許多人仍然記得，1977年10月，時任歐洲委員會主席羅伊·詹金斯那次演講，他呼吁建立一個歐洲貨幣體系。事后來看，這是對歐洲貨幣一體化放出的一個試探氣球。
　　而歷史演進的速度，遠遠快于人們自設的時間表。30多年之后，詹金斯的呼吁早已在歐洲大陸變成現(xiàn)實，這個叫“歐元”的超主權貨幣運行已逾十年。
　　然而，隨著歐元區(qū)的擴大，各成員國的發(fā)展水平差異，終于在經(jīng)濟周期巨變之時，在外部危機的沖擊之下，演變?yōu)橐粓鲇鷣碛y以收拾的主權債務危機。這場規(guī)?？涨暗娘L暴，令歐洲大陸經(jīng)濟低迷，嚴重打擊著人們對歐元的信心：歐元的理念和體系并沒有想象中完美，曾經(jīng)的強勢歐元時代正在漸行漸遠。
　　歐元區(qū)國家曾希望以時間換空間，解決貨幣聯(lián)盟的不足，以及財政聯(lián)盟與政治聯(lián)盟的缺失，但未跨過兩個時間錯位：全球競爭格局迅速轉化，令歐洲戰(zhàn)車失去領先動能，金融危機又打亂歐洲一體化政策調(diào)整的步伐。
　　更不容回避的現(xiàn)實是，歐元陷入了去留兩彷徨的窘境：向前走——實現(xiàn)歐元區(qū)成員國主權財政的統(tǒng)一絕非易事，而向后走——部分國家退出歐元區(qū)，更非能輕易啟動的選擇。
　　以歐元區(qū)經(jīng)濟規(guī)模之大，與世界經(jīng)濟聯(lián)系之緊密，歐元及歐元區(qū)成員國任何大的結構性變動，都將深刻影響并改變?nèi)蛘?jīng)格局。
　　關注歐元去留，會診歐債沉疴，對于正在轉型的中國經(jīng)濟頗為重要。這不僅關乎一個最重要的貿(mào)易與投資伙伴的未來，更可啟示處于結構調(diào)整關鍵期的中國：經(jīng)濟如何持續(xù)增長，財政如何穩(wěn)健維系，貨幣如何聚輸流通，區(qū)域如何協(xié)調(diào)共進，在效率與公平之間，如何尊重市場、堅持改革，關鍵決策尤需妥為拿捏。
　　——編者
　　
　　禍起希臘，但不止于希臘。
　　延續(xù)近三年的主權債務危機正在歐洲南部蔓延，如今已波及意大利和西班牙。更危險的動向，則步步逼近歐洲大陸的超國家主權貨幣——歐元的去留。
　　此時，歐洲經(jīng)濟復蘇仍然步履維艱，幾陷停滯風險之中。剛剛公布的8月份歐元區(qū)總體的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）顯示，制造業(yè)部門自2009年9月以來首次小幅萎縮，而服務業(yè)PMI在連續(xù)四個月下滑后穩(wěn)定在51.5。
　　同樣令人憂心的是，8月份其他信心指標也急劇下挫：德國IFO（IFO調(diào)查是德國主要的商業(yè)信心調(diào)查之一。該調(diào)查每月一次，詢問德國公司對當前以及未來六個月德國商業(yè)狀況的看法）指數(shù)連續(xù)兩個月走低，降至2010年8月以來的最低水平。
　　與此呼應，比利時商業(yè)信心指標從-2.5降至-7.8，創(chuàng)2008 年12月以來最大的月環(huán)比降幅。
　　歐盟委員會8月30日公布的數(shù)據(jù)也表明，受各行業(yè)經(jīng)濟預期下降影響，歐元區(qū)8月的經(jīng)濟景氣指數(shù)自7月修正值103下降為98.3，這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第六個月下滑。更嚴重的是，歐元區(qū)的企業(yè)景氣指數(shù)從7月份的0.44下滑至8月份的0.07。
　　上述兩項景氣數(shù)據(jù)雙雙創(chuàng)下2010年3月以來最低水平，歐元區(qū)經(jīng)濟警鐘再次敲響。
　　9月的到來，并未重燃希望。野村證券全球經(jīng)濟監(jiān)測周報預測，9月歐元區(qū)經(jīng)濟活動很可能進一步下滑：歐元區(qū)消費者信心惡化；制造品需求，從內(nèi)需到外需都在萎縮，服務業(yè)目前的商業(yè)活動水平也在萎縮。
　　同時，對未來商業(yè)的預期也已大幅走低。若9月份相關經(jīng)濟指標進一步下跌，將表明今年三季度歐洲GDP增長比預期更加疲軟。
