高原

【摘 要】 自2011年初以來，我國的通貨膨脹率居高不下，由2011年1月份的4.9%上升到7月份的6.4%，一直處于上升趨勢。因此，勞動者對社?；饘嶋H意義上的保值增值要求日益提高，社?；疬_到預期目標的壓力日益增大，出現(xiàn)財務缺口甚至支付危機的可能性有增大的趨勢。文章通過對我國社會保障基金投資效益的分析，與國外模式進行比較，對我國社會保障基金的發(fā)展提供建議。

【關鍵詞】 社會保障基金； 投資效益； 比較分析； 啟示

一、社會保障基金的投資模式

世界各國及地區(qū)都不同程度地運用社會保障基金進行投資以獲得收益，根據(jù)投資主體的不同，社會保障基金的投資主要有三種模式。

（一）養(yǎng)老保險基金的投資權利交給國家相關機構

通常的投資方式是購買國家發(fā)行的債券或者直接參與國家財政投資。無論是采取從一級市場購買國債、定向認購社會保險特種國債，還是直接列入財政預算等方式，這種國際通行的做法具有無風險、收益保證、操作容易等優(yōu)點。其缺點是雖然這種投資方式在風險上有保證，但收益性較差。如果物價指數(shù)較高，即使國家對國債實行利率補貼，仍不能使基金增值。

（二）委托專業(yè)的金融機構進行投資

通過規(guī)定最低收益率的形式委托銀行、基金管理公司、信托公司等機構進行信托投資，這樣可以保證穩(wěn)定的收益率。為使基金得到盡可能大的投資回報，一般可以引入競爭機制，將基金分割成幾塊，委托多家機構進行投資。這種模式強調投資的收益性，但其缺點是在物價指數(shù)增幅較大時，仍難以保證投資的收益率高于通貨膨脹率。

（三）建立社會保障基金自有的投資機構

如果成立一種專門從事基金投資的機構作為社會保障投資部，那么由投資部進行基金投資的優(yōu)勢就在于其擁有投資自主權。這意味著社會保障基金的投資方向可以同社會保障事業(yè)本身的發(fā)展緊密地聯(lián)系起來，可以將社會保障基金用于福利目的的投資比如住房、居住環(huán)境、福利設施及教育等。

二、我國社會保障基金投資效益分析

（一）我國社會保障基金的投資模式

我國社會保障基金投資中大部分是委托投資，也有通過由國務院直接領導的全國社會保障基金理事會的直接投資，例如債券投資、股權資產的投資等，所以我國社會保障基金是直接投資與委托投資相結合，即采取的是第二種模式和政府監(jiān)管下的第三種模式。

按照國務院批準的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》相關規(guī)定，全國社保基金境內投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等。境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。截至2009年，全國社?；鹬付四戏交鸸芾碛邢薰镜?0家境內投資管理人以及施羅德投資管理公司等12家全球投資管理人。

社會保障基金在各類資產的具體投資比例限制為：銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

（二）對我國社會保障基金投資效益的評價

我國社會保障基金各年的投資收益額并不穩(wěn)定，波動劇烈。各年投資收益率受投資環(huán)境、經濟政策等多種外部因素影響，呈大起大落之勢。

表1顯示我國社會保障基金的投資收益率在2006、2007年很高，這與2006、2007年我國證券市場的牛市相關，當我國證券市場在2008年進入熊市時，社會保障基金的投資收益率銳減至-6.79%，這說明了社會保障基金投資于證券市場所面臨的高風險、高收益。另一方面，除2008年金融危機導致投資收益率為負數(shù)以外，社會保障基金每年的投資收益率都高于當年的通貨膨脹率。但令人遺憾的是，這只是部分數(shù)據(jù)得出的結果。根據(jù)現(xiàn)行社會保險基金投資管理制度，社會保險基金僅有少量個人賬戶資金委托全國社會保障基金理事會管理，到2011年6月，全國社會保障基金理事會管理的基金總資產約為9 000億元。據(jù)中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文計算，全國社會保險基金的投資收益率可能不足2%，這遠遠低于2011年7月份6.4%的通貨膨脹率。

表2顯示我國社會保障基金的收入主要來源于利息收入和股票投資收益，特別是證券差價收入。根據(jù)人力資源和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，截止到2010年年末，全國各項社會保險基金資產總額已達到24 309億元。但同樣存在的問題是，以購買債券和委托運營的方式進行投資的社?；鹫蓟鹂傤~的比例不足一成，其余九成以上只能采取存銀行和買國債等管理方式。

