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匯改再承壓

2011-12-29 00:00:00王延春袁滿
財經(jīng) 2011年21期


  “我是不是該把手中的外幣資產(chǎn)換成人民幣?”
  8月以來,北京的外匯理財師經(jīng)常接到這樣的咨詢電話。人民幣兌美元的“小步快跑”,令一些炒匯者擔(dān)心理財產(chǎn)品在匯率波動中收益縮水。
  此外,人民幣對美元持續(xù)升值,但對非美元貨幣呈貶值,匯兌風(fēng)險如何規(guī)避,也令投資者一時糾結(jié)。
  擔(dān)心匯率波動帶來收益風(fēng)險的不僅是炒匯者,一些出口企業(yè)為了規(guī)避匯兌損失,選擇了結(jié)匯套保措施,而此項業(yè)務(wù)也正是近來銀行爭食正酣的蛋糕。
  今年以來,人民幣兌美元接連闖關(guān),升值3.65%。截至8月31日收盤,人民幣兌美元連續(xù)第三個交易日破新高。至此,8月人民幣兌美元創(chuàng)下今年最大單月增幅。
  《財經(jīng)》采訪的多位經(jīng)濟學(xué)家分析指出,人民幣已進入新一輪上升通道。有消息人士亦透露,央行將會擴大人民幣對美元匯率的交易區(qū)間(有說法是1%,也有說法是2%)。
  農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部宏觀分析師付兵濤對《財經(jīng)》記者表示,在美元指數(shù)基本堅挺的情勢下,人民幣升值的政策主動性惹人關(guān)注。如果說之前是人民幣被動升值,那么近來則彰顯央行有意主動引導(dǎo)升值的意圖。
  也有市場人士并不以為升值節(jié)奏超常加速?!鞍藗€月升了3.7%,沒有什么了不起。” 法國巴黎證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動對《財經(jīng)》記者表示。他認(rèn)為除了8月10日、11日兩天波幅在0.26%和0.27%,波幅較大,其余時間浮動基本線(每日波幅+/-0.5%以內(nèi))幾乎從未被觸及。
  瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光也對《財經(jīng)》記者表示,一些市場人士陷入了誤區(qū),以為升值只是單邊過程,或者只是對美元的升值。實際上人民幣名義有效匯率是貶值的,談不上主動升值,“主動性升值是個偽命題”。
  不過,多位經(jīng)濟學(xué)家亦有共識,人民幣未來有望進一步擴大浮動彈性,今年全年浮動6%左右是大概率事件。而升值并非市場化關(guān)鍵,缺乏貨幣與匯率機制改革的升值,只是盲人摸象。
  更值得關(guān)注的共識是,當(dāng)下國際金融動蕩,國內(nèi)通脹壓力高企,也正是外匯形成機制改革深化的最佳時間窗,匯率改革面臨再次提速的壓力。尤其在人民幣國際化銜枚疾進的背景下,擴大人民幣雙邊浮動區(qū)間,并真正從盯住美元轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣,已成為必然之勢。
  