　　在此之前，歐盟統(tǒng)計局8月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年二季度的GDP環(huán)比增長僅0.2％，低于一季度環(huán)比0.8％的增幅，是2009年經(jīng)濟衰退以來的最低值。歐元區(qū)兩個“老大哥”德國和法國，二季度經(jīng)濟增長不盡如人意。德國二季度GDP的年化增幅從一季度的4.6％下降為2.8％，法國則幾乎沒有經(jīng)濟增長。
　　同時，希臘、愛爾蘭等歐債危機國仍處于經(jīng)濟衰退之中。希臘二季度GDP同比下降6.9％，意大利央行的預測則是，2011年經(jīng)濟增速將低于1％。
　　歐元區(qū)的債務危機和經(jīng)濟麻煩，促使國際貨幣基金組織(IMF)新任總裁拉加德8月底在美聯(lián)儲年度經(jīng)濟座談會上，呼吁對歐洲銀行業(yè)進行“緊急”資本重組，從而使這些銀行足以應對因希臘等國債券貶值和經(jīng)濟放緩所引發(fā)的潛在損失。
　　這位來自法國的女總裁表示，加強銀行體系是切斷殃及整個歐洲的“傳染鏈”的關鍵。除非歐洲銀行業(yè)具有強有力的資本能力，否則“我們可以輕易看到經(jīng)濟疲弱的現(xiàn)象將更多地蔓延至核心國家，甚至可能招致流動性危機” 。
　　分析出現(xiàn)如此危險局面的原因，蘇格蘭皇家銀行歐洲首席經(jīng)濟師杰克斯·卡約（Jacques Cailloux）對《財經(jīng)》記者說，當前危機的特質(zhì)與過往的危機類似，即市場問題可以由一個國家延展到另一個國家，但在基本面上卻不一定與蔓延渠道一致，這是解釋歐元區(qū)內(nèi)這么多國家受到此次危機波及的唯一合理的原因。
　　對金融市場的打擊和信用渠道的破壞，并非歐洲債務危機帶來的唯一后果。
　　三大評級機構之一的標準普爾，鑒于當前歐元區(qū)經(jīng)濟二次衰退風險加重、南歐主權債務前景堪憂等因素，決定將歐元區(qū)2011年與2012年GDP增長預期分別下調(diào)至1.7％和1.5％；歐洲各國中，德、法、英等國2012年GDP增長預期也全部被調(diào)降。IMF也在8月29日表示，已下調(diào)歐洲國家今明兩年經(jīng)濟增長預期。
　　歐元區(qū)建立時設計的歐洲金融穩(wěn)定基金機制（EFSF），曾被認為是遏制債務危機的利器，人們寄希望于大幅增加其規(guī)模，直到其力撐整個體系。
　　不過，如今擴大EFSF救助權也面臨變數(shù)。德國議會決定把擴大EFSF的關鍵投票推遲到9月29日。
　　法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家陳興動對《財經(jīng)》記者指出，如果法院判定4400億歐元的EFSF違反條約法，或者削弱德國的財政主權，整個歐元區(qū)的形勢就岌岌可危。
　　處在逆風勢頭中的歐洲經(jīng)濟，迫使歐央行（ECB）行長特里謝在8月底暗示歐央行可能重新考慮長期以來對通脹的警告，這意味著加息周期可能長時間暫停。不過他也認為，歐元區(qū)重新進入衰退的風險不高，并預計該地區(qū)經(jīng)濟將繼續(xù)溫和增長。
　　官員的唱多和市場的唱衰，使形勢更加難以捉摸，歐元區(qū)在主權債務危機的裹攜中前行，而經(jīng)濟再次陷入衰退的陰影和歐元最終解體的威脅伴隨左右。
　　
　　“自我實現(xiàn)”的危機
　　如果由各國伸手相幫，意大利和西班牙會挺過這關，但問題的關鍵在于，這無助于長期問題的解決
　　
　　很長時間，市場對歐洲主權債務危機的聚焦點僅停留在希臘一國。
　　而回到最初，早在上世紀七八十年代，當西班牙、葡萄牙和希臘加入歐洲共同市場時，就曾有聲音認為，歐共體范圍的擴大可能會使成員國之間的經(jīng)濟合作深度受損。
　　結果不幸被言中。30多年來，當初的歐洲共同體逐步發(fā)展成為歐洲聯(lián)盟，進而建立一個超國家主權的區(qū)域貨幣“歐元”之后，歐元區(qū)的成員國選擇開始出現(xiàn)分歧，一些原本并不符合其明確規(guī)定的國家，在相關數(shù)據(jù)改頭換面之后，成為歐元區(qū)的新成員。
　　典型的例子正是希臘。2001年，希臘為加入歐元區(qū)，在華爾街投資銀行高盛的幫助下，利用外匯掉期調(diào)整了相關的國家資產(chǎn)與負債，從而在表面上滿足了歐元區(qū)關于財政赤字方面的規(guī)定。2008年金融危機之后，希臘又基于同樣的原因，持續(xù)隱瞞和誤導外界。
