陳南輝

（武漢大學(xué) 國(guó)際法研究所，湖北 武漢 430072）

目前，影子銀行作為一個(gè)全新的金融概念引起國(guó)際社會(huì)的熱議，同時(shí)，影子銀行監(jiān)管已經(jīng)成為各國(guó)在金融監(jiān)管改革過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題之一。在對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)及由其引發(fā)的全球金融危機(jī)的認(rèn)真反思中，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，影子銀行的過(guò)度擴(kuò)張乃是此次金融危機(jī)爆發(fā)的誘因之一。盡管影子銀行在推動(dòng)金融創(chuàng)新、金融發(fā)展上有重要作用，但影子銀行的期限∕流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和杠桿性等特征也增加了監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，從而成為了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的策源地和重要的傳播渠道，釀成了這百年一遇的全球性金融危機(jī)?！皩?shí)踐證明，幾乎不受監(jiān)管的影子銀行體系雖為金融創(chuàng)新開(kāi)啟了前所未有的航程，但也埋下了金融不穩(wěn)定的種子”［1］。在二十國(guó)集團(tuán)（G20）首爾峰會(huì)上，與會(huì)各國(guó)首腦將“加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管”作為一個(gè)重要議題加以討論，其后，美歐主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)以及金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）等重要的國(guó)際金融組織紛紛針對(duì)影子銀行的監(jiān)管提出了自己的法案和政策建議?？梢哉f(shuō)，影子銀行的發(fā)展及其監(jiān)管問(wèn)題不僅是全球關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，也是我國(guó)金融改革中必然要面對(duì)和解決的嶄新問(wèn)題。

一、影子銀行的概念及其對(duì)金融體系的影響

（一）影子銀行的涵義

2007年8月美聯(lián)儲(chǔ)研討會(huì)上，美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）執(zhí)行董事保羅·麥卡利（Paul McCulley）首次提出了“影子銀行”一詞，用以指稱那些“與傳統(tǒng)的、正規(guī)接受監(jiān)管的商業(yè)銀行體系相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)”，它們籌集到的多為短期不確定的資金，并游離于聯(lián)邦政府監(jiān)管之外，沒(méi)有再貼現(xiàn)的權(quán)利，也不能加入存款保險(xiǎn)組織［2］。

“影子銀行”的稱謂及涵義，經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有、從各執(zhí)一詞到漸進(jìn)統(tǒng)一的過(guò)程。在這一發(fā)展過(guò)程中，不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者從自身對(duì)影子銀行的本質(zhì)、范疇的理解出發(fā)，形成了許多不同的觀點(diǎn)。2008年，當(dāng)時(shí)是紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)、現(xiàn)為美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)的蒂姆·蓋特納在一篇演講稿中，將那些通過(guò)“非商業(yè)銀行”的融資安排，利用短期市場(chǎng)融資購(gòu)買大量高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)稱之為“平行銀行體系”［3］。2010年9月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南在國(guó)會(huì)作證時(shí)，稱“影子銀行”是除接受監(jiān)管的存款機(jī)構(gòu)之外的，并充當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機(jī)構(gòu)。此后，英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁保羅·塔克、美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行學(xué)者托貝斯·阿壯（Tobias Adrian）以及國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松等也提出了自己的見(jiàn)解和主張。但在2011年G20首爾峰會(huì)召開(kāi)之前，國(guó)際上對(duì)影子銀行尚無(wú)統(tǒng)一的定義。

應(yīng)G20峰會(huì)的要求，F(xiàn)SB在2011年4月發(fā)布了相關(guān)研究報(bào)告——《影子銀行：范圍的界定》，在報(bào)告中主要指出兩方面問(wèn)題：一是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)全部或部分游離于監(jiān)管體系外的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面、充分的認(rèn)識(shí)，并對(duì)相關(guān)的授信情況、特殊情況下識(shí)別可能成為關(guān)注焦點(diǎn)的變化進(jìn)行全面監(jiān)控；二是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)非銀行信用中介中最可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一些因素進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，這些因素主要包括兩方面，一方面是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其中包括期限∕流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及杠桿化等，另一方面是監(jiān)管套利的問(wèn)題，主要是由于影子銀行在活動(dòng)中規(guī)避或削弱銀行業(yè)監(jiān)管的可能性非常大。在這樣的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，F(xiàn)SB將“影子銀行”定義為：游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)的信用中介體系，其期限∕流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及杠桿化等特征增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)［4］。在該文件的附件中，F(xiàn)SB還勾勒出一個(gè)影子銀行體系的整體框架圖，借以進(jìn)一步明確影子銀行的定義范圍。

