孔小偉

(東莞理工學(xué)院 經(jīng)濟貿(mào)易系，廣東東莞 523808)

金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟研究中的熱點，很多文獻(xiàn)肯定了金融對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，然而對于兩者的因果關(guān)系問題，仍然存在諸多爭議，并沒有取得共識。就目前研究成果顯示，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在五種可能的關(guān)系:一是二者之間沒有因果關(guān)系，兩者之間存在的強相關(guān)僅是巧合。二是經(jīng)濟增長導(dǎo)致金融發(fā)展，經(jīng)濟的增長推動金融機構(gòu)的發(fā)展與金融規(guī)模的擴大，促進(jìn)金融市場的建立。三是金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的一個決定因素，金融發(fā)展既可能是經(jīng)濟發(fā)展的充分條件，也可能是必要條件。四是金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的障礙因素，金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融領(lǐng)域產(chǎn)生的泡沫和貨幣危機可能阻礙經(jīng)濟的增長。第五是金融發(fā)展和經(jīng)濟增長互為因果關(guān)系，兩者之間互相推進(jìn)，良性循環(huán)。從目前的研究結(jié)果來看，有較多的文獻(xiàn)支持第五種關(guān)系，即認(rèn)為兩者互為因果。然而，由于制度安排、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展階段等諸多因素的不同，不同區(qū)域的金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系是復(fù)雜的，不可一概而論。從國內(nèi)的研究文獻(xiàn)來看，東部與中西部，甚至于同一省份不同區(qū)域，這兩者之間也顯示了極為不同的結(jié)果，因此，經(jīng)濟增長與金融發(fā)展關(guān)系研究就具有極強的區(qū)域性質(zhì)。就東莞而言，歷經(jīng)30年的迅猛增長，成就巨大，已成為制造業(yè)中心和經(jīng)濟強市，然而其經(jīng)濟發(fā)展路徑卻呈現(xiàn)出典型的以外資為主導(dǎo)的外源式經(jīng)濟模式，資本、市場以至技術(shù)等諸多要素均來自境外，本土基本只提供土地和勞動力等少數(shù)要素。在這種條件下，承擔(dān)內(nèi)源融資的本土金融對東莞經(jīng)濟發(fā)展的作用如何?在東莞取得的經(jīng)濟成就中，金融扮演了何種角色?發(fā)揮了何種作用?目前，研究外源式經(jīng)濟背景下金融發(fā)展問題的相關(guān)文獻(xiàn)相對稀少，因而本文的探索是對這類研究的一個補充。本文通過借鑒國內(nèi)外研究成果，針對東莞實際，設(shè)定符合東莞本土的經(jīng)濟和計量模型，并全面大量收集相關(guān)的資料和數(shù)據(jù)，進(jìn)行經(jīng)驗檢驗，定量分析東莞金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系問題，并以此研究結(jié)果為基礎(chǔ)，對東莞目前金融發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行全面評估，對東莞金融業(yè)未來進(jìn)行展望。

一、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

(一)指標(biāo)選擇

現(xiàn)有的有關(guān)金融發(fā)展的研究文獻(xiàn)中，基本上將金融發(fā)展界定于金融規(guī)模的擴張，尤其是金融中介 (銀行)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的擴張，而少有將金融效率因素納入其中。而按Pagano［1］的AK模型，金融發(fā)展通過三種渠道影響經(jīng)濟增長:一是改變儲蓄率;二是提高儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化率;三是提高資本的邊際社會生產(chǎn)率。因此，本文認(rèn)為金融發(fā)展絕不僅是金融資產(chǎn)和金融機構(gòu)的擴張，金融機構(gòu)的效率、資金的配置效益提高也是重要內(nèi)容。同時，兩者促進(jìn)經(jīng)濟增長的機理也有所不同，金融規(guī)模的擴大可提高儲蓄總量，促進(jìn)資金形成和積累，進(jìn)而推動經(jīng)濟增長，因而可稱之為金融規(guī)模型增長機制。而后者則通過提高儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化、降低資金浪費提高資金使用效率進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長，可稱之為金融效率型增長機制。

基于上述考慮，本文將注重金融發(fā)展效率與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的考察。由AK模型，可構(gòu)建如下的金融發(fā)展效率指標(biāo):一是金融中介效率指標(biāo)，該指標(biāo)由貸存款比率 (LSR)表示，存貸款比率指標(biāo)描述的是金融中介將儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款的比率，表明儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化率。鑒于東莞直接融資市場規(guī)模很小，因此該指標(biāo)能較好地描述東莞金融發(fā)展效率的變化，定義LSR=年度新增貸款/年度新增存款。二是金融中介效益指標(biāo)，該指標(biāo)由金融機構(gòu)對非國有經(jīng)濟的貸款比率 (FE)表示，表明金融對資本邊際社會生產(chǎn)率提高的作用。一般而言，在我國特殊的產(chǎn)權(quán)制度和國情下，面對私營部門的貸款，則無論是運作方式的商業(yè)化還是對實體經(jīng)濟的支持度均優(yōu)于對政府部門貸款，對資本生產(chǎn)率的提高更有意義，更具有經(jīng)濟價值。有鑒于此，我們增加采用對私營部門貸款占GDP比重的指標(biāo)PRLOAD。鑒于東莞經(jīng)濟成分中國有企業(yè)比重較小，可定義FE=金融機構(gòu)對工商企業(yè)貸款余額/名義GDP表示。

