黃方亮，祝 銘，劉融冰 馬云霄

(1山東財經(jīng)大學(xué)，山東濟(jì)南 250014;2喬治·華盛頓大學(xué)，美國華盛頓 20052)

風(fēng)險信息是新股發(fā)行招股說明書中的重要組成部分，受到廣大投資者和專家學(xué)者的極大關(guān)注。由于風(fēng)險信息種類繁多，要考察主要的風(fēng)險信息，可以應(yīng)用主成分分析這種數(shù)學(xué)變換方法，把眾多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)指標(biāo)。［1］［2］利用主成分分析的方法，把新股發(fā)行招股說明書中披露的眾多風(fēng)險信息簡化為少數(shù)風(fēng)險因素指標(biāo)，這對于投資者進(jìn)行投資決策，以及對主要風(fēng)險信息進(jìn)行進(jìn)一步的研究，具有實踐和理論意義。

國內(nèi)外學(xué)者曾經(jīng)從不同角度對于風(fēng)險信息披露的質(zhì)量進(jìn)行研究，但他們的關(guān)注點各不相同，有的關(guān)注于IPO信息的不對稱性，有的關(guān)注于信息披露制度的管理等等。［3］［4］［5］將主成分分析法應(yīng)用于風(fēng)險信息披露方面的研究尚少。［6］我們通過收集并閱讀有關(guān)招股說明書，從中篩選出某些類別的風(fēng)險因素，并進(jìn)行了主成分分析，提取出主要的風(fēng)險信息指標(biāo)。

一、新股發(fā)行樣本選取與相關(guān)數(shù)據(jù)處理

我們所選取的樣本是2011年于中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露的所有招股說明書。由于中國證監(jiān)會對金融、保險、證券以及房地產(chǎn)行業(yè)的信息披露有特殊要求，為保證數(shù)據(jù)的有效性和結(jié)果的合理性，我們在收集的樣本中排除了這幾類行業(yè)，最終得到了139個有效樣本。①

通過閱讀樣本公司IPO招股說明書中披露的所有風(fēng)險信息，對其類別進(jìn)行統(tǒng)計，得到宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)、行業(yè)周期性波動的風(fēng)險，行業(yè)競爭或市場競爭的風(fēng)險等總共41種風(fēng)險。

二、對樣本整體的主成分分析

主成分分析的目的是從眾多的原有變量中綜合提取出少數(shù)具有代表性的成分，其前提條件是原始向量之間應(yīng)該具有較強的相關(guān)關(guān)系。因此在做主成分分析之前，首先要考察我們所選取的所有變量之間是否存在一定的相關(guān)關(guān)系，以確保這些變量適合采用主成份分析法提取因子。這里借助巴特利特球度檢驗和KMO檢驗方法進(jìn)行分析。首先，對樣本整體的所有變量進(jìn)行分析。

由表1可知，巴特利特球度檢驗的檢驗統(tǒng)計量觀測值為1266，相應(yīng)的概率p接近于0，該方法假定顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，所以我們認(rèn)為原有變量適合做因子分析。

表1 巴特利特球度檢驗和KMO檢驗的結(jié)果

假定原有變量是因子變量的線性組合，利用主成分分析法提取因子。分析結(jié)果如表2所示。

表2 因子分析初始結(jié)果圖

表2顯示了所有變量的共同度。其中第一列給出了所有風(fēng)險因素，第二列是它們對應(yīng)的因子分析初始解下的變量共同度，第三列是按照特征根大于1的條件提取特征根時的共同度。

由表3可知，第一個因子的特征根為2.792，解釋原有變量總方差的6.810%，累計方差貢獻(xiàn)率為6.810%;第二個因子的特征根為2.341，解釋原有變量總方差的5.711%，累計方差貢獻(xiàn)率為12.521%。其余數(shù)據(jù)的含義類似。前17個因子共解釋了原有變量總方差的68.955%。