（二）影子銀行的范圍

總體來(lái)說(shuō)，各國(guó)的影子銀行范圍因金融體系結(jié)構(gòu)不同、金融發(fā)展階段不同而呈現(xiàn)出差異化的特征。

在美國(guó)，影子銀行體系大致包括財(cái)務(wù)公司、信用投資基金、貨幣市場(chǎng)基金、政府發(fā)起的住宅金融機(jī)構(gòu)（例如房利美和房地美）、限定目的的財(cái)務(wù)公司、金融公司等。這類機(jī)構(gòu)，獨(dú)立發(fā)揮著商業(yè)銀行的某一項(xiàng)或某幾項(xiàng)功能，它們雖與商業(yè)銀行平行運(yùn)作，卻不受相應(yīng)的銀行監(jiān)管，同樣也不能獲得官方的流動(dòng)性支持和存款保險(xiǎn)保護(hù)。

而在歐洲，影子銀行體系主要涉及對(duì)沖基金等投資基金和證券化的交易活動(dòng)。它們作為非銀行信用中介，直接或間接地復(fù)制商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，起著類似于商業(yè)銀行的核心功能。

就我國(guó)而言，雖然金融市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，衍生品市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，并未形成與美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家類似的影子銀行體系，但我國(guó)確實(shí)存在“游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的信用中介體系”。參照FSB的定義，我國(guó)的影子銀行體系大致包括：私募基金、小額貸款公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、開(kāi)展銀信理財(cái)合作的投資公司、信用評(píng)級(jí)公司、貸款公司、地下錢莊、汽車金融公司、信托公司、擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司、貨幣市場(chǎng)基金以及各種金融機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)、民間借貸等。

事實(shí)上，影子銀行是內(nèi)生于金融體系之中的。任何金融體系中都有游離于正規(guī)銀行監(jiān)管之外的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，雖其表現(xiàn)形式可能因不同的金融體系而有差異，但其影子銀行的實(shí)質(zhì)并無(wú)差異［5］。根據(jù)FSB所下的寬泛定義，影子銀行的范圍不僅包括金融中介，還包括那些僅僅只為期限轉(zhuǎn)換∕流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及高杠桿提供便利，同時(shí)又能在體系內(nèi)聚集高杠桿、增加風(fēng)險(xiǎn)隱患的機(jī)構(gòu)，甚至還包括一些傳統(tǒng)銀行表外的金融產(chǎn)品和金融工具。一般來(lái)看，私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、投資銀行、結(jié)構(gòu)化投資載體等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)支持證券（ABS）、信用違約掉期（CDS）等金融工具和產(chǎn)品，屬于典型意義上的影子銀行體系的范疇。

（三）影子銀行對(duì)金融體系的影響

從20世紀(jì)70年代，影子銀行開(kāi)始逐步發(fā)展。后來(lái)隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展、金融創(chuàng)新的不斷開(kāi)展，影子銀行迎來(lái)了膨脹、快速發(fā)展的時(shí)期，這一階段其發(fā)展速度大大超過(guò)傳統(tǒng)銀行發(fā)展速度。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，在美歐等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，影子銀行體系迅速壯大，無(wú)論是在資產(chǎn)占比還是在金融交易規(guī)模方面，均已全面超過(guò)傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系，并逐漸成為與傳統(tǒng)商業(yè)銀行“平起平坐”的信用創(chuàng)造主體。

