【摘要】2011年國際金融形勢跌宕起伏，同時伴隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽這世界三大評級機構(gòu)助推世界經(jīng)濟形勢，擾亂世界金融秩序的新聞爆出，企業(yè)信用評級再次成為了炙手可熱的話題。本文希望通過企業(yè)信用評級內(nèi)涵與方法的分析和思考，并構(gòu)建上市企業(yè)評級指標(biāo)模式，為投資者提供防范企業(yè)信用風(fēng)險的思考路徑。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)信用信用評級上市企業(yè)信用評級模式

一、我國企業(yè)信用評級產(chǎn)生及內(nèi)涵

（一）我國企業(yè)信用評級產(chǎn)生和發(fā)展

企業(yè)信用評級經(jīng)歷了100多年的發(fā)展歷史，起源于1837年，路易斯·塔班在紐約建立了以企業(yè)為評級對象的最早的信用評級機構(gòu)，1909年約翰·穆迪在美國第一次對鐵路債券進行了信用評估，隨后創(chuàng)建了世界第一家企業(yè)信用評估機構(gòu)。我國自古對于信用就有記載，最早的結(jié)繩記事就表現(xiàn)出價值交換滯后產(chǎn)生的賒銷活動，之后隨著我國改革開放步伐的加快和國外貿(mào)易的發(fā)展迅猛，現(xiàn)代企業(yè)資信調(diào)查業(yè)始于1986年的外經(jīng)貿(mào)部的計算中心，1987年外經(jīng)貿(mào)部計算中心與美國鄧白氏商業(yè)資料有限公司簽訂了合作協(xié)議，合作雙方相互提供商業(yè)資信調(diào)查服務(wù)，這標(biāo)志著我國第一家資信調(diào)查機構(gòu)產(chǎn)生。1992年和1994年，中國人民銀行批準(zhǔn)了兩家獨立的評級機構(gòu)，到了1997年增加到了9家，之后的幾十年，我國信用評級機構(gòu)為我國的經(jīng)濟發(fā)展做出了很大的貢獻，隨著我國加入世界貿(mào)易組織后，企業(yè)信用的重要性日顯突出，企業(yè)信用評級行業(yè)逐步與國際接軌，目前國內(nèi)知名的資信評級機構(gòu)分別為大公國際，中誠信國際，聯(lián)合資信，上海遠東資信，上海新世紀(jì)評級等。

（二）企業(yè)信用評級內(nèi)涵

關(guān)于企業(yè)信用評級的概念，至目前為止沒有統(tǒng)一說法，但內(nèi)涵大致相同，企業(yè)信用評級是指信用評估機構(gòu)對征集到的企業(yè)信用信息，依據(jù)一定指標(biāo)和方法進行企業(yè)信用等級評定，目的是揭示受評企業(yè)違約風(fēng)險。信用評級模式作為一個完整的體系，應(yīng)該包括6個方面內(nèi)容：信用評級的要素、信用評級的指標(biāo)、信用評級的等級、信用評級的標(biāo)準(zhǔn)、信用評級的方法和信用評級權(quán)重。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)信用評級的內(nèi)涵也在不斷的擴展，具體特征表現(xiàn)為：第一，企業(yè)信用評級服務(wù)對象多元化。除了評估對象外，還包括金融工具投資者；商業(yè)銀行、金融機構(gòu)和證券承銷機構(gòu)；社會公眾與大眾媒體；與受評對象有經(jīng)濟往來的商業(yè)客戶；金融監(jiān)管機構(gòu)。第二，企業(yè)信用評級范圍逐步擴大化。評級范圍覆蓋工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)、建筑安裝企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、旅游企業(yè)和金融企業(yè)等。第三，企業(yè)信用評級內(nèi)容規(guī)范化和系統(tǒng)化。企業(yè)信用評級是對企業(yè)資信狀況進行全面和系統(tǒng)的評價，分別從借款企業(yè)借款的合法性、安全性和營利性等作出客觀的判斷和全面的分析。第四，企業(yè)信用評級模式和方法多樣化。通用的企業(yè)信用評級的方法有波士特4C要素分析法、愛德華5C和6C要素分析法、5P要素分析法、5W要素分析法、德里克4F法要素分析法、10M分析法、CAMPARI法、LAPP法、駱駝評估體系，這些分析法他們的共同之處都以“3F”和“6C”為基礎(chǔ)，將道德品質(zhì)、還款能力、資本實力、經(jīng)營環(huán)境條件、借款用途、還款期限、擔(dān)保物、獲利能力、管理能力、財務(wù)狀況及如何還款等要素逐一進行評分。企業(yè)信用評級采用的方法包括：加權(quán)評分法、隸屬函數(shù)評估法、功效系數(shù)法、多變量信用風(fēng)險二維判斷分析評級法。

