董昕 田兆武 高曉改

編者按：本期案例研究欄目專題為“拓展中小企業(yè)融資渠道的技術(shù)創(chuàng)新”。其中，既有依托于產(chǎn)業(yè)鏈中核心大企業(yè)的內(nèi)生性金融交易，也有產(chǎn)業(yè)集群與小貸公司的共生發(fā)展；既有豐富間接融資渠道的信托融資模式，也有拓展直接融資渠道的股權(quán)托管模式。通過這些案例可以看出，技術(shù)領(lǐng)域的革新和進(jìn)步催生了新的金融機(jī)構(gòu)、工具和服務(wù)，有效拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。

摘要：本文通過對遠(yuǎn)圖1號集合資金信托計(jì)劃案例的分析，認(rèn)為應(yīng)充分發(fā)揮不同市場及成員的功能優(yōu)勢并有效加以整合，打破銀行渠道單一間接融資的局限，實(shí)現(xiàn)功能金融對社會資源的高效配置，才能有效解決中小企業(yè)新的融資難問題。

關(guān)鍵詞：集合信托；功能金融；融資效率；中小企業(yè)融資

Abstract：With the fast development of financial market and accumulation of social property，through the analysis of “Yuantu No.1”aggregated trust，we should exert the functions of different market and members and make effective cooperation to break the limit of single indirect financial channel，to realize the financial function of effective social resource allocation，in order to solve the problem of SME financing.

Key Words：aggregated trust，functional finance，financing efficiency，SME financing

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2012）06-0019-04

一、引言

近年來，為解決中小企業(yè)融資難問題，我國進(jìn)行了一系列創(chuàng)新，拓展多種渠道，如各商業(yè)銀行成立的中小企業(yè)服務(wù)專門機(jī)構(gòu)、面向中小企業(yè)的“二板市場”和中小企業(yè)集合票據(jù)等。但是，由于信貸資金配額有限、市場融資門檻高以及商業(yè)銀行成本收益考量等原因，眾多的中小企業(yè)融資仍然面臨困難。而另一方面，民間有大量的資本卻缺乏合適的投資渠道。因此，發(fā)揮金融市場成員的整體功能優(yōu)勢，打破單一銀行渠道融資的局限，是實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)高效率、低成本融資的可行之策。北京銀行濟(jì)南分行、山東國際信托有限公司和山東省再擔(dān)保集團(tuán)合作，推出山東信托—遠(yuǎn)圖1號集合資金信托計(jì)劃，為3家中小企業(yè)募集資金6000萬元，在謀求非信貸類融資上實(shí)現(xiàn)了一定突破。

二、功能金融與融資效率

傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為，現(xiàn)存的金融市場活動主體及金融組織是既定的，并有與之相配套的金融規(guī)章和法律來規(guī)范各種組織的運(yùn)行，現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都力圖維持原有組織機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。有關(guān)金融體系所有問題的解決，如商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險等，都應(yīng)在這種既定的框架下進(jìn)行，即使?fàn)奚室彩侵档玫?。上述觀點(diǎn)存在的明顯缺陷，是當(dāng)經(jīng)營環(huán)境變化以及這些組織機(jī)構(gòu)賴以存在的基礎(chǔ)技術(shù)以較快的速度進(jìn)行革新時，由于相關(guān)法律和規(guī)章制度的制定滯后于其變化，金融組織的運(yùn)行將會變得無效率。針對這一缺陷，默頓和博迪（R. Merton和Z. Bodie）于1993年提出了功能主義金融觀點(diǎn)（functional perspective）理論。金融功能理論認(rèn)為，在金融功能的變化要小于金融機(jī)構(gòu)的變化、金融功能優(yōu)于組織機(jī)構(gòu)的兩個假定前提下，一個兼具穩(wěn)定和效率的金融體系，應(yīng)該能夠積極創(chuàng)造和充分使用各種金融工具和手段來動員社會閑散資源，然后在全社會按照效益最大化的原則進(jìn)行配置，以此來提高全社會的投資效率。因此，根據(jù)默頓和博迪的功能金融理論，判斷一個國家或地區(qū)金融體系穩(wěn)定性和效率性的標(biāo)準(zhǔn)是金融體系能否創(chuàng)造出豐富多樣的金融工具，充分動員社會儲蓄并將聚集起來的資金進(jìn)行高效配置，提高資本的邊際生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率，并有效進(jìn)行風(fēng)險分散和管理，促進(jìn)社會福利的增長。