隨著影子銀行的不斷發(fā)展，其對(duì)美國(guó)金融體系產(chǎn)生了很大的影響，主要包括兩方面：一是影子銀行使傳統(tǒng)銀行體系發(fā)生的作用在不斷下降；二是進(jìn)一步提高了影子銀行的系統(tǒng)重要性。從美國(guó)近二十多年的金融發(fā)展歷程來(lái)看，影子銀行的無(wú)限制發(fā)展在很大程度上得益于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。伴隨著美國(guó)金融監(jiān)管的放松，一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，從而導(dǎo)致影子銀行在此期間獲得了迅猛發(fā)展。據(jù)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)透露，在金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)最大的五家銀行持股公司當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)約為6萬(wàn)億美元多一點(diǎn)，而整個(gè)銀行系統(tǒng)的總資產(chǎn)約為10萬(wàn)億美元［6］。據(jù)國(guó)內(nèi)相關(guān)人士估計(jì)，目前影子銀行體系大約運(yùn)營(yíng)著10萬(wàn)億元的資金，而銀行業(yè)存款總量約80萬(wàn)億元，貸款總量約為55萬(wàn)億元［7］。這些數(shù)據(jù)足以顯示影子銀行在當(dāng)前整個(gè)金融體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

影子銀行的發(fā)展是一把“雙刃劍”。一方面，影子銀行在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、滿足融資需求、繁榮金融經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，為金融體系帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，影子銀行的龐大資產(chǎn)規(guī)模、高杠桿運(yùn)作、低透明度、缺乏有效監(jiān)管等特征，又加劇了金融體系的脆弱性，成為威脅國(guó)家金融安全的重大隱患。實(shí)踐證明，影子銀行作為金融業(yè)務(wù)繞過(guò)監(jiān)管和貨幣政策的通道，常常成為金融危機(jī)的主要推手，而一旦危機(jī)爆發(fā)，影子銀行的過(guò)度杠桿化業(yè)務(wù)會(huì)將其風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，其期限錯(cuò)配導(dǎo)致體系內(nèi)資金流動(dòng)性不足而出現(xiàn)“擠兌”現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，其危害之大超乎人們的想象。再加上影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系的業(yè)務(wù)界限日益模糊，打通了風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的渠道，“當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)影子銀行系統(tǒng)存在嚴(yán)重問(wèn)題的時(shí)候，整個(gè)金融系統(tǒng)已經(jīng)陷入了一種不可控的崩潰狀態(tài)”［8］?？梢哉f(shuō)，將影子銀行納入監(jiān)管框架是拓寬金融監(jiān)管邊界、維護(hù)金融穩(wěn)定的必然要求。因此，主要發(fā)達(dá)國(guó)家及國(guó)際金融組織呼吁各國(guó)應(yīng)將影子銀行納入其金融審慎監(jiān)管框架之內(nèi)，以提高風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

二、影子銀行監(jiān)管的國(guó)際動(dòng)態(tài)及措施

（一）美國(guó)對(duì)影子銀行的監(jiān)管

次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)的金融監(jiān)管體制飽受責(zé)難和非議，于是，美國(guó)針對(duì)危機(jī)中暴露出的監(jiān)管問(wèn)題率先進(jìn)行了大刀闊斧的制度改革，并于2010年7月2日通過(guò)了《多德－弗蘭克法華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》（以下簡(jiǎn)稱《法案》）。在該《法案》中，盡管未明確提出監(jiān)管“影子銀行”，但針對(duì)影子銀行體系展開(kāi)了實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管改革［9］，其相關(guān)監(jiān)管措施主要包括以下內(nèi)容：

一是將私募基金和對(duì)沖基金納入監(jiān)管體系。依《法案》規(guī)定：根據(jù)資本規(guī)模對(duì)私募基金和對(duì)沖基金投資顧問(wèn)公司進(jìn)行區(qū)分監(jiān)管，若資本總額超出1億美元的，必須在證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)登記；若資本總額未達(dá)到1億美元的，其必須接受所在州注冊(cè)并接受監(jiān)督，同時(shí)要求大型對(duì)沖基金和私募基金向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露有關(guān)資產(chǎn)和杠桿使用的信息。

二是加大監(jiān)管力度并建立危機(jī)處置預(yù)案?！斗ò浮芬搿拔挚藸柗▌t”（Volcker Rules），限制大型金融公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)，原則上禁止銀行擁有或者投資對(duì)沖基金和私募基金，特別情形下要求對(duì)其投資額不能超過(guò)私募基金資本的3%，不能超過(guò)銀行一級(jí)資本的3%，同時(shí)要求銀行必須將自營(yíng)交易和類似的投資活動(dòng)從其加入存款保險(xiǎn)體系的銀行和機(jī)構(gòu)中分離出來(lái)，必須將高風(fēng)險(xiǎn)衍生交易業(yè)務(wù)剝離到子公司，從而使銀行只能保留利率、大宗商品、外匯等常規(guī)的衍生品；要求以商業(yè)銀行為主體的證券化產(chǎn)品發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表上；要求系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型銀行控股公司向監(jiān)管部門提交當(dāng)陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)困境時(shí)快速有序的自救處置方案。

