tuán)隊(duì)本身是在非市場環(huán)境下成立的，并不具備識(shí)別合適的基金管理機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力；委托管理模式中基金管理人素質(zhì)差距又很大，在選擇第三方管理機(jī)構(gòu)時(shí)，信息不對(duì)稱，如何有效避免選擇成本的限制，選出真正合適的第三方，也亟待解決。

（四）利益出發(fā)點(diǎn)不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金存在矛盾

引導(dǎo)基金作為母基金不以盈利為目的，而創(chuàng)投基金卻旨在追求利潤最大化。如天津?yàn)I海新區(qū)的引導(dǎo)基金中有取利的商業(yè)性股東，必然要以盈利為基礎(chǔ)。2009年政府引導(dǎo)基金高峰論壇指出，引導(dǎo)基金應(yīng)在滿足公共政策目標(biāo)的前提下，滿足社會(huì)資金的利潤最大化。政策目標(biāo)與商業(yè)性資本目標(biāo)的沖突使得地方設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)更加本土化，設(shè)置高門檻，擇地不擇優(yōu)。由表4可以看出，多數(shù)地區(qū)引導(dǎo)基金規(guī)定子基金對(duì)本地高新技術(shù)中小企業(yè)的投資要具有一定的比例。如陜西省要求投資于早期高新企業(yè)應(yīng)占資金投資總規(guī)模的30%以上；杭州市要求基金中有70%投資到當(dāng)?shù)?，且投向銷售收入在3 000萬元左右的科技型企業(yè)；浙江省更是要求對(duì)本地投資達(dá)到80%以上，高科技初創(chuàng)企業(yè)需達(dá)到30%～50%以上。投資地域和對(duì)象的約束，限制了優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，也使投資機(jī)構(gòu)難以找到合適的項(xiàng)目而降低了與政府引導(dǎo)基金合作的積極性。

三、提高政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作效應(yīng)的對(duì)策

（一）進(jìn)一步完善政策制定，明確創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位

目前，我國正處于直接與間接融合的過渡型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)模式階段，這也是我國在進(jìn)行創(chuàng)投引導(dǎo)基金探索的進(jìn)程中出現(xiàn)的正常現(xiàn)象。針對(duì)部分政策法規(guī)其規(guī)定方面存在的矛盾現(xiàn)象，國家應(yīng)當(dāng)逐步統(tǒng)一口徑，對(duì)功能、運(yùn)作及支持對(duì)象作出明確統(tǒng)一的界定。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金最終應(yīng)本著引導(dǎo)社會(huì)資本的目的，不直接參與創(chuàng)業(yè)投資，不干預(yù)子基金的管理，政府應(yīng)致力于提供良好的市場環(huán)境并給予更多的財(cái)政優(yōu)惠。

（二）建立信息庫，增大欠發(fā)達(dá)地區(qū)被投資機(jī)會(huì)

目前我國創(chuàng)投引導(dǎo)基金的繁榮區(qū)集中在京津唐、長三角及珠三角地區(qū)，剩下的多數(shù)地區(qū)政府并未積極提供更完備有效的信息，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也由于過分審慎而不輕易把視線轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)?？梢杂烧疇款^，委托社會(huì)優(yōu)秀的風(fēng)投管理咨詢公司及專家對(duì)全國各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r詳細(xì)調(diào)查，明確各地的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展及項(xiàng)目資源狀況，篩選出可供創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇的項(xiàng)目，與各地政府建立備選信息庫。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金可根據(jù)各地信息庫中項(xiàng)目的具體數(shù)量、質(zhì)量等進(jìn)一步確定于當(dāng)?shù)卦O(shè)立子基金的比例。對(duì)財(cái)政實(shí)力薄弱的地區(qū)提高國家級(jí)引導(dǎo)基金的出資比例；對(duì)中西部地區(qū)備選投資項(xiàng)目較少的省份給予照顧，放寬限制；對(duì)備選投資項(xiàng)目較少的相鄰省份，可共同出資參股，設(shè)立投資地域限制在這幾省內(nèi)的子 基金。

（三）政府引導(dǎo)與市場運(yùn)作相結(jié)合，提高基金管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)

首先，政府應(yīng)起到統(tǒng)籌引導(dǎo)作用。引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)可設(shè)立監(jiān)事會(huì)，向創(chuàng)投企業(yè)派專業(yè)人員作為董事，代表引導(dǎo)基金行使股東權(quán)利，在不干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)具體管理事項(xiàng)的同時(shí)起到良好的監(jiān)督作用。前述德鑫物聯(lián)的成功案例中，啟迪明德便委派董事及監(jiān)事進(jìn)入德鑫物聯(lián)的董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，在不干涉公司具體運(yùn)營的基礎(chǔ)上，幫助企業(yè)在重大發(fā)展期做到審慎決策。

其次，按市場化標(biāo)準(zhǔn)對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，保證管理隊(duì)伍的市場認(rèn)知及專業(yè)能力，最大限度保護(hù)投資者利益。對(duì)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體和個(gè)體成員的考察，了解管理團(tuán)隊(duì)成員構(gòu)成及分工合作，如：每個(gè)成員的任職年限、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資階段、專注的行業(yè)等。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，包括融資金額、投資案例個(gè)數(shù)及金額、成功案例數(shù)量、獨(dú)立性即能否作出獨(dú)立投資判斷，以及穩(wěn)定性，如核心人員離職率等都是需要仔細(xì)考核的指標(biāo)。

（四）經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益相結(jié)合，平衡利益分配

首先，嘗試建立績效評(píng)估體系，分別對(duì)項(xiàng)目的政策性和經(jīng)營性特征加以分類，分配適當(dāng)權(quán)重，全面評(píng)估衡量有前景、高風(fēng)險(xiǎn)卻未被民間資本看中的項(xiàng)目以及更偏重經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目，選擇兼顧兩者更適合投資的項(xiàng)目。前述提到的德鑫物聯(lián)成功案例，投資方便對(duì)投資項(xiàng)目的選取深入考察，通過調(diào)研訪談，對(duì)產(chǎn)品技術(shù)、行業(yè)發(fā)展、股權(quán)設(shè)置、管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品具備快速增長的市場潛力、技術(shù)具備核心競爭力、優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化等多個(gè)方面進(jìn)行綜合考評(píng)。其次，政府應(yīng)充分讓利于創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)投資者。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)將超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。在澳大利亞首期提供的5家政府創(chuàng)投基金中，政府與民間資本投資比例為2：1，而收益分配的比例是1：9。最后，可以在投資收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)出現(xiàn)投資損失時(shí)，給予社會(huì)投資機(jī)構(gòu)適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙成國，陳瑩.政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作管理模式研究[J].上海金融，2008（4）：36-37.

[2] 李朝暉.建立國家級(jí)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的對(duì)策建議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2010（10）：41-43.

[3] 余泳.政府引導(dǎo)型科技投資基金發(fā)展模式研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2011（10）：16-17.

[4] 李曉偉，臧樹偉.我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的制度供給、運(yùn)行偏差及制度改進(jìn)[J].中國科技論壇，2012（9）：130-132.