楊暉　賈香萍　李慧思

摘要：在我國(guó)以公有制為主體的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，政府補(bǔ)助成為政府參與微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的直接方式之一。由于政府補(bǔ)助的性質(zhì)特殊和金額巨大，對(duì)我國(guó)上市公司的信息披露產(chǎn)生了較大影響。本文選取了2014年半年報(bào)中將政府補(bǔ)助計(jì)入當(dāng)期損益最多的20家企業(yè)及部分ST公司作為樣本，通過(guò)半年報(bào)分析，概括了上市公司政府補(bǔ)助的特點(diǎn)、補(bǔ)助形式與種類(lèi)、行業(yè)與地區(qū)分布、動(dòng)因分析等?；趯?duì)現(xiàn)狀的觀察分析，本文總結(jié)出了上市公司政府補(bǔ)助會(huì)計(jì)處理和信息披露的熱點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，最后，本文針對(duì)實(shí)務(wù)中出現(xiàn)的各類(lèi)具體問(wèn)題，提出相應(yīng)的改進(jìn)建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)助 會(huì)計(jì)處理 信息披露 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

一、我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助現(xiàn)狀

（一）總體概況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年A股2 537家上市公司公布的半年報(bào)中，共有2 235家上市公司披露在本年度上半年收到政府補(bǔ)助，比例高達(dá)88.1%，合計(jì)收到政府補(bǔ)助金額高達(dá)322.63億元。而在2013年年報(bào)有關(guān)政府補(bǔ)助的披露中顯示，95%的上市公司將政府補(bǔ)貼收入囊中，累計(jì)金額約為1 120億元。

為了更好地研究上市公司政府補(bǔ)助的現(xiàn)狀，本文在已公布2014年半年報(bào)的上市公司中，選取了營(yíng)業(yè)外收入和非經(jīng)常性損益中包括的計(jì)入當(dāng)期損益政府補(bǔ)助金額較大的20家上市公司作為樣本。金額較大對(duì)其利潤(rùn)影響較大，存在利用政府補(bǔ)助金額調(diào)節(jié)公司利潤(rùn)的可能來(lái)提升業(yè)績(jī)，依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該合理詳盡地予以披露，因此大額的政府補(bǔ)助金額更具有研究?jī)r(jià)值。在收集數(shù)據(jù)的過(guò)程中，筆者利用國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行查詢(xún)統(tǒng)計(jì)，并在上交所、深交所網(wǎng)站查閱了上市公司2014年半年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注，按照股票代碼、公司名稱(chēng)、補(bǔ)貼金額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、政府補(bǔ)助金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)總額比例這幾類(lèi)內(nèi)容將其數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，如表1所示。

從表1可以看出，在20個(gè)大額政府補(bǔ)助樣本中，其中中天城投政府補(bǔ)助金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例最高，達(dá)8.12%。東方航空、中國(guó)國(guó)航、金隅股份三家企業(yè)政府補(bǔ)助金額占利潤(rùn)比例均高于100%，這表明，如果扣除政府補(bǔ)助項(xiàng)，企業(yè)的利潤(rùn)為負(fù)。例如，東方航空半年報(bào)中披露，截至2014年6月30日其營(yíng)業(yè)虧損為2 313百萬(wàn)元，而大額的政府補(bǔ)助為企業(yè)彌補(bǔ)了大量虧損。

下頁(yè)表2是利用SPSS軟件對(duì)樣本公司政府補(bǔ)助金額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果及其大致的頻數(shù)分布圖（見(jiàn)下頁(yè)圖1）。從標(biāo)準(zhǔn)差可以得出，上市公司取得的政府補(bǔ)助離散程度較高；中值小于均值，說(shuō)明在樣本公司數(shù)據(jù)中金額巨大的公司占少數(shù)，但足以將平均值拉高。由此可以推測(cè)各個(gè)上市公司之間收到的政府補(bǔ)助差距極大，存在政府重點(diǎn)扶持的上市公司。中國(guó)石油（股票代碼：601857）高居上市公司2014半年報(bào)政府補(bǔ)助榜首。2010年，財(cái)政部、國(guó)稅總局、海關(guān)總署聯(lián)合頒布《天然氣進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅稅收返還暫行規(guī)定》，在2011年1月1日至2020年12月31日期間，將天然氣進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅按進(jìn)口天然氣價(jià)格和國(guó)家天然氣銷(xiāo)售定價(jià)的倒掛比例予以返還。中國(guó)石油的政府補(bǔ)助款項(xiàng)所依據(jù)的正是這個(gè)文件，在2014年到2020年這七年中，中國(guó)石油依然有機(jī)會(huì)獲得每年數(shù)以十億多的增值稅返還。