三是推進(jìn)場(chǎng)外衍生品進(jìn)場(chǎng)交易。在《法案》明確規(guī)定，要求場(chǎng)外衍生品交易轉(zhuǎn)到交易所進(jìn)行交易，并對(duì)其進(jìn)行中央清算；授權(quán)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和SEC對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管，并制定參與掉期交易機(jī)構(gòu)的資本要求及保證金要求，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行限制，并且在交易系統(tǒng)上同時(shí)建立全面監(jiān)管和信息披露框架。

（二）歐盟對(duì)影子銀行的監(jiān)管

鑒于影子銀行體系在現(xiàn)代金融體系中的重要影響，歐洲中央銀行自2009年以來(lái)不斷改進(jìn)和完善歐盟范圍內(nèi)關(guān)于金融市場(chǎng)的相關(guān)法律制度，具體體現(xiàn)在2010年《另類投資基金經(jīng)理指令》［10］（以下簡(jiǎn)稱 《指令》）中，其中主要包括以下兩方面的措施：

一是將影子銀行體系納入監(jiān)管框架，并加大監(jiān)管力度。該《指令》所說(shuō)的“另類投資基金”，涵蓋了對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、商品基金，以及其他沒(méi)有歸于原歐盟可交易集合投資證券指令監(jiān)管下的各類基金?！吨噶睢芬?guī)定：投資基金經(jīng)理必須領(lǐng)取“執(zhí)照”后，才能合法地在歐盟金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)；管理基金超過(guò)1億歐元的對(duì)沖基金和超過(guò)5億歐元的私募股權(quán)基金，需得到母國(guó)許可并向東道國(guó)披露其風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等情況。同時(shí)，《指令》對(duì)另類投資基金限定了最低資本金標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)影子銀行提出了相關(guān)要求，要求其提供資質(zhì)能力報(bào)告，提供內(nèi)部治理、資產(chǎn)安全、估價(jià)方法等相關(guān)資料，并且一定要滿足最低資本金要求。

二是嚴(yán)格監(jiān)管程序。《指令》限制另類投資基金的杠桿；要求所有的另類投資基金都應(yīng)在歐洲開(kāi)設(shè)托管賬戶，指定獨(dú)立的估值機(jī)構(gòu)；此外，還對(duì)基金賣空操作以及重大投資策略的信息披露等問(wèn)題提出了更高要求。

（三）金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)影子銀行的監(jiān)管

自G20首爾峰會(huì)提出“加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管”以來(lái)，F(xiàn)SB作為這項(xiàng)政策的主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，先后發(fā)布了《影子銀行：范圍的界定》（2011年4月），《影子銀行：進(jìn)展和下一步措施》（2011年9月），《影子銀行：強(qiáng)化監(jiān)督和管理》（2011年10月）等一系列文件，試圖通過(guò)研究影子銀行的范圍和特征，提煉歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的有益經(jīng)驗(yàn)，以指導(dǎo)各國(guó)加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管?；谏鲜鑫募?，F(xiàn)SB提出了加強(qiáng)監(jiān)管的若干政策建議［11］，其主要內(nèi)容包括以下兩個(gè)方面：

其一，提出從宏觀和微觀兩個(gè)視角強(qiáng)化對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管。按照FSB的文件精神，各國(guó)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面來(lái)對(duì)銀子銀行體系進(jìn)行監(jiān)督，宏觀上主要是對(duì)整體系統(tǒng)范圍，微觀主要是對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)或單個(gè)業(yè)務(wù)范圍，主要是采用定量信息和定性信息兩種方式相結(jié)合進(jìn)行。就宏觀視角而言，需要利用來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表（簡(jiǎn)稱基金數(shù)據(jù)流）的定量信息作為宏觀金融監(jiān)測(cè)的一種方法，以此評(píng)估影子銀行體系金融資產(chǎn)的規(guī)模和增長(zhǎng)速度，一般對(duì)其衡量是通過(guò)資產(chǎn)絕對(duì)額及其總負(fù)債、GDP、傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模的相對(duì)量。宏觀檢測(cè)的優(yōu)勢(shì)主要在于其可以從較廣的角度清晰把握影子銀行體系跨期變化的總體情況，從而為監(jiān)管當(dāng)局提供相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息，這是從微觀角度無(wú)法及時(shí)掌握的，這將有助于對(duì)影子銀行體系進(jìn)行評(píng)估，對(duì)非金融部門的融資脆弱性進(jìn)行評(píng)估。