　　直到2009年10月，帕潘德里歐組建希臘新一屆政府，前任們的謊言被揭開，希臘嚴重的債務問題被暴露，南歐諸國債務危機由此掀開帷幕。
　　最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2011年預算赤字可能接近GDP的4％，債務的平均水平占GDP的比率約為84％，加之有其他國家的基本面與希臘不同的共識，人們一度傾向于認為，希臘危機就是歐洲債務危機的代名詞，危機并不會無限度擴大到整個歐洲大陸。
　　
　　然而在過去數(shù)月間，歐債問題的規(guī)模迅速擴大，開始蔓延到整個歐洲，波及意大利及西班牙等歐洲大國。歐元的基礎開始被動搖。
　　這陡然增大的歐債危機，被多數(shù)經(jīng)濟學家解讀為一場被市場“自我實現(xiàn)”的危機。西班牙、意大利的財政情況總體基本面明顯好于希臘，且緊縮的財政政策舉措已納入視野。
　　意大利政府8月29日宣布，計劃修正此前公布的規(guī)模為455億歐元的財政緊縮方案，增加了包括精簡地方政府、增加稅收和延遲退休時間等削減開支和增加收入的措施。
　　意大利亞洲觀察家學術委員會主席羅密歐·奧蘭迪（Romeo Orlandi）對外界將意大利歸入“PIGS”（歐豬國家）感到不滿，并稱這個詞“粗魯而殘忍”?！拔乙恢闭J為‘I’僅僅指代愛爾蘭。意大利的經(jīng)濟體量大，又有相對穩(wěn)健的銀行系統(tǒng)，而且有強有力的私人儲蓄做后盾。”奧蘭迪對《財經(jīng)》記者說。
　　奧蘭迪有意無意忽略了一點：歐元區(qū)的國債由各國銀行持有，國債貶值或違約不僅給本國銀行帶來損失，這些銀行發(fā)行的債券也會打上有違約風險的標簽，而各國又相互持有彼此銀行債券，銀行體系成了危機效應放大器。
　　歐洲政界和監(jiān)管者仍在竭力拿出一個機制，以緩解銀行業(yè)對歐元區(qū)南部國家主權債務敞口帶給投資者的緊張。比較起來，意大利和西班牙甚至比希臘和葡萄牙問題大。希臘政府和希臘銀行所發(fā)行的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，葡萄牙是750億歐元，而意大利和西班牙分別是4100億歐元和3250億歐元。
　　當市場上的部分投資者開始對西班牙和意大利的債務可持續(xù)性表現(xiàn)出懷疑，事情就變得更為復雜。這種懷疑會推高這些國債的信用違約交換價差（CDS spread）和國債利率：三大評級公司進一步下調(diào)希臘、愛爾蘭和葡萄牙的評級，危機與此同時擴展到意大利和西班牙，其債務信用違約互換7月11日上升了130個基點達到2303點，7月18日則猛增至2558點。
　　利率一旦明顯上升，這些國家的利息支出占GDP的比重就會大幅度上升，從而增加其財政困難和違約的風險。
　　由于意大利和西班牙國債收益率飆高，歐洲央行于8月8日被迫重啟中斷了數(shù)月的債券購買行動。當周購買的220億歐元債券，創(chuàng)下該行自2010年5月啟動債券購買計劃以來的單周購買紀錄。
　　但是，歐洲央行的購買力度剛有所回落，意大利和西班牙十年期國債收益率便再度重返5％上方。截至北京時間8月30日18時，意大利十年期國債收益率達5.133％，西班牙十年期國債收益率為5.040％，希臘、葡萄牙和愛爾蘭同期國債收益率分別高達17.82％、11.03％和8.72％。
　　有消息說，考慮到歐債危機全面失控的可能性日益上升，美國市場基金近期已從歐元區(qū)撤退。一些經(jīng)濟專家相信，事情發(fā)展的邏輯佐證了一點：當前歐元區(qū)的脆弱平衡有多個可能的結果，債務危機是可以“自我實現(xiàn)”的。
　　在援助了希臘、愛爾蘭和葡萄牙后，歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)可用的資金僅剩4770億歐元。湯森路透Creditviews數(shù)據(jù)顯示，西班牙9月有一只到期債務，數(shù)額為73.3億歐元；意大利9月則有三只到期債券，總額為424.7億歐元。
　　意大利的債務占GDP比重高達120％，西班牙的債務比重達60.1％。目前它們的資金缺口在4000億歐元左右，歐元穩(wěn)定機制EFSF所能提供的錢，在未來十個月時間可能也僅有4000億歐元。
　　如果由各國伸手相幫，意大利和西班牙會挺過這關，但問題的關鍵在于，這無助于長期問題的解決?！耙獯罄臀靼嘌朗菤W元區(qū)第三、第四大