在這場中國企業(yè)屢仆屢起的海外并購大戲中，私募基金開始登場。
　　在2008年與中聯(lián)重科、高盛、中意曼達林基金收購意大利工程機械制造商CIFA全部股權(quán)后，弘毅投資今年成立了跨境收購項目團隊，專職負責海外并購項目，迅速完成多個項目。國內(nèi)最早投入美國、日本、中亞地區(qū)收購項目的中信資本，今年不但完成了14.82億元的日本基金二號募集工作，還組建了新產(chǎn)品國際并購基金，完成首輪募集4.5億美元，中國基金在海外收購項目上顯得十分活躍。
　　去年屢屢出手海外大項目的厚樸投資，在中國投資公司（下稱中投）、淡馬錫控股等多家機構(gòu)聯(lián)合收購陣營中，以9億美元認購美國切薩皮克天然氣可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股后，厚樸董事長方風雷現(xiàn)在對海外項目興趣高昂。
　　弘毅投資成立跨境收購團隊后，除了在日本入股東海觀光株式會社，在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面取得了在新加坡上市的美國柏盛國際控制性股權(quán)，日前還完成了入股武漢鋼鐵在馬達加斯加島上收購的非洲最大鐵礦項目。
　　以善于做“國企改制”項目著稱，主導中聯(lián)重科、江蘇玻璃、濟南汽配廠、石家莊藥業(yè)等國企改制上市公司項目的弘毅投資總裁趙令歡，將海外收購項目視為下一個堪與“國企改制”比擬的商業(yè)模式，“跨境項目會比國企改制更可長可久”。
　　中信資本首席執(zhí)行官張懿宸認為，過去中國與全球經(jīng)濟僅是貿(mào)易項下的融合，現(xiàn)在則正在實現(xiàn)資本項下的融合，尤其中國企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了必須與全球經(jīng)濟對接的階段，有很強烈的國際化動機，無論是和企業(yè)一起出海并購，或是收購海外公司后再轉(zhuǎn)手給有國際化動機的國內(nèi)企業(yè)，給予私募基金產(chǎn)業(yè)很好的商業(yè)機會。
　　不只是中國私募基金看好跨境并購，意大利私募基金圈著名人士弗伽利（Alberto Forchielli）主動與中國進出口銀行、國家發(fā)展銀行接洽合資，在2007年底成立了專攻中國與歐洲跨境收購項目的3.28億歐元基金曼達林基金，協(xié)助中國公司收購歐洲公司，或是歐洲公司收購中國公司，并且曼達林明年要募集第二期基金。
　　一位投行人士對《財經(jīng)》記者表示，過去中國企業(yè)到海外并購常當冤大頭，“人家一見中國人來，就知道價格要高，不然就是想抬價的時候，找?guī)讉€中國公司來抬抬價”。
　　現(xiàn)在的情形則大不相同，該人士透露，現(xiàn)在投行參與中國企業(yè)的海外收購項目變得困難，投行報價3000萬美元費用，往往要被公司殺價到100萬美元，而且還要求投行帶著自己公司的直投基金一起入股。
　　“投行的海外項目變得很難做?！睒I(yè)者表示，中國公司現(xiàn)在在海外收購項目上變得精明，不但砍投行中介費，更主動要求私募基金一同入股，在競標時期由私募基金出面殺價，公司最后再撿便宜成交價進場。
　　
　　國內(nèi)競爭過熱
　　除了跟隨中國企業(yè)出海收購以外，國內(nèi)私募基金產(chǎn)業(yè)競爭白熱化，也使本地企業(yè)的投資價值不如過往。以“賺快錢”而備受矚目的Pre-IPO投資（專門投資即將上市的企業(yè)，能夠在短期內(nèi)退出獲利）項目為例，目前動輒出現(xiàn)15倍市盈率的昂貴入股項目。日前上海零食品牌“來伊份”在上市前的最后一輪融資，創(chuàng)下22倍市盈率紀錄。
　　然而退出市場卻相對低迷，創(chuàng)業(yè)板市盈率火爆的三高現(xiàn)象冷卻，6月上市的美晨科技發(fā)行價格僅有18倍左右市盈率。入股成本節(jié)節(jié)升高，退出市場卻獲利下滑，國內(nèi)私募市場吸引力下降。相對而言，國際收購的復雜度高，有能力涉足的投資者不多，曼達林基金合伙人高臻直言：“國際收購難度大、門檻高，競爭對手比較少，是私募基金的藍海?！?br/>　　高臻表示，目前國內(nèi)的股市估值較高，因此包括Prada、歐舒丹等歐洲企業(yè)選擇在香港股市掛牌，也墊高私募基金入股國內(nèi)企業(yè)的成本。高臻說，現(xiàn)在國內(nèi)的公司估值普遍要高出國外同類公司的30％至40％，海外收購成本相對劃算。