從微觀視角來(lái)看，同樣也需要定量和定性雙重信息的方法。在定量方面，主要是通過(guò)公開(kāi)出版物、調(diào)查數(shù)據(jù)、通過(guò)商業(yè)性資訊供應(yīng)商來(lái)獲取相關(guān)金融產(chǎn)品的存、流量等市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息，以此來(lái)測(cè)算金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的規(guī)模，另外，我們還需要通過(guò)傳統(tǒng)銀行部門以及其他被監(jiān)管部門的交易對(duì)手信用敞口數(shù)據(jù)等方面來(lái)識(shí)別整個(gè)影子銀行的業(yè)務(wù)，以此來(lái)幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)影子銀行體系在向傳統(tǒng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)溢出的相關(guān)情況。資金流量等數(shù)據(jù)作為第二手資料，存在較長(zhǎng)的時(shí)滯，而定量微觀獲得的數(shù)據(jù)能提供更多、更準(zhǔn)確和更及時(shí)的信息，這將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供重要的信息與資料。

其二，提出針對(duì)影子銀行體系的分類監(jiān)管措施。FSB強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管政策必須具備靈活性和前瞻性，必須充分地考慮金融市場(chǎng)在調(diào)整和發(fā)展中可能遇到的問(wèn)題。對(duì)此，影子銀行監(jiān)管措施主要可以分為四類：一是對(duì)影子銀行體系進(jìn)行間接監(jiān)管，也就是通過(guò)采取相應(yīng)措施來(lái)規(guī)范傳統(tǒng)銀行與影子銀行實(shí)體之間的互動(dòng)機(jī)制，從而通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)來(lái)應(yīng)對(duì)對(duì)傳統(tǒng)銀行的影響，主要是阻止傳統(tǒng)銀行為降低資本或流動(dòng)性監(jiān)管而將全部或部分業(yè)務(wù)通過(guò)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行的監(jiān)管套利行為；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行體系進(jìn)行直接監(jiān)管，必須加強(qiáng)對(duì)影子銀行機(jī)構(gòu)本身的直接監(jiān)管，從而減少影子銀行體系對(duì)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的影響；三是加強(qiáng)對(duì)影子銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)影子銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù)，從而來(lái)降低特定金融工具、金融業(yè)務(wù)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)影響，使影子銀行體系信用中介得以穩(wěn)健運(yùn)行；四是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管措施，不僅需要從微觀方面來(lái)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，而且需要從全局和總體上對(duì)影子銀行體系實(shí)施識(shí)別的政策措施，比如，加強(qiáng)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，降低順周期性，等等。

三、我國(guó)影子銀行發(fā)展及其監(jiān)管建議

（一）我國(guó)影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

“影子銀行”在我國(guó)的發(fā)展主要涉及兩個(gè)方面：一是商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)部門，最典型的金融工具是銀行理財(cái)產(chǎn)品；二是以民間借貸為代表的民間金融體系，包括高利貸性質(zhì)的民間集資、地下錢莊以及小額貸款公司。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)的投資銀行機(jī)構(gòu)和各種投資基金也具備影子銀行的諸多典型特征，但相形之下發(fā)展較為滯后或業(yè)務(wù)狹隘。在此，本文著重關(guān)注近年來(lái)發(fā)展迅速，影響廣泛并具有代表性的銀信理財(cái)產(chǎn)品和民間金融體系。