（三）國內(nèi)企業(yè)信用評級研究成果述評

針對關(guān)于企業(yè)信用評級文獻進行分析，國內(nèi)研究現(xiàn)狀總結(jié)如下：第一，針對產(chǎn)品市場中的誠信對市場交易的影響，集中表現(xiàn)在企業(yè)及消費者之間商品交易的誠信分析；市場上誠信構(gòu)建的博弈分析等。第二，針對我國企業(yè)失信行為的社會環(huán)境分析，集中表現(xiàn)在市場經(jīng)濟初期，存在失信的社會環(huán)境；舊的道德規(guī)范不適合新的社會環(huán)境；法制不健全等。第三，從中國銀行業(yè)的不良資產(chǎn)角度研究我國企業(yè)的信用和評級狀況，強調(diào)隨著國有銀行向商業(yè)銀的轉(zhuǎn)化，對信貸資產(chǎn)的安全性、效益性的要求日高，資信評級對銀行信貸的重要性也將日趨明顯。第四，從誠信角度研究具體表現(xiàn)為：誠信責(zé)任與證券市場發(fā)展；客戶關(guān)系管理中企業(yè)營銷道德問題研究。第五，關(guān)于借鑒國際上先進的信用風(fēng)險管理工具和體系，集中表現(xiàn)在：駱駝評級體系、工商企業(yè)信用評級指標(biāo)體系、制造企業(yè)與流通企業(yè)信用評級方法、建筑安裝房地產(chǎn)開發(fā)與旅游企業(yè)信用評級方法、證券信用評級的技術(shù)與方法、企業(yè)債券評級制度與方法、金融企業(yè)信用評級方法等。第六，關(guān)于解決企業(yè)信用評級問題的措施，主要集中在強化信用意識，發(fā)展信用經(jīng)濟；加強相關(guān)法制建設(shè)，完善社會信用監(jiān)控體系，強化制度環(huán)境的約束力；建立完善的信用行業(yè)管理制度；加強道德建設(shè)強化道德環(huán)境對企業(yè)失信行為的約束；建立切合實際企業(yè)家道德行為規(guī)范；銀行制度的完整；規(guī)范證券市場運行；促進市場競爭，建立資信服務(wù)體系；加強產(chǎn)權(quán)改革，完善治理機制；發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用，營造良好的行業(yè)信用環(huán)境等。

二、上市企業(yè)信用評級模式的思考

對于國內(nèi)企業(yè)信用評級研究歸納呈現(xiàn)出兩大特征：第一，中國經(jīng)濟開始從原有計劃經(jīng)濟的觀念和舊的習(xí)慣過渡到市場經(jīng)濟，國內(nèi)企業(yè)逐步認可和接受資本市場存在的價值和作用，企業(yè)迫切要求自己的經(jīng)營狀況得到合理的分析和恰當(dāng)?shù)脑u價，以利于銀行和社會公眾投資者按照自己的經(jīng)營管理水乎和信用狀況給予資金支持，并通過不斷改善經(jīng)營管理，提高自己的資信級別，降低籌貸成本，最大限度地享受相應(yīng)的權(quán)益。第二，企業(yè)信用評級需關(guān)注上市企業(yè)的信用評級問題的同時還需關(guān)注中小投資者利益問題。因為隨著金融市場逐步開放，各類型企業(yè)紛紛上市滿足企業(yè)自身資金融通的問題，各類有價證券發(fā)行日益增多，金融工具不僅是企業(yè)解決資金余缺渠道，也成為廣大投資者的理財工具，廣大投資者迫切需要了解發(fā)行主體的信息情況，以優(yōu)化投資選擇，實現(xiàn)投資安全性，取得可靠收益，這就要求企業(yè)信用評級可以為投資者提供公正、客觀和及時的信息，從而起到保護投資者利益的作用，所以本文特別從我國上市企業(yè)信用評級模式選用指標(biāo)的角度進行討論，為上市企業(yè)利益相關(guān)者提供防范上市公司信用風(fēng)險的思考路徑。

通常意義上的企業(yè)信用評級分別是從定量和定性的角度進行評估。定量的指標(biāo)包括行業(yè)風(fēng)險評估和業(yè)務(wù)風(fēng)險評估，具體包括宏觀經(jīng)濟政策的影響、行業(yè)的生命周期、行業(yè)的競爭力分析、公司發(fā)展能力的分析；定性指標(biāo)依據(jù)企業(yè)財務(wù)報表進行評估包括資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流量充足性、資產(chǎn)流動性、杜邦分析等，特別是杜邦分析法利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種方法。