經(jīng)過主成分分析的初步嘗試，提取出17個主成分來代表所有的風(fēng)險因素。但是17個主成分?jǐn)?shù)量偏多，缺乏足夠的代表性，也不利于進(jìn)一步的分析。從實際意義上看，將139家上市公司混合在一起進(jìn)行分析也缺乏說服力，因為各行各業(yè)的風(fēng)險因素除了政策性要求披露的以及系統(tǒng)性風(fēng)險之外，是有很大相差度的，行業(yè)都各自有自己行業(yè)特征的風(fēng)險。所以，下面在行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，對各個行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行主成分分析。

三、分行業(yè)的主成分分析

首先，根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，我們對139家上市公司進(jìn)行分類，139家公司共涉及15個行業(yè)類別，如表4所示。

由于有些行業(yè)樣本數(shù)量過少，進(jìn)行主成分分析意義不大，所以予以剔除。剔除的行業(yè)分別是:A(農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，樣本數(shù):3);B(采掘業(yè)，樣本數(shù):1);C0(食品、飲料，樣本數(shù):1);C9(其他制造業(yè)，樣本數(shù):3);F(交通運輸、倉儲業(yè)，樣本數(shù):2);H(批發(fā)與零售貿(mào)易，樣本數(shù):1);K(社會服務(wù)業(yè)，樣本數(shù):4);L(傳播與文化產(chǎn)業(yè)，樣本數(shù):3)。

(一)C1(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))分析

C1行業(yè)共出現(xiàn)了32種風(fēng)險，其中有22種風(fēng)險僅出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到10種風(fēng)險進(jìn)行分析(見表5)。

如表5所示，第一個因子的特征根值為4.879，解釋原有變量總方差的48.789%，累計方差貢獻(xiàn)率為48.789%;第二個因子特征根值為2.695，解釋原有變量總方差的26.947%，累計方差貢獻(xiàn)率為75.736%;第三個因子特征根值為1.536，解釋原有變量總方差的 15.363%，累計方差貢獻(xiàn)率為 91.099%。

由表 6 可知，x4，x5，x7，x9，x10在第一個因子上有較高載荷，第一個因子主要解釋了這5個變量;第二個因子主要解釋了變量 x2，x3，x6，x8;第三個因子主要解釋了變量x1。即在主成分分析提取的三個主成分中，第一主成分主要解釋了公司規(guī)模迅速擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險;原材料和勞動力的價格波動風(fēng)險、供應(yīng)商風(fēng)險和依賴進(jìn)口風(fēng)險;新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險;環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險。第二主成分主要解釋了稅收及政府補助政策的風(fēng)險;行業(yè)競爭或市場競爭的風(fēng)險;匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險;產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險、新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險。第三主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

表3 因子解釋原有變量總方差

表4 樣本公司的行業(yè)分類

由此可見，在C1(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))行業(yè)中，由于原材料和勞動力價格變動、匯率變化及出口稅收政策變化等外部的不可控性因素帶來的風(fēng)險對企業(yè)影響較大，同時，內(nèi)部控制和管理風(fēng)險也對企業(yè)狀況有著較大的影響，另外，新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)以及新增產(chǎn)能的消化情況也有著一定的風(fēng)險。

(二)C4(石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè))分析

C4行業(yè)中共出現(xiàn)了35種風(fēng)險，其中10種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到25種風(fēng)險。

通過分析，得到9個主成分。②其中，前5個主成分的情況是:第一主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險;稅收及政府補助政策的風(fēng)險;行業(yè)競爭或市場競爭的風(fēng)險;原材料和勞動力的價格波動風(fēng)險，供應(yīng)商風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤下滑風(fēng)險;產(chǎn)品價格和需求波動的風(fēng)險，銷售業(yè)績季節(jié)性波動的風(fēng)險;產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險、新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險;募投項目實施的風(fēng)險;股市風(fēng)險。第二主成分主要解釋了公司規(guī)模迅速擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險;毛利率波動的風(fēng)險;拓展新業(yè)務(wù)、新市場的風(fēng)險;環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險;安全生產(chǎn)的風(fēng)險。第三主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險;募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險;新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險。第四主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險;償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險，流動性風(fēng)險。第五主成分主要解釋了實際控制人控制風(fēng)險，大股東控制風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險。