在金融發(fā)展規(guī)模方面，使用由Goldsmith［2］提出的金融相關(guān)率指標(biāo) (FIR)，金融相關(guān)率是指某一時點上現(xiàn)存的金融資產(chǎn)總額 (含有重復(fù)計算的部分)與國民財富 (實物資產(chǎn)總額加上對外凈資產(chǎn))之比，通常將其簡化為金融資產(chǎn)總量與名義GDP之比。由于東莞歷史金融資料相對不齊全，很難獲得全部金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，本文選取金融機構(gòu)存貸款余額作為金融資產(chǎn)的一個窄的衡量指標(biāo)，定義FIR= ［(金融機構(gòu)存款余額+金融機構(gòu)貸款余額/2］/名義GDP。

在經(jīng)濟增長指標(biāo)方面，我們選取人均實際GDP(RGDP)環(huán)比增長率 (IRGDP)作為衡量經(jīng)濟增長的指標(biāo)，所有年份以1978年的物價指數(shù)來計價，這樣既剔除了人力資本的干擾，也排除了物價的影響。列文 (Levine)［3］認(rèn)為用人均實際GDP來反映經(jīng)濟增長的數(shù)量與質(zhì)量，有較高的解釋力度。

(二)數(shù)據(jù)來源

本文選取1994年到2008年數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來自于東莞1995—2009年統(tǒng)計年鑒及東莞統(tǒng)計局網(wǎng)站的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用Eviews 6.0軟件處理數(shù)據(jù)。

二、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)平穩(wěn)性檢驗

因為幾乎所有時間序列經(jīng)濟指標(biāo)都是非平穩(wěn)的，具有時間趨勢，因此必須首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，才能進(jìn)行協(xié)整性分析。本文首先利用ADF方法對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，根據(jù)原序列圖形選擇適當(dāng)?shù)膸Ы鼐嗪挖厔蓓椀哪Ｐ停肁IC準(zhǔn)則選取滯后階，使用計量經(jīng)濟軟件Eviews 6.0對反映東莞經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗，得到檢驗結(jié)果，見表1:

表1 時間序列單位根檢驗

可見各變量的原序列均沒有拒絕存在單位根假設(shè)，原序列為非平穩(wěn)序列，但它們的一階差分都拒絕了單位根假設(shè)，說明其一階差分序列是平穩(wěn)序列，因此4個變量均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗前提。

(二)協(xié)整檢驗

如果一組非平穩(wěn)時間序列存在一個平穩(wěn)的線性組合，即該組合不具有隨機趨勢，則該組序列就是協(xié)整的，此線性組合被稱為協(xié)整方程，表示一種長期均衡關(guān)系。本文采用Johansen協(xié)整檢驗法來檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系。由于在單位根檢驗中已知各變量一階單整，因此可直接檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系，檢驗結(jié)果如表2所示:

表2 東莞經(jīng)濟增長與金融發(fā)展協(xié)整檢驗

由表2可知，變量之間存在一個協(xié)整向量，即無論如何，金融相關(guān)率、金融機構(gòu)效率與效益指標(biāo)與人均實際GDP增長率之間存在長期相關(guān)關(guān)系。但是由于協(xié)整關(guān)系只能說明變量之間至少有單向的因果關(guān)系，并不能說明何者為因，何者為果或互為因果，因此需要進(jìn)一步檢驗東莞金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果方向。

(三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗

對于東莞經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的因果關(guān)系檢驗，本文采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗法進(jìn)行檢驗。格蘭杰因果性關(guān)系是指，對于兩經(jīng)濟變量X與Y，在包含兩者過去信息的條件下，若加上X的滯后變量對Y的預(yù)測效果要好于只單獨由Y的過去信息對Y的預(yù)測，即變量X有助于變量Y預(yù)測精度的改善，則稱X對Y存在格蘭杰因果性關(guān)系。反之亦然。根據(jù)上述原理，對東莞經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗如表3、表有4和表5所示:

表3 東莞經(jīng)濟增長與金融規(guī)模格蘭杰因果關(guān)系檢驗

表3表明，在10%的顯著性水平下，金融規(guī)模是推動?xùn)|莞經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，而東莞經(jīng)濟增長并沒有顯著促進(jìn)東莞金融規(guī)模的擴張。東莞自上個世紀(jì)80年代以來，利用先發(fā)優(yōu)勢，抓住世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機遇，大力發(fā)展三來一補、加工貿(mào)易方式，經(jīng)濟實現(xiàn)了迅速騰飛，居民收入快速增長，居民、企業(yè)儲蓄也暴發(fā)式增長，儲蓄總額2009年比1978年增長3352倍，即使是扣除物價因素，其增長數(shù)額也是非常可觀的，大量的金融資源又通過金融中介轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，從而推動了東莞經(jīng)濟增長。但反過來，東莞經(jīng)濟并沒有顯著推動金融規(guī)模擴張，其原因在于，東莞是兩頭在外的外源型經(jīng)濟，外資和外企在東莞經(jīng)濟中占有重要地位，其融資較少依賴當(dāng)?shù)亟鹑冢僬?，東莞近30年的發(fā)展，主要關(guān)注點還在于制造業(yè)，像金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展相對滯后，金融產(chǎn)業(yè)在東莞總體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中地位較低，2008年東莞市金融業(yè)占GDP和第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重僅分別為2.68%和5.71%，比全省平均水平分別低3.2個百分點和8.7個百分點，說明東莞金融業(yè)仍是一個相對弱勢的產(chǎn)業(yè)，與東莞的經(jīng)濟發(fā)展水平極不匹配。

表4 東莞經(jīng)濟增長與金融機構(gòu)效益因果關(guān)系檢驗

表4表明，在10%的置信水平下，拒絕金融中介效益不是推動GDP增長的格蘭杰原因假設(shè)，表明東莞金融機構(gòu)發(fā)展效益有效地推動了東莞經(jīng)濟的長期發(fā)展。對東莞金融發(fā)展歷史的考察表明，東莞金融發(fā)展的生態(tài)環(huán)境優(yōu)越，當(dāng)?shù)卣芎玫靥幚砹苏c金融市場的關(guān)系，基本上沒有以行政指令干涉本地金融機構(gòu)的經(jīng)營，從而推動了東莞金融業(yè)的良性發(fā)展，東莞市各類金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)居全省第一，基本沒有歷史遺留問題，在中國人民銀行廣州分行課題組2006年完成的《廣東區(qū)域生態(tài)環(huán)境評估報告》中，東莞金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)位列廣東各城市之首，這種優(yōu)越的金融生態(tài)環(huán)境使得東莞銀行經(jīng)營效益持續(xù)向好，2008年東莞銀行業(yè)機構(gòu)利息回收率為98.78%，全市貸款違約率也不斷降低，其中:企業(yè)貸款違約比率為3.37%，較上年下降0.84個百分點;全市個人貸款違約比率為1.14%，較上年下降0.14個百分點，東莞銀行盈利能力均位居全省乃至全國本系統(tǒng)前列。優(yōu)越的金融生態(tài)環(huán)境使得當(dāng)?shù)亟鹑谥薪榭梢园摧^為純粹的市場與效益為經(jīng)營取向，實現(xiàn)了金融資源的有效配置，使得那些有市場前景、具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)獲得融資，從而推動了東莞經(jīng)濟的發(fā)展。但另一方面，上述檢驗也表明，東莞經(jīng)濟增長不是金融機構(gòu)效益進(jìn)步的格蘭杰原因，這可能由于東莞經(jīng)濟外向型特征明顯，經(jīng)濟發(fā)展更多是由于外資驅(qū)動的外貿(mào)出口帶動所致，由金融體系動員的資本在經(jīng)濟發(fā)展所需總資本中所占比例相對較小，例如，2008年東莞外資企業(yè)數(shù)已達(dá)到1.4萬余家，外資企業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值占東莞工業(yè)總產(chǎn)值的80%以上，外資對東莞經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)62.5%，而外企貸款占東莞企業(yè)貸款總額的比重僅為18.09%，經(jīng)濟發(fā)展中本土金融的作用不顯著，導(dǎo)致東莞經(jīng)濟對金融市場的作用和影響力都不顯著，因此東莞經(jīng)濟發(fā)展不是金融機構(gòu)效益提高的格蘭杰原因。

