王東

摘要：2004年的COSO《企業(yè)風(fēng)險管理—整合框架》報告發(fā)布以后，COSO—ERM 框架成了企業(yè)風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)框架，但是次貸危機中眾多金融機構(gòu)的破產(chǎn)，使得COSO—ERM框架的有效性受到了懷疑。在后危機時代，發(fā)展新的風(fēng)險管理框架成為必然要求。企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)從追求公司（股東）利益最大化轉(zhuǎn)向追求企業(yè)利益相關(guān)者利益最大化，企業(yè)風(fēng)險管理的內(nèi)容也從COSO八要素風(fēng)險管理發(fā)展到以經(jīng)濟資本、風(fēng)險管理要素、結(jié)構(gòu)性金融工具和可持續(xù)風(fēng)險管理為支柱的全面風(fēng)險管理。

關(guān)鍵詞：企業(yè)風(fēng)險管理；經(jīng)濟資本；風(fēng)險管理要素；可持續(xù)風(fēng)險管理

Abstract：Since COSO issued“Enterprise Risk Management-Integrated Framework”，COSO-ERM framework has become the standard of enterprise risk management，but as some financial institutions broke in the Subprime Crisis，the effectiveness of the enterprise risk management was suspected. Today in the post-crisis era，developing new analytical framework of enterprise risk management becomes an inevitable claim. In the new analysis framework，the objective of enterprise risk management is shifted from the company（shareholders）to maximize the interests to maximize the interests of corporate stakeholders，and the contents of enterprise risk management are shifted from the COSO eight elements to the economic capital，risk management elements，structured financial instruments and risk management for the pillars of sustainable comprehensive risk management.

Key Words：enterprise risk management，economic capital，risk management elements，sustainability risk management

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265（2012）06-0009-05

風(fēng)險管理理論已有五十年的發(fā)展歷史，已成為指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營管理不可或缺的重要思想。2004年COSO頒布《企業(yè)風(fēng)險管理——整合框架》后，COSO—ERM框架很快成為風(fēng)險管理的核心標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)風(fēng)險管理首次擁有了一個系統(tǒng)的分析框架。但是，發(fā)生于2007年的次貸危機，動搖了人們對COSO框架的信心，風(fēng)險管理該如何實施成為后危機時代風(fēng)險管理理論必須回答的問題。王穩(wěn)（2010）提出了一個新的企業(yè)風(fēng)險管理分析框架，以經(jīng)濟資本、風(fēng)險管理要素、結(jié)構(gòu)性金融工具和可持續(xù)風(fēng)險管理作為企業(yè)風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，為后危機時代的風(fēng)險管理提供了一個可參考的框架思路。本文在這個分析框架的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)梳理了已有文獻(xiàn)對風(fēng)險管理框架和內(nèi)容的論述。

一、企業(yè)風(fēng)險管理分析框架的演進(jìn)

首先，企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）分析框架的演進(jìn)表現(xiàn)為內(nèi)涵的演進(jìn)。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，經(jīng)歷了從全面（整合性）風(fēng)險管理向ERM轉(zhuǎn)變的過程。斯基珀（Skipper，1994）、馬爾伯里（Lisa Meulbroek，2002）、威廉（William，2003）的研究都是從全面風(fēng)險管理的角度來定義企業(yè)風(fēng)險管理，認(rèn)為以更加綜合的方法處理所有種類的風(fēng)險是其主要特征；CAS（美國產(chǎn)險精算協(xié)會）的ERM報告認(rèn)為，企業(yè)風(fēng)險管理是一個組織主體為了增加其利益相關(guān)者的長期和短期利益而采取的包括風(fēng)險評估、風(fēng)險控制、風(fēng)險開發(fā)、風(fēng)險融資以及風(fēng)險監(jiān)控等一系列活動；但COSO（2004）對企業(yè)風(fēng)險管理的定義影響最為深遠(yuǎn)：“企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程，它由主體的董事會、管理當(dāng)局和其他人員實施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識別可能會影響主體的潛在事項，管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實現(xiàn)提供合理保證”。