（二）我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助形式分析。通過(guò)對(duì)20家樣本公司進(jìn)行分析，目前政府補(bǔ)助事由種類(lèi)繁多，對(duì)上市公司的補(bǔ)貼大致可以分成三類(lèi)：一類(lèi)是法律有明確規(guī)定的；第二類(lèi)是政策有明確規(guī)定的；第三類(lèi)是行政上的安排。目前根據(jù)法規(guī)、政策規(guī)定，有依據(jù)可查的補(bǔ)貼包括節(jié)能補(bǔ)貼、國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、智能制造專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼、金太陽(yáng)示范工程補(bǔ)貼等，這些補(bǔ)貼主要是為了促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)如新能源、節(jié)能減排、智能裝備制造等領(lǐng)域的發(fā)展而設(shè)立。表3是通過(guò)查詢(xún)上交所、深交所各上市公司2014半年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中關(guān)于政府補(bǔ)助內(nèi)容的披露，對(duì)其補(bǔ)助事由進(jìn)行總結(jié)。

（三）我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助行業(yè)分析。通過(guò)對(duì)20個(gè)樣本公司按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，利用CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)圖2。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析可以得出，政府補(bǔ)助金額因行業(yè)不同而不同，其中補(bǔ)助金額最多的行業(yè)是石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，其次是航空運(yùn)輸業(yè)，第三是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。石油和天然氣開(kāi)采業(yè)政府補(bǔ)助的主要來(lái)源是進(jìn)口增值稅返還等政策性條件。這種類(lèi)型企業(yè)大部分屬于政府主導(dǎo)型企業(yè)，具有很強(qiáng)的行業(yè)壟斷性，因此需要承擔(dān)很大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)于這種由于出臺(tái)國(guó)家政策而引起的虧損予以補(bǔ)貼。

（四）我國(guó)上市公司政府補(bǔ)助動(dòng)因分析。

1.ST公司利用政府補(bǔ)助金額進(jìn)行保殼。通過(guò)查閱上交所上市公司2014半年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注，對(duì)部分得到政府補(bǔ)助的ST公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到下頁(yè)表4。

由于政府補(bǔ)助金額較大，部分瀕臨退市的上市公司利用其保殼。由表4可以看出，ST公司得到的政府補(bǔ)助金數(shù)量較多，其中*ST明和在政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)下其利潤(rùn)由虧損轉(zhuǎn)為盈利。雖然其他公司政府補(bǔ)助金不能彌補(bǔ)其大額虧空，使公司由虧轉(zhuǎn)盈，但這筆不小的數(shù)目對(duì)公司的利潤(rùn)也起到了舉足輕重的作用。

2.公共事業(yè)類(lèi)上市公司得到大額政府補(bǔ)助。公用事業(yè)類(lèi)上市公司主要包括電力、煤氣、供水行業(yè)，這些公司投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收效較慢，考慮到生態(tài)、安全、企業(yè)規(guī)模和價(jià)格因素，政府通常會(huì)對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)貼。本文通過(guò)對(duì)樣本公共事業(yè)類(lèi)上市公司進(jìn)行分析，得到表5。

由表5可以得出，公共事業(yè)類(lèi)上市公司政府補(bǔ)助金額占利潤(rùn)總額較大，其中占比最大的是東方航空，高達(dá)886.83%，由此可見(jiàn)若無(wú)該項(xiàng)補(bǔ)貼，其公司業(yè)績(jī)必然不盡如人意。通過(guò)查閱其財(cái)務(wù)報(bào)表附注可以看到，該公司政府補(bǔ)助金額來(lái)源于航線(xiàn)補(bǔ)貼、航空樞紐港建設(shè)補(bǔ)貼、節(jié)能減排專(zhuān)項(xiàng)資金，體現(xiàn)了政府對(duì)公共事業(yè)的扶持。政府的財(cái)政補(bǔ)貼實(shí)際上是政府通過(guò)這種補(bǔ)貼來(lái)向民眾提供公用事業(yè)、公益性事業(yè)方面的社會(huì)福利。