　　前述投行人士認為，三季度全球市場前景不明，再等三個月可能到達低點，是較好的買點，尤其目前石油價格到達每桶80美元相對低價，鐵礦石、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的估值也相對較好，盡管鋼鐵行業(yè)協(xié)會對未來國內(nèi)需求的看法較為悲觀，但企業(yè)方面必須評估近期出現(xiàn)的低點是否已經(jīng)夠低，再作收購決策。
　　由于海外收購牽涉的技術(shù)門檻較高，私募基金需要熟悉當?shù)胤?、產(chǎn)業(yè)政策、商界人脈，甚至在國際競標項目中，連競標對手的出價習慣都必須探聽，能真正做好海外收購項目的競爭對手不多。高臻說：“不像國內(nèi)的Pre-IPO項目已經(jīng)白熱化，一個企業(yè)說要上市，恨不得有幾十個基金進去談，最后只能拼拼價格?！?br/>　　目前私募基金出海的收購模式主要有“out-bound”“in-bound”兩種，前者以幫助中國企業(yè)到海外發(fā)展為目標，例如前述中聯(lián)重科收購意大利CIFA項目?！癷n-bound”則是幫助海外公司更好地利用中國市場，例如中信資本目前已經(jīng)退出的美國工業(yè)用潤滑系統(tǒng)及設備提供商美國林肯工業(yè)（Lincoln Industrial）項目。在入股前，林肯工業(yè)的中國市場增長最快，但是兩個工廠卻在美國、德國。中信資本方面認為工廠距離市場太遠，必須在中國建立包括銷售、市場、采購、客服等完整的組織架構(gòu)，才能感受到用戶的脈動，進而打開中國市場。
　　中信資本隨即協(xié)助林肯工業(yè)關(guān)閉了在青島的舊的生產(chǎn)設施，并在常熟設立了組織架構(gòu)完備的新工廠。在投資期間，林肯工業(yè)的銷售額增加了70％，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）翻了3倍。常熟新廠有效地降低了生產(chǎn)成本、提升了整體獲利。同時中國地區(qū)銷售增加了近30倍，從原來的僅有生產(chǎn)出口變成了一個以銷售為龍頭的戰(zhàn)略市場。
　　2010年林肯工業(yè)全部股權(quán)以超過10億美元報價出售給瑞典工業(yè)巨頭SKF，然而，2005年用以入股的中信美國基金規(guī)模僅有1億美元，中信資本總共獲得接近10倍的回報。
　　
　　對接海內(nèi)外項目
　　弘毅投資總裁趙令歡去年底差點演出“截殺麗悅酒店上市”劇碼。
　　去年10月，香港老牌地產(chǎn)集團遠東發(fā)展公司將旗下在香港、馬來西亞、新加坡、中國內(nèi)地的22家經(jīng)濟型酒店分拆重組為“麗悅酒店”，在香港證券交易所上市。有“大馬李嘉誠”稱號的遠東發(fā)展副主席、麗悅集團主席邱達昌委托趙令歡，希望一起尋求在中國內(nèi)地便宜收購酒店的機會。
　　IPO前，邱達昌見了趙令歡一面，想知道未來在中國的并購機會。但是趙令歡一坐下來，就建議邱達昌：“你的考慮重點應是中國人，而不一定是中國本身。”根據(jù)弘毅方面的研究，中國酒店業(yè)競爭激烈，收購價格已經(jīng)太高，與此相比，日本一線城市有些酒店現(xiàn)在每平方米的平均價格，甚至低于中國三線城市酒店的平均價格。
　　弘毅提給邱達昌的方案是，中國民眾的旅游需求正在升高，在三年內(nèi)，可以到英國、日本、加拿大這些中國人會去旅行的國家大量收購酒店，經(jīng)營一系列適合中國旅客投宿、有全中文服務的、有中式食物的海外酒店系統(tǒng)，以服務中國旅客需求。弘毅愿意提供比IPO融資更高額的投資，麗悅酒店甚至可以取消上市。
　　兩代經(jīng)營經(jīng)濟型酒店事業(yè)的邱達昌聽了提案后，一度也曾有意取消IPO。最后在今年日本地震過后，雙方終于敲定在日本聯(lián)合收購的計劃。
　　7月21日，弘毅投資宣布以1.2億元認購東海觀光株式會社20％股權(quán)，邱達昌擔任該公司的董事長，共同打造日本酒店收購平臺，并且已經(jīng)簽訂收購一家旅館管理公司的備忘錄，以及完成第一起在大坂守口市的酒店收購項目，該酒店擁有175間客房。
　　另一個跨境商機的例子，是曼達林基金年初在歐洲投資了生產(chǎn)輸液與輸血管件的微過濾器龍頭企業(yè)GVS。另一方面，國藥控股、曼達林基金及GVS在中國又投資了GVS器材的輸液耗材企業(yè)，將輸液設備裝上GVS精細過濾器，銷售到高端醫(yī)療服務機構(gòu)，作為病人自費選擇的項目。
