存款準備金率未再提高，但央行借此收緊銀行資金的力度未減。
　　8月下旬央行下發(fā)文件，將商業(yè)銀行三類保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。這三類存款包括銀行承兌匯票、信用證和保函保證金存款，其中以承兌匯票比重最大。
　　文件并未給予寬松的過渡期，其中工、農(nóng)、中、建、交、郵儲銀行從9月5日上繳首批保證金存款準備金，隨后分三個月逐步繳齊；而其他銀行從9月15日上繳，六個月內(nèi)補足。粗略估算，此次存款準備金繳存范圍調(diào)整，將凍結(jié)銀行資金約9000億元，靜態(tài)看來相當(dāng)于2次－3次上調(diào)存準率的效果。
　　在通脹高企的時點，出臺此項政策，市場迅速將其解讀為進一步收緊流動性。但部分投行經(jīng)濟學(xué)家則認為，此次央行新規(guī)只不過是為了提升流動性管理的有效性，綜合其他因素，其結(jié)果未必導(dǎo)致流動性的進一步緊縮。
　　
　　勒緊表外融資
　　據(jù)接近央行人士介紹，央行對于調(diào)整存款準備金繳納范圍早有討論，只不過選擇在這個時點推出政策。業(yè)內(nèi)人士猜測，除了與市場流動性有關(guān)，銀行表外業(yè)務(wù)膨脹迅速也是其中一個原因。
　　近幾個月來，人民幣貸款和M2增速明顯放緩，從1月同比增長17.3％降為7月的14.7％。但據(jù)瑞銀估算，由于表外信貸擴張迅速，更能反映社會流動性供給量的“社會融資總量”卻未同比例減少。
　　今年上半年，銀信合作業(yè)務(wù)受到銀監(jiān)會政策打擊總量迅速減少，但是銀行理財產(chǎn)品發(fā)行異軍突起，累積發(fā)行量超過7萬億元，其中對傳統(tǒng)信貸替代作用最為明顯的委托貸款占有重要比重，7月初該類業(yè)務(wù)受到銀監(jiān)會嚴厲約束。
　　根據(jù)央行統(tǒng)計，今年銀行承兌匯票等票據(jù)業(yè)務(wù)量相比去年不升反降，但是票據(jù)在各金融機構(gòu)間流轉(zhuǎn)，并不能完全反映在資產(chǎn)負債表內(nèi)，其數(shù)據(jù)也有可能被低估。一個數(shù)據(jù)較能反映真實情況：今年1月到7月間，銀行存款總額增長了約9.4％，在所有存款中，用作擔(dān)保多種表外活動的保證金存款自1月末增長了22.2％，而在此類存款中，承兌匯票保證金存款的比重最大，在主要商業(yè)銀行中，占比超過40％。
　　另外承兌匯票等業(yè)務(wù)存在諸多不規(guī)范也可能是監(jiān)管層進行此次調(diào)整的一個原因。
　　據(jù)一家股份制銀行人士介紹，由于今年信貸額度緊張，既能滿足企業(yè)融資需求，又能幫銀行貢獻存款的承兌匯票業(yè)務(wù)大受青睞。另外票據(jù)業(yè)務(wù)多為那些不能達到銀行放貸條件的客戶提供融資渠道，而綜合收益率也頗為可觀。年初以來，多家銀行虛開承兌匯票案件引起監(jiān)管層警覺。
　　高華證券中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇發(fā)表報告認為，央行此舉對銀行承兌cGCugCf6kirtHubS9KynYw==匯票等表外業(yè)務(wù)的約束，可以被看做是銀行與貨幣當(dāng)局之間持續(xù)不斷的“貓鼠游戲”的一部分，就像之前商業(yè)銀行通過信托貸款、委托貸款和理財產(chǎn)品等工具來避開信貸額度控制，此后受到貨幣當(dāng)局整治，但到現(xiàn)在仍有較大規(guī)模的非常規(guī)信貸存在。
　　據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀監(jiān)會規(guī)范理財產(chǎn)品的7月新規(guī)出臺后，理財產(chǎn)品發(fā)行量和預(yù)期收益率并未大幅下滑。較具可比性的5月－6月，銀行發(fā)行理財產(chǎn)品總計3913款，其中年化預(yù)期收益率3％－5％占64％，5％－8％占14％。新規(guī)出爐后的7月－8月，銀行共發(fā)行3927款理財產(chǎn)品，預(yù)期收益率3％－5％以及5％－8％的產(chǎn)品占比分別為62％和22％。
　　宋宇分析認為，雖然目前不能完全確定這次銀行能否像以前一樣很快找到新的