闕紅艷

【摘要】 近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等違法犯罪活動(dòng)呈易發(fā)多發(fā)態(tài)勢(shì)。內(nèi)幕交易扭曲了正確的投資理念，容易導(dǎo)致市場(chǎng)交易弱化、降低證券市場(chǎng)的資源配置作用甚至?xí)斐少Y本市場(chǎng)萎縮。文章以廣東中山市原市長(zhǎng)李啟紅參與內(nèi)幕交易的中山公用案件為例，對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)幕交易進(jìn)行分析和探討，并提出意見(jiàn)和建議。

【關(guān)鍵詞】 中山公用； 內(nèi)幕交易； 信息披露

我國(guó)《證券法》規(guī)定，上市公司對(duì)公司的招股說(shuō)明書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告的披露都有著非常明確的時(shí)間規(guī)定，上市公司應(yīng)及時(shí)、依法披露相關(guān)信息，以保證廣大投資者的根本利益。如果上市公司沒(méi)有遵從此項(xiàng)規(guī)定，無(wú)疑為內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等不良行為創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。比如上市公司在公布臨時(shí)公告時(shí)說(shuō)，本公司將會(huì)獲取非預(yù)期收入，這對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)講無(wú)疑為一個(gè)利好消息，那么在消息公布后該公司的股票應(yīng)該上漲，但實(shí)際情況卻是，上市公司在發(fā)布臨時(shí)公告前，該公司的股票價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅度的攀升，而在利好消息公布后，公司的股價(jià)往往出現(xiàn)跳水的情況。這實(shí)際上就是由于上市公司信息披露的不及時(shí)導(dǎo)致一些知情人士會(huì)利用自己提前獲取的“有利信息”進(jìn)行內(nèi)幕交易，通過(guò)操縱股價(jià)的漲和跌來(lái)牟取暴利。而在另一方面，廣大投資者由于沒(méi)能及時(shí)知曉有關(guān)上市公司的重要信息而錯(cuò)失自己的投資決策機(jī)會(huì)，以致于損失慘重。

近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息等違法犯罪活動(dòng)呈易發(fā)多發(fā)態(tài)勢(shì)。通過(guò)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的行政處罰決定書(shū)的分析，可以發(fā)現(xiàn)2004—2010年的7年間共發(fā)生21起針對(duì)內(nèi)幕交易的行政處罰，其中在2008—2010年這3年期間就發(fā)生了19起，占總數(shù)量的90.48%，內(nèi)幕交易行為的發(fā)生從總體上呈上升勢(shì)態(tài)。本文以廣東中山市原市長(zhǎng)李啟紅參與的中山公用案件為例，對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)幕交易進(jìn)行分析和探討，并提出意見(jiàn)和建議。

一、背景介紹

1998年10月成立的中山公用事業(yè)集團(tuán)是當(dāng)時(shí)中山市最大的國(guó)資系統(tǒng)企業(yè)，該公司于2000年收購(gòu)了佛山興華并改名為“公用科技”。

2007年2月，就在李啟紅擔(dān)任中山市市長(zhǎng)不到1個(gè)月的時(shí)間，當(dāng)?shù)卣疀Q定對(duì)公用集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)進(jìn)行大范圍的調(diào)整。2007年的7月2日和3日，公用科技的股票連續(xù)出現(xiàn)兩個(gè)漲停板，7月4日公用科技股票被停牌。公司于8月19日晚將有關(guān)該公司的重組方案正式對(duì)外公布。7月4日至8月20日這一段時(shí)間內(nèi)，公用科技的股票接連出現(xiàn)了14個(gè)漲停板，其股票價(jià)格的強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭令廣大投資者瞠目結(jié)舌。

2007年6月，李啟紅開(kāi)始全面負(fù)責(zé)中山公用的重組工作，在這期間，李啟紅本人及其家屬籌資670多萬(wàn)元對(duì)公用科技的股票進(jìn)行大量買(mǎi)入，并在價(jià)格暴漲后陸續(xù)賣(mài)出，非法獲利1 983萬(wàn)元。