融資效率的定義最早是由曾康霖（1993）提出，他在分析直接融資與間接融資兩種融資方式時，指出企業(yè)采用哪種融資方式取決于融資效率和融資成本，并分析了影響融資效率和融資成本的七種因素。宋文兵（1997）在研究不同融資方式時指出，融資效率包括交易效率和配置效率。葉望春（1999）認(rèn)為企業(yè)融資效率是指企業(yè)籌資成本、籌資風(fēng)險以及籌資的方便程度。劉海虹和王明華（2000）從資金的趨利性角度出發(fā)，指出企業(yè)融資過程實(shí)質(zhì)上是一種以資金供求形式表現(xiàn)出來的資源配置過程，資金的趨利性促使它向個別收益率比較高的企業(yè)流動，因此，企業(yè)能否取得資金，以何種形式、何種渠道取得資金，即企業(yè)融資能力的大小構(gòu)成了企業(yè)融資效率的內(nèi)涵。馬亞軍和宋林（2004）則從比較和動態(tài)的角度拓展了企業(yè)的融資效率，包括企業(yè)是否能以盡可能低的成本融通到所需要的資金，和為企業(yè)所融資的資金能否得到有效地利用兩方面的內(nèi)容。方芳和曾輝（2005）從經(jīng)濟(jì)效率的帕累托最優(yōu)狀態(tài)出發(fā)，定義中小企業(yè)融資效率就是一種以最小的融資成本獲取最大利潤的融資安排。

中小企業(yè)由于受規(guī)模小、資金少的限制，抗風(fēng)險能力較弱，在發(fā)展信貸融資、企業(yè)集合債和集合票據(jù)上均不具有優(yōu)勢。而在信托市場中，信托業(yè)和信托制度具有其他金融業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。如何實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的融資需求，促進(jìn)金融資源配置效率的提高，北京銀行濟(jì)南分行“遠(yuǎn)圖1號”中小企業(yè)集合信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了高效融資的突破。

三、“遠(yuǎn)圖1號”資金信托計(jì)劃操作始末

（一）推出背景

2010年4季度以來，隨著貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，信貸市場趨緊，商業(yè)銀行信貸額度減少，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款融資更加困難。為此，山東省濱州市鄒平縣中小企業(yè)局開始探索適合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的融資服務(wù)模式，并且與中信證券、山東省再擔(dān)保集團(tuán)等多家機(jī)構(gòu)合作，開始運(yùn)作中小企業(yè)集合票據(jù)等集群融資方式。但由于集合票據(jù)、集合債前期準(zhǔn)備時間長、協(xié)調(diào)成本較高，公開信用評級要求達(dá)到BBB-以上，并且需要國家發(fā)改委審批或到銀行間市場交易商協(xié)會注冊，審批時間較長，經(jīng)過近半年的運(yùn)作沒有成功。而與此同時，銀行在信貸規(guī)模受限的情況下，也在不斷進(jìn)行創(chuàng)新，以達(dá)到穩(wěn)定客戶和增加中間業(yè)務(wù)收入的目標(biāo)。在此情況下，北京銀行濟(jì)南分行向鄒平縣中小企業(yè)局提出了發(fā)行資金信托計(jì)劃為企業(yè)融資的動議。由于集合信托融資模式具有不需要外部評級，不需要審批，手續(xù)簡單，操作周期短的優(yōu)點(diǎn)，恰好適合中小企業(yè)資金需求的特點(diǎn)，最終得到政府部門和企業(yè)認(rèn)可，選擇了集合信托計(jì)劃的融資模式。2011年3月，北京銀行濟(jì)南分行與鄒平縣政府、山東省再擔(dān)保集團(tuán)、山東國際信托公司經(jīng)過磋商，決定啟動山東省首個中小企業(yè)集合資金信托計(jì)劃。

（二）“遠(yuǎn)圖1號”操作過程

1. 選擇企業(yè)。鄒平縣政府初期挑選了一批企業(yè)，這些企業(yè)在各自行業(yè)擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢、經(jīng)營狀況良好、信用度高、發(fā)展前景較好。企業(yè)要與商業(yè)銀行具有長期的合作關(guān)系，符合商業(yè)銀行“集合信托企業(yè)備選庫”的基本要求，才能獲得參與集合信托計(jì)劃的機(jī)會。北京銀行濟(jì)南分行和山東省再擔(dān)保集團(tuán)根據(jù)企業(yè)提供的資料、自身的行業(yè)特點(diǎn)與對集合信托要求的準(zhǔn)入條件，篩選出了4家企業(yè)。其中，三利紡織有限公司、福?？萍及l(fā)展有限公司和山東新安凱動力科技有限公司等3家企業(yè)，獲得擔(dān)保單位的認(rèn)可，符合北京銀行集合信托發(fā)行企業(yè)的要求。