其次，企業(yè)風(fēng)險管理分析框架的演進(jìn)表現(xiàn)為ERM內(nèi)容的演進(jìn)。米勒（Miller，1992）、魯特等（Froot等，1993、1994）、馬爾伯里（2002）等都提出了各自的風(fēng)險管理框架，但以CAS—ERM報告（2003）、COSO（2004）以及《巴塞爾協(xié)議》等最為有名。CAS發(fā)布的ERM報告認(rèn)為風(fēng)險管理包括兩方面內(nèi)容：一是企業(yè)面臨的風(fēng)險的類型和種類，二是不同的風(fēng)險管理程序步驟，包括風(fēng)險識別、風(fēng)險分析（量化）、風(fēng)險整合、風(fēng)險定價、風(fēng)險應(yīng)對和風(fēng)險監(jiān)控等；COSO框架以風(fēng)險管理目標(biāo)設(shè)定和八要素為主體內(nèi)容，全面看待風(fēng)險與機會的關(guān)系，涵蓋了內(nèi)部控制的內(nèi)容和方法，構(gòu)建了一個較為全面的風(fēng)險管理框架；《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》是以風(fēng)險為基礎(chǔ)的銀行業(yè)風(fēng)險監(jiān)管框架，主要包括資本的分類、資本監(jiān)管協(xié)議以及風(fēng)險權(quán)重的計算方法等；《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》則是在《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》的基礎(chǔ)上，對銀行業(yè)的風(fēng)險管理提出了全新的要求，其核心內(nèi)容即三大支柱：最低資本金要求、外部監(jiān)管、信息披露和市場約束，創(chuàng)新主要集中在風(fēng)險權(quán)重的計量，將風(fēng)險范圍擴展到信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險，以及內(nèi)部評級法等；《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》是在《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》的基礎(chǔ)上，對銀行的資本充足率、普通股和資本緩沖做出了較為詳細(xì)的規(guī)定及過渡期安排，對銀行的風(fēng)險管理提出了新的要求和挑戰(zhàn)。

再次，企業(yè)風(fēng)險管理分析框架的演進(jìn)表現(xiàn)為ERM目標(biāo)的演進(jìn)。（恩里克斯，2001；馬爾伯里，2002）的研究大都認(rèn)可“企業(yè)風(fēng)險管理是為了實現(xiàn)股東價值最大化”的觀點。也有些研究在股東利益最大化的范圍內(nèi)將風(fēng)險管理的目標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，如拉姆（James Lam，2003）、COSO（2004）的研究就分別將企業(yè)全面風(fēng)險管理的目標(biāo)進(jìn)行了細(xì)化，包括降低公司收益的波動性、促進(jìn)職業(yè)和財務(wù)安全等。后來，隨著企業(yè)社會責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展等領(lǐng)域研究的興起，風(fēng)險管理的目的拓展到了利益相關(guān)者最大化方面，CAS—ERM報告（2003）就提到了企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)就是為了增加組織的利益相關(guān)者在短期和長期的價值，馬爾薩拉等（E.Marsiglia等，2005）、弗斯特莫塞（Peter Forstmoser，2006）分別從企業(yè)價值所面臨的社會責(zé)任和可持續(xù)性挑戰(zhàn)、企業(yè)聲譽風(fēng)險的管理問題出發(fā)，來研究風(fēng)險管理的目標(biāo)問題。風(fēng)險管理理論越來越重視利益相關(guān)者的地位，逐漸將追求利益相關(guān)者利益最大化并實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展作為企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)。

二、對已有企業(yè)風(fēng)險管理分析框架的評價

現(xiàn)有框架的局限性逐漸顯現(xiàn)，表現(xiàn)在以下四個方面：

（一）沒有考慮到企業(yè)的償付能力問題

實際上，企業(yè)破產(chǎn)往往是償付能力不足的直接后果。那么，企業(yè)風(fēng)險管理的分析框架中就應(yīng)該對企業(yè)的償付能力給予足夠的關(guān)注。但是現(xiàn)有研究對此涉及不多，盡管巴塞爾協(xié)議中強調(diào)很多，但那是專門針對銀行業(yè)的特例，在更普遍意義上的研究很少，特別是作為風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)的COSO框架中只提到了風(fēng)險容量的問題，但是沒有說明如何來操作，導(dǎo)致現(xiàn)有研究在處理風(fēng)險的動態(tài)性方面有所欠缺。

