陳紹霞

目前A股市場現(xiàn)金分紅比例達到40%以上的上市公司很少，即使是現(xiàn)金分紅較高的銀行股的分紅比例也普遍低于40%。

近期證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》（下稱“分紅指引”），明確要求上市公司根據其自身所處行業(yè)特點、發(fā)展階段等因素，實施差異化的現(xiàn)金分紅：公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到40%；公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到20%。

此前證監(jiān)會曾于2008年發(fā)布《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，要求上市公司“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”。

可見本次分紅指引大幅提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的要求。那么未來上市公司的現(xiàn)金分紅比例是否將因此提高呢？

銀行股分紅比例逐年下滑

2012年工商銀行（601398.SH，01398.HK）、中國銀行（601988.SH，03988.HK）和農業(yè)銀行（601288.SH，01288.HK）的現(xiàn)金分紅比例皆為35%，建設銀行（601939.SH，00939.HK）的分紅比例為34.7%，其他銀行的分紅比例皆不高于30%，沒有一家銀行的分紅比例達到40%。

國有四大銀行雖然在銀行股中的分紅比例較高，但以它們目前的規(guī)模而言，其發(fā)展階段應該屬于成熟期了，隨著本次證監(jiān)會分紅指引的發(fā)布，未來四大銀行的現(xiàn)金分紅比例能否達到40%？

從四大銀行上市以來歷年現(xiàn)金分紅比例的變化情況來看，上市較早的工商銀行、建設銀行和中國銀行2008年和2009年的現(xiàn)金分紅比例都達到40%以上，工商銀行2007年的現(xiàn)金分紅比例曾達到54.7%。此后受4萬億投資拉動，銀行信貸規(guī)模大幅擴張，為了補充資本金，四大行的現(xiàn)金分紅比例持續(xù)下降至2012年的35%（見表1）。

可見，四大銀行現(xiàn)金分紅水平并非是固定不變的，未來隨著其信貸增速的放緩、補充資本金需求的下降，現(xiàn)金分紅比例有向上調整的可能性。

四大行有能力提高分紅比例

按照銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（下稱“新辦法”），商業(yè)銀行核心一級資本充足率不得低于5%，國內系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求為風險加權資產的1%，由核心一級資本滿足，在此基礎上還應計提儲備資本，儲備資本要求為風險加權資產的2.5%，由核心一級資本來滿足，銀監(jiān)會為此設立了2013年-2018年的過渡期，在此期間儲備資本逐年遞增， 2013年底為0.5%，至2018年底增至2.5%。因此，四大銀行2013年底核心一級資本充足率應達到6.5%、2018年底達到8.5%。

根據四大銀行發(fā)布的財務報告，2013年三季度末，四大銀行的核心一級資本充足率都在10%以上，不僅大幅超過了2013年底6.5%的要求，也超過了2018年底核心一級資本充足率8.5%的標準（見表2）。

從四大銀行歷年核心資本充足率變化情況來看，隨著四大行分紅比例的下降，其核心資本充足率呈持續(xù)上升趨勢，其中，工商銀行的核心資本充足率由2010年末的9.97%上升至2013年三季度末的10.64%、建設銀行的資本充足率由2010年末的10.4%上升至2013年三季度末的11.38%。

由于四大銀行目前的核心資本充足率已超過了監(jiān)管標準的要求，未來其核心資本充足率只需保持當前水平而無須進一步提高，留存收益只需滿足增量信貸等風險資產對資本金的需求就可以了。

另一方面，隨著大規(guī)模經濟刺激政策的退出，未來銀行業(yè)信貸規(guī)模的增速也將逐步趨緩。統(tǒng)計數(shù)據顯示，四大銀行風險加權資產增速近年來持續(xù)回落，工商銀行風險加權資產增速由2010年的20.1%下降至2012年的12.6%、建設銀行增速由2010年的15.7%回落至2012年的13.0%（見表3）。

由于四大銀行目前核心資本充足率已超過了監(jiān)管規(guī)定的要求，無須進一步提高核心資本充足率水平，且信貸增速回落，新增信貸對補充資本金的需求也將隨之回落，未來四大銀行以留存收益補充資本金的需求也將下降。因此，個人認為，未來四大銀行有能力提高其現(xiàn)金分紅比例。

從四大銀行的盈利能力來看，四大銀行近年來的期初凈資產收益率（歸屬于母公司股東的凈利潤除以期初凈資產）均在20%以上。其中，工商銀行2012年期初凈資產收益率為24.9%，如果其現(xiàn)金分紅比例提高至40%，則留存收益率為60%，若保持其核心資本充足率于當前水平不變，當期留存收益可以滿足風險加權資產增長15.0%（24.9%×60%）；或者說，當工商銀行風險加權資產預期增長率低于15%時，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上。以此類推，建設銀行的風險加權資產增長率低于14.3%時，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上。

以上述方法計算，當風險加權資產預期增長率低于表4中所示的水平、且銀行的盈利能力保持當前的水平不變時，其現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%，留存收益足以補充風險資產增長對資本金的需求。

由于四大銀行近年來風險加權資產增速持續(xù)回落，且2012年風險加權資產增速皆低于表4中的預期增長率，因此，如果四大銀行盈利能力保持當前的水平，那么其未來現(xiàn)金分紅比例可以提高至40%以上，并且隨著其信貸規(guī)模增速的回落，未來現(xiàn)金分紅比例有持續(xù)提升空間。由于工商銀行、建設銀行目前的核心資本充足率遠高于監(jiān)管標準，且盈利能力相對較強，如果未來其核心資本充足率可以隨著信貸規(guī)模的增長回落至略高于監(jiān)管標準，那么，其未來現(xiàn)金分紅比例可提升空間將更大。