王婕

摘要：股票期權(quán)激勵制度作為一種國際公認(rèn)的有效激勵方式，已經(jīng)在我國的部分企業(yè)中實(shí)施，并發(fā)揮了一定作用。本文解釋了股票期權(quán)激勵制度的相關(guān)概念，在闡述股票期權(quán)激勵理論和影響因素的基礎(chǔ)上，對我國股票期權(quán)激勵的有效性進(jìn)行了分析，重點(diǎn)是分析了我國實(shí)施股票期權(quán)激勵制度存在的問題及應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：上市公司；股票期權(quán)；激勵有效性

一、相關(guān)理論分析

1.相關(guān)理論回顧

（1）委托代理理論。公司制企業(yè)中兩權(quán)分離，所有者與經(jīng)營者之間是一種委托代理關(guān)系，所有者和經(jīng)營者有各自不同的自身利益，將會有不同的目標(biāo)追求。這一理論最初是在《企業(yè)理論：管理行為、代理成本及其所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中提出的。所有者更多考慮的是長期利益；而經(jīng)營者則更多追求的是短期利益。

（2）人力資本激勵理論。人力資本理論最終由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨創(chuàng)立的。人力資本激勵理論則是從人本身出發(fā)，研究人力投資的效益問題。人力資本是由人力資本投資形成的，是存在于人體中的知識和技能等的存量總和，其所有權(quán)歸個人所有，這就使得人力資本所有者退出企業(yè)比較隨意，易于逃避風(fēng)險。

（3）剩余索取權(quán)理論。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的概念是由格羅斯曼和哈特提出的。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)產(chǎn)生的原因是由于公司契約的不完備性。剩余索取權(quán)指的是合同未明確規(guī)定的收益的索取權(quán)，由于企業(yè)的收入是不確定的，所以剩余索取權(quán)也意味著對風(fēng)險的承擔(dān)。

2.股票期權(quán)制度的正負(fù)效應(yīng)分析

（1）股票期權(quán)制度的正面效應(yīng)。體現(xiàn)了人力資本對產(chǎn)權(quán)與充分報(bào)酬的基本經(jīng)濟(jì)要求，有利于降低直接激勵成本，減少現(xiàn)金流出可以鎖定期權(quán)人的風(fēng)險，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒有任何額外的損失。有利于降低代理成本，有利于吸引和穩(wěn)定高素質(zhì)人才，增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力有助于解決企業(yè)中普通存在的內(nèi)部人控制問題。

（2）股票期權(quán)制度的負(fù)面效應(yīng)。有可能虛夸公司利潤，可能助長股市泡沫，有可能帶來經(jīng)營者道德風(fēng)險，約束作用弱化，客觀上會助長經(jīng)理人盲目冒險的動機(jī)。

通過分析可以看出，對股票期權(quán)需要一個理性的認(rèn)識，既不能因噎廢食，也不能盲目推崇。從股票期權(quán)制度效應(yīng)的原因出發(fā)，如果加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管，對股票期權(quán)制度進(jìn)行改進(jìn)，對配套制度進(jìn)一步完善，它仍不失為一個有效的長期激勵制度。

二、我國實(shí)施股票期權(quán)激勵機(jī)制存在的問題

1.外部環(huán)境障礙

（1）證券市場缺乏有效性。目前我國的股票市場還很不成熟，屬于“準(zhǔn)弱有效市場”，缺乏有效性。上市公司中有2/3左右的股份不可流通，交易市場中投機(jī)性較高，股價反映更多的是投機(jī)性的因素，股票市場的價格信號傳遞功能還較弱；同時政府對證券市場過多的采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價的非理性波動。

（2）缺乏完善的經(jīng)理人市場。股票期權(quán)實(shí)施的一個基本前提是企業(yè)高級管理人員的市場化選拔企業(yè)外部經(jīng)理人市場的競爭態(tài)勢給在位的經(jīng)理人一種無形的壓力，如果不能提升企業(yè)的經(jīng)營效益，就會被更優(yōu)秀的管理者替代，并且其在經(jīng)理人市場上的價值也會大幅貶值，我國缺乏這樣的市場。