  內(nèi)外推手
  8月5日,標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級,全球股市遭遇恐慌拋盤,美元貶值成為中長期態(tài)勢,人民幣由此被動升值。中國外匯投資研究院院長譚雅玲告訴《財經(jīng)》記者,人民幣升值提速與外部市場的恐慌相關(guān),投資者普遍看淡美元,看好黃金和人民幣,“中國匯改六年來,人民幣讓投資者拿著踏實,獲利是有保障的”。
  7月海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示,中國貿(mào)易順差超預(yù)期達到315億美元,人民幣升值的國際輿論壓力再次陡增。美國議員甚至考慮用立法來施壓人民幣。此次升值被看做是回應(yīng)國際壓力和指責(zé)。
  國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富告訴《財經(jīng)》記者,美債危機使大家意識到美國的貨幣政策并不適合中國,中國需要加大匯率彈性逐步提升中國貨幣的獨立性,并根據(jù)自己的經(jīng)濟態(tài)勢,決定自己的貨幣政策。
  也有學(xué)者將人民幣升值看作決策層寄望其抑制通脹的意圖。
  CPI(居民消費價格指數(shù))7月達到6.5%,面對高位徘徊的通脹壓力,數(shù)量型工具空間已不大,而復(fù)雜動蕩的國際環(huán)境,也使加息進退失據(jù),匯率工具自然成為戰(zhàn)通脹的新子彈。
  在中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員王天龍看來,這是央行數(shù)量型工具后移的信號。
  7月末,央行在二季度中國人民銀行分支行行長座談會上指出,下半年將“綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合”,匯率工具首次出現(xiàn)在貨幣政策的組合中。通過人民幣升值壓低進口價格,可以一定程度紓緩輸入性通脹的壓力。 去年以來,國際能源和大宗商品價格上漲推高了PPI并傳導(dǎo)至CPI,從而使通脹風(fēng)險加劇?!爱?dāng)下全球金融局勢動蕩,央行貨幣政策暫處觀望期,匯率工具是比較好的選擇?!卑男裸y行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛對《財經(jīng)》記者表示。
  市場人士更傾向于認(rèn)為,此次升值不僅僅反映匯率水平,而是“海平面下”的匯率機制的改變,“從緊隨美元到真正盯住一籃子貨幣”。
  譚雅玲說,匯改已經(jīng)走過六年,至今無論政府、市場、企業(yè)還是投資者尚無參考一籃子貨幣的感覺,既沒有權(quán)重配置,也沒有政策指引,投資者一直直面單一緊盯美元的匯率政策,這是匯改的最大敗筆。
  耶魯大學(xué)終身教授陳志武對《財經(jīng)》記者表示,因為人為把人民幣跟美元掛鉤,最近美元貶值,使得人民幣相對于歐元、日元、加元、澳元、巴西里爾而言,貶值了很多,迫使人民幣不得不升值。這樣一來,中國的東西本來就比美國貴,現(xiàn)在更加貴了,這是一個結(jié)構(gòu)上的扭曲?!白蛱焱砩虾鸵粋€朋友在位于國貿(mào)的餐館吃飯,兩個人花去3000多元,相當(dāng)于500美元,如果在紐約,哪怕是在最好的餐館,那也是非常非常貴的。”陳志武舉例說,如果人民幣匯率機制不盡快市場化,這種格局只會越來越扭曲,“這是很荒唐的局面”。
  2005 年7月,央行宣布人民幣與美元脫鉤,開始實行“參考一籃子貨幣進行調(diào)解的有管理的浮動匯率制度”。但從2008年7月開始,人民幣實際上重又盯住美元。2010年6月,人民幣再次與美元脫鉤。
  美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤曾表示,對人民幣來說,幣值相對一籃子貨幣保持穩(wěn)定,比相對美元幣值保持穩(wěn)定更重要。如果人民幣能夠堅持以一籃子貨幣來定值,那么人民幣就有“準(zhǔn)黃金”的價值。
  
  宏觀效應(yīng)
  升值通道既開,宏觀政策相機抉擇顯得尤為重要。
  小步快跑影響到中小企業(yè)的利益,升值預(yù)期已成為當(dāng)前最大的風(fēng)險。“現(xiàn)在出口企業(yè)只敢接短單不敢接長單,進口商也不愿下單?!蓖跆忑埍硎?,因此,提高人民幣匯率目標(biāo)的透明度和彈性區(qū)間也許會給企業(yè)發(fā)出更明確的信號。
  不過,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,人民幣升值有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu),促使資源加速從貿(mào)易部門繼續(xù)向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移。同時,增加進口,擴大消費,也有利于發(fā)展內(nèi)需驅(qū)動型的經(jīng)濟。
  沈建光指出,人民幣升值往往是美元弱勢的時候,2005年到2008年人民幣兌美元升值20%,但出口卻增長30%,是歷史上最好的時期,可見匯率并非影響出口的主要因素。同時,匯改六年來,出口部門已經(jīng)逐漸調(diào)整了市場布局,美國是中國出口的第二大市場,占中國出口的20%,歐洲是第一大市場占22%,加上亞洲新興市場基本三分天下。因此,人民幣兌美元升值對出口的影響較為有限。
  實體經(jīng)濟之外,人民幣升值導(dǎo)致的熱錢快速流入、資產(chǎn)價格泡沫,以及基礎(chǔ)貨幣的被動投放,成為目前宏觀政策緊盯的目標(biāo)。
  下一階段QE3如果推出,加大對熱錢的管制將成為宏觀政策的關(guān)鍵。今年前七個月,中國銀行業(yè)平均每個月凈買入人民幣2580億元(約合404億美元)的外匯,資金流入規(guī)模相當(dāng)之大。
  同時,人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算也使外匯儲備虛高。去年,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)擴大到20個省區(qū)市,今年則推廣到全國。從去年四季度開始,人民幣跨境結(jié)算井噴式增長(主要是進口方面)使得中國外匯占款增長的壓力陡增?!岸径?,央行有意控制這一比率,人民幣出口與進口比率從1∶10縮小為1∶2.9。盡管如此,這種結(jié)算不匹配的格局短期難以改變?!备侗鴿治鲋赋觥?br/>  近來決策層已加大對資產(chǎn)價格泡沫的防范。銀監(jiān)會控制銀行表外業(yè)務(wù),住建部與地方磋商在20個小城市實施限購令,都是遏制資本流入和資產(chǎn)泡沫之舉。
  
