程婷 韓甜甜

摘要：20世紀(jì)70年代初、60年代末，隨著“布雷頓森林體系”（Breton Woods System）建立起來的金匯兌本位開始走向滅亡，隨后“布雷頓森林體系”徹底解體。1976年，“牙買加協(xié)定”的達(dá)成，標(biāo)志著國際貨幣制度迎來了管理浮動的浮動匯率制。期間由于各國國際收支不斷惡化，大多實(shí)行了外匯管制，以防止資金外流。在此情況下，英國和美國企業(yè)之間為逃避外匯管制而安排了英鎊與美元的平行貸款，自此互換交易開始萌芽。而在國際金融市場風(fēng)云變幻、金融衍生產(chǎn)品層出不窮的今天，利率互換依據(jù)其比較優(yōu)勢的原理，使得其成為一種管理利率風(fēng)險的最基本和有效的工具。

關(guān)鍵詞：金融互換 利率互換 定價管理

一、利率互換的定義

經(jīng)過二十多年的發(fā)展與完善，金融互換交易已成為國際金融市場中最大的融資工具之一，對國際金融市場以及經(jīng)濟(jì)開放國家產(chǎn)生著日益重要的影響。在互換業(yè)務(wù)中最核心的兩種互換工具就是貨幣互換和利率互換。盡管利率互換的產(chǎn)生比貨幣互換晚，但是自從1981年出現(xiàn)了第一筆利率互換之后，利率互換就開始迅速地發(fā)展起來。到目前為止，利率互換的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣互換的發(fā)展規(guī)模。

所謂的人民幣利率互換，是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的人民幣本金和利率計算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約，該業(yè)務(wù)自2006年初在銀行間市場開始試點(diǎn)。利率互換本金的載體可以是債券，也可以是銀行貸款。利率互換名義上交換的是利息支付條件，但實(shí)際上交換的是不同的利率預(yù)期和比較優(yōu)勢。

二、利率互換的定價方法

利率互換定價主要有兩種方法，即為零息票定價法和債券等指定價法。而零息票定價法是利率互換定價中運(yùn)用最廣泛的一種方法。所以下文主要研究的是零息票定價法。

零息票法就是利用零息利率來確定利率互換期間任何未來一系列的利息現(xiàn)金流動的現(xiàn)值，計算固定利率部分和浮動利率部分總價值的差額。這個差額可以表示該利率互換的價值。對互換合約估值之前要先明確合約中的固定利率、浮動利率、利率互換期限以及與之相一致的零息票利率。在明確了各種利率的情況下，就可以進(jìn)行估值了。

第一，固定利率部分的現(xiàn)值

假定互換期限被分割成為N個時間段：t=0，1，2，…，N；PVc表示固定匯率部分的現(xiàn)值；ic和C表示互換協(xié)議的固定利率和本金；dt表示時點(diǎn)t的貼現(xiàn)率；m表示一年中付息的次數(shù)。則一筆N期的利率互換協(xié)議的固定匯率部分現(xiàn)值的表達(dá)式為：

第二，浮動利率部分的現(xiàn)值

用PVf表示浮動利率部分的現(xiàn)值，ift表示自時點(diǎn)t-1至?xí)r點(diǎn)t的遠(yuǎn)期利率，C和dt依然表示互換協(xié)議的固定本金和時點(diǎn)t的貼現(xiàn)率。那么一筆N期利率互換的浮動利率部分現(xiàn)值為：

由遠(yuǎn)期利率公式得：ift*dt/m=dt-1-dt

對上述公式從t=1到t=N求和，得出

所以最后得出的結(jié)果：PVn=C（1-dn）

第三，利率互換合約的價值

對于收取固定利率利息并支付浮動利率利息的一方來說，利率互換合約的總價值為：

而對于收取浮動利率利息并支付固定利率利息的另一方來說，利率互換合約的總價值為：

其實(shí)零息票定價法就是一種無風(fēng)險定價法，它將利率利率互換分解為一個浮動利率債券和一個平價固定利率債券的組合。

三、人民幣利率互換的現(xiàn)狀

目前人民幣利率互換參考利率主要包括7天回購定盤利率、與Shibor掛鉤的利率、以及人民銀行公布的基準(zhǔn)利率。其中以大量真實(shí)交易為基礎(chǔ)的7天回購定盤利率是最主要的參考利率，同時在人民銀行的推動下，以Shibor利率做互換交易的參考利率占比逐漸提高。從規(guī)模上看，利率互換交易量逐年增大，2010年交易名義本額突破萬億元。

隨著今后國內(nèi)金融市場的不斷完善和健全，利率互換業(yè)務(wù)是大勢所趨，在我國的應(yīng)用也將日益嫻熟，但必須解決以下幾個方面的問題：浮動利率工具尚屬空白；人民幣市場利率的權(quán)威性不大；債券市場不成熟。

參考文獻(xiàn)：

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