3.地方政府業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。地方政府對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供巨額補(bǔ)貼幫助其增加利潤(rùn)這一現(xiàn)象已經(jīng)習(xí)以為常，尤其是當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)更是屢見(jiàn)不鮮。政府之所以愿意向上市公司提供財(cái)政補(bǔ)貼，原因之一是，一些地方政府為了保住連續(xù)虧損面臨退市威脅的公司的上市資格而向其提供補(bǔ)貼，讓其能夠通過(guò)會(huì)計(jì)手段改變連續(xù)虧損的紀(jì)錄，逃過(guò)退市。二是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果可以為政府帶來(lái)較高的稅收，其GDP也有巨大的增長(zhǎng)，為地方政府帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而且企業(yè)為當(dāng)?shù)亟鉀Q了部分就業(yè)問(wèn)題，對(duì)政府來(lái)說(shuō)也是一種社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)。

摘要：本文聯(lián)系企業(yè)的投資效應(yīng)，按照企業(yè)是否具有選擇權(quán)將表外負(fù)債分為可選擇性表外負(fù)債和不可選擇性表外負(fù)債兩類(lèi)。企業(yè)傾向于通過(guò)投資決策將可選擇性表外負(fù)債表外化，其中，可選擇性表外負(fù)債對(duì)于企業(yè)投資既有正面效應(yīng)，也有負(fù)面效應(yīng)。為了優(yōu)化兩者之間的關(guān)系，降低表外負(fù)債的負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)最大化其正面效應(yīng)，本文認(rèn)為應(yīng)該增加表外負(fù)債信息披露方式、引導(dǎo)企業(yè)合理使用可選擇性表外負(fù)債，并在企業(yè)治理方面增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制及增設(shè)表外負(fù)債管理機(jī)制。

關(guān)鍵詞：可選擇性表外負(fù)債 投資效應(yīng) 經(jīng)濟(jì)后果 優(yōu)化

一、引言

根據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，2010年及之前，信貸類(lèi)銀信合作產(chǎn)品在整體銀信合作產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量中占比70%—80%。銀信產(chǎn)品主要為“融資”類(lèi)產(chǎn)品，對(duì)于銀行而言，與信托企業(yè)合作發(fā)行信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，在將信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)至表外的同時(shí)又無(wú)需動(dòng)用存貸款并且不需要計(jì)提撥備，因此，在當(dāng)時(shí)銀行由于開(kāi)展“銀信合作”而產(chǎn)生的表外負(fù)債突破兩萬(wàn)億元人民幣。近兩年的家具行業(yè)倒閉潮中，不少專(zhuān)業(yè)人士分析認(rèn)為其中最直接的原因是資不抵債，主要存在三個(gè)方面的投資戰(zhàn)略問(wèn)題：一是家具企業(yè)采取轉(zhuǎn)嫁危機(jī)策略，大肆拓展終端渠道，投資新店；二是高額表外融資，維持終端擴(kuò)張的投資力度；三是新店缺乏培訓(xùn)與管理，形成投資——倒閉——表外融資——繼續(xù)投資的惡性循環(huán)（資料來(lái)源于中研網(wǎng)、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)等并經(jīng)整理）。根據(jù)對(duì)1 832家國(guó)內(nèi)上市企業(yè)（金融行業(yè)除外）2012—2014年表外負(fù)債情況的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，2012年有70.8%的上市企業(yè)存在不同程度的表外負(fù)債，2013年為71%，2014年為72.3%。并且樣本企業(yè)中的表外負(fù)債多是以不可撤銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)租賃合約的形式存在（數(shù)據(jù)來(lái)源于表外負(fù)債研究小組的人工收集及整理）。

綜上，企業(yè)的投資決策及投資效應(yīng)與企業(yè)的表外負(fù)債之間存在緊密聯(lián)系，企業(yè)傾向于將投資可能產(chǎn)生的負(fù)債表外化，即企業(yè)在做出投資決策時(shí)對(duì)表外負(fù)債有明顯偏好。為什么會(huì)存在這樣的偏好？在這種偏好下，二者相互之間的影響機(jī)制是怎樣的？是否每一項(xiàng)表外負(fù)債都會(huì)影響或受影響于企業(yè)的投資決策及投資效應(yīng)？國(guó)內(nèi)還沒(méi)有文獻(xiàn)從表外負(fù)債角度探討其會(huì)引起怎樣的投資效應(yīng)。表外負(fù)債屬于企業(yè)負(fù)債，與企業(yè)投資也有類(lèi)似的相互作用，但其計(jì)量的不確定、披露的不規(guī)范等特性導(dǎo)致其與企業(yè)投資效應(yīng)的關(guān)系不同于傳統(tǒng)負(fù)債，本文擬從企業(yè)投資角度下表外負(fù)債的界定、兩者之間的相互關(guān)系、兩者關(guān)系變化對(duì)企業(yè)的影響以及如何優(yōu)化兩者關(guān)系四個(gè)方面展開(kāi)討論。