表5 經(jīng)濟增長與金融機構(gòu)效率因果關(guān)系檢驗

表5表明，在10%的顯著性水平下，經(jīng)濟增長與金融機構(gòu)效率構(gòu)成單向格蘭杰因果關(guān)系，即金融機構(gòu)效率是東莞經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，而東莞經(jīng)濟增長不是金融機構(gòu)效率提高的格蘭杰原因。其原因在于，由于東莞活躍的外資和民營經(jīng)濟以及發(fā)育較早的市場經(jīng)濟，使得東莞銀行體制更加市場化，而且東莞金融體系中，所有制成分多元化的銀行如本土銀行也占了相當(dāng)?shù)谋戎?，市場化氛圍促進(jìn)了東莞銀行的經(jīng)營活力，使其經(jīng)營效率不斷提高，進(jìn)而推動本土經(jīng)濟的增長。但另一方面，表5也說明，東莞經(jīng)濟增長對本土金融機構(gòu)經(jīng)營效率尚未發(fā)揮有效影響，東莞經(jīng)濟爆發(fā)式增長更多來自于外向發(fā)展路徑，融資需求呈現(xiàn)出較多的內(nèi)部滿足封閉式特征，東莞“三來一補”及外資企業(yè)占主導(dǎo)的經(jīng)濟特征，使得資本循環(huán)可主要經(jīng)外部獲得而較少依賴本土金融體系滿足，這些因素決定了東莞經(jīng)濟發(fā)展對提高本土金融機構(gòu)效率作用有限。

三、結(jié)論

本文通過收集經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對東莞經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在長期均衡關(guān)系，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種長期均衡是一種單向的因果關(guān)系，即金融發(fā)展的規(guī)模、效益與效率推動了東莞經(jīng)濟的增長，但東莞經(jīng)濟增長并未能促進(jìn)東莞本土金融業(yè)的發(fā)展。主要原因在于東莞經(jīng)濟發(fā)展路徑的強烈外源性，企業(yè)融資渠道外向化，對本土金融機構(gòu)融資依賴不如國內(nèi)其他地區(qū)高，經(jīng)濟增長對本土金融發(fā)展影響有限。另一方面，東莞金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)越，沒有歷史欠賬，體制問題不突出，市場氛圍較強，經(jīng)濟活躍，使得東莞金融機構(gòu)經(jīng)營狀況較佳，效益較好，效率較高。

但隨著東莞經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，及東莞金融環(huán)境生態(tài)的變化，這種狀況可能會發(fā)生改變。由于國際金融危機的爆發(fā)和國際經(jīng)濟形勢的進(jìn)一步變化，以往東莞經(jīng)濟依賴資源的粗放式外向型增長模式已難以為繼，必須向提高附加值、增加科技含量并轉(zhuǎn)向內(nèi)部需求的內(nèi)源式經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，在此背景下，大量東莞加工貿(mào)易企業(yè)組織形態(tài)由部分非法人機構(gòu)、中小外資企業(yè)為主向有法人資格的外資企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)為主轉(zhuǎn)型，技術(shù)形態(tài)由貼牌生產(chǎn)為主向自主研發(fā)設(shè)計和自主品牌為主轉(zhuǎn)型，市場形態(tài)由國際市場為主向國際國內(nèi)兩個市場并舉轉(zhuǎn)型。而大量本土民營企業(yè)也有待在品牌打造、產(chǎn)品技術(shù)升級方面轉(zhuǎn)型，巨大的轉(zhuǎn)型要求催發(fā)了巨量的融資需求，而這種融資需求是向內(nèi)的，難以像以往那樣由外源獲得，于是東莞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必將導(dǎo)致對本土金融機構(gòu)融資需求的迅猛增加，本土金融業(yè)肩負(fù)著為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供資金血液的重要作用，勢將成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的助推器、加速器和導(dǎo)向器。而隨著東莞金融業(yè)的進(jìn)一步開放，以港臺銀行為代表的外資銀行及包括各種村鎮(zhèn)銀行、貸款公司在內(nèi)的更多金融業(yè)態(tài)出現(xiàn)，將使東莞金融業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。此外，金融業(yè)在東莞產(chǎn)業(yè)中的弱勢地位也將得到轉(zhuǎn)變，東莞已出臺《東莞市金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃 (2009—2020)》(以下簡稱《規(guī)劃》)決心加強東莞金融業(yè)，打造金融強市。在這種情況下，東莞金融業(yè)也發(fā)生著深刻轉(zhuǎn)變。外圍環(huán)境的巨大變化，也迫使東莞銀行機構(gòu)自我變革。展望未來，東莞金融必須因應(yīng)東莞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特點，發(fā)展特色金融、本土金融，創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)，扶持有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒涂萍计髽I(yè)，建立長期合作的新型銀企關(guān)系，才可能在東莞轉(zhuǎn)型升級的大潮中不斷壯大自己，以自身的發(fā)展推動?xùn)|莞經(jīng)濟的順利升級及可持續(xù)發(fā)展。由此，東莞經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的關(guān)系也將面臨巨大的轉(zhuǎn)變。

［1］Pagano Macro.Financial Markets and Growth:An Overview［J］.European Economic Review，1993(37):618 －658.

［2］Goldsmith R W.Financial Structure and Development［M］.New Haven:Yale University Press，1969:118 －135.

［3］Levine R.Financial Development and Economic Growth:Views and Agenda［R］.IMF Working Paper，1996:1678.