二、案情分析

（一）內(nèi)幕交易的形成

公用科技于2007年8月20日將公司準(zhǔn)備通過(guò)以8.15元/股來(lái)?yè)Q股并吸收合并中山公用集團(tuán)，并用新增加的股份來(lái)收購(gòu)五家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的供水公司的決定正式對(duì)外公告，該公司的股票也于當(dāng)天被停牌。實(shí)際上在公用科技股票被停牌前，上市公司所在地中山市部分具有明顯關(guān)聯(lián)特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人賬戶就大量買(mǎi)入，涉嫌內(nèi)幕交易。2007年5月，時(shí)任公用集團(tuán)董事長(zhǎng)的譚慶中將集團(tuán)公司整體資產(chǎn)注入公用科技的構(gòu)想告訴時(shí)任公用集團(tuán)總裁助理和公用科技董事的鄭旭齡，共同研究資產(chǎn)重組的可行性。同年6月11日，中山市市委對(duì)譚慶中的構(gòu)想表示支持，并安排李啟紅全面負(fù)責(zé)此事。

2007年7月4日，公用科技股票停牌，8月20日復(fù)牌，公用科技發(fā)布了關(guān)于換股吸收合并公用集團(tuán)及定向增發(fā)收購(gòu)鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水資產(chǎn)的預(yù)案公告。

2007年6月11日，公用科技重大資產(chǎn)重組這一內(nèi)幕信息已形成，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公用科技的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查后認(rèn)定，公用集團(tuán)將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公用科技實(shí)現(xiàn)整體上市的預(yù)案在公開(kāi)前屬內(nèi)幕信息，該內(nèi)幕信息形成于2007年6月11日，內(nèi)幕信息價(jià)格敏感期至同年7月4日停牌止。

（二）利用內(nèi)幕交易，牟取暴利

2007年5月至6月間，譚慶中多次就公用科技資產(chǎn)重組一事向時(shí)任中山市市長(zhǎng)的李啟紅匯報(bào)，并向李啟紅建言“此時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)一些公用科技的股票”。2007年6月中旬，譚慶中向李啟紅的丈夫林永安泄露有關(guān)公用科技資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息。

2007年的6月下旬，李啟紅的弟媳林小雁也從李處獲悉公用科技股票價(jià)格有可能會(huì)大幅度上漲的內(nèi)幕信息。隨后李啟紅授意其弟媳找人幫助買(mǎi)賣(mài)“公用科技”股票。經(jīng)過(guò)一番努力，林小雁總共籌集資金達(dá)到677萬(wàn)元，并借用他人名義新開(kāi)設(shè)了兩個(gè)交易賬戶，同時(shí)指使朋友關(guān)某負(fù)責(zé)買(mǎi)賣(mài)“公用科技”股票。

2007年8月20日，受各種利好消息影響，“公用科技”股票復(fù)盤(pán)首日即漲停。至9月10日，該股票價(jià)格連續(xù)14個(gè)漲停，9月10日股票收市飆升至每股31.1元。而李家也從中賺了個(gè)盆滿缽滿：上述兩個(gè)賬戶在“公用科技”股票停牌前累計(jì)買(mǎi)入“公用科技”股票89.68萬(wàn)股，賣(mài)出后，賬面收益1 983萬(wàn)元。

（三）內(nèi)幕交易令女市長(zhǎng)落馬

2011年4月，李啟紅等涉嫌內(nèi)幕交易一案在廣州中院開(kāi)庭，法院最終認(rèn)定李啟紅、鄭旭齡等人內(nèi)幕交易罪名成立，李啟紅被判處有期徒刑11年，并處罰金2 000萬(wàn)元、沒(méi)收財(cái)產(chǎn)10萬(wàn)元。李啟紅利用中山公用重大重組內(nèi)幕消息，不到兩個(gè)月就獲利1 300萬(wàn)元，因涉案人員身份特殊，該案引起社會(huì)的強(qiáng)烈關(guān)注。隨著李啟紅的落馬，該案件也成為廣東乃至全國(guó)“打擊內(nèi)幕交易”警示教育的典型案例。

