王本運(yùn) 楊方文

［摘要］ 以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)容易受盈余管理的影響，由此可能導(dǎo)致指標(biāo)不能反映公司財(cái)務(wù)實(shí)際狀況。本文以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，應(yīng)用主成分分析方法將多個(gè)現(xiàn)金流量表主要指標(biāo)組合成一個(gè)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)，客觀評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況，最后選取綜合績(jī)效排名前50位中的33家制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷的一致性。

［關(guān)鍵詞］ 制造業(yè)；現(xiàn)金流量；綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)；實(shí)證研究

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 05. 007

［中圖分類號(hào)］F275.1；F276.6［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673 - 0194（2012）05- 0012- 03

1引言

從目前情況看，以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量分析方法，可以在一定程度上避免會(huì)計(jì)政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響已經(jīng)成為共識(shí)。Ｃａｔｈｅｒｉｎｅ Ａ．Ｆｉｎｇｅｒ（１９９４）研究表明，在短期預(yù)測(cè)方面，現(xiàn)金流量是一種比以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算盈余的更好的預(yù)測(cè)手段。通過現(xiàn)金流量信息構(gòu)建不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，可以加強(qiáng)企業(yè)之間的橫向比較，同時(shí)也能對(duì)企業(yè)本身進(jìn)行縱向比較。這些指標(biāo)有：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、每股凈現(xiàn)金流量、現(xiàn)金比率、收益現(xiàn)金比現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)、資產(chǎn)流動(dòng)性分析指標(biāo)、獲取現(xiàn)金能力分析指標(biāo)、財(cái)務(wù)彈性分析指標(biāo)、收益質(zhì)量分析指標(biāo)等。

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者要求從各種不同的角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了解，包括對(duì)其現(xiàn)金流量信息的了解。然而，由于受現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)復(fù)雜關(guān)聯(lián)性等因素的影響，其對(duì)報(bào)表使用者的專業(yè)性要求很高，而綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的探索與建立，則有利于簡(jiǎn)化報(bào)表指標(biāo)體系。

在綜合績(jī)效排名前５０家企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)占６６％，因此，對(duì)制造業(yè)的研究更具現(xiàn)實(shí)意義，與此同時(shí)，伴隨著２００７年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，對(duì)績(jī)效有影響的部分因素也隨之改變，基于此，本文以２００７、２００８年制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證研究。

2實(shí)證研究

2.1 研究假設(shè)

假設(shè)１：分析結(jié)果與企業(yè)所處行業(yè)存在相關(guān)性。

例如零售企業(yè)與科研企業(yè)的現(xiàn)金流量分析結(jié)果會(huì)出現(xiàn)較大區(qū)別，這是由于行業(yè)本身特性的影響。

假設(shè)２：綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)意義權(quán)責(zé)發(fā)生制評(píng)價(jià)在結(jié)果上存在較大差異。

以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)所構(gòu)造的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)體系對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)意義上的評(píng)價(jià)方法存在差異。

2.2 研究變量選取

X1：資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。反映企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

X2：銷售現(xiàn)金比。反映每元銷售收入得到的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。

X3：現(xiàn)金比率。反映企業(yè)即刻變現(xiàn)能力，可體現(xiàn)企業(yè)立即償還到期債務(wù)的能力。

X4：償債保障比率。反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出償還企業(yè)債務(wù)的能力。

X5：每股現(xiàn)金凈流量。該比值為正數(shù)且較大時(shí)，派發(fā)的現(xiàn)金紅利的期望值就越大，若為負(fù)值，派發(fā)紅利的壓力就較大。

X6：凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)?？梢钥疾煲粋€(gè)公司的收益質(zhì)量情況。

2.3 研究樣本選取

本文以中國(guó)證券報(bào)和清華大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心聯(lián)合推出的中國(guó)上市公司綜合績(jī)效排名前５０位的３３家制造業(yè)上市公司作為樣本，并以這些上市企業(yè)２００７－２００８年度公布的有關(guān)現(xiàn)金流量的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)驗(yàn)證其與以績(jī)效評(píng)判的一致性。