三、國外社會保障基金投資效益分析

（一）美國社會保障基金投資效益分析

1.美國社會保障基金的投資模式

美國社會保障基金分為三大塊，分別是美國聯(lián)邦社會保障基金、美國州和地方社會保障基金以及私有社會保障基金。

在社會保障基金的投資管理上，美國聯(lián)邦政府采取的是第三種模式，即通過由政府部門牽頭組成的社會保障信托基金委員會負責基金的投資運營。但值得一提的是，美國聯(lián)邦政府明確規(guī)定美國聯(lián)邦社會保障基金中的遺屬保險信托基金只能購買聯(lián)邦政府的特別債券，而不得購買其他任何證券。這充分體現(xiàn)了政府的主導地位，也即第一種模式。

另一方面，出于對社會保障基金的增值需要，美國聯(lián)邦政府對另外兩大基金沒有太多的限制。其中，美國州和地方社會保障基金投資組合變化很大，對公司股票的投資從無到有，并且在近年來一直維持在30%左右。

2.對美國社會保障基金投資效益的評價

從投資效益來看，美國聯(lián)邦社會保障基金各年的收益率均在4%以上。與此同時，美國州和地方社會保障基金投資收益率在各年中則變化很大，1998年投資收益率高達13%，而到了2002年卻跌至-3.2%。由此可見，美國聯(lián)邦政府在保證基金的安全性的基礎上，尋求基金的增值，目的是在安全性與收益性之間尋找到平衡點。

（二）日本社會保障基金投資效益分析

1.日本社會保障基金的投資模式

日本養(yǎng)老儲備基金制度就是政府將每年的國民年金和厚生年金的繳費收入支付養(yǎng)老費用后的剩余部分積累起來，形成養(yǎng)老儲備基金進行投資，以此來應對未來老齡化社會較高的養(yǎng)老費用。其分為日本公共養(yǎng)老儲備基金和日本企業(yè)年金兩部分。日本政府對社會保障基金的投資管理分別采用了兩種不同的模式。

日本公共養(yǎng)老儲備基金由政府養(yǎng)老基金投資基金（GPIF）進行投資，即采用第三種模式。對投資資產的方向和比例進行了較為嚴格的管理。在資產組合、風險管理、投資決策等方面采取市場化運行的措施。

日本企業(yè)年金主要委托信托銀行和人壽保險公司等金融機構進行管理，即采用第二種模式。日本企業(yè)年金的投資主要以股票和債券為主，而且每年的總體比例變化不大，大約保持在60%。相對于公共養(yǎng)老儲備基金投資來說，日本企業(yè)年金的投資組合中債券的比例明顯減少，而其他類投資例如房地產等的投資比重較大。

2.對日本社會保障基金投資效益的評價

由于日本社會保障基金的投資主要以股票為主，因此其投資收益率極不穩(wěn)定，隨著日本股票市場的震蕩而劇烈波動。GPIF的投資收益率在2005年高達14.37%，而到了2007年則下降為-6.41%。由此可以看出，單一的依靠投資股票作為社會保障基金的主要增值方式，結果并不理想。

（三）愛爾蘭社會保障基金投資效益分析

1.愛爾蘭社會保障基金的投資模式

愛爾蘭政府是采取社會保障基金的第三種投資模式，即成立國民養(yǎng)老儲備基金委員會作為社會保障基金的管理機構。該委員會將超過50%的資產投資于股票市場，并在全球范圍內加以分散。

2.對愛爾蘭社會保障基金投資效益的評價

國民養(yǎng)老儲備基金以長期收益最大化為主要目標制定了從2000年建立到2070年退出的分階段差異性投資策略，在2001、2002年投資回報很不理想的情況下，根據(jù)評估效果和市場發(fā)展方向拓寬了投資渠道，實施新的投資策略，2003年開始便獲得了顯著的成效。投資收益率從2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。這種對于投資策略和資產配置進行有效監(jiān)控的做法，有利于平滑資本回報率，提高投資效率，非常值得借鑒。

四、我國社會保障基金投資的發(fā)展啟示

國外社會保障基金的不同投資模式對我國社會保障基金投資的發(fā)展起到了很好的啟示作用。與國外社會保障基金投資效益比較可以看出，在保證社會保障基金安全性的同時，多方拓展社?；鸬耐顿Y渠道與完善社?；鹜顿Y的法律法規(guī)體系將成為我國社?；鸨Ｖ翟鲋档膬纱蠓▽?。