表5 因子解釋原有變量總方差

表6給出了因子載荷矩陣。

表6 因子載荷矩陣

由以上分析可見，除一些不可控的外部風(fēng)險因素和內(nèi)部控制管理風(fēng)險因素，對C4行業(yè)來說，以下幾類風(fēng)險也需要重視:技術(shù)方面和產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險，市場和客戶選擇方面的風(fēng)險，財務(wù)和資產(chǎn)方面的風(fēng)險。

(三)C5(電子制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了38種風(fēng)險，其中12種只出現(xiàn)過2次以下(包括2次)，予以剔除。最后得出26種風(fēng)險變量。

本行業(yè)共提取了8個主成分。其中，前5個主成分的情況是:第一個主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險;募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險;產(chǎn)品價格和需求波動的風(fēng)險，銷售業(yè)績季節(jié)性波動的風(fēng)險;償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險，流動性風(fēng)險;受上下游行業(yè)、客戶影響的風(fēng)險。第二主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險;產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險;產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險。第三主成分主要解釋了實際控制人控制的風(fēng)險，大股東控制風(fēng)險;行業(yè)競爭或市場競爭的風(fēng)險;原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，供應(yīng)商風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;期末存貨余額大、存貨跌價風(fēng)險。第四主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險;公司規(guī)模迅速擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險;固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤下降的風(fēng)險。第五主成分主要解釋了匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險;募投項目實施的風(fēng)險;知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險，注冊認(rèn)證及許可經(jīng)營風(fēng)險;物業(yè)、租賃、房地產(chǎn)權(quán)證的風(fēng)險。

C5行業(yè)屬于技術(shù)更新較快的行業(yè)，因此對這個行業(yè)的企業(yè)來說，技術(shù)落后核心技術(shù)開發(fā)以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的風(fēng)險尤為重要。

(四)C6(金屬、非金屬制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了29種風(fēng)險，其中有16種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到13種風(fēng)險。

通過分析得出，本行業(yè)共提取了以上5個主成分。第一主成分主要解釋了募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險;產(chǎn)品和市場集中、客戶依賴風(fēng)險;拓展新業(yè)務(wù)、新市場的風(fēng)險。第二主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險;原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，供應(yīng)商風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;固定資產(chǎn)折舊大量增加等導(dǎo)致的利潤下滑風(fēng)險。第三主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險;技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險。第四主成分主要解釋了稅收及政府補助政策的風(fēng)險;實際控制人控制風(fēng)險，大股東控制風(fēng)險;匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險。第五主成分主要解釋了償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險，流動性風(fēng)險。

在C6行業(yè)中，值得注意的幾項風(fēng)險有，應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險，原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，固定資產(chǎn)折舊大量增加導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險，償債及資產(chǎn)抵押的風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律和政策變化的風(fēng)險?？梢钥闯霰拘袠I(yè)的企業(yè)在財務(wù)方面和盈利能力上存在很大的不確定性。

(五)C7(機械、設(shè)備、儀表制造業(yè))分析

本行業(yè)共出現(xiàn)了39種風(fēng)險，其中9種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終選取了30種風(fēng)險。

通過分析，本行業(yè)共提取了以上12個主成分。其中，前5個主成分的情況是:第一主成分主要解釋了募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險;受上下游行業(yè)、客戶影響的風(fēng)險;外協(xié)加工的相關(guān)風(fēng)險。第二主成分主要解釋了技術(shù)落后、技術(shù)泄密、技術(shù)替代、技術(shù)人員依賴及流失的風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險;人力資源風(fēng)險;新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)、行業(yè)周期性波動的風(fēng)險。第三主成分主要解釋了原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，供應(yīng)商的風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的風(fēng)險。第四主成分主要解釋了產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險;期末存貨余額大、存貨跌價風(fēng)險。第五主成分主要解釋了產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險;募投項目實施的風(fēng)險。