圖1：集合信托融資服務(wù)流程圖

2. 盡職調(diào)查。北京銀行濟(jì)南分行與山東省再擔(dān)保集團(tuán)、山東省國際信托公司聯(lián)合組成“企業(yè)考察小組”，對候選企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、自身發(fā)展情況、技術(shù)先進(jìn)性、財(cái)務(wù)穩(wěn)定性與發(fā)展前景等進(jìn)行了專項(xiàng)、全面、細(xì)致的盡職調(diào)查和可性研究分析，最終確定了“遠(yuǎn)圖1號”集合資金信托計(jì)劃的成員由上述三家企業(yè)組成。經(jīng)報各自的風(fēng)控部門審批，最終各機(jī)構(gòu)達(dá)成一致意見，確定了信托發(fā)行額度為6000萬元，每家企業(yè)2000萬元。

3. 信用增進(jìn)安排。根據(jù)信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法，在擔(dān)保機(jī)構(gòu)選擇方面，本來沒有明確規(guī)定。但山東國際信托公司為了提高信托計(jì)劃信用級別，提高發(fā)行成功的機(jī)率，要求企業(yè)具有AA級及以上債券增信擔(dān)保資質(zhì)的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，選擇由山東省再擔(dān)保集團(tuán)進(jìn)行擔(dān)保。山東省再擔(dān)保集團(tuán)是山東省唯一一家具有AA資質(zhì)的擔(dān)保公司，注冊資金10億元，并長期致力于為中小企業(yè)融資提供服務(wù)，具有較高的信譽(yù)度，其對企業(yè)提供不可撤銷的擔(dān)保責(zé)任，使企業(yè)的資信度有了明顯提升。

4. 設(shè)立信托計(jì)劃。山東省國際信托公司根據(jù)政府和銀行的推薦以及前期的盡職調(diào)查，分析發(fā)行集合信托的可行性，制定市場營銷方案，經(jīng)過論證審核通過。作為受托人嚴(yán)格按照信托計(jì)劃文件的相關(guān)規(guī)定，設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，對企業(yè)資信、經(jīng)營狀況進(jìn)行內(nèi)部審核，向銀行監(jiān)管部門進(jìn)行審批備案。因中小企業(yè)的特殊性，信托計(jì)劃的設(shè)計(jì)關(guān)系到是否能夠發(fā)行成功。在信托計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，信托公司嚴(yán)格按照集合信托相關(guān)要求，對資金用途進(jìn)行盡職管理。

5. 銀行發(fā)行信托計(jì)劃。在資金籌集規(guī)模較大和商業(yè)銀行參與的情況下，為提高資金籌集速度，一般會通過商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)和客戶資源進(jìn)行銷售，以加快產(chǎn)品的發(fā)行速度，提高資金籌集效率。北京銀行濟(jì)南分行通過全行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行提前預(yù)約，確保銷售回款，在較短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了信托產(chǎn)品資金的全額募集，及時滿足了企業(yè)的資金需求。

6. 成功發(fā)行。在特定的時間內(nèi)，客戶對信托計(jì)劃認(rèn)可，資金及時募集到位，信托計(jì)劃成功。如果集合信托得不到市場認(rèn)可，導(dǎo)致信托計(jì)劃發(fā)不出去，可能會發(fā)行失敗，無法募集到企業(yè)需要的資金。如果在發(fā)行過程中，項(xiàng)目征集不順利，可能導(dǎo)致企業(yè)拿到信托資金的時間拖后，導(dǎo)致發(fā)行時間延長。針對“遠(yuǎn)圖1號”中小企業(yè)集合信托，北京銀行濟(jì)南分行采用北京銀行全行發(fā)售的方式，由北京銀行全國200多個網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行代銷。該信托期限為1年半，收益率為7.5%，是同期存款利率的兩倍多，受到了客戶的普遍歡迎，銷售十分火爆，1周內(nèi)募集資金到位，2011年6月20日發(fā)行完畢。

（三）“遠(yuǎn)圖1號”實(shí)現(xiàn)了多方共贏

“遠(yuǎn)圖1號”的綜合成本為11%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率上浮60%，和中小企業(yè)從銀行貸款利率相當(dāng)，3家企業(yè)在較短的時間內(nèi)獲得6000萬元的資金支持，市場知名度也因此進(jìn)一步提高，此后還得到了北京銀行濟(jì)南分行及其他商業(yè)銀行的貸款授信，并且有一戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)了1000萬元的新增貸款融資。其他各方也獲得相應(yīng)的收益：鄒平縣中小企業(yè)局解決了部分企業(yè)的融資問題，促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展；北京銀行濟(jì)南分行獲得了1%的發(fā)行收入；山東省再擔(dān)保集團(tuán)收取了1%的擔(dān)保費(fèi)用；山東國際信托公司獲得了1.5%的管理費(fèi)用；購買者則取得了7.5%的較高收益率。