二、表外負(fù)債的重新界定

目前更多的研究關(guān)注表內(nèi)信息，而對(duì)表外負(fù)債關(guān)注較少。表外負(fù)債作為表外信息的一部分，除了具有表外信息的屬性及特征，還有其特性。表外負(fù)債在2006年才作為和企業(yè)表內(nèi)負(fù)債相對(duì)應(yīng)的概念出現(xiàn)，主要是指那些已經(jīng)成為或有可能成為企業(yè)的負(fù)債，但按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度及其他原因而未能在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映的負(fù)債（陳紅，2006；陳紅、黎銳，2015）。為了方便研究表外負(fù)債與企業(yè)投資效應(yīng)之間的關(guān)系，本文基于投資決策的角度對(duì)表外負(fù)債的外延界定進(jìn)行了修正。

陳紅（2006）對(duì)表外負(fù)債的分類(lèi)中，經(jīng)營(yíng)租賃產(chǎn)生的負(fù)債、售后資產(chǎn)回租產(chǎn)生的負(fù)債、未合并實(shí)體產(chǎn)生的負(fù)債、項(xiàng)目融資產(chǎn)生的負(fù)債、貸款擔(dān)保產(chǎn)生的負(fù)債以及衍生金融工具產(chǎn)生的負(fù)債等表外負(fù)債存在一個(gè)共同點(diǎn)，即企業(yè)可以通過(guò)決策進(jìn)行選擇和控制。例如，企業(yè)選擇融資租賃對(duì)內(nèi)投資固定資產(chǎn)的負(fù)債計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，而選擇經(jīng)營(yíng)租賃產(chǎn)生的負(fù)債則形成一項(xiàng)表外負(fù)債。我們將這類(lèi)企業(yè)在法律允許范圍內(nèi)具有主動(dòng)選擇權(quán)的相關(guān)表外負(fù)債稱(chēng)為可選擇性負(fù)債。相應(yīng)的，諸如環(huán)境污染引發(fā)的負(fù)債和或有負(fù)債等企業(yè)不可以通過(guò)決策避免的表外負(fù)債則定義為不可選擇性表外負(fù)債，即不滿(mǎn)足傳統(tǒng)表內(nèi)負(fù)債的定義，只能以表外負(fù)債的形式存在并且不以企業(yè)主體的決策行為而改變計(jì)入方式的表外負(fù)債。

綜上，可選擇性表外負(fù)債和不可選擇性表外負(fù)債有三個(gè)方面的特性：一是表外負(fù)債的內(nèi)涵界定及外延界限并沒(méi)有變化，本文只是基于表外負(fù)債是否與企業(yè)投資決策相關(guān)的角度進(jìn)行了重新分類(lèi)；二是企業(yè)對(duì)于可選擇性表外負(fù)債計(jì)入表內(nèi)與否的選擇屬于合法范圍內(nèi)的策略問(wèn)題，而對(duì)于按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定應(yīng)該計(jì)入表內(nèi)的負(fù)債轉(zhuǎn)而納入表外則屬于違規(guī)或違法行為；三是根據(jù)可選擇性表外負(fù)債和不可選擇性表外負(fù)債的定義，我們可以確定，企業(yè)投資決策所偏好的表外負(fù)債是可選擇性表外負(fù)債，而非全部的表外負(fù)債或者不可選擇性表外負(fù)債。

三、投資決策對(duì)表外負(fù)債的影響

企業(yè)投資偏向于將投資可能產(chǎn)生的負(fù)債表外化，企業(yè)不同的投資決策在一定程度上能夠影響表外負(fù)債，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