1.銀信理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自2004年以來(lái)不斷推出理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)，在銀監(jiān)會(huì)比較寬松而且粗疏的理財(cái)業(yè)務(wù)指引框架下，各商業(yè)銀行采用了一些簡(jiǎn)單實(shí)用卻有較高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品形式，在銀行內(nèi)部逐步實(shí)現(xiàn)“托媒”、證券化，這在一定程度上已經(jīng)具備了影子銀行體系的一些重要特征，并且符合影子銀行體系運(yùn)作實(shí)質(zhì)。比如，銀行的利率型或貨幣型產(chǎn)品與貨幣市場(chǎng)存款賬戶相類似，掛鉤型產(chǎn)品類似于結(jié)構(gòu)化金融工具，對(duì)于規(guī)模龐大的信貸產(chǎn)品則與簡(jiǎn)易型信貸資產(chǎn)支持票據(jù)相類似。

2009年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹，加息預(yù)期增強(qiáng)，商業(yè)銀行與信托公司合作發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品，成功繞開(kāi)了信貸額度的控制，銀信理財(cái)產(chǎn)品迅速發(fā)展為我國(guó)最主要的影子金融工具之一。2010年，銀信理財(cái)產(chǎn)品呈井噴式發(fā)展，共有102家商業(yè)銀行發(fā)行銀信理財(cái)產(chǎn)品達(dá)10 591款，發(fā)行總數(shù)較2009年增加40%多，發(fā)行規(guī)模估計(jì)達(dá)7.05萬(wàn)億元，同比增幅達(dá)30%。通過(guò)銀信合作的創(chuàng)新方式釋放出了大量的資金。

從規(guī)模上來(lái)看，與銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)相比，影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模并不算大。但這些業(yè)務(wù)的存在，一定程度上是為了規(guī)避對(duì)其的限制，這就加大了商業(yè)銀行的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，在2011年初，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)就將這類影子銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)列為了重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，并對(duì)此采取了相應(yīng)的措施，對(duì)其提出了一定要求，比如，在當(dāng)年年底前各商業(yè)銀行應(yīng)將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)從表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)；若商業(yè)銀行未將銀信合作信托貸款轉(zhuǎn)入表內(nèi)，將按10.5%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本等等。

2.民間金融體系——以溫州融資模式為例。隨著近來(lái)國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的萎縮，中小企業(yè)生產(chǎn)成本上升、資金匱乏，再加上嚴(yán)厲的金融管制，如信貸規(guī)模的管制和銀行利率的管制都非常嚴(yán)格，使得企業(yè)外部融資困難。在上述幾方面因素夾擊下，民間借貸獲得了較好的生存條件。在溫州地區(qū)，民間借貸主要是通過(guò)地下錢莊來(lái)進(jìn)行，一般借貸利率都超出銀行同期貸款基準(zhǔn)利率的數(shù)倍。對(duì)于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的高利借貸，隨時(shí)有崩盤的危險(xiǎn)，甚至可能引發(fā)一場(chǎng)“中國(guó)式次貸危機(jī)”。從2011年4月開(kāi)始，浙江溫州、臺(tái)州、寧波等地出現(xiàn)了明顯的中小企業(yè)老板“跑路”事件，其中以溫州為甚，中小企業(yè)利潤(rùn)率低于貸款利率，企業(yè)實(shí)際借貸成本已達(dá)到100%或者更高。

眾所周知，民間借貸是一把“雙刃劍”。一方面，民間借貸對(duì)于緩解中小企業(yè)的資金短缺，彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)信貸不足，加速社會(huì)資金總量的擴(kuò)充和流動(dòng)，起到了積極作用，客觀上是一個(gè)進(jìn)步，是對(duì)國(guó)有和集體金融體系的一個(gè)有益補(bǔ)充。比如，溫州模式的發(fā)展，民間借貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，尤其是在國(guó)家實(shí)施從緊貨幣政策時(shí)，其為民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供了重要的融資渠道，防止很多企業(yè)資金斷裂以致破產(chǎn)。另一方面，民間借貸也存在很多缺陷，比如比較松散、盲目、缺乏管制，供給不穩(wěn)定、融資規(guī)模較小等，特別是其游離于金融監(jiān)管體系之外，也容易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)嚴(yán)重影響國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，使大量資金循環(huán)于體外，不利于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，還可能干擾正常的金融秩序，阻礙金融市場(chǎng)的正常發(fā)展。另外，民間借貸容易滋生犯罪行為，一些地下錢莊甚至嬗變成帶有黑社會(huì)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)團(tuán)伙。