四、“遠(yuǎn)圖1號”資金計(jì)劃信托模式要素分析

（一）實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金需求和民間資本的有效對接

從功能金融觀點(diǎn)看，首先要確定金融體系應(yīng)具備哪些經(jīng)濟(jì)功能，然后據(jù)此來設(shè)置或建立能夠最好地行使這些功能的機(jī)構(gòu)與組織。信托發(fā)揮其制度和特有金融功能優(yōu)勢，克服和彌補(bǔ)我國長期以來銀行業(yè)一家獨(dú)大以及間接融資所帶來的資源配置效率不高的缺陷，促進(jìn)金融功能的發(fā)揮和金融資源配置效率的提高。在本案例中，北京銀行濟(jì)南分行一方面擁有需要資金的大批企業(yè)客戶，而同時又擁有掌握大量資金的資金供給者。在本單集合信托計(jì)劃中，100%由個人客戶購買，說明在當(dāng)前金融市場進(jìn)一步細(xì)分的情況下，充分合理地利用豐富的民間資本可以有效、快速滿足中小企業(yè)的融資需求。

（二）實(shí)現(xiàn)高效、足額的融資支持

企業(yè)融資效率的高低主要體現(xiàn)在企業(yè)能否以盡可能低的成本及時、足額地籌集到所需的資金。該融資模式中，企業(yè)的綜合融資成本為11%左右，與同期集合票據(jù)、集合債的融資成本相當(dāng)，在成本等同的條件下，及時足額獲取資金支持決定了企業(yè)最終融資方式的選擇?！斑h(yuǎn)圖1號”集合信托計(jì)劃從開始組織設(shè)計(jì)到成功發(fā)行，只用了3個月時間。而中小企業(yè)集合票據(jù)、集合債在信用評定等外部條件符合要求的情況下，至少需要半年的時間。其實(shí)，3家企業(yè)在選擇集合信托計(jì)劃這一融資模式的前期，企業(yè)和鄒平縣中小企業(yè)局一直在運(yùn)作中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)，使企業(yè)和政府真正放棄利用中小企業(yè)集合債、集合票據(jù)，轉(zhuǎn)而利用集合信托融資模式的根本原因，是企業(yè)可以在2-3個月時間內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)足額融資。

（三）通過各方合作實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的信用增級

一般來講，信托公司發(fā)行信托計(jì)劃是不需要擔(dān)保公司為企業(yè)提供信用增級的。但由于中小企業(yè)融資具有高風(fēng)險的特殊性，為最大限度地降低信托計(jì)劃的兌付風(fēng)險，保護(hù)投資者權(quán)益，以及加大發(fā)行的成功率，信托公司和商業(yè)銀行從自身信譽(yù)方面考慮，為有效降低信托計(jì)劃發(fā)行與兌付風(fēng)險，更好防范信托計(jì)劃可能達(dá)不到預(yù)期收益所引發(fā)的道德風(fēng)險，因此也尋求通過信譽(yù)較高的第三方擔(dān)保的方式實(shí)現(xiàn)各方訴求。本案例中，在山東省再擔(dān)保集團(tuán)提供信用增級的推動下，3家企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)了沒有政府財(cái)政資金注入的高效、足額融資。

（四）有效解決了信息不對稱問題

中小企業(yè)融資困難的一個重要原因是信息不對稱，而此單中小企業(yè)集合信托計(jì)劃融資模式，印證了在金融市場進(jìn)一步細(xì)分的情況下，通過職能分配和利用信托優(yōu)勢可以有效解決該問題。在“遠(yuǎn)圖1號”發(fā)行過程中，參與方眾多，包含政府、銀行、企業(yè)、擔(dān)保公司和信托公司。政府對企業(yè)的稅收和經(jīng)營情況比較了解，而銀行通過長期的業(yè)務(wù)合作也對企業(yè)的資金情況較為熟悉，擔(dān)保公司和信托公司通過對企業(yè)的盡職調(diào)查，也可以掌握較為真實(shí)的信息。在發(fā)行集合信托時，3家企業(yè)也會互相監(jiān)督，避免對方的行為影響自身的信譽(yù)。因此，在這種動態(tài)的多方監(jiān)管下，信息不對稱得到了較大程度的減輕。

五、結(jié)論

中小企業(yè)特別是小企業(yè)融資難是世界性難題，本案例表明，信托市場憑借信托業(yè)靈活的模式，實(shí)現(xiàn)了功能金融的作用，通過信用增級等方式有效實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資金需求和民間資本的有效對接，并且較高的服務(wù)效率，在解決中小企業(yè)融資難方面具有更大優(yōu)勢。當(dāng)然，信托發(fā)行也有一定的局限性，很多中小企業(yè)并不滿足信托的條件。因此，從更加宏觀的層面，解決中小企業(yè)融資難問題，應(yīng)從完善金融體系功能，提高融資效率，發(fā)展更多行使特定功能的機(jī)構(gòu)和組織等方面出發(fā)，才能取得較好的效果。

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（特約編輯 趙映光；校對 XS）