（二）流程管理有所欠缺

從表面上來看，現(xiàn)有的風(fēng)險管理框架、尤其是COSO框架的八要素中基本涵蓋了風(fēng)險管理流程的全過程，但是它忽視了風(fēng)險管理很重要的一個流程——風(fēng)險溝通。盡管在信息與溝通要素中提到了溝通問題，但是對其重要性強調(diào)的不夠，現(xiàn)實中的情況是，風(fēng)險溝通是風(fēng)險管理流程非常重要的一部分，風(fēng)險信息的傳遞速度和質(zhì)量直接關(guān)系到風(fēng)險管理的及時性和有效性，因此，對風(fēng)險溝通的忽視是COSO框架流程管理的一大缺陷。

（三）沒有涉及到風(fēng)險管理工具的問題

在當(dāng)今金融市場高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)風(fēng)險管理離不開金融衍生品等金融工具的使用問題，而現(xiàn)有的分析框架中并沒有著意提及這一方面。次貸危機中，AIG、花旗等大型金融機構(gòu)的損失絕大部分就是由這些金融工具造成的。因此，這種缺失無疑影響了風(fēng)險管理有效性的發(fā)揮。

（四）對企業(yè)利益相關(guān)者的重視不夠，并由此疏忽了對可持續(xù)風(fēng)險的管理

盡管部分學(xué)者的研究涉及到了可持續(xù)風(fēng)險問題，但是在主流的風(fēng)險管理框架中卻很少涉及，如COSO框架開篇就提到了要為主體的利益相關(guān)者提供價值，但是后續(xù)的分析中并未進(jìn)一步的分析如何為利益相關(guān)者來謀取價值，而是更多的從企業(yè)視角展開；也正是由于這個原因，COSO框架根本就沒有涉及到可持續(xù)風(fēng)險管理問題，而這正是風(fēng)險管理發(fā)展的最新趨勢。環(huán)境問題、聲譽問題、社會責(zé)任問題等都是現(xiàn)在風(fēng)險管理乃至企業(yè)管理學(xué)科的熱門領(lǐng)域，因此，現(xiàn)有研究在這方面的不足將使得企業(yè)難以適應(yīng)社會和經(jīng)濟發(fā)展的要求。

基于現(xiàn)有風(fēng)險管理框架的不足和缺陷，王穩(wěn)（2010）提出了一個新的企業(yè)風(fēng)險管理分析框架理論假說，即ECSS分析范式：其中E代表經(jīng)濟資本（Economic Capital），C代表風(fēng)險管理要素（Component），S代表結(jié)構(gòu)性工具（Structured Vehicle），S代表可持續(xù)風(fēng)險管理（Sustainability Risk Mananagment）。該范式包括了COSO八要素，將經(jīng)濟資本和結(jié)構(gòu)性金融工具納入到企業(yè)風(fēng)險管理的分析框架中，考慮了可持續(xù)發(fā)展對風(fēng)險管理的影響，將風(fēng)險管理擴展到利益相關(guān)者的范圍內(nèi)，從而構(gòu)建了一套較為全面的企業(yè)風(fēng)險管理分析框架，對企業(yè)風(fēng)險管理具有一定的參考價值，本文就是以這個理論假說作為基礎(chǔ)，系統(tǒng)梳理了已有文獻(xiàn)中涉及本框架假說的觀點和理論，從而為該框架的完善和發(fā)展提供文獻(xiàn)支持。