  外匯儲備的飆升也使決策層頗為擔(dān)憂。針對3萬億美元的燙手山芋,決策層有意追求更為積極的回報,更為多樣化的管理形式。
  有市場人士透露, 外儲管理不久將有新方向,可能成立若干基金,投資能源、貴金屬等戰(zhàn)略性資源。央行貨幣政策委員會委員夏斌“力挺”安邦咨詢提出的面向非洲市場,以擴大人民幣發(fā)鈔的方式,推出十年4000億美元的中國版“馬歇爾計劃”。該計劃的實質(zhì)是利用中國優(yōu)勢的金融資本,推動人民幣和中國商品流向非洲市場,對非洲國家提供援助,同時減少新增外匯占款的對沖壓力。
  劉利剛則建議,去年提出的上海、溫州鼓勵民間境外投資的政策應(yīng)該及早落實。同時放開資本流出通道,從鼓勵國有企業(yè)海外投資擴大到鼓勵更多的民間海外投資。并進一步調(diào)整外資優(yōu)惠政策,可在東南沿海部分城市試點。西部仍可以繼續(xù)延續(xù)以往的外資優(yōu)惠政策,有意識引導(dǎo)資本流入的方向。
  而陳志武則指出,最重要的是先把外匯儲備的增量降下來,“總量這么大,哪怕是找世界上最好的基金經(jīng)理,也很難做好”。
  
  匯改先行壓力
  不久前,國務(wù)院副總理李克強訪問香港,使得人民幣國際化話題再度升溫。
  截至今年6月底,香港人民幣存款已達5536億元。香港已逐漸成為境外人民幣最集中、流通程度最大、市場化程度最高的人民幣離岸市場。有學(xué)者預(yù)測,未來三年到五年香港人民幣可能會從目前的5000多億元增加到數(shù)萬億元。
  目前央行態(tài)度頗為保守,希望人民幣在境外放慢回流速度,較少部分回流國內(nèi)。前不久,香港發(fā)500億元人民幣債,回流200億元。
  眼下,香港人民幣出路較窄,缺乏回流機制,香港離岸人民幣市場與內(nèi)地市場的價差導(dǎo)致套利投機等問題逐漸暴露出來。業(yè)內(nèi)人士普遍指出,這些問題是制度缺陷的反映。人民幣國際化與匯率形成機制以及金融市場化改革的不匹配甚至先后順序的顛倒,造成了當(dāng)下一些操作中的風(fēng)險。
  《財經(jīng)》記者接觸的多位學(xué)者表示,人民幣國際化不是貨幣的單兵突進,而是匯率機制、利率市場化、人民幣債市等龐大的系統(tǒng)工程。
  劉利剛表示,一個比較順的路徑是,推進國內(nèi)金融市場改革,實現(xiàn)利率市場化、資本市場規(guī)模壯大,匯率自由浮動,逐步開放資本賬戶,人民幣國際化則順勢而為。現(xiàn)在是政策指導(dǎo)的國際化,并非市場自由選擇的國際化。在利率市場化、匯率機制改革“蝸?!卑闩腔仓H,人民幣國際化卻疾步而進,人民幣能繞開制度改革的瓶頸順風(fēng)前行嗎?
  王天龍認(rèn)為,人民幣國際化“急不得”,目前速度有點快了,而內(nèi)功不足,導(dǎo)致回流渠道有“堰塞湖”的堵塞風(fēng)險。也許人民幣國際化需要頓一頓,補上匯率形成機制改革這一課。
  中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心課題組在提供給《財經(jīng)》的研究報告中指出,人民幣匯率形成機制沒有更徹底的市場化改革以前,人民幣貿(mào)易結(jié)算做得越多,內(nèi)地承擔(dān)的損失越多。宏觀決策層應(yīng)該及時調(diào)整策略,加快人民幣匯率形成機制改革。
  課題組執(zhí)筆人張斌對《財經(jīng)》記者表示,如果是基于真實的外來直接投資(FDI)意愿,用人民幣替代美元對國內(nèi)進行FDI不會增加國內(nèi)貨幣供給,因為雖然人民幣FDI的資金流入增加國內(nèi)貨幣供給,但是因為替代/減少了美元供給,在當(dāng)前匯率形成機制下減少了外匯儲備增長和相應(yīng)的人民幣投放。
  但問題是:如果真的放開境外人民幣FDI回流內(nèi)地,究竟多少人民幣FDI是對計劃中的外幣FDI的替代? 多少資金是以人民幣FDI為名,實際上做的是雙邊的資金套利?
  此外,陳興動分析指出,隨著人民幣國際化推進,未來人民幣海外交易規(guī)模擴大,會逐步形成人民幣計價的對外經(jīng)濟體系。相信三年至五年將形成一個人民幣與各種貿(mào)易國貨幣比價的海外市場,并“敦促”國內(nèi)官價市場與國際接軌,倒逼資本項目開放和匯率機制改革,形成本幣的自由進出。由此,匯率形成機制改革宜早不宜遲。
  中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征也呼吁盡快啟動人民幣匯率形成機制改革。他對《財經(jīng)》記者分析指出,人民幣匯率形成機制的改革也會為利率市場化改革創(chuàng)造條件,并且為進一步發(fā)揮貨幣政策中利率杠桿的有效性,改善宏觀調(diào)控的質(zhì)量開拓空間。

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