王曉華 林鵬 張俊杰

【摘 要】 文章在使用傳統(tǒng)投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，針對(duì)江蘇省的特點(diǎn)，引入反映高管人員素質(zhì)的指標(biāo)，構(gòu)建江蘇省上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型；運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法對(duì)江蘇省上市公司進(jìn)行分析，并對(duì)得分進(jìn)行排序；有針對(duì)性地提出有利于投資者決策的方法和建議。

【關(guān)鍵詞】 江蘇省上市公司； 投資價(jià)值； 指標(biāo)體系； 因子分析

一、江蘇省上市公司投資價(jià)值指標(biāo)體系的構(gòu)建

變量多、體制機(jī)制復(fù)雜、結(jié)構(gòu)層次繁雜難以界定，是評(píng)估江蘇省上市公司投資價(jià)值時(shí)面臨的問(wèn)題。由于各家上市公司的上市時(shí)間不同，運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)、體制機(jī)制也各具特色，如果單從某幾個(gè)指標(biāo)著手，評(píng)價(jià)結(jié)果難免有失偏頗，導(dǎo)致投資價(jià)值評(píng)估不具備典型性，無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值評(píng)估的目的，也無(wú)法向投資者正確反饋上市公司投資價(jià)值高低的信息。

在構(gòu)建江蘇省上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的過(guò)程中，本文遵循上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的確定原則，充分考慮到指標(biāo)體系的科學(xué)性、全面性、導(dǎo)向性和可操作性，此外，針對(duì)江蘇省上市公司的特點(diǎn)，引入反映高管人員素質(zhì)的指標(biāo)，對(duì)已有指標(biāo)體系進(jìn)行改進(jìn)，重新構(gòu)建一套具有江蘇特色的上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表1所示。

二、江蘇省上市公司投資價(jià)值實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及處理

本文以江蘇省上市公司為研究對(duì)象，2010年江蘇省境內(nèi)上市公司共計(jì)169家，其中滬市97家，深市72家。主要指標(biāo)數(shù)據(jù)分別來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司資訊網(wǎng)，本文選取的13個(gè)指標(biāo)，代表了上市公司投資價(jià)值的主要特性。

由于原始指標(biāo)數(shù)據(jù)單位不同，數(shù)值上有正有負(fù)，在進(jìn)行分析前應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。經(jīng)過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)軟件標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)服從N（0，1）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，且不改變各指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)。

（二）適用性檢驗(yàn)

本文運(yùn)用Bartlett球度和KMO檢驗(yàn)方法對(duì)原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，文中13個(gè)原始變量的KMO測(cè)度值為0.693，大于0.5；另外，Bartlett球度檢驗(yàn)的近似卡方值為421.88，自由度為63，顯著性水平為0.0，表明變量的相關(guān)矩陣之間存在相關(guān)關(guān)系，原假設(shè)成立，所選樣本數(shù)據(jù)適用于因子分析模型。數(shù)據(jù)分析具體結(jié)果見表2。

（三）因子提取

通過(guò)SPSS軟件計(jì)算得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與貢獻(xiàn)率，如表3所示。

從表3可以看出，第1~5個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá)86.191%，說(shuō)明前5個(gè)因子反映了原指標(biāo)體系信息的86.191%，按照特征值選取因子的原則，選取累積貢獻(xiàn)率≥85%的前5個(gè)因子。

（四）建立因子載荷矩陣并命名

本文采用方差最大正交方法旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。由因子分析原理知，提取的5個(gè)公共因子（F1、F2、F3、F4、F5）之間互不相關(guān)，而每個(gè)公共因子與其所代表的各指標(biāo)間具有高度相關(guān)性。

由表4可以看出，第一公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有高載荷，反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，可稱為營(yíng)運(yùn)因子；第二公共因子在每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率上有高載荷，反映企業(yè)的盈利能力，可以稱為盈利因子；第三公共因子在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)上有高載荷，反映企業(yè)的成長(zhǎng)速度，可以稱為成長(zhǎng)因子；第四公共因子在流動(dòng)比率、現(xiàn)金負(fù)債比率等指標(biāo)上有高載荷，可以解釋為抗風(fēng)險(xiǎn)因子；第五公共因子在高管人員評(píng)分上有高載荷，反映企業(yè)的高管人員素質(zhì)，可以稱為管理因子。

（五）因子得分及排序

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，可得到169家上市公司在F1、F2、F3、F4和F5公因子上的得分，這五個(gè)公因子得分可以代表原來(lái)數(shù)據(jù)86.191%的信息量，再以每個(gè)公因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重，運(yùn)用公式：