（一）增加企業(yè)表外的負(fù)債力度。企業(yè)的投資模式分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。企業(yè)購(gòu)置生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)，例如租入生產(chǎn)設(shè)備可選擇融資租賃或者經(jīng)營(yíng)租賃等不同的對(duì)內(nèi)投資方式，融資租賃會(huì)對(duì)損益表與資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響（張新顏，2012），而經(jīng)營(yíng)租賃、長(zhǎng)期租賃以及售后資產(chǎn)回租等屬于企業(yè)融資方面的表外負(fù)債，其實(shí)質(zhì)上是一種為了經(jīng)營(yíng)的短期需要而展開(kāi)的行為，不會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，故一般無(wú)需計(jì)入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中。并且按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定的經(jīng)營(yíng)租賃包括部分形式上是經(jīng)營(yíng)租賃但實(shí)質(zhì)上是融資租賃的行為，這種行為的產(chǎn)生也是企業(yè)將融資租賃（表內(nèi)負(fù)債）轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)租賃（表外負(fù)債）的一種手段，即將可選擇性表外負(fù)債納入表外，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，表外的負(fù)債力度增強(qiáng)。對(duì)外投資是指企業(yè)通過(guò)合并收購(gòu)等手段，擴(kuò)大自身規(guī)模、提高市場(chǎng)地位等。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行合并時(shí)一般需編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表，但是很多時(shí)候，盡管一些企業(yè)形式上沒(méi)有發(fā)生合并，但實(shí)質(zhì)上已經(jīng)控制了該實(shí)體。企業(yè)通過(guò)控制投資力度，達(dá)到雖已控制合并實(shí)體，但未達(dá)到需編制合并報(bào)表的要求，因而其債務(wù)不在合并報(bào)表中披露的目的。此類(lèi)未合并實(shí)體的投資方式主要包括未合并的子企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)以及特殊目的實(shí)體，而這一類(lèi)投資方式形成的負(fù)債都在表外負(fù)債外延界定的范圍之內(nèi)，因此同樣會(huì)改變表外負(fù)債占企業(yè)總體負(fù)債的比例，若選擇未合并實(shí)體的方式投資，則表外負(fù)債占比增大。又如企業(yè)對(duì)金融衍生工具、人力資源、產(chǎn)品研發(fā)等投資而產(chǎn)生的不確定性負(fù)債同樣不滿(mǎn)足計(jì)入表內(nèi)的要求而以表外負(fù)債的形式存在，也會(huì)改變表外負(fù)債占企業(yè)總體負(fù)債的比例。企業(yè)不同的投資決策可以影響可選擇性表外負(fù)債的數(shù)值，從而影響表外負(fù)債在企業(yè)總體負(fù)債中的占比。

2.針對(duì)實(shí)際負(fù)債率合理的企業(yè)。若企業(yè)整體負(fù)債率處于比較合理的狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)理人增加企業(yè)負(fù)債會(huì)引起股東和債權(quán)人的不滿(mǎn)，但是可選擇性表外負(fù)債的存在給企業(yè)經(jīng)理人提供了一條繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模而又不被股東和債權(quán)人知曉的途徑。Jensen（1986）認(rèn)為當(dāng)經(jīng)理人擁有閑置資金時(shí)會(huì)傾向于將其投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非營(yíng)利項(xiàng)目，以犧牲股東利益為代價(jià)來(lái)增加自己的財(cái)富。因此，管理者傾向于擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模，大多會(huì)采取表外融資甚至是表內(nèi)融資轉(zhuǎn)為表外融資即可選擇性表外負(fù)債的方式，更有甚者產(chǎn)生違法行為，將確定的表內(nèi)負(fù)債轉(zhuǎn)為表外負(fù)債以維持或降低資產(chǎn)負(fù)債率。因此，可選擇性表外負(fù)債的存在能夠增強(qiáng)企業(yè)的投資行為，甚至導(dǎo)致過(guò)度投資。

3.針對(duì)實(shí)際負(fù)債率較高的企業(yè)。在負(fù)債較多的籌資結(jié)構(gòu)下，股東-經(jīng)理人具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)從事那些盡管成功機(jī)會(huì)甚微，但一旦成功將獲利頗豐的投資，即引起投資轉(zhuǎn)移效應(yīng)。因?yàn)槿绻@些投資成功將獲得大部分收益，失敗則由債權(quán)人承擔(dān)大部分費(fèi)用（Jensen and Meckling，1976）。因此，在資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)中，企業(yè)經(jīng)理人的投資行為仍然會(huì)得到某種意義上的鼓勵(lì)，甚至繼續(xù)采用表外負(fù)債的方式對(duì)股東隱瞞企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率，增大企業(yè)的投資力度，甚至過(guò)度投資。