（四）內(nèi)幕交易的危害

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市公司并購(gòu)重組的加速，導(dǎo)致內(nèi)幕交易頻繁發(fā)生，極大地干擾了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，可以說(shuō)內(nèi)幕交易危害無(wú)窮，一方面極大損害了廣大投資者的合法利益，另一方面也直接損害上市公司的利益。內(nèi)幕交易者利用先于別人獲取的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易獲利或止損，都是以其他投資者減少獲利機(jī)會(huì)或加大額外損失為代價(jià)。對(duì)于上市公司而言，內(nèi)幕交易嚴(yán)重影響上市公司的聲譽(yù)，特別是內(nèi)幕信息泄露，會(huì)引起股價(jià)異常，甚至破壞上市公司的融資目的。

事實(shí)上，內(nèi)幕交易扭曲了正確的投資理念，催生炒“消息股”等投機(jī)行為，動(dòng)搖投資者信心，1963年韓國(guó)甚至因證券投資欺詐活動(dòng)盛行而不得不關(guān)閉其證券交易所。內(nèi)幕交易導(dǎo)致的市場(chǎng)交易弱化可造成資本市場(chǎng)萎縮，降低證券市場(chǎng)在資源配置和作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

三、中山公用內(nèi)幕交易案的啟示

在中山公用案例中，作為負(fù)責(zé)重組事宜的李啟紅在內(nèi)幕交易價(jià)格敏感期內(nèi)大量買(mǎi)入中山公用股票，2007年9月18日至10月15日陸陸續(xù)續(xù)賣(mài)出，李啟紅及其家人共獲得賬面收益1 983萬(wàn)元。作為內(nèi)幕消息知情人的李啟紅及其家屬的行為無(wú)疑損害了那些對(duì)信息獲取相對(duì)來(lái)講滯后的廣大投資者的利益。

那么對(duì)于內(nèi)幕交易等不規(guī)范交易行為我們應(yīng)如何面對(duì)呢？為此，筆者提出如下意見(jiàn)和建議：

（一）加重對(duì)違規(guī)信息披露的執(zhí)法力度和處罰力度

來(lái)自證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局的有限經(jīng)濟(jì)處罰、警告和譴責(zé)等處罰措施，相對(duì)于上市公司因違規(guī)帶來(lái)的巨額利益，顯然是微不足道的。加之我國(guó)還沒(méi)有對(duì)上市公司建立信用檔案，整個(gè)證券市場(chǎng)信用體制還不夠完善、健全，使得一部分上市公司在巨額利益的誘惑下無(wú)視公司聲譽(yù)對(duì)公司發(fā)展的重要性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，在2006—2010年間，上市公司共發(fā)生了246起違規(guī)信息披露事件，在這些違規(guī)事件當(dāng)中，因“信息披露不及時(shí)”被相關(guān)部門(mén)查處的占到了被查處公司總量的一半以上，達(dá)到了55.52%，而信息披露的不及時(shí)又是造成內(nèi)幕交易最大的溫床。在這些被查處的事件當(dāng)中，受到證交所查處的為57.72%，受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處的占到42.27%，只有一起違規(guī)事件受到中國(guó)財(cái)政部的處罰。為何如此多的上市公司和個(gè)人鋌而走險(xiǎn)？原因有兩點(diǎn)：第一，監(jiān)管部門(mén)對(duì)信息披露違規(guī)行為的執(zhí)法力度不足，致使上市公司違規(guī)后被發(fā)現(xiàn)的概率太小；第二，監(jiān)管部門(mén)對(duì)信息披露違規(guī)行為的懲罰強(qiáng)度太小，導(dǎo)致上市公司違規(guī)的機(jī)會(huì)成本太低。因此，當(dāng)務(wù)之急是要加大相關(guān)法規(guī)、制度執(zhí)行情況的檢查力度，加大對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為的執(zhí)法力度和處罰強(qiáng)度，讓法律法規(guī)真正起到懲戒和威懾的作用。