F=（34.813×F1+23.049×F2+

11.714×F3+9.864×F4+6.751×F5）／86.191，計(jì)算得出169家樣本公司的綜合得分（篇幅有限，本文只列示前五和后五的公司），如表5所示。

三、結(jié)論與對(duì)策

通過(guò)表5我們可以看出，江蘇省169家上市公司的投資價(jià)值綜合排名，其中排名前五位的分別是南鋼股份、威孚高科、常林股份、大港股份和國(guó)電南瑞，這些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，具有較高的投資價(jià)值；而華東科技、ST春蘭、ST瓊花、紅太陽(yáng)和羅普斯金排在最后五位，需要引起投資者、企業(yè)管理者和政府部門等相關(guān)方面的高度重視。

此外，經(jīng)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，排名靠前的上市公司，其高管素質(zhì)普遍也很高，表現(xiàn)為高學(xué)歷和取得的職業(yè)資格。因此，高管能力也是投資者需要考慮的一個(gè)重要因素。目前，江蘇省缺少類似海爾這樣的大公司，有些公司上市后，放慢了做強(qiáng)做大的步伐，可能與高管心存“小富即安”的思想有關(guān)。從國(guó)內(nèi)外公司發(fā)展的軌跡看，一個(gè)公司要想做強(qiáng)做大，具有高素質(zhì)和全球發(fā)展眼光的管理層不可或缺。實(shí)踐證明，高管眼光有多高，資本市場(chǎng)提供的舞臺(tái)就有多大。

機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)的中流砥柱。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步成熟和發(fā)展，投資者越來(lái)越多地關(guān)注上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值，價(jià)值投資理念逐漸成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。投資者必須從眾多的江蘇省上市公司中挖掘具有投資價(jià)值的對(duì)象。

（一）采用投資組合方法

股票投資存在固有的風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)往往對(duì)應(yīng)著高收益率，如何使風(fēng)險(xiǎn)降到最低而投資和收益最大化是投資者面臨的問(wèn)題。對(duì)上市公司采取投資組合方式，不僅可以有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以彌補(bǔ)上市公司投資價(jià)值的局限性。通過(guò)對(duì)江蘇省169家上市公司進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估分析后，發(fā)現(xiàn)投資組合方法具有可行性和可操作性。另外，投資者需要根據(jù)不同時(shí)期的國(guó)際形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)前景適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資品種的比例權(quán)重，以期獲得最大的投資收益。

（二）利用股指期貨工具

股指期貨不僅能夠幫助上市公司在管理方面，規(guī)避因股權(quán)投資、新股發(fā)行、資本運(yùn)作等交易行為帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司在多方面經(jīng)營(yíng)能力的提升，同時(shí)也能幫助機(jī)構(gòu)投資根據(jù)自身需求靈活避險(xiǎn)，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。投資者應(yīng)多了解掌握各項(xiàng)股指期貨的操作規(guī)律，體驗(yàn)股指期貨從掛牌交易到結(jié)算交割的一個(gè)完整周期，從而幫助投資優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)投資規(guī)模和流動(dòng)性，增強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等基本功能。通過(guò)靈活運(yùn)用股指期貨以達(dá)到投資效率最高化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資資金的最優(yōu)分配。

（三）充分考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響

各個(gè)行業(yè)的發(fā)展周期是不一樣的，自然會(huì)因經(jīng)濟(jì)周期不同而產(chǎn)生有區(qū)別的影響。有些行業(yè)的周期性特征很顯著，比如日用消費(fèi)品行業(yè)和價(jià)格彈性較小的行業(yè)；而有些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性特征則沒有那么顯著，比如公用事業(yè)、奢侈品行業(yè)。最終這一走勢(shì)通過(guò)股票價(jià)格顯現(xiàn)出來(lái)。據(jù)此，投資者應(yīng)未雨綢繆，根據(jù)行情及時(shí)做好經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)，以期及時(shí)尤其是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)準(zhǔn)確地作出投資決策。

（四）采取積極正確的態(tài)度對(duì)待價(jià)值評(píng)估

價(jià)值判斷的過(guò)程是通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的方法完成的，這種方法本身是個(gè)主觀的過(guò)程，不僅受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和公司運(yùn)營(yíng)等客觀狀況的影響，還受到判斷者判斷能力和技巧的影響，它的結(jié)果不可避免地?fù)诫s一部分主觀成分，所以投資者不需要刨根問(wèn)底吹毛求疵地想要得出最具投資價(jià)值的上市公司。只要是一個(gè)投資價(jià)值較優(yōu)區(qū)間的上市公司，都是可以有機(jī)選擇的。

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