五、不合理關(guān)系對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)后果

表外負(fù)債與企業(yè)投資效應(yīng)的關(guān)系應(yīng)維系在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，即適當(dāng)?shù)谋硗庳?fù)債可以增加企業(yè)的資金流動(dòng)性，促進(jìn)投資行為。兩者之間的不合理關(guān)系，一是資產(chǎn)負(fù)債率低，企業(yè)投資缺乏活力，無(wú)法達(dá)到企業(yè)效益最大化；二是表外負(fù)債程度過(guò)高，例如轟動(dòng)一時(shí)的安然事件，只在其破產(chǎn)之時(shí)，我們才明確安然公司是由于投資特殊目的實(shí)體等隱藏負(fù)債情況，導(dǎo)致負(fù)債比例過(guò)高而破產(chǎn)。以下主要從四個(gè)方面說(shuō)明不合理關(guān)系對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)后果。

（一）增大股東、管理者以及債權(quán)人之間的不信任度，增加成本。

1.增加股權(quán)代理成本。管理者在投資過(guò)程中以可選擇性表外負(fù)債的方式向股東隱瞞實(shí)際負(fù)債信息，股東與管理者之間的信任機(jī)制明顯削弱，根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，股東為了保護(hù)自身利益，必然會(huì)采取相應(yīng)措施來(lái)改善自身所處的不利地位，例如加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督，增加約束條件等，因此股權(quán)代理成本增加。

2.增加債務(wù)代理成本。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，當(dāng)企業(yè)質(zhì)量存在問(wèn)題時(shí)，管理者可以通過(guò)信號(hào)傳遞方式披露信息，而不須支付額外的費(fèi)用。業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好的企業(yè)越傾向于披露更多的信息將自己和業(yè)績(jī)差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)（林斌、饒靜，2009）。企業(yè)向債權(quán)人隱瞞企業(yè)的實(shí)際負(fù)債信息，債權(quán)人透過(guò)企業(yè)的信息披露程度可推測(cè)出管理者向債權(quán)人隱瞞企業(yè)實(shí)際負(fù)債的情況，認(rèn)為向該企業(yè)提供資金的風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致債權(quán)人提高相應(yīng)的回報(bào)或者放棄對(duì)該企業(yè)的投資。這種情況下，表外負(fù)債會(huì)增加企業(yè)融資難度以及增加債務(wù)代理成本，并對(duì)企業(yè)再次的投融資行為造成阻礙。

（二）增大管理者與投資者之間的不信任度，表外負(fù)債信息披露需求增加。表外負(fù)債的存在使得投資者接收到的信息與實(shí)際存在差距，無(wú)法做出正確決策。外部投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注度提高，當(dāng)企業(yè)收益多次與分析師的預(yù)測(cè)偏差過(guò)大，則投資者會(huì)開(kāi)始懷疑企業(yè)內(nèi)部是否隱瞞了真實(shí)信息或重要信息。當(dāng)投資者意識(shí)到自身與企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)程度加深，投資者會(huì)要求企業(yè)披露更多的表外負(fù)債及其他表外信息。如果企業(yè)滿(mǎn)足投資者的要求披露表外負(fù)債信息，之前欲隱瞞的表外負(fù)債就會(huì)公開(kāi)化、透明化，則企業(yè)想通過(guò)隱瞞真實(shí)負(fù)債信息以達(dá)到提高投資收益率，增強(qiáng)反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)等目的就不能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵撃康牡膶?shí)現(xiàn)依靠表外負(fù)債信息的隱蔽性；但是如果企業(yè)不滿(mǎn)足投資者的要求，那么投資者就會(huì)認(rèn)為自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加，因此會(huì)向企業(yè)要求更高的投資收益率。這也是企業(yè)總是期望或者采用盈余管理等方式達(dá)到或超過(guò)分析師預(yù)測(cè)的原因之一（Wei Jiang et. 2008）。

（三）信息系統(tǒng)失真，“最優(yōu)決策”失效。企業(yè)披露的負(fù)債信息與企業(yè)實(shí)際負(fù)債信息存在偏差，造成企業(yè)信息系統(tǒng)失真。以中航油為例，一個(gè)被評(píng)為新加坡最具透明度的以及作為中國(guó)國(guó)有企業(yè)走向世界的明星企業(yè)向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。中航油高管陳久霖在場(chǎng)外進(jìn)行交易，使企業(yè)產(chǎn)生巨額的表外負(fù)債卻未被監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，股東也未曾洞察分毫，以至到最后事件的發(fā)生毫無(wú)征兆。