目前融資成為是實體市場和資本市場的重要行為，按此行為可以把企業(yè)分為上市企業(yè)和非上市企業(yè)，上市企業(yè)是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。非上市企業(yè)是指其股票沒有上市和沒有在證券交易所交易的股份有限公司。結(jié)合當(dāng)前資本市場規(guī)模的日益擴大和金融工具成為家庭和個人的理財產(chǎn)品的背景，當(dāng)下企業(yè)信用評級模式（表1）特別是上市企業(yè)和非上市企業(yè)的信用評級體系除了從傳統(tǒng)意義上的定量指標(biāo)和定性指標(biāo)分析之外，還應(yīng)該增加資本市場對有價證券的技術(shù)分析指標(biāo)，所謂技術(shù)分析是以預(yù)測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法，增加了技術(shù)分析方法可以把企業(yè)定性和定量的數(shù)據(jù)動態(tài)的與市場連接在一起客觀的反映企業(yè)資產(chǎn)負債能力、違約風(fēng)險，特別是上市企業(yè)對中小股東的違約風(fēng)險，從而保障中小股東的投資投資權(quán)益。

表1 企業(yè)信用評級指標(biāo)體系

三、關(guān)于上市企業(yè)信用評級模式存在的問題及其對策

（一）上市企業(yè)信用評級模式存在的問題

1.我國上市企業(yè)信用評級體系發(fā)展嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)信用評級制度落后發(fā)達國家。而一個缺乏信用體系的市場，其運行質(zhì)量得不到保證，導(dǎo)致交易成本增加或者優(yōu)良的經(jīng)濟主體退出市場或者放棄追求信用評級優(yōu)良結(jié)果的目標(biāo)，最終導(dǎo)致金融機構(gòu)、企業(yè)和利益相關(guān)者之間存在道德風(fēng)險，嚴(yán)重影響了資本市場的發(fā)展。

2.上市企業(yè)信用評級關(guān)注靜態(tài)數(shù)據(jù)忽略了市場的檢測，企業(yè)信用評級和金融產(chǎn)品評級脫鉤。隨著資本市場完善，企業(yè)信用風(fēng)險不僅是只針對債務(wù)人的違約，同時也針對中小投資者投資風(fēng)險，而目前對于上市公司金融工具的評級主要是股票評級和債券評級等，這僅針對發(fā)行公司的財務(wù)潛力和管理能力進行評價從而對有升值可能的金融工具給予高的評級，這就造成上市企業(yè)信用評級與金融工具評級各自相對獨立，評級結(jié)果對利益相關(guān)者的指導(dǎo)性和安全性效用沒有達到最優(yōu)的作用。

3.企業(yè)信用評級信息存在不對稱性。第一，上市企業(yè)財務(wù)信息對證券市場利害枚關(guān)，是投資者的決策和交易的依據(jù)。但客觀上財務(wù)信息的分布具有不對稱性，這種特性妨礙了信用評級機構(gòu)對企業(yè)的客觀評級同時影響了資本市場上投資者的決策行為。第二，對于上市企業(yè)而言，大股東和中小股東的信息不對稱，隨著中科創(chuàng)業(yè)、億安科技、銀廣夏、藍田股份、麥科特等造假事件的頻頻爆出，逐步的揭示中小股東獲取信息的弱勢地位。

4.企業(yè)信用評級行業(yè)管理的法律依據(jù)不足、監(jiān)管主體不明確，使得我國國內(nèi)企業(yè)信用評級機構(gòu)缺乏話語權(quán)。我國評級業(yè)已有30多年的歷史，但是，我國企業(yè)評級機構(gòu)業(yè)務(wù)能力不夠強，面對過渡開放的市場，綜合競爭力弱，企業(yè)信用評級行業(yè)被外資迅速壟斷，在國際資本市場上散失了必要的話語權(quán)。同時企業(yè)信用評級國際行業(yè)管理與業(yè)務(wù)規(guī)則基本空白，法律責(zé)任條款尚未完善，目前可以查到的法規(guī)有《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》、《企業(yè)債券管理條例》、《證券法》、《公司法》、《貸款通則》，信用評級的業(yè)務(wù)規(guī)則、從業(yè)人員的資質(zhì)及相應(yīng)的法律責(zé)任等都都尚未納入立法范圍；并且我國企業(yè)信用評級機構(gòu)受到證監(jiān)會、中央銀行和國家發(fā)改委等部門的多方監(jiān)管，監(jiān)管主體太多，權(quán)責(zé)不明確。