2.內(nèi)部制約因素

（1）公司治理狀況不佳。公司治理結(jié)構(gòu)的好壞，直接制約著股票期權(quán)制度的實(shí)施，但我國大多數(shù)實(shí)施股票期權(quán)的上市公司都是國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，國有股所占比重極大，這對股票期權(quán)的實(shí)施造成難題。目前，我國上市公司薪酬委員會、董事會以及股東大會難以獨(dú)立行使職能。

（2）信息披露不充分。雖然我國2006年發(fā)布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號—股份支付》準(zhǔn)則第十四條規(guī)定“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露與股份支付有關(guān)的信息”，但要求披露的事項(xiàng)很不充分。只規(guī)定對“本期內(nèi)授予的權(quán)益性工具公允價值的確定方法進(jìn)行披露等，對期權(quán)授予對象和授予價格等披露卻沒有做出規(guī)定。

（3）業(yè)績評價體系不合理。從我國已經(jīng)實(shí)施股票期權(quán)激勵的企業(yè)來看，無論采取何種模式在我國實(shí)行股票期權(quán)激勵機(jī)制都要制定業(yè)績考核體系，我國目前對經(jīng)理的業(yè)績評價以財(cái)務(wù)評價為主，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被經(jīng)理人操縱，加上股票市場的不完善，股價在虛假業(yè)績的刺激下上升使經(jīng)理獲利。

三、規(guī)范我國上市公司股票期權(quán)激勵行為的對策建議

1.對現(xiàn)有法律法規(guī)進(jìn)行修改和完善

一方面，要對現(xiàn)行的一系列相關(guān)法律等進(jìn)行相應(yīng)的修改，清除實(shí)施股票期權(quán)的法律障礙；另一方面，對實(shí)施股票期權(quán)所需要的一些基本的法律法規(guī)進(jìn)行立法，確立必要的法律框架，從而為票期權(quán)的具體實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

2.加強(qiáng)市場建設(shè)，為股票期權(quán)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

有效的資本市場是股票期權(quán)激勵制度成功實(shí)施的現(xiàn)實(shí)土壤，因此，必須要加快資本市場的建設(shè)。進(jìn)一步改善政府行為，強(qiáng)化有效監(jiān)管；促使國有企業(yè)真正改制，努力提高國有上市公司的質(zhì)量；應(yīng)把證券市場的規(guī)范化放在首要位置，在規(guī)范的基礎(chǔ)上尋求發(fā)展。

3.加強(qiáng)公司治理制度建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

首先，必須深化國有上市公司股權(quán)分置改革，為完善公司治理機(jī)制提供制度前提。其次，加強(qiáng)董事會、監(jiān)事會的作用，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和有效性。再次，可成立公司董事會直接領(lǐng)導(dǎo)下的薪酬委員會，全權(quán)負(fù)責(zé)股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。

4.加強(qiáng)經(jīng)理人市場建設(shè)

首先，要改革經(jīng)營者選拔機(jī)制，培育經(jīng)理人市場，建立與市場化的薪酬體系相適應(yīng)的經(jīng)營者人事管理制度。其次，建立經(jīng)理人個人信用檔案，使職業(yè)經(jīng)理人市場信息完全暢通，強(qiáng)化對經(jīng)營者的市場監(jiān)督。最后，建立健全經(jīng)營者業(yè)績評價體系。

5.建立科學(xué)的業(yè)績評價體系

主管部門應(yīng)會同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商、稅務(wù)等部門對企業(yè)經(jīng)營者的年度經(jīng)營狀況進(jìn)行考核，加強(qiáng)對現(xiàn)金流量信息的考核，提高經(jīng)營透明度。只有會計(jì)信息的不斷完善，企業(yè)家的經(jīng)營業(yè)績才能得到合理的衡量，才能為推行股票期權(quán)制度創(chuàng)造條件。

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