三、基于ECSS范式的企業(yè)風(fēng)險管理分析框架

（一）經(jīng)濟資本是企業(yè)風(fēng)險管理的核心支柱

經(jīng)濟資本可以看成為了保持一定的債務(wù)評級所需要的防范意外損失的資本額，它實質(zhì)上是一定時間內(nèi)在一定的置信度下保持公司的償債能力不變所需要的資本水平。經(jīng)濟資本作為風(fēng)險管理的工具，最早是源于美國信孚銀行開發(fā)的RAROC體系，該方法蘊含了風(fēng)險需要資本覆蓋的思想，后來美國銀行將其發(fā)展到涵蓋非預(yù)期風(fēng)險，并由孔（Kong，1999）、施羅克（Schroeck，2002）進(jìn)一步深化與擴展，成為了風(fēng)險管理的重要工具。對于經(jīng)濟資本如何適用于風(fēng)險管理，主要集中在經(jīng)濟資本的計量與配置方面。

在計量方面，一是基于VaR方法來計量經(jīng)濟資本，由若里翁（Jorion，1997）給出VAR的計量方法后，相繼發(fā)展出了CM、PM、PRT、CPV和CR+五種計量模型；二是一致性方法來計量經(jīng)濟資本，這是基于風(fēng)險的損失分布非對稱性的特點，由Artzner等（1999）首先提出了TCE模型來作為一致性風(fēng)險度量指標(biāo)，后來尼爾（Panjer，2002）、蘭茲曼和瓦爾德斯（Landsman和Valdez，2003）、弗曼和蘭茲曼（Furman和Landsman，2005）、韋爾尼克（Vernic，2006）、凡德費爾（Vanduffel，2008）分別基于不同的損失分布函數(shù)運用TCE模型進(jìn)行了經(jīng)濟資本的計量，而阿切爾比（Acerbi，2002）證明了ES模型作為一致性風(fēng)險度量指標(biāo)的合理性。

在經(jīng)濟資本配置方面，研究主要集中在三個方面：（1）完全以風(fēng)險為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本，達(dá)尼奧（Denault，2001）提出了一致性經(jīng)濟資本配置的四項原則，分別是：完全配置、無縮減性、對稱性和無風(fēng)險資產(chǎn)對沖配置，卡爾克布倫納（Kalkbrener，2005）提出了經(jīng)濟資本的梯度配置原則，布赫和多爾弗雷納（Buch和Dorfleitner，2008）全面總結(jié)了一致性經(jīng)濟資本配置原則；（2）以風(fēng)險和成本相統(tǒng)一為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本，卡斯等（Kaas等，2001）引入了風(fēng)險殘余的新概念來配置經(jīng)濟資本，將經(jīng)濟資本配置問題轉(zhuǎn)化為求解經(jīng)濟資本成本與風(fēng)險殘余之和的最優(yōu)化問題，利文和戈費茨（Laeven和Goovaerts，2004）、戈費茨等（2005）進(jìn)一步研究了如何運用風(fēng)險殘余的方法來配置經(jīng)濟資本；（3）以風(fēng)險和收益相統(tǒng)一為基礎(chǔ)配置經(jīng)濟資本，這種方法的最初是起源于美孚銀行的RAROC方法，默頓（Merton，1993）、魯特和斯坦因（Froot和Stein，1998）是對RAROC方法進(jìn)行了改進(jìn)以更準(zhǔn)確的配置經(jīng)濟資本，而斯托頓和策希納（Stoughton和Zechner，2007）在RAROC方法的基礎(chǔ)上，將信息不對稱理論融入到經(jīng)濟資本配置中，深化了對經(jīng)濟資本配置問題的研究。

（二）COSO八要素是企業(yè)風(fēng)險管理的功能工具

對于風(fēng)險管理的要素，COSO報告給出的八要素最為全面，不但涵蓋了風(fēng)險管理的流程管理，而且對內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定和信息的關(guān)注為企業(yè)的風(fēng)險管理提供了有力的支持。除此之外，學(xué)術(shù)界對風(fēng)險管理要素的研究涉及了公司治理、人力資源、風(fēng)險管理流程等多個方面。