（一）多方拓展社?；鸬耐顿Y渠道

單一的依靠股票投資特別是證券差價收入作為我國社會保障基金主要收益來源其風險極大，收益也極不穩(wěn)定。以貝因美股份（002570）為例，貝因美2011年中報顯示二季度末前十大流通股東中，社?；鸢鼣埱皟上?，分別是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日，社?；鹪谠摴缮系目傮w浮虧已經超過1.02億元。

在中央擴大內需的政策方針指引下，社保基金參與收益率較高、回報預期穩(wěn)定的基礎設施建設項目，從長期看將非常有助于其實現(xiàn)保值增值。2010年9月底，社?；鹄塾嬐顿Y信托項目20個，主要借款人包括鐵道部、國家電網、國電集團等。2011年，全國社會保障基金理事會加大了對社會保障房建設的支持，已先后向南京、天津、重慶等地保障房項目累計貸款超過100億元，全國社會保障基金理事會通過交銀信托，并由國家開發(fā)銀行擔保，向重慶市城投公租房建設有限公司發(fā)放3年期45億元信托貸款。

此外，選擇安全性最高的領域進行股權投資，對相關企業(yè)實行戰(zhàn)略性注資，預期未來將能夠充分分享中國經濟持續(xù)高增長所帶來的豐碩成果。2009年，社?；鹨淹顿Y交通銀行、中國銀行、工商銀行、京滬高速鐵路股份有限公司各100億元，中國農業(yè)銀行股份有限公司155.2億元。截至2010年8月31日，社保基金直接投資項目9個，按新企業(yè)會計準則計算的賬面價值合計1 287.59億元，占社?；鹂傎Y產的20.29%，累計已實現(xiàn)收益208.74億元。其中四家銀行按新企業(yè)會計準則計算的賬面價值1 137.47億元，浮盈776.28億元，投資以來增值1 030.11億元，占社?；鹄塾嬐顿Y增值的30.8%。2011年，社?；饡鲑Y100億元戰(zhàn)略入股國家開發(fā)銀行，持股比例為2.19%。全國社保基金戰(zhàn)略投資中國人保集團100億元，持股比例11%左右。

（二）完善社?；鹜顿Y的法律法規(guī)體系

對養(yǎng)老基金的管制主要分為兩種。第一種是“謹慎人原則”模式，該模式要求養(yǎng)老基金資產的托管人對所管理的資產必須像對待自己的資產一樣，謹慎地選擇最能分散風險的投資組合，同時，對托管人實行無限責任制。第二種為“指導性原則”模式。執(zhí)行該原則的國家，政府對養(yǎng)老基金的投資工具選擇及其在投資組合中所占的比重均進行明確的限制和約定，并對基金的運作實行強硬的管制。歷史經驗表明采用“謹慎人原則”的國家養(yǎng)老基金投資組合的平均收益率高于采用“指導性原則”的國家。

國家以法規(guī)形式對社會保險基金的投向、范圍、項目投資比例給出原則的規(guī)定，這是社會保險基金規(guī)范運作和良性發(fā)展的基石。在我國，相關法律體系不健全，金融市場不完善，投資主體的自我約束能力弱，不具備實行“謹慎人原則”的先天條件。目前我國養(yǎng)老基金由國家掌管，接近于“指導性原則”，這是符合我國國情的，但隨著相應制度的完善，我們可以吸收“謹慎人原則”中的有效做法。例如，目前社保基金僅有約6%的資產投向海外，主要在香港。但根據(jù)相關法規(guī)規(guī)定，該基金的海外投資上限為20%?？紤]到社?；鹩?010年前實現(xiàn)資產規(guī)模擴大至近1 500億美元的雄心，相應的法律法規(guī)對于海外投資的限額，也需在不遠的將來增長近一倍。

【參考文獻】

［1］ 尹蘭梅.我國社會保障基金投資運營分析［J］.消費導刊，2009（1）：101.

［2］ 楊屏，薛飛.我國社會保障基金投資運營中存在的問題及對策［J］.遼寧經濟，2008（4）：18.

［3］ 趙麗華.我國社會保障基金監(jiān)管體系存在的問題及對策［J］.浙江金融，2009（4）：47.

［4］ 蔣忠平.日本養(yǎng)老儲備基金投資管理模式分析［J］.理論月刊，2006（6）：146.

［5］ 王洪春，白占立，張占平.國外社會保障基金投資模式比較研究［J］.河北師范大學學報，2005（9），24.