其實(shí)，早在2008年7月14日，浙江省金融辦、省工商局、浙江銀監(jiān)局、人行杭州中心支行共同發(fā)布了關(guān)于小額貸款的管理規(guī)定——《浙江省小額貸款公司試點(diǎn)暫行管理辦法》。幾乎同時(shí)，溫州市宣布放行小額貸款公司。為使小額貸款公司正常運(yùn)行，防止小額貸款公司從事非法集資或者變相吸收公眾存款等非法活動(dòng)，該規(guī)定對(duì)小額貸款公司制定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管制度。依《辦法》規(guī)定，小額貸款公司的資金來(lái)源只能是自有資金，并且只貸不存，對(duì)于貸款利率，其上限不得高于國(guó)家基準(zhǔn)利率的4倍，也不得向股東發(fā)入貸款。這使“暗”流涌動(dòng)的溫州民間借貸終于有了政策突破口，使得民間借貸從灰色地帶走向“陽(yáng)光”。招安民間資金，國(guó)家更易加強(qiáng)金融監(jiān)管力度。今年3月28日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，并設(shè)立溫州為綜合改革試驗(yàn)區(qū)，旨在開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相匹配的多元化金融體系，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化金融環(huán)境，從而克服資金供求紊亂難題，從根本上消除產(chǎn)生民間借貸危機(jī)的制度根源。

（二）我國(guó)影子銀行的特點(diǎn)

我國(guó)的影子銀行不同于西方國(guó)家，有其自身的特點(diǎn)。

首先，從起源與發(fā)展基礎(chǔ)來(lái)看，西方國(guó)家的影子銀行一般脫胎于資本市場(chǎng)，是傳統(tǒng)信用市場(chǎng)和現(xiàn)代資本市場(chǎng)相互融合的產(chǎn)物。證券化和衍生市場(chǎng)的發(fā)展，改變了銀行的傳統(tǒng)信貸模式；資本市場(chǎng)發(fā)展造成的“脫媒”，使得商業(yè)銀行熱衷于證券化，以回避資本監(jiān)管。而我國(guó)的影子銀行主要起源于民間借貸，發(fā)展于企業(yè)間拆借市場(chǎng)。

其次，從運(yùn)作方式和杠桿率來(lái)看，我國(guó)影子銀行的收益大部分來(lái)自股票承銷發(fā)行以及中介費(fèi)用，杠桿率比較低；而西方國(guó)家的影子銀行大多在于通過(guò)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行高杠桿交易。

再次，從發(fā)展階段看，我國(guó)和西方國(guó)家影子銀行目前所處的發(fā)展階段有很大不同，在資產(chǎn)證券化率方面也有很大的差別。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化主要是從2005年開(kāi)始的，并且整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模總體較小，與西方國(guó)家不可同日而語(yǔ)。因此，我國(guó)影子銀行的問(wèn)題主要集中在銀信合作和地下錢莊問(wèn)題，具有表外性和隱蔽性等特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年新增的人民幣貸款以外融資達(dá)到6.33萬(wàn)億元，其占融資總量的44.4%，這就說(shuō)明在我國(guó)銀信合作理財(cái)、小額貸款公司、典當(dāng)行、地下錢莊等金融業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)將近一半，這些影子銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)之大。若當(dāng)前不能加緊治理，后果不堪設(shè)想。

（三）完善影子銀行監(jiān)管的政策建議

我國(guó)目前實(shí)行的是傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，與國(guó)際上流行的適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的功能監(jiān)管模式是相悖的?！耙恍腥龝?huì)”的分業(yè)監(jiān)管模式雖然更加專業(yè)化，但是在某些業(yè)務(wù)交叉環(huán)節(jié)容易造成監(jiān)管真空。由于金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融業(yè)出現(xiàn)了脫媒現(xiàn)象，影子銀行加深了金融體系的關(guān)聯(lián)性，其監(jiān)管也將是一個(gè)難點(diǎn)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，立足我國(guó)的實(shí)際，本文擬就我國(guó)完善對(duì)影子銀行的監(jiān)管提出一些具體的政策建議：