在風(fēng)險管理流程方面，馬勒（Andreas Muller，1999）分析ERM流程的角度是成本控制，他認(rèn)為ERM包括風(fēng)險剝離、風(fēng)險地圖、風(fēng)險組合和套期三個階段；馬爾伯里（2002）在傳統(tǒng)風(fēng)險管理流程的基礎(chǔ)上，提出了建立公司價值模型來提高風(fēng)險管理能力的方法；CAS（2003）對ERM流程的分析注重了企業(yè)環(huán)境因素的影響，提出ERM流程包括環(huán)境分析、風(fēng)險識別、風(fēng)險量化、風(fēng)險整合、風(fēng)險優(yōu)化和利用、風(fēng)險控制與評估等步驟的循環(huán)；尼爾森等（Nielson等，2005）對風(fēng)險溝通的強調(diào)是流程管理的一個重要突破，指出風(fēng)險管理在過去的數(shù)十年間已經(jīng)在溝通領(lǐng)域發(fā)生了巨大的變化，充分強調(diào)了風(fēng)險溝通在風(fēng)險管理流程中的作用。

在公司治理方面，研究者認(rèn)為公司治理是ERM的重要組成部分，提供了對風(fēng)險的自上而下的監(jiān)察和管理，涉及到權(quán)益方的溝通、董事會的獨立性、董事會績效評估以及董事和高管的薪酬等問題（拉姆，2003；克勒夫納等，2003）。

在人力資源方面，對風(fēng)險經(jīng)理的研究是最主要的話題。從早期的風(fēng)險（保險）經(jīng)理到現(xiàn)在的首席風(fēng)險官，名稱和職責(zé)的變化昭示著風(fēng)險管理中人力資源地位的提升。早期風(fēng)險（保險）經(jīng)理更多的是為購買保險的決策提供咨詢和建議，從而為企業(yè)確定合適的保險策略和保險產(chǎn)品（桑德，1956；德內(nèi)伯格等，1966）；后來對風(fēng)險經(jīng)理重要性的認(rèn)識逐漸深化，更加注重風(fēng)險經(jīng)理在企業(yè)組織架構(gòu)中的地位，并對其職能做出了拓展，對任職人員的素質(zhì)和能力也提出了多方面的要求（麥卡希爾，1971）；現(xiàn)在，首席風(fēng)險官（CRO）已經(jīng)在公司的管理層中占據(jù)了顯要位置，對CRO的雇傭已經(jīng)成為公司實行風(fēng)險管理意愿和水平的標(biāo)志，CRO對企業(yè)管理的深入程度、對企業(yè)決策的介入和影響程度以及其本身背景和能力水平，都對企業(yè)風(fēng)險管理的效果具有不可忽視的影響（科爾基特等，1999）。

此外，企業(yè)文化作為企業(yè)管理中的“軟要素”，對于ERM的推行具有不可忽視的意義，研究證實了組織文化與企業(yè)風(fēng)險管理的實施效果有著密切關(guān)系的結(jié)論，指出即使是企業(yè)的技術(shù)人員也可以從組織文化的角度來挖掘?qū)嵤〦RM的潛力（金布羅，2009）。

（三）結(jié)構(gòu)性工具是企業(yè)風(fēng)險管理的擴展工具

隨著金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，企業(yè)風(fēng)險管理所需要的工具逐漸實現(xiàn)了從單一的傳統(tǒng)保險產(chǎn)品向復(fù)雜的現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，各種新型的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品為企業(yè)的風(fēng)險管理策略如風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險融資、風(fēng)險控制等提供了針對性的工具，從而使得企業(yè)風(fēng)險管理的精細(xì)度和復(fù)雜度都有了很大的提升。

在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的使用策略方面，研究者普遍認(rèn)為，沒有明確風(fēng)險管理目標(biāo)的企業(yè)，盲目地運用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將會加大企業(yè)的風(fēng)險。因此，進(jìn)行風(fēng)險對沖要有明確的目標(biāo)。具體的策略包括密切關(guān)注競爭者的對沖策略、不要單獨授權(quán)給企業(yè)的財務(wù)專家以特殊衍生品的選擇權(quán)力等。那些運用衍生品進(jìn)行風(fēng)險對沖的企業(yè)，其實踐中的使用策略往往有“不對稱管理”的傾向，即風(fēng)險和非流動性的測量與企業(yè)實行風(fēng)險管理的決策有著正面的聯(lián)系，但是在風(fēng)險對沖時的廣度和深度卻與這些風(fēng)險指標(biāo)有著負(fù)向的關(guān)系，如跨國公司在外匯市場上的風(fēng)險對沖策略（羅德里格斯，1974；魯特等，1994；卡明斯等，2001）。