在信息失真的情況下，代理人會(huì)根據(jù)企業(yè)的真實(shí)情況做出增大自身收益而不是使企業(yè)效益最大化的決策，且該決策滿(mǎn)足失真信息條件下的企業(yè)效益最大化。而委托人根據(jù)失真的信息判斷代理人的決策是否符合企業(yè)效益最大化，這基于代理人的考慮及目的顯然是符合的，因此，所謂的“最優(yōu)決策”很容易得到委托人的同意得以實(shí)施。然而，該“最優(yōu)決策”是基于失真的信息系統(tǒng)而非企業(yè)的真實(shí)信息，不符合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展需要，故該“最優(yōu)決策”失效。

（四）大范圍不恰當(dāng)?shù)厥褂帽硗庳?fù)債會(huì)造成市場(chǎng)紊亂。當(dāng)可選擇性表外負(fù)債在各大企業(yè)中被濫用，除了會(huì)給企業(yè)自身帶來(lái)不同程度的經(jīng)濟(jì)后果，還會(huì)造成整個(gè)市場(chǎng)的潛在危險(xiǎn)。例如令市場(chǎng)處于極度的信息不對(duì)稱(chēng)以及交易、代理等各種成本的提高，不利于促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展以及市場(chǎng)自身作用機(jī)制的發(fā)揮。

六、關(guān)系優(yōu)化建議

表外負(fù)債與企業(yè)投資效應(yīng)之間既存在正面效應(yīng)也存在負(fù)面效應(yīng)，如何用好這把“雙刃劍”，關(guān)鍵在于掌握兩者之間關(guān)系的“度”，即合理利用和優(yōu)化兩者之間的關(guān)系使其對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)最小化、正面效應(yīng)最大化。表外負(fù)債與企業(yè)投資效應(yīng)之間關(guān)系的不合理主要體現(xiàn)在兩方面：一是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低。企業(yè)內(nèi)部幾乎不存在可選擇性表外負(fù)債，表外負(fù)債與企業(yè)投資效應(yīng)之間的相互關(guān)系不明顯，需要鼓勵(lì)企業(yè)增強(qiáng)投資活力，優(yōu)化兩者關(guān)系，追求企業(yè)效益最大化。二是表外負(fù)債程度過(guò)高，對(duì)此本文提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）增加表外負(fù)債的披露方式。表外負(fù)債，特別是可選擇性表外負(fù)債是影響企業(yè)投資效應(yīng)的重要指標(biāo)，但是計(jì)量困難，傳統(tǒng)的信息披露機(jī)制難以滿(mǎn)足現(xiàn)行資本市場(chǎng)條件下的信息披露要求。表外負(fù)債的存在將影響信息披露機(jī)制的發(fā)展，例如針對(duì)表外負(fù)債以及其他表外信息設(shè)置相應(yīng)的披露方式及機(jī)制，以加強(qiáng)表外負(fù)債披露，降低代理成本。傳統(tǒng)的信息披露方式下，不可選擇性表外負(fù)債可采用的披露形式有財(cái)務(wù)報(bào)表附注、財(cái)務(wù)報(bào)表附表以及財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)等，通過(guò)這些方式增強(qiáng)不可選擇性表外負(fù)債的公開(kāi)性和透明度，從而使得企業(yè)的實(shí)際負(fù)債情況被利益相關(guān)方了解并增強(qiáng)外界對(duì)企業(yè)的監(jiān)管力度，可以有效抑制過(guò)度投資（陳紅，2006）。但是財(cái)務(wù)報(bào)表附注形式的披露仍然存在監(jiān)管方面的問(wèn)題。

同時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒(méi)有跟上表外負(fù)債形式及其利用程度發(fā)展的步伐，迄今為止較少有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則針對(duì)表外負(fù)債進(jìn)行規(guī)定，大部分表外負(fù)債披露與否仍取決于企業(yè)是否自愿，而沒(méi)有強(qiáng)制要求。因此應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的規(guī)范及發(fā)展以及加速會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作，并且在會(huì)計(jì)要素界定和確定時(shí)，盡可能具體、明確，以減少可供選擇的會(huì)計(jì)處理方法和彈性解釋范圍。

