呂宗元　寧凱　許曉軍

[摘要] 本文以我國上市公司2007-2011 年數(shù)據為研究對象，運用面板數(shù)據的回歸分析對我國上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素進行分析，實證結果顯示：銀行負債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈負相關關系，公司規(guī)模、財務杠桿、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負債比例、管理費用率、大股東持股比例與現(xiàn)金持有水平呈正相關關系。

[關鍵詞] 現(xiàn)金持有水平；上市公司；影響因素；實證

[中圖分類號] F275；F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）07- 0021- 03

1 引 言

隨著我國證券市場的高速發(fā)展，上市公司已經成為我國市場經濟的主力軍，也是最充滿活力和發(fā)展力的企業(yè)組織。上市公司雖然擁有龐大的資金籌集和擴展能力，但目前很多上市公司傾向于持有較多的現(xiàn)金，而且從我國上市公司持有現(xiàn)金的整體水平來看，我國上市公司的現(xiàn)金持有水平普遍高于歐美等發(fā)達國家。一個合理的現(xiàn)金持有量水平有利于公司日常經營活動的穩(wěn)定開展，防止企業(yè)因資金鏈斷裂而導致的經營危機，還能有效地降低大股東和經理層的代理成本。本文將基于面板數(shù)據，通過比較不同時期的結果，揭示我國上市公司現(xiàn)金持有水平的決定因素。

2 研究假設

現(xiàn)有研究成果表明，與現(xiàn)金持有水平相關的因素主要有銀行負債比例、企業(yè)成長性、公司規(guī)模，財務杠桿、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負債比例、管理費用率、大股東持股比例等。其中公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、流動負債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈正相關關系；現(xiàn)金替代物、銀行負債比例、管理費用率與現(xiàn)金持有水平呈負相關關系。因此我們的研究假設參照現(xiàn)有研究成果。

3 數(shù)據樣本與方案設計

我們以2012年10月30日以前在滬深兩市發(fā)行 A 股的公司作為研究樣本，時間區(qū)間為 2007-2011年。本文建立以下面板數(shù)據模型：

yit=αit+βitxit+uit（1）

式中，i=1，2，3，···，代表第i個截面觀察單位；t=2007，2008，···，2011，代表第t個時間序列觀測值；yit代表第i個公司第t年的現(xiàn)金持有水平，用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/總資產來表示；xit代表影響上市公司現(xiàn)金持有水平的因素；隨機誤差項uit相互獨立，且滿足零均值、等方差為σu2的假設。

3.1 面板數(shù)據單位根檢驗

我們利用Eviews 6.0軟件，選取ADF檢驗、IPS檢驗兩種方法來進行面板數(shù)據的單位根檢驗，結果見表1。

從表1可以看出，除公司規(guī)模和大股東持股比例外，其他變量都沒有單位根，因此本文認為除公司規(guī)模和大股東持股比例因素外的其他因素都具有平穩(wěn)性。公司規(guī)模和大股東持股比例因素在進行一階差分后的IPS統(tǒng)計量分別為-17.589和-17.353，P值均為0.000 0，公司規(guī)模和大股東持股比例因素在進行一階差分后的ADF統(tǒng)計量分別為-17.589和-17.353，P值均為0.000 0，在5%的水平拒絕原假設，所以本文認為所有變量均為平穩(wěn)變量。

3.2 面板數(shù)據的協(xié)整性檢驗

鑒于模型中解釋變量的個數(shù)較多，不適合做Pedroni的面板協(xié)整檢驗，本文使用Engle-Granger的協(xié)整檢驗思想，對面板回歸模型的殘差進行單位根檢驗，若殘差序列不存在單位根，則說明變量之間存在協(xié)整性關系。

從表2的檢驗結果可以看到，在顯著性水平為5%的水平下，LLC檢驗拒絕存在共同單位根，IPS檢驗、PP檢驗、ADF檢驗也同時拒絕存在單位根。

3.3 面板數(shù)據的模型檢驗

在對面板模型進行估計時，我們需要檢驗樣本數(shù)據究竟符合哪種面板數(shù)據模型形式，從而避免模型設定的偏差，改進參數(shù)估計的有效性。利用F檢驗來判斷模型中不同個體的截距是否相同，即原假設為混合模型；利用Hausman檢驗來判斷是個體隨機效應模型還是個體固定效應模型，原假設為個體隨機效應模型。其檢驗結果如表3所示。

由Hausman檢驗結果可知，P值在0.05的水平下拒絕原假設，因此我們選擇固定效應模型；由F檢驗結果可知，P值在0.05水平下拒絕原假設，選擇個體固定效應模型比較合適。

4 研究結論

根據以上檢驗結果，本文采用個體固定效應模型對模型進行估計分析，模型估計結果如表4所示。

從表4可以看出，樣本的擬合優(yōu)度R2=0.961 674，擬合優(yōu)度理想。公司規(guī)模、財務杠桿、銀行債務比例、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、流動負債比例及大股東持股比例通過了5%顯著檢驗，管理費用率在10%的顯著性水平下通過了t檢驗，即表明這些變量與資本結構的關系顯著。

本文用面板數(shù)據回歸分析方法對現(xiàn)金持有水平的各可能影響因素與現(xiàn)金持有水平的相關關系進行了實證檢驗。從面板回歸分析結果看，銀行負債比例與現(xiàn)金持有水平呈負相關關系，這與本文的假設結果相同，企業(yè)銀行性的債務越多，就越容易取得外部融資，意味著企業(yè)持有現(xiàn)金的水平就越低；而現(xiàn)金替代物、銀行債務比例、管理費用率越高，公司持有現(xiàn)金越少；公司規(guī)模、現(xiàn)金流量、流動負債比例、企業(yè)成長性與現(xiàn)金持有水平呈正相關關系，這與本文的假設結果一致。

主要參考文獻

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