5.企業(yè)信用評級中介機構(gòu)自身素質(zhì)不高，品牌紛亂，缺乏專業(yè)性人才。我國企業(yè)信用評級機構(gòu)數(shù)量較多，但是建立了完整的評級方法體系和內(nèi)容管理制度的、有一定業(yè)務(wù)規(guī)模和影響力的評級機構(gòu)所占比例不多，市場品牌紛亂，并且我國企業(yè)機構(gòu)的能力層次不齊，自律性更差，存在道德風(fēng)險和違約風(fēng)險。

（二）解決上市企業(yè)信用評級問題的思考路徑

第一，政府應(yīng)以完備的信用制度體系和發(fā)達的信用工具來建立穩(wěn)定可靠的企業(yè)信用評級體系，保障實體經(jīng)濟和資本市場有效運行，使得所有的經(jīng)濟活動都以信用為基礎(chǔ)，讓實體經(jīng)濟和資本市場經(jīng)濟活動都建立在穩(wěn)定的信用關(guān)系基礎(chǔ)上，最終保護所有參與者的利益，提高市場經(jīng)濟的效率。

第二，政府應(yīng)該深化企業(yè)信用評級的內(nèi)涵。隨著金融市場發(fā)展和金融工具的創(chuàng)新，對企業(yè)信用的認識和內(nèi)涵需不斷深化，上市企業(yè)信用評級需要企業(yè)從靜態(tài)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析衍生出動態(tài)的市場檢測，使得上市企業(yè)信用評級和有價證券評級相結(jié)合，使得企業(yè)信用評級既可以發(fā)掘企業(yè)價值，又可以保障受評企業(yè)相關(guān)利益者的權(quán)益。

第三，政府首先應(yīng)監(jiān)督企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會計政策和客觀披露企業(yè)財務(wù)信息，控制信息存在不對稱性導(dǎo)致企業(yè)信用評級失真的風(fēng)險。其次，政府通過建立和健全信用體系建設(shè)，保證信用數(shù)據(jù)信息的順利采集與及時披露，有效地消除各種行政和非行政壁壘，保證信用采集的正當(dāng)及客觀。再次，政府因該保護中小投資者知情權(quán)，向他們提供完整、準(zhǔn)確、及時的信息，使投資者有充分的依據(jù)對上市企業(yè)的風(fēng)險進行判斷和選擇。

第四，政府還需繼續(xù)完善企業(yè)信用評級的立法、執(zhí)法和監(jiān)督的法律和法規(guī)，明確我國信用評級行業(yè)的監(jiān)管主體，從而有效保證對企業(yè)信用評級機構(gòu)的監(jiān)管。與此同時，政府應(yīng)盡快建立信用評級業(yè)外資準(zhǔn)入制度，嚴(yán)格限制外資在我國信用評級機構(gòu)的持股比例，防范外資主導(dǎo)我國的信用評級市場；培育國內(nèi)企業(yè)信用評級的核心機構(gòu)，提高國內(nèi)評級行業(yè)的競爭力。

第五，政府應(yīng)建立資信評估師從業(yè)資格考試制度，成立自律性信用評級行業(yè)協(xié)會，根據(jù)市場選擇整合現(xiàn)有評級機構(gòu)，打造企業(yè)信用評級權(quán)威，培養(yǎng)企業(yè)信用評級品牌。同時我國政府還應(yīng)該鼓勵高校設(shè)置相關(guān)企業(yè)信用評級課程，有針對性的培養(yǎng)專業(yè)性人才，提高評級機構(gòu)人員素質(zhì)。

參考文獻

[1]劉光明.企業(yè)信用.經(jīng)濟管理出版社，2003.

[2]朱榮恩，徐建新著.《現(xiàn)代企業(yè)信用分析》.上海三聯(lián)書店，1995.

[3]喻敬明著.《國家信用管理體系》.科學(xué)文獻出版社，2000.

[4]韓家平，普小蕾著.《國際商務(wù)信用風(fēng)險管理指南》.中國稅務(wù)出版社，2000年.

[5]吳曉求著.《中國資本市場：從制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型》.中國人民出版社，2007.

[6]林森，吳云峰，高峰.信用組合風(fēng)險度量研究.運籌與管理2008(5).

[7]吳曉求著.實體經(jīng)濟與資產(chǎn)價格變動的相關(guān)性分析.中國社會科學(xué)，2006（6）.

[8]付剛.引入信用風(fēng)險變量的企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型構(gòu)建.金融理論與實踐2010(10).

[9]程建，朱曉明.信用風(fēng)險評估模型預(yù)測力的驗證研究.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報2007(2).

基金項目：本文受云南師范大學(xué)文理學(xué)院科研教研基金資助。

作者簡介：郭雪蓮（1981-），女，云南師范大學(xué)文理學(xué)院助教。