2.4 主成分分析法過程及結(jié)果分析

本文根據(jù)主成分分析法的原理，利用ＳＰＳＳ Ｖ１３．０軟件構(gòu)建財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)，計(jì)算過程見表１、表２。

根據(jù)表１可知，主成分X1、X2、X3累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到 ８３．０75％，由此標(biāo)準(zhǔn)提取前3個(gè)主成分代替原來的8個(gè)指標(biāo)，仍然可以反映原始指標(biāo)所表達(dá)的信息，這是由于指標(biāo)之間相關(guān)性極強(qiáng)，存在較大的重疊部分。

根據(jù)表２可知，X1、X2、X3、X4在第一主成分上有較高的負(fù)荷，說明資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、銷售現(xiàn)金比、現(xiàn)金比率和償債保障比率在第一主成分上較高的負(fù)荷，即第一主成分主要反映這4個(gè)指標(biāo)的信息；第二主成分中X5和X6有較高的負(fù)荷，說明第二主成分基本上反映了每股現(xiàn)金凈流量和凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)的信息；第三主成分基本上補(bǔ)充了資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的信息，即可用第三主成分來代替原來的指標(biāo)。所以，提取這3個(gè)主成分基本上反映了全部指標(biāo)的信息。我們可以得到如下的“得分函數(shù)”同時(shí)整理得出綜合指標(biāo)相關(guān)函數(shù)：

γi=Component Matrix/■（載荷矩陣／特征值開方）

公式（１）

Zi=■γi Xi（Xi為第ｉ個(gè)成分） 公式（２）

Z=■fi Zi（fi為第ｉ個(gè)主成分貢獻(xiàn)率）公式（３）

由上過程公式，我們可以分別建立如下方程組對(duì)綜合指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建：

Z１＝０．３９２X１＋０．６２８X２＋０．９１３X３＋１．０５６X４＋０．７３３X５＋０．９７１X６Z２＝－０．０８１X１＋０．３３４X２－０．５４４X３－０．３２１X４＋１．３９６X５＋３．４６４X６Z３＝－０．３４７X１＋０．０７３X２＋０．１２２X３＋０．３６３X４－０．７６４X５＋２．４７２X６

代入各指標(biāo)數(shù)據(jù)， 我們就可以算出各主成分的得分。以每個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的特征值占所選取的主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重即可計(jì)算出財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)。財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)函數(shù)為：Z=-0.442 6Z1+0.250 5Z2+0.137 7Z3。據(jù)此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)計(jì)算和排名，結(jié)果見表３。

注：績(jī)效排名源于中國(guó)證券報(bào)，２００７

根據(jù)表３可知，在３３家上市公司中，綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)值的最大值為０．５８（鑫富藥業(yè)），最小值為－８．７６（雙鷺?biāo)帢I(yè)），其均值為－０．５６，其中２３家公司綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)值超過均值，１０家公司綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)值低于均值，但這可能與雙鷺?biāo)帢I(yè)的突出負(fù)值拉后均值有關(guān)。將表３中上市公司的排列順序與中國(guó)證券報(bào)公布的結(jié)果相比，鑫富藥業(yè)保持第一位置不變，說明其具備很強(qiáng)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流與績(jī)效保持一致。貴州茅臺(tái)由第二位降至第26位，三一重工由第31位上升至第6位，其他企業(yè)均有較大位置變動(dòng)。這說明單一現(xiàn)金流指標(biāo)的評(píng)判和績(jī)效的評(píng)判結(jié)果不一致，原因在于二者側(cè)重因素不同，只有綜合二者才能更加客觀、全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況。

3研究結(jié)論與啟示

通過對(duì)優(yōu)秀樣本的實(shí)證研究，我們可以看到綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的排名和公布的績(jī)效排名有較大差異，由于我們排除了行業(yè)因素，因此經(jīng)營(yíng)性質(zhì)并不在差異考慮范圍，而在于比率基于不同角度。綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)用主成分分析法，簡(jiǎn)化指標(biāo)體系，同時(shí)為投資者提供不同視角，綜合績(jī)效評(píng)價(jià)利于投資者更好地做出決策。

本文的研究也存在一定缺陷。由于現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)本質(zhì)上是源于利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，因此在一定程度上缺乏代表性。

主要參考文獻(xiàn)

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