王巧　王曉菁

[摘要]調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)我國(guó)居民的消費(fèi)價(jià)格水平有著重要的影響。本文采用2008年1 月至2012 年4 月的月度數(shù)據(jù)，針對(duì)我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI 的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示，M2的變化對(duì)CPI的影響具有滯后性影響。

[關(guān)鍵詞]居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 貨幣供應(yīng)量 滯后期效應(yīng)

一、相關(guān)簡(jiǎn)介

貨幣供應(yīng)量，是指一國(guó)在某一時(shí)點(diǎn)上為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。參照國(guó)際通用原則，根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次：（1）M0：流通中的現(xiàn)金；（2）M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；（3）M2：M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；（4）M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。從貨幣供應(yīng)量的定義中可以看出，擴(kuò)大貨幣供給量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎(chǔ)貨幣，二是提高貨幣乘數(shù)。

消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是根據(jù)與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)測(cè)量的是隨著時(shí)間的變化，包括200多種各式各樣的商品和服務(wù)零售價(jià)格的平均變化值。這200多種商品和服務(wù)被分為8個(gè)主要的類別。在計(jì)算消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)時(shí)，每一個(gè)類別都有一個(gè)能顯示其重要性的權(quán)數(shù)。這些權(quán)數(shù)是通過向成千上萬的家庭和個(gè)人調(diào)查他們購(gòu)買的產(chǎn)品和服務(wù)而確定的。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的計(jì)算公式為：CPI=（一組固定商品按當(dāng)期價(jià)格計(jì)算的價(jià)值/一組固定商品按基期價(jià)格計(jì)算的價(jià)值）×100。采用的是固定權(quán)數(shù)按加權(quán)算術(shù)平均指數(shù)公式計(jì)算，即K拔=ΣKW/ΣW，固定權(quán)數(shù)為W，其中公式中分子的K為各種銷售量的個(gè)體指數(shù)。

二、貨幣供應(yīng)量與CPI之間的傳導(dǎo)機(jī)制

從傳統(tǒng)的費(fèi)雪交易方程式MV=PY可以看出，在貨幣流動(dòng)速度變化不大的情況下（實(shí)際上貨幣流通速度是一個(gè)制度變量，短時(shí)間內(nèi)變化不大），貨幣供應(yīng)量速度變化與價(jià)格水平變化具有下列關(guān)系：dm/M=dp/P+dy/Y。其中dm/M、dp/P、dy/Y分別代表貨幣供應(yīng)量、價(jià)格水平和產(chǎn)出的變化。從直觀上來看，在社會(huì)商品生產(chǎn)一定的情況下，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)直接導(dǎo)致價(jià)格水平的上升。從傳導(dǎo)機(jī)制來看，貨幣供應(yīng)量增加從三方面對(duì)CPI產(chǎn)生直接或潛在影響：一是貨幣供應(yīng)量增加可能會(huì)使實(shí)際利率降低，刺激投資需求，投資需求增大會(huì)使上游工業(yè)品價(jià)格指數(shù)上漲過快，從而導(dǎo)致下游的CPI面臨上漲的壓力，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中這種現(xiàn)象較為明顯；二是貨幣供應(yīng)量增加會(huì)使居民通脹預(yù)期增強(qiáng)和財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，社會(huì)消費(fèi)需求增大，直接對(duì)CPI上升產(chǎn)生直接推動(dòng)力；三是本國(guó)貨幣供應(yīng)量增加使本國(guó)貨幣有貶值趨勢(shì)，從而刺激出口抑制進(jìn)口，影響國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的供求關(guān)系，對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的價(jià)格水平產(chǎn)生影響。

從CPI的構(gòu)成來看，包括食品、煙酒及用品、衣服、家庭設(shè)備及維修服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住等八類與居民生活消費(fèi)密切相關(guān)的商品，貨幣供應(yīng)量變化對(duì)不同商品的影響有所區(qū)別。因此，貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)CPI影響可能有一個(gè)時(shí)滯，即潛在購(gòu)買力的貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的時(shí)間跨度，因?yàn)闆Q定這個(gè)時(shí)滯的因素較多且較為復(fù)雜，與整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)結(jié)構(gòu)等因素密切相關(guān)，但從總體來看，影響貨幣供應(yīng)量變化對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格水平變化的因素有兩方面：一方面是消費(fèi)者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，如果消費(fèi)者預(yù)期未來通貨膨脹水平較高，居民會(huì)提前消費(fèi)，那么貨幣供應(yīng)量變化對(duì)價(jià)格水平變化影響時(shí)滯較短，反之則較長(zhǎng)；另一方面是社會(huì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況，如果整個(gè)社會(huì)處于消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，貨幣供應(yīng)量變化對(duì)價(jià)格變化影響則存在一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)滯。