(六)C8(醫(yī)藥、生物制品制造業(yè))分析

本行業(yè)共涉及32種風(fēng)險，其中有8種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，最終得到24種風(fēng)險。

通過對本行業(yè)的分析共提取了8個主成分。其中，前5個主成分的情況是:第一主成分主要解釋了原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，供應(yīng)商的風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;匯率變化及出口稅收政策變化的風(fēng)險;募投項目實施的風(fēng)險;產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險;環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險。第二主成分主要解釋了實際控制人控制風(fēng)險，大股東控制風(fēng)險;公司規(guī)模迅速擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險;募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險;償債及資產(chǎn)抵押風(fēng)險，流動性風(fēng)險。第三個主成分主要解釋了產(chǎn)品和市場集中、客戶依賴風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險;期末存貨余額大、存貨跌價風(fēng)險。第四主成分主要解釋了稅收及政府補助政策的風(fēng)險;行業(yè)競爭或市場競爭的風(fēng)險;新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險;安全生產(chǎn)的風(fēng)險。第五主成分主要解釋了凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化和監(jiān)管的風(fēng)險;產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險;知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險，注冊認(rèn)證及許可經(jīng)營風(fēng)險。

與其他行業(yè)不同的是，醫(yī)藥、生物制品制造業(yè)還面臨環(huán)境保護(hù)、行業(yè)法律監(jiān)管和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險。

(七)G(信息技術(shù)業(yè))分析

本行業(yè)共涉及36種風(fēng)險，其中10種只出現(xiàn)了2次以下(包括2次)，予以剔除，另外，信息技術(shù)行業(yè)所特有的12種風(fēng)險歸到一起，記為本行業(yè)特有風(fēng)險，最終得到27種風(fēng)險變量。

對于本行業(yè)，共提取了10個主成分。其中，前5個主成分的情況是:第一主成分主要解釋了實際控制人控制的風(fēng)險、大股東控制風(fēng)險;毛利率波動的風(fēng)險;公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模不合理的風(fēng)險;行業(yè)依賴風(fēng)險。第二主成分主要解釋了稅收及政府補助政策的風(fēng)險;公司規(guī)模迅速擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險;原材料和勞動力價格波動的風(fēng)險，供應(yīng)商的風(fēng)險，依賴進(jìn)口風(fēng)險;期末存貨余額大、存貨跌價風(fēng)險。第三主成分主要解釋了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)或行業(yè)等法律、規(guī)章制度及政策變化的風(fēng)險;拓展新業(yè)務(wù)、新市場的風(fēng)險;行業(yè)特有風(fēng)險。第四主成分主要解釋了新產(chǎn)品、新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險;產(chǎn)能擴大后產(chǎn)品的銷售風(fēng)險，新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險;內(nèi)部控制風(fēng)險，管理風(fēng)險。第五主成分主要解釋了產(chǎn)品和市場集中、客戶依賴風(fēng)險;知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的風(fēng)險，注冊認(rèn)證及許可經(jīng)營風(fēng)險。

值得注意的是，本行業(yè)存在存貨跌價的風(fēng)險，而且銷售業(yè)績隨季節(jié)和需求波動性較大，因此其盈利存在一定的波動性。

四、分析結(jié)論

我們通過對樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類，對其中7類行業(yè)的發(fā)行人招股說明書風(fēng)險披露進(jìn)行了主成分分析。每一類別行業(yè)中大約有30種左右的風(fēng)險因素，所提取的主成分均能夠?qū)⑺讹L(fēng)險信息的大部分表示出來。其中，從C1行業(yè)中提取出3個主成分，從C4行業(yè)中提出9個主成分，從C5行業(yè)中提取出8個主成分，從C6行業(yè)中提取出5個主成分，從C7行業(yè)中提取出12個主成分，從C8行業(yè)中提取出8個主成分，從G行業(yè)中提取出10個主成分。這些主成分能夠保留原有變量的大部分信息。