（二）編寫(xiě)信息質(zhì)量披露指數(shù)，切實(shí)維護(hù)投資者利益

為提高上市企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作的透明度，一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始通過(guò)信息披露標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施來(lái)提高上市公司信息披露的透明度。2002年頒布實(shí)施的美國(guó)《薩班斯—奧克斯利法案》規(guī)定，對(duì)于可能對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的事件應(yīng)當(dāng)在“迅速和當(dāng)前的基礎(chǔ)”上進(jìn)行如實(shí)的披露。在我國(guó)，可以通過(guò)編寫(xiě)上市公司信息披露指數(shù)來(lái)對(duì)進(jìn)行信息披露的上市公司進(jìn)行披露質(zhì)量的監(jiān)控，從而在源頭上減少內(nèi)幕交易的發(fā)生概率。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)上的信息泄露比率達(dá)到40%左右，而在證券市場(chǎng)成熟的國(guó)家中，這個(gè)比例只有20%左右?；诖耍覀兛梢跃帉?xiě)信息披露的質(zhì)量指數(shù)，將上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事件和信息披露的要求等作為評(píng)判上市公司信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)體系，對(duì)上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行動(dòng)態(tài)、有效的管理，將得分低的上市公司作為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。這樣，就可以從很大程度上減少證券市場(chǎng)信息的非對(duì)稱性，從而減少內(nèi)幕交易的發(fā)生和操縱股票價(jià)格情況的出現(xiàn)。

（三）構(gòu)建上市公司信息披露動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系

雖然我國(guó)相關(guān)法律已經(jīng)對(duì)上市公司的信息披露建立起了多級(jí)別、多層次的監(jiān)管體系，但動(dòng)態(tài)監(jiān)管不力，重大事件監(jiān)管不到位，內(nèi)幕交易等情況時(shí)有發(fā)生。

上市公司除了按法律規(guī)定披露強(qiáng)制性信息外，還應(yīng)該及時(shí)披露一些對(duì)投資者投資決策和判斷產(chǎn)生重大影響的信息，保證股東和不同的利益相關(guān)者在獲取信息的時(shí)間、地點(diǎn)和方式上都有公平的機(jī)會(huì)。通過(guò)動(dòng)態(tài)監(jiān)管可以有效減少內(nèi)幕交易和違規(guī)信息披露行為的發(fā)生。上市公司在處理涉及公司重要信息外泄的情況時(shí)應(yīng)遵從以下三點(diǎn)原則：第一，上市公司如果認(rèn)為本公司沒(méi)有出現(xiàn)重要信息外泄情況，但公司股票已出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)對(duì)該情況作出澄清；第二，如果上市公司對(duì)已經(jīng)外泄的信息內(nèi)容還存在一些無(wú)法把握的情況，應(yīng)發(fā)布臨時(shí)公告對(duì)事件作出解釋?zhuān)坏谌瑢?duì)已經(jīng)外泄到證券市場(chǎng)上的重要的但是上市公司還未正式對(duì)外公告的信息，上市公司必須及時(shí)公布（即使該事件還處于談判階段）。如果上市公司沒(méi)有按以上要求來(lái)執(zhí)行，由此導(dǎo)致證券市場(chǎng)混亂，則證券交易所有權(quán)暫停該證券的交易。

在對(duì)整個(gè)信息披露進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管的過(guò)程中，對(duì)涉及上市公司的并購(gòu)行為等重大事件的監(jiān)管尤為重要。隨著全流通市場(chǎng)的到來(lái)，證券市場(chǎng)中并購(gòu)與反并購(gòu)行為發(fā)生的頻率越來(lái)越高，而在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中最容易滋生出內(nèi)幕交易和操縱證券市場(chǎng)等違規(guī)行為，因此，對(duì)上市公司在并購(gòu)和重組過(guò)程中的監(jiān)管是整個(gè)監(jiān)管工作的重中之重。

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