首先，加強(qiáng)功能監(jiān)管，使功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管之間實(shí)現(xiàn)有效平衡。美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后，使各國(guó)清醒地認(rèn)識(shí)到影子銀行體系存在逃避監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)、存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也使各國(guó)充分認(rèn)識(shí)到功能監(jiān)管的重要性。我國(guó)當(dāng)前主要是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，“一行三會(huì)”的監(jiān)管模式使各金融行業(yè)之間風(fēng)險(xiǎn)傳遞得到有效隔離。但隨著影子銀行的不斷發(fā)展，以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，使銀行、保險(xiǎn)、證券之間的業(yè)務(wù)界限范圍逐漸變得模糊，逐漸形成混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，并且一些金融控股公司也在開(kāi)始嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)，所以，單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前的監(jiān)管需要。因此，當(dāng)前應(yīng)在現(xiàn)有的監(jiān)管框架基礎(chǔ)上，在降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高金融效率、維護(hù)金融體系穩(wěn)定的前提下，我國(guó)應(yīng)逐步引入功能監(jiān)管的相關(guān)措施，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管平衡，使金融業(yè)得到穩(wěn)定健康的發(fā)展。

其次，進(jìn)一步強(qiáng)化金融創(chuàng)新，并使金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管得以有效平衡。金融創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)發(fā)展有著重要的作用，是金融改革的動(dòng)力，將有利于提高金融服務(wù)水平，提高我國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)金融業(yè)的快速發(fā)展。然而，我國(guó)當(dāng)前金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足，極大地影響了我國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是在中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)方面還有很大的發(fā)展空間。我國(guó)目前表外業(yè)務(wù)并不受監(jiān)管資本的約束與貸款規(guī)模的限制，實(shí)際上商業(yè)銀行有將表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)以及弱化風(fēng)險(xiǎn)管理的傾向。所以，我國(guó)金融監(jiān)管部門應(yīng)該從我國(guó)的實(shí)際出發(fā)，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，投資者的承受能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管能力相匹配的情況下，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，同時(shí)加強(qiáng)完善基礎(chǔ)設(shè)施，并借鑒國(guó)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來(lái)加強(qiáng)有效監(jiān)管，為金融創(chuàng)新發(fā)展提供安全健康的發(fā)展環(huán)境。

最后，加強(qiáng)流動(dòng)性監(jiān)管，并使微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管之間實(shí)現(xiàn)有效平衡［12］。流動(dòng)性監(jiān)管在整個(gè)監(jiān)管中有非常重要的作用，無(wú)論是在微觀審慎上，還是在宏觀審慎上，都必須加強(qiáng)實(shí)施。具體來(lái)講，就是要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)向監(jiān)管當(dāng)局提供更詳實(shí)的信息，包括期限檔次、交易資產(chǎn)及表外頭寸在各種情況下的流動(dòng)性分析；要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供具體的流動(dòng)性評(píng)估報(bào)告，使監(jiān)管者可以發(fā)布單個(gè)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性指引；監(jiān)管當(dāng)局需要定期公布對(duì)流動(dòng)性整體趨勢(shì)分析的系統(tǒng)性報(bào)告。同時(shí)，通過(guò)核心融資比率監(jiān)管、針流動(dòng)性緩沖要求、對(duì)流動(dòng)性的額外資本要求等一些工具的使用，使整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，使這類事件發(fā)生的概率減小。其次，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)完善微觀審慎監(jiān)管的政策和工具，并且加大對(duì)大額風(fēng)險(xiǎn)暴露和風(fēng)險(xiǎn)集中度的監(jiān)管力度；加大監(jiān)管的范圍，對(duì)所有的金融機(jī)構(gòu)、整個(gè)金融市場(chǎng)和全部相關(guān)金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管；完善對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制，將薪酬機(jī)制納入監(jiān)管范圍。最后，設(shè)立一個(gè)統(tǒng)一的針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的配合，從而有效地降低金融監(jiān)管的順周期性。

四、結(jié) 語(yǔ)

影子銀行這一長(zhǎng)期存在于“陰影”中的被監(jiān)管機(jī)構(gòu)忽略的非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后逐漸進(jìn)入人們的視野。影子銀行在繁榮全球經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也因監(jiān)管的缺失給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于其所具有的系統(tǒng)重要性所決定，影子銀行體系未來(lái)仍將是金融系統(tǒng)不可或缺的組成部分。當(dāng)前各國(guó)紛紛采取措施加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，我國(guó)也不例外。相信在多方共同努力下，監(jiān)管的陽(yáng)光終將驅(qū)散體系中的陰影，使得影子銀行更加規(guī)范健康地發(fā)展。

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