從分析結(jié)果看，不同的行業(yè)類別都會面臨以下幾種主要風(fēng)險:市場競爭、稅收、原材料和勞動力價格波動等屬于企業(yè)外部的風(fēng)險;內(nèi)部控制和管理風(fēng)險、技術(shù)落后和新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險以及固定資產(chǎn)折舊帶來的風(fēng)險等屬于企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險。

由于不同行業(yè)的特征不同，所以，各行業(yè)面臨的主要風(fēng)險因素也不相同。隨著全球化的不斷推進(jìn)，匯率和進(jìn)出口政策的變化對相關(guān)行業(yè)也造成不同程度的企業(yè)外部風(fēng)險，例如，受國際金融危機的影響，出口量較大的C1行業(yè)(紡織、服裝、皮毛制造業(yè))遭受了明顯的沖擊，相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)出來。與此相應(yīng)，C8行業(yè)(醫(yī)藥、生物制品制造業(yè))的主要風(fēng)險成分中則包括依賴進(jìn)口風(fēng)險、匯率變化及出口稅收政策變化等風(fēng)險。

在比較傳統(tǒng)的C4行業(yè)(石油、化學(xué)、塑膠、塑料制造業(yè))、C6行業(yè)(金屬、非金屬制造業(yè))和C7行業(yè)(機械、設(shè)備、儀表制造業(yè))中，募集資金投向及投資項目相關(guān)風(fēng)險均出現(xiàn)在其第一主成分中，表明這些行業(yè)的募資投向、募資收益方面可能存在著較大的風(fēng)險;另外，這些傳統(tǒng)行業(yè)中存在著行業(yè)競爭或市場競爭、客戶依賴、拓展新業(yè)務(wù)和新市場等方面的主要風(fēng)險，這體現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)在當(dāng)前發(fā)展階段需要注意的一些問題。

對于C5行業(yè)(電子制造業(yè))和G行業(yè)(信息技術(shù)業(yè))，應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的風(fēng)險、毛利率波動的風(fēng)險等財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)在其第一主成分中，表明這些具有新興產(chǎn)業(yè)特征的行業(yè)在快速發(fā)展過程中，同時也面臨著收益不確定的狀況。

對于投資者來說，對于不同行業(yè)，可從其面臨的特定的主要風(fēng)險因素入手，分析投資風(fēng)險和企業(yè)價值，能夠更好地為投資決策提供依據(jù)。例如，對于紡織行業(yè)，投資者需要關(guān)注的一個重點問題是當(dāng)前的行業(yè)出口形勢;對于塑料、金屬等一般制造業(yè)，投資者需要著重關(guān)注其募集資金投向和使用狀況;對于電子、信息產(chǎn)業(yè)，投資者需要重點考察其盈利方式和盈利的波動性。

注釋:

①原始樣本數(shù)量為140個，剔除樣本數(shù)量為1，剔除的樣本為西部證券股份有限公司，所屬行業(yè)為證券。最終保留139個樣本。

②由于篇幅限制，這里和后面的有關(guān)主成分分析過程不再詳細(xì)列出。

［1］魏建，馬富強.新股發(fā)行制度改革前后定價效率的實證分析［J］.山東經(jīng)濟(jì)，2011，(3):96 －102.

［2］李靖華，郭耀煌.主成分分析用于多指標(biāo)評價的方法研究［J］.管理工程學(xué)報，2002，16(1):39 －43.

［3］洪濤.主成分分析法在上市公司自愿性信息披露中的應(yīng)用［J］.科技情報開發(fā)與經(jīng)濟(jì)，2007，(30):132 －134.

［4］董欣欣.基于主成分分析的股價影響因素實證研究——來自中小企業(yè)板的經(jīng)驗數(shù)據(jù)［J］.財會通訊，2011，(36):64－67.

［5］王宇峰，蘇逶妍.我國上市公司研發(fā)信息披露實證研究［J］.中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，2009，(4):108－113.

［6］黃方亮，顧婧瑾，齊魯，馬輝.IPO風(fēng)險信息披露的內(nèi)容分析與質(zhì)量檢驗［J］.山東財政學(xué)院學(xué)報，2013，(2):1 －10.