沈海蓉

摘要：近些年來，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國上司公司過度投資的問題越發(fā)凸顯出來。上市公司把大量資本集中在凈現(xiàn)值為負(fù)的領(lǐng)域，不僅浪費(fèi)了寶貴的資源，而且使得公司價值下降，危害到了投資者的利益。本文通過對我國上市公司過度投資行為的動因分析，從而提出抑制過度投資的防范措施。

關(guān)鍵詞：過度投資 過度投資行為動因 對策

引言

過度投資是指接受對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機(jī)會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。在現(xiàn)代公司的理財管理中，投資決策作為公司最重要的決策之一，發(fā)揮著不可替代的作用。投資決策是推動公司發(fā)展和促進(jìn)公司未來價值不斷增長的基礎(chǔ)因素。正是這一基礎(chǔ)因素，公司財務(wù)決策從投資決策開始，以此作為始點(diǎn)，對公司以后的融資和股利決策都產(chǎn)生了重要直接的影響。因此，我們應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識過度投資行為的各種動因，對其動因進(jìn)行分析，以進(jìn)行有效的治理。

一、過度投資行為的動因

在投資決策過程中，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)外不同的因素起著不同的作用，所以其過度投資行為的動因就不同。主要有：

（一）企業(yè)內(nèi)部的影響因素

1、大股東對企業(yè)的控制

大股東是指實(shí)際控制企業(yè)的股東，即對公司的決策享有控制權(quán)的股東。從大股東的定義中可以看出，大股東要使上市公司投資一個凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目就很簡單了，原因就在于大股東享有控制權(quán)。如果沒有相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)督，上市公司進(jìn)行投資決策時，大股東首先會衡量自己獲取的利益，而不是公司所承擔(dān)的損失。在這種動因驅(qū)動下，低效率的投資決策就會被采納。

因此，大股東在企業(yè)內(nèi)的控制程度越大，選擇私有收益大而總體收益相對較差的投資項(xiàng)目的激勵越大。企業(yè)這種投資行為的結(jié)果是降低了企業(yè)的價值，從而也降低了市場對企業(yè)的評價。

2、管理者對企業(yè)的控制

除了大股東控制企業(yè)，管理者通常也會控制企業(yè)，這種情況多發(fā)生于所有權(quán)分散的上市公司中。經(jīng)理人在進(jìn)行投資決策時，往往會面臨很多壓力，比如股東施加的壓力、市場競爭對手施加的壓力等等。在這種情況下，經(jīng)理人為了能夠保全自己的職位不被接管，只能選擇那些對鞏固自身地位有利的決策，把公司資源投資到自己擅長的領(lǐng)域。這種投資決策往往會使公司錯失良機(jī)，給公司造成不必要的損失，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

因此，管理者過度投資的目的主要來源于其私人動機(jī)，經(jīng)理人的這種做法不利于公司長期健康發(fā)展和資本增值。

（二）企業(yè)外部環(huán)境的影響因素

在我國，上市公司最大的債權(quán)人一般是國有銀行。近些年來，我國國有銀行正在緊鑼密鼓地進(jìn)行股份制改革，而且根據(jù)我國相關(guān)的法律法規(guī)，國有銀行不能夠持有上市公司的股份。因此，國有銀行對上市公司的治理只能是有心而無力。在這種環(huán)境下，由于松懈的外部治理機(jī)制，上市公司在進(jìn)行投資決策時很可能降低謹(jǐn)慎性，在沒有做好充分的可行性論證的情況下就急于執(zhí)行低效率投資，進(jìn)而增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險。所以說，與成熟市場的投資行為相比，我國上市公司過度投資的可能性要大得多。

二、對策

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，抑制大股東的過度投資行為

我國目前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是在大股東有優(yōu)勢表決權(quán)的持股比例下，通過外部控制權(quán)來制衡其控制權(quán)，減小控制權(quán)與收益權(quán)的分離度。因此，需要上市公司加強(qiáng)各類機(jī)構(gòu)投資者的外部控制作用，不斷鞏固外部的機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理中的地位和作用，以此來促進(jìn)我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（二）監(jiān)督與激勵機(jī)制并重，抑制管理者的過度投資行為

為了控制管理當(dāng)局的機(jī)會主義動機(jī)，一方面應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督、制衡；另一方面，必須要以有效的激勵機(jī)制來配合。具體措施有：

1、為經(jīng)理人員建立一個公平公開的競爭市場，增加經(jīng)理人員由于私人動機(jī)帶來的機(jī)會成本，使得經(jīng)理人員自覺屏蔽這種動機(jī)，從而能負(fù)責(zé)任地努力工作。

2、采取科學(xué)合理的激勵措施，除了給予充分的經(jīng)營管理自主權(quán)，還要在分配方式上突出多樣化的激勵方案。比如，對一些有特殊貢獻(xiàn)的管理者，要給與相應(yīng)的額外報酬獎勵；增加經(jīng)理人員的持股比例等等。

3、積極發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用。一方面要與時俱進(jìn)地完善監(jiān)事會的運(yùn)行機(jī)制，確保監(jiān)事會能有效發(fā)揮其作用；另一方面可以通過賦予審計和財務(wù)監(jiān)察權(quán)來保持監(jiān)事會的獨(dú)立性，使其不會受到干預(yù)。此外，還要提高監(jiān)事會人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，提高辦事效率，節(jié)約成本。

（三）完善企業(yè)市場外部環(huán)境，抑制企業(yè)過度投資行為

為完善企業(yè)的外部融資環(huán)境，應(yīng)不斷改善資本投資市場，大力發(fā)展我國的債券市場，為企業(yè)治理建立一個成熟穩(wěn)定的平臺；對于政府投融資行為，要切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，明確投資主體，規(guī)范政府行為；對于銀行的投資行為，要建立必要的約束機(jī)制，使其對自己的投資行為負(fù)責(zé)；除此之外，要大力完善和拓寬對私有經(jīng)濟(jì)的融資渠道，放下歧視，公平對待，為企業(yè)發(fā)展提供一個寬松的外部融資環(huán)境。

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