　　
　　
　　抱團機會更大
　　私募基金抱團企業(yè)往往能各取所需，例如中聯(lián)重科在抱團弘毅投資、曼達林、高盛私募基金收購意大利CIFA時，收購團的每個成員都有任務編組。
　　趙令歡說，中聯(lián)重科董事長詹純新找上弘毅，是需要收購策略協(xié)助；由于不熟悉意大利市場，趙令歡主張找一個熟悉意國事務、能在當?shù)卣{(diào)和鼎鼐的能手，因此找上了“中意混血”的曼達林基金。
　　此外，為了保險起見，趙令歡又找來在全球都有據(jù)點的大券商高盛私募基金，以防國際收購項目還有意外。三重保險讓中聯(lián)重科在應對資本市場競標與后續(xù)的收購談判時，獲得多方助力。
　　日前武鋼和廣東廣新集團在馬達加斯加收購鐵礦，找上弘毅投資入股，也是考慮到未來要將所投資的非洲鐵礦在香港上市，需要資本市場專家的協(xié)助。
　　然而和中國企業(yè)一起出海并購也存在風險。曾經(jīng)與其他企業(yè)聯(lián)手競標海外項目的一位PE人士表示，合作伙伴往往就是項目中最大的風險。中國商業(yè)環(huán)境由于管制過多，尤其是牽涉到央企層次的海外收購，常常需要發(fā)改委、國資委、行業(yè)專管機構(gòu)進行審批，一個國際競標項目通常只有兩個月時間走程序，“一開始大家都表現(xiàn)得很有興趣，最后有興趣了一個月，競標也快完了，還沒下文”。
　　即使中國企業(yè)成功入股了海外項目，仍然有很大的文化差異存在，張懿宸表示，根據(jù)過去經(jīng)驗，外國公司對于中國國有企業(yè)最不能適應的是薪酬制度與行政效率，對民營企業(yè)的公司治理透明度、合法合規(guī)程度抱持較不信任的態(tài)度，往往一個收購項目的成功，只是企業(yè)整合的開始，雙方必須有心理準備，要經(jīng)歷長期的磨合。
　　高臻則認為，目前和中國企業(yè)抱團海外收購最大的困難在于，中國公司總帶有“撿便宜”心態(tài)，認為企業(yè)走下坡路時，價格較為劃算，收購時不用花大價錢，“Turnaround（重整）很困難，通?？蛻舻闹艺\度已經(jīng)下降非常多，品牌才開始走下坡，真正能做turnaround的品牌沒有多少個”。
　　另外，跨國收購中的整合難度盡人皆知。高臻說，企業(yè)并購即使在同一個國家內(nèi)都不見得能成功整合，企業(yè)更不能高估自己的國際整合能力。
　　趙令歡也指出，海外并購中可能出現(xiàn)的困難遠超過想象，例如當初中聯(lián)重科收購CIFA時，把各種困難都想足了，沒想到還是遇到了意料之外的金融海嘯。出海收購時，必須把自己的實力預估得很低，把困難預估得很高。
　　
　　挑戰(zhàn)仍存
　　盡管中國私募基金已經(jīng)開始了海外產(chǎn)業(yè)并購項目的嘗試，與目前國際大型私募基金在各個國家都有分支的布局相比，中國要發(fā)展出一只真正國際化的私募基金，還有漫漫長路?？缇稠椖恐荒苷f是給予了中國私募基金較為良好的開始。
　　在跨境收購項目中，由于必須掌握被收購公司的情況，私募基金會逐漸建立起海外分支，加深自己在外地的投資資源，例如曼達林基金在中國、意大利有雙團隊分享資源。而中信資本也在美國、日本建立起當?shù)赝顿Y團隊。
　　在海外分支機構(gòu)還不普遍的情形下，大量運用與其他私募基金伙伴一同入股的方式，是拓展資源的另一辦法。張懿宸指出，許多美國私募基金因為希望進入中國市場，前來找尋中信資本搭伙投資，再加之中信資本股東中信集團、中投的資源網(wǎng)絡，就有更多投資美國、歐洲地區(qū)項目的機會。
　　盡管中信資本已經(jīng)有三個退出項目，其中兩個項目甚至都創(chuàng)造了10倍的回報率，包括入股林肯工業(yè)項目，以及日本Pokka飲料公司項目，去年已經(jīng)出售股份給明治食品與札幌啤酒。張懿宸還是提醒，歐美市場的回報率是相對穩(wěn)定的，“10倍并不常見，一般的項目通常都在2倍到3倍左右，不會有暴利存在，就跟一開始對項目的測算結(jié)果很接近”。
　　張懿宸回憶，一次在紐約一家大型基金總部見到數(shù)位資深合伙人，“其中一個合伙人說，他做項目最大的困擾是要決定，公司增長假設應該是3.5％還是4％”。由于成熟市場的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)穩(wěn)定，測算模型的假設必須相對保守。