三、我國(guó)CPI與貨幣供應(yīng)量的情況

2012年中國(guó)CPI指數(shù)：

2012年2月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2012年1月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.5%。

2012年3月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.2%。

2月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.1%。

2012年4月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.6%。

3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比上漲0.2%。

2012年4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.4%。4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.1%。

伴隨著CPI同比開始進(jìn)入回落通道，預(yù)計(jì)下半年通脹將重回2時(shí)代。相應(yīng)地，在目前的形勢(shì)下，今年的貨幣政策將由名義上的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)質(zhì)性的“寬松”，6月降息政策或?qū)?dòng)。（以下圖表來自東方財(cái)富網(wǎng)）

2011年以來，我國(guó)貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣信貸增長(zhǎng)速度明顯低于上年同期。2010年2月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增幅比上月末低1.46個(gè)百分點(diǎn)，比2010年同期增速下降9.78個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）的增幅比上月末上漲1.97個(gè)百分點(diǎn)，但比2010年同期增速下降19.42個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量（M0）余額為47270.24億元，同比增長(zhǎng)10.27%，增幅比上月末下降9.03個(gè)百分點(diǎn)，比2010年同期增速下降11.71個(gè)百分點(diǎn)。2011年，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）47.1萬億元，同比增長(zhǎng)9.2%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%。

根據(jù)在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和東方財(cái)富網(wǎng)收集到了從2008年1月至2012年4月的CPI和貨幣供應(yīng)量的相關(guān)數(shù)據(jù)，我用表格作了相應(yīng)統(tǒng)計(jì)，以便幫助我對(duì)數(shù)據(jù)的分析以及模型的構(gòu)建。

四、模型構(gòu)建

我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：M0、M1 和M2。我國(guó)將M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)以達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)。所以我選擇我國(guó)2008 年1月至2012 年4月的M2和CPI的月度數(shù)據(jù)作為分析的基礎(chǔ)。廣義貨幣供應(yīng)量和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別以M2和CPI來表示，并且對(duì)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，是為了消除模型的數(shù)據(jù)出現(xiàn)異方差，用（LN+變量）來表示，并且采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為減少數(shù)據(jù)處理過程中的誤差，先對(duì)數(shù)據(jù)做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，再做協(xié)整檢驗(yàn)來分析變量間存在的關(guān)系，然后便可以建立模型分析M2變化對(duì)CPI影響的時(shí)滯。

筆者先對(duì)此數(shù)據(jù)做了最小二乘回歸分析，得出如下結(jié)果：

可由該模型看出，解釋變量X（即貨幣供應(yīng)量）對(duì)Y（即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）的解釋能力不太好，X對(duì)Y的相伴概率高于5%，擬合優(yōu)度很低，DW檢驗(yàn)相距2也是挺遠(yuǎn)的，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量也很低，其相伴概率也超過了5%，看上去模型基本不能說明什么問題，可是，當(dāng)我們看其實(shí)際值，擬合值和殘差的圖像時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一些問題，如下圖：

從圖中可看出實(shí)際值和擬合值的波動(dòng)幅度以及波動(dòng)步調(diào)基本一致，可就是差了一個(gè)區(qū)間，所以從圖像我猜想M2的變化對(duì)CPI的影響具有滯后性影響。有了這個(gè)猜想后，我先檢驗(yàn)M2與CPI的平穩(wěn)性。

筆者先對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)它的平穩(wěn)性，以保證分序列之間確實(shí)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。我運(yùn)用Eviews5.0 進(jìn)行ADF 的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下面表1 所示：

根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該序列Y是符合平穩(wěn)標(biāo)準(zhǔn)的，所以可以使用。

同樣的方法檢測(cè)序列X，如圖：

從結(jié)果可以判斷序列X有單位根，所以對(duì)序列X進(jìn)行一階差分序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如下圖：

根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)該序列X是是符合平穩(wěn)標(biāo)準(zhǔn)的，所以可以使用。

筆者用EGNR法對(duì)M2和CPI進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。筆者先用CPI對(duì)M2進(jìn)行回歸，然后對(duì)其殘差做ADF 檢驗(yàn)，結(jié)果如表2 所示。在1%水平、5%水平和10%水平的顯著水平下，t 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值均小于相應(yīng)的臨界值，所以拒絕原假設(shè)，表明該殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，即說明M2和CPI之間存在協(xié)整關(guān)系。

從結(jié)果可判斷序列e無單位根，序列X與序列Y協(xié)整。

既然M2和CPI之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，為了考察M2對(duì)CPI的影響，我選擇用M2的月增長(zhǎng)量M2Z作為解釋變量，以CPI月度同比指數(shù)CPIZ為被解釋變量進(jìn)行深入研究。

首先估計(jì)回歸模型：CPIZ=α+βoM2Z+U，結(jié)果見表3。從回歸結(jié)果來看，M2Z的t 統(tǒng)計(jì)量值為-1.64相對(duì)于常數(shù)項(xiàng)C 的t 統(tǒng)計(jì)量值175.67不顯著，表明當(dāng)期M2的變化對(duì)當(dāng)期CPI的影響在統(tǒng)計(jì)意義上不明顯。

為了分析M2變化對(duì)CPI的滯后性影響，我對(duì)6個(gè)月的分布滯后模型進(jìn)行驗(yàn)證比較，結(jié)果如下表所示：

從上圖回歸結(jié)果來看，M2Z各滯后期的系數(shù)逐步增加表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響要經(jīng)過一段時(shí)間才能逐步顯現(xiàn)，但各滯后期的系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量值不顯著，因此還不能據(jù)此判斷滯后期究竟有多長(zhǎng)。所以我再做12個(gè)月的分布滯后模型的估計(jì)，結(jié)果如下：

從上表得知，由M2Z至M2Z（-9）的回歸系數(shù)都不顯著異于零，而M2Z（-10）的回歸t 的統(tǒng)計(jì)量值為1.89E-05，在5%水平的顯著水平下拒絕系數(shù)為零的原假設(shè)，這是我用分布滯后12個(gè)月的模型進(jìn)行分析總結(jié)所得出的結(jié)果。這可以說明，當(dāng)期M2的變化對(duì)CPI的影響是在10個(gè)月之后才明顯表現(xiàn)出來的。

為了研究M2對(duì)CPI影響的持續(xù)性，觀察表格。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可得知，t 統(tǒng)計(jì)量值顯著是從滯后10個(gè)月開始的，一直到滯后12個(gè)月為止；通過回歸系數(shù)也可了解到廣義M2的變化對(duì)CPI的影響在滯后12個(gè)月達(dá)到了最大值。

五、結(jié)論分析

通過對(duì)貨幣供應(yīng)量對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的滯后性分析，了解到我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響具有明顯的滯后性，滯后期大約為10個(gè)月，且有持續(xù)的滯后影響，持續(xù)的長(zhǎng)度大約為3個(gè)月，其影響力度先遞增然后遞減。綜上所述，我們不僅要注重合理選擇貨幣政策的中間變量，以求進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化流通效率，重視流動(dòng)性疏導(dǎo)；而且也要加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的預(yù)測(cè)研究，保證其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之間的協(xié)調(diào)性；同時(shí)我們也要注重政策之間的相互協(xié)調(diào)與配合。在考慮到時(shí)效性的情況下，在執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策的過程中要多加謹(jǐn)慎，并加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展?fàn)顩r作出提前分析和判斷。要及時(shí)發(fā)現(xiàn)新情況、新問題，并對(duì)此進(jìn)行深入分析，制定相關(guān)的有效政策，以保證政策的有效、順利的執(zhí)行，以促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)有效、高效的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：王巧（1991-），性別：女，籍貫：貴州省貴陽市，貴州大學(xué)09級(jí)本科生

王曉菁（1991-），性別：女，籍貫：浙江省杭州市，貴州大學(xué)09級(jí)本科生