（二）引導(dǎo)企業(yè)合理使用可選擇性表外負(fù)債。對(duì)于可選擇性表外負(fù)債，由于企業(yè)存在是否將其計(jì)入表內(nèi)的選擇權(quán)，即存在將可選擇性表外負(fù)債轉(zhuǎn)入表內(nèi)的可能性，因此引導(dǎo)企業(yè)合理使用可選擇性表外負(fù)債也是使企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外負(fù)債正面效應(yīng)最大化的途徑之一。

1.企業(yè)內(nèi)部認(rèn)識(shí)方面。從企業(yè)內(nèi)部治理角度來(lái)說(shuō)，表外負(fù)債的披露對(duì)企業(yè)有一定的正面效應(yīng)，然而實(shí)際中，濫用表外負(fù)債導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)多于正面效應(yīng)，如前文提到的安然事件、中航油事件等，都是由于企業(yè)將可選擇性表外負(fù)債不加節(jié)制地置于表外造成的。由此，企業(yè)對(duì)濫用表外負(fù)債帶來(lái)的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果以及如何正確使用可選擇性表外負(fù)債的認(rèn)識(shí)不夠清楚，需要引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身情況合理調(diào)整表外負(fù)債比例。

2.政府監(jiān)管方面。政府監(jiān)督是市場(chǎng)監(jiān)督不可或缺的一部分，政府可限定可選擇性表外負(fù)債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負(fù)債的范圍，從而整體降低市場(chǎng)上的表外負(fù)債占比。可選擇性表外負(fù)債的披露范圍可根據(jù)企業(yè)投資偏好傾向于產(chǎn)生可選擇性表外負(fù)債的程度確定，例如，經(jīng)營(yíng)租賃是企業(yè)普遍采用的并且在表外負(fù)債中平均占比較大的可選擇性表外負(fù)債，故可將該項(xiàng)可選擇性表外負(fù)債轉(zhuǎn)為表內(nèi)披露的內(nèi)容。

3.市場(chǎng)方面。建立可選擇性表外負(fù)債披露的激勵(lì)機(jī)制。首先，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)外部對(duì)企業(yè)表外負(fù)債的披露需求。根據(jù)信息傳遞理論，經(jīng)營(yíng)較好、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好的企業(yè)為了將自身與經(jīng)營(yíng)較差、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，會(huì)主動(dòng)披露一些表外負(fù)債信息，通過(guò)這種方式向廣大投資者表明自身是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，值得投資者選擇（林斌、饒靜，2009）。信息使用者相對(duì)于以前更多的依據(jù)企業(yè)披露表外負(fù)債的程度來(lái)判斷企業(yè)的投資行為以及經(jīng)營(yíng)狀況，將此作為一項(xiàng)考核企業(yè)經(jīng)理人的指標(biāo)，利于股東更好地掌握企業(yè)的投資行為，盡可能地減輕表外負(fù)債對(duì)企業(yè)投資效應(yīng)的負(fù)面效應(yīng)。

（三）企業(yè)治理方面，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制及增設(shè)表外負(fù)債管理機(jī)制。可選擇性表外負(fù)債改變了企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以至于給企業(yè)帶來(lái)很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于表外負(fù)債在企業(yè)中存在的廣泛性及其與企業(yè)投資行為的相關(guān)性，企業(yè)還需建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。首先，測(cè)算企業(yè)的合理或最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。其次，在此基礎(chǔ)上，估算表外負(fù)債占實(shí)際總負(fù)債的可浮動(dòng)范圍，即企業(yè)表外負(fù)債的合理區(qū)間。在實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率最優(yōu)點(diǎn)的表外負(fù)債占比，可視為表外負(fù)債負(fù)面效應(yīng)最小化、正面效應(yīng)最大化的最優(yōu)值；區(qū)間的兩個(gè)邊界值則為表外負(fù)債正面效應(yīng)最小化、負(fù)面效應(yīng)最大化，并且可能導(dǎo)致企業(yè)資不抵債、破產(chǎn)清算的潛在危險(xiǎn)分界值。確定范圍之后需實(shí)施相應(yīng)的控制措施，以及資產(chǎn)負(fù)債率在達(dá)到危險(xiǎn)系數(shù)范圍時(shí)的預(yù)警措施，以預(yù)防類(lèi)似安然事件和中航油事件的再次發(fā)生。S

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