在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的使用誘因方面，企業(yè)內(nèi)、外部因素都有影響。匯率波動性加劇、市場風(fēng)險增加導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)指標(biāo)波動性變大，而投資者的風(fēng)險規(guī)避偏好使得企業(yè)必須要通過風(fēng)險對沖來降低波動性，特別是對于跨國公司來說，市場波動性的影響更為明顯，運用衍生品工具對沖管理外匯風(fēng)險，是這段時間企業(yè)風(fēng)險管理的重要內(nèi)容，這是金融衍生品使用的外部誘因（?？怂梗?972；施拉姆等，1974；羅德里格斯，1978）；企業(yè)的內(nèi)部誘因中，企業(yè)發(fā)展前景是首要因素，基于對破產(chǎn)的恐懼和代理問題的考慮，企業(yè)很有動力來實行風(fēng)險對沖以鎖定和減小企業(yè)面臨的風(fēng)險（麥克明，1987），企業(yè)的規(guī)模、杠桿效率以及資產(chǎn)和負(fù)債久期的不匹配程度、資本資產(chǎn)比率以及稅收考慮也是促使企業(yè)實行風(fēng)險對沖和風(fēng)險管理的重要因素。同時，企業(yè)的風(fēng)險偏好程度特別是那些風(fēng)險偏好高的企業(yè)更偏向于運用金融衍生品來控制和管理風(fēng)險（科爾基特和霍伊特，1997；卡明斯等，2001；利本伯格等，2003）。

在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的類別方面，主要是集中在用來防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險載體和基于資本市場的工具而形成的風(fēng)險載體兩個領(lǐng)域。在防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險載體中，專屬保險公司的應(yīng)用極為普遍，它能減低母公司的保險成本、提升母公司的保險效率并為母公司贏得稅收和投資方面的實惠，進(jìn)而提升母公司的盈利水平，因此成為很重要的金融衍生品工具（戴維森等，1987、1988；伍德等，1988 ；烏爾里克，1992）；基于資本市場的工具而形成的風(fēng)險載體代表則是巨災(zāi)期權(quán)產(chǎn)品，它的出現(xiàn)使得保險行業(yè)具備了從資本市場獲取所需再保險的能力，資本市場也因為這些新的產(chǎn)品類型的出現(xiàn)而能夠更好的發(fā)揮其職能（肯特，1997）。

（四）可持續(xù)風(fēng)險管理是企業(yè)風(fēng)險管理的拓展和延伸

可持續(xù)風(fēng)險管理是可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略在風(fēng)險管理領(lǐng)域的應(yīng)用，主要包括環(huán)境風(fēng)險管理和社會公平風(fēng)險及社會責(zé)任管理兩大類。同時，如何進(jìn)行可持續(xù)風(fēng)險管理也是該領(lǐng)域的重要話題。

在環(huán)境風(fēng)險管理方面，研究普遍認(rèn)為注重環(huán)境保護和管理不僅不會導(dǎo)致企業(yè)相應(yīng)成本的增加，反而是企業(yè)增加收入的市場機會，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的潛在動力；如果企業(yè)涉及了環(huán)境破壞或是保護不力的問題，那么其股東價值將受到負(fù)面影響，股價將會受到打擊；現(xiàn)在保險行業(yè)也開始注重環(huán)境風(fēng)險管理問題，開始為綠色經(jīng)濟和全球環(huán)境的保護提供更多的產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)（科恩，1997；弗羅曼，1997；米爾斯，2009）。

在社會公平風(fēng)險及社會責(zé)任管理方面，德里斯科爾等（Driscoll等，2004）對企業(yè)的社會責(zé)任提出了新的分析，將自然環(huán)境因素直接融合進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險管理決策程序中，不僅拓展了利益相關(guān)者的概念范圍和理論廣度，而且為企業(yè)的社會公平風(fēng)險管理理論也提供了新的研究視角和思路。馬克斯菲爾德（Maxfield等，2007）以更廣闊的企業(yè)社會責(zé)任框架來研究公司可持續(xù)發(fā)展問題，指出傳統(tǒng)的招聘和激勵方式以實現(xiàn)雇員產(chǎn)出最大化的思路并不完全適合現(xiàn)代社會的發(fā)展，多元化對企業(yè)的貢獻(xiàn)不僅體現(xiàn)在擴大銷售和提高顧客滿意度，而且有助于企業(yè)的風(fēng)險管理、提高企業(yè)經(jīng)營的創(chuàng)新性和靈活性進(jìn)而解決企業(yè)發(fā)展中遇到的各種問題，他們還對拉丁美洲企業(yè)的社會責(zé)任狀況進(jìn)行了分析和展望。

在如何進(jìn)行可持續(xù)風(fēng)險管理方面，威爾遜等（Wilson等，2007）分析了采取結(jié)構(gòu)性決策等方法進(jìn)行可持續(xù)風(fēng)險管理在提升企業(yè)社會責(zé)任方面的作用，布施等（Busch等，2009）就企業(yè)在投資決策過程中如何處理由自然環(huán)境引發(fā)的不確定性問題進(jìn)行了分析，將這些不確定性問題整合進(jìn)公司戰(zhàn)略管理和投資框架中，從而對如何進(jìn)行可持續(xù)風(fēng)險管理給出了理論上的建議。此外，以案例研究的方法來研究可持續(xù)風(fēng)險管理問題也很常見，霍夫曼等（Hoffmann等，2007）對碳限制條件下的企業(yè)風(fēng)險管理問題的研究、吉蒂等（Kitti等，2009）以咖啡生產(chǎn)為例分析的運用經(jīng)濟手段和工具來促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與生態(tài)多元化保護之間均衡共存的問題，都具有很強的現(xiàn)實意義。

四、企業(yè)風(fēng)險管理分析框架的發(fā)展趨勢

雖然基于ECSS范式的企業(yè)風(fēng)險管理分析框架對現(xiàn)有框架的缺陷有所彌補，但是在實際應(yīng)用中，還有以下問題需要注意：

（一）經(jīng)濟資本模型的適用性問題

雖然大量的文獻(xiàn)對經(jīng)濟資本問題進(jìn)行了分析和論述，但是作為動態(tài)衡量企業(yè)風(fēng)險水平的工具，經(jīng)濟資本模型需要根據(jù)企業(yè)的實際情況特征進(jìn)行調(diào)整，尤其是在將經(jīng)濟資本作為企業(yè)風(fēng)險管理的核心支柱后，一個適合企業(yè)特征的經(jīng)濟資本模型對于提高企業(yè)的風(fēng)險管理能力具有不可忽視的影響。

（二）結(jié)構(gòu)性金融工具的使用策略問題

作為企業(yè)風(fēng)險管理拓展工具的結(jié)構(gòu)性金融工具，其本身的“雙刃劍”特征對企業(yè)的使用策略提出了很高的要求，次貸危機中很多大型金融企業(yè)就是因為結(jié)構(gòu)性金融工具的使用不當(dāng)而倒閉破產(chǎn)的。因此，如何發(fā)揮其避險對沖功能而弱化其投機功能，是企業(yè)風(fēng)險管理中必須重視的問題。

（三）可持續(xù)風(fēng)險管理的實施問題

實施可持續(xù)風(fēng)險管理，不僅是為了滿足利益相關(guān)者的要求，也是企業(yè)自身發(fā)展的需要。但是，在現(xiàn)實經(jīng)營中，如何協(xié)調(diào)企業(yè)的短期利益與長期利益、所有者利益與相關(guān)者利益，是可持續(xù)風(fēng)險管理能否真正落實的關(guān)鍵，也是可持續(xù)風(fēng)險管理能否真正發(fā)揮作用的核心問題。

參考文獻(xiàn)：

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 SJ）