摘要：在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中，對于企業(yè)來說，償債能力和盈利能力是同等重要的財(cái)務(wù)能力。在目標(biāo)管理盛行的時(shí)代，二者協(xié)調(diào)統(tǒng)一才是正常的發(fā)展態(tài)勢。但是如今，不論從現(xiàn)有理論還是實(shí)際情形當(dāng)中，二者均存在非一致性。于是，從財(cái)務(wù)管理的角度，深入剖析二者關(guān)系，并提出了解決沖突的建議。

關(guān)鍵詞：償債能力；盈利能力；財(cái)務(wù)目標(biāo)；財(cái)務(wù)杠桿；負(fù)債經(jīng)營

一、對企業(yè)償債能力與盈利能力的基本認(rèn)識(shí)

盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。用于分析企業(yè)獲利能力的分析指標(biāo)主要有：銷售毛利率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、所有者權(quán)益報(bào)酬率、普通股每股盈余。

償債能力是指企業(yè)對債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮ＷC程度，即企業(yè)償還全部到期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度。企業(yè)償債能力主要從短期償債能力和長期償債能力進(jìn)行分析和評價(jià)。具體為：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、現(xiàn)金凈流量比率。

對于盈利性企業(yè)來說，利潤是企業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力。而企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利潤，實(shí)現(xiàn)資金的增值，就要在保障資金安全的基礎(chǔ)上，保持資金的流動(dòng)性。這又與企業(yè)的償債能力密切相關(guān)。所以，企業(yè)實(shí)現(xiàn)償債能力與盈利能力的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)管理的責(zé)任目標(biāo)。但是，當(dāng)前二者之間也存在一系列的矛盾，這表現(xiàn)在很多方面，需要進(jìn)行深入的剖析。

二、企業(yè)償債能力與盈利能力的非一致性

1.從財(cái)務(wù)比率方面：

（1）權(quán)益凈利率和權(quán)益乘數(shù)分別作為衡量企業(yè)盈利能力和償債能力的標(biāo)準(zhǔn)。權(quán)益凈利率又是總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積?？梢?，假設(shè)在總資產(chǎn)凈利率大體不變的情況下，要想提高企業(yè)的盈利能力，就要增大權(quán)益乘數(shù)。而增大權(quán)益乘數(shù)，則意味著每份股東權(quán)益承擔(dān)的債務(wù)份額增加，風(fēng)險(xiǎn)加大。這對債務(wù)人明顯是不公平的。

（2）產(chǎn)權(quán)比率也是衡量企業(yè)償債能力的一個(gè)指標(biāo)。在總資產(chǎn)不變的情況下, 增加借款或向投資人分配紅利, 減少凈資產(chǎn), 使產(chǎn)權(quán)比率提高; 相反，使產(chǎn)權(quán)比率降低。這取決于邊際資本與邊際負(fù)債之間的成本, 當(dāng)邊際資本的機(jī)會(huì)成本高于邊際負(fù)債的資金成本時(shí),增加負(fù)債減少凈資產(chǎn)提高企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率, 則可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益, 有利于投資人利益最大化。相反， 當(dāng)邊際資本的機(jī)會(huì)成本低于邊際負(fù)債的資金成本時(shí), 降低企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率, 也有利于企業(yè)獲利。

另外，在企業(yè)總資產(chǎn)變化的情況下,只要企業(yè)增加資金投入( 無論是負(fù)債或股東投資) 的邊際收益高于資金投入( 負(fù)債或股東投資) 的相關(guān)邊際成本, 無論企業(yè)原來總資產(chǎn)報(bào)酬率是否高于企業(yè)負(fù)債的資金成本, 無論企業(yè)增加權(quán)益資本或負(fù)債, 使企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率降低或提高, 也無論企業(yè)減少權(quán)益資本或負(fù)債, 使企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率提高或降低, 對企業(yè)的獲利都是有利的, 都能提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.從財(cái)務(wù)目標(biāo)方面：股東關(guān)注企業(yè)的盈利能力，他們在乎的是企業(yè)能為他們帶來多少財(cái)富。而債權(quán)人關(guān)心的是所借出的資金是否能按期歸還，利息是否能得到保障，他們更關(guān)注企業(yè)的償債能力。在實(shí)際情況中，企業(yè)經(jīng)營者和股東往往為了追求經(jīng)濟(jì)利益，可能會(huì)利用債權(quán)人的資金去投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)椋热繇?xiàng)目賺錢了，則利益歸屬于股東。但如果虧損，則債權(quán)人也要承擔(dān)一定的損失。可見，二者的地位并不平等。

三、緩解企業(yè)償債能力與盈利能力沖突的建議：

1.正確定位企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，股東轉(zhuǎn)變思想認(rèn)識(shí)。

將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。所謂企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位、強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方利益關(guān)系。就拿股東和債權(quán)人來說，股東既要充分利用財(cái)務(wù)杠桿，同時(shí)也要注意維護(hù)債權(quán)人的利益。因?yàn)?，從長遠(yuǎn)角度看，維持合理的償債能力，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)形象的塑造提高企業(yè)的信譽(yù)，增前企業(yè)的償債能力。

2.債權(quán)人將眼光放得長遠(yuǎn)些，“放長線釣大魚”。

企業(yè)的盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的前提。它不僅關(guān)系到投資者個(gè)人的利益，同時(shí)也涉及到了債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)營者的利益。所以說，盈利能力是股東債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)營者共同關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)。債權(quán)人讓渡資金使用權(quán)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)相對較小的投資，但并不排除沒有風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人可以做的就是合法監(jiān)督企業(yè)的資金利用情況，避免企業(yè)經(jīng)營者為追求利益而不顧風(fēng)險(xiǎn)的投資。

3.合理把握一個(gè)度，充分利用財(cái)務(wù)杠桿。

權(quán)益凈利率是總資產(chǎn)凈利率和財(cái)務(wù)杠桿的乘積?？梢?，企業(yè)盈利能力由總資產(chǎn)凈利率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定。但提高財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，往往并不增加企業(yè)價(jià)值。此外，財(cái)務(wù)杠桿的提高有很多限制，企業(yè)經(jīng)常處于財(cái)務(wù)杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。所以，提高權(quán)益凈利率的根本動(dòng)力便是總資產(chǎn)凈利率。

影響總資產(chǎn)凈利率的驅(qū)動(dòng)因素食銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。總資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的乘積。銷售凈利率反映企業(yè)控制成本的能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取銷售收入的能力。以上兩個(gè)影響因素中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是基礎(chǔ)。因?yàn)橥ǔＦ髽I(yè)是在現(xiàn)有資產(chǎn)的規(guī)模下，創(chuàng)造盡可能多的收入，在所創(chuàng)造收入的基礎(chǔ)上控制成本費(fèi)用，從而提高總資產(chǎn)收益率。

4.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營管理。

為防范財(cái)務(wù)危機(jī)，應(yīng)該合理安排籌資結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)自己能夠利潤率較低時(shí)，不宜采用發(fā)行債券的籌資方式。倘若通過舉債來籌資，則會(huì)造成加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)。但是如果通過股票籌資的話，就可以與股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。相反，在資金利潤率較高時(shí)，可以選擇發(fā)行債券，這樣可以減少因發(fā)行股票而付給股東和其他投資者的利潤。

另外，企業(yè)經(jīng)營者可以通過比較資產(chǎn)收益率和借入資金成本率決定是否負(fù)債經(jīng)營。若資產(chǎn)收益率大于資金成本率， 說明企業(yè)充分利用了財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，不但投資人從中收益，同時(shí)也保障了債權(quán)人的利益。相反，若資產(chǎn)收益率小于資金成本率，則說明企業(yè)受到了財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的沖擊，投資人遭受了損失，債權(quán)人也面臨危險(xiǎn)。

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（作者簡介：岳寒冰(1990-)，男，山西陽泉人，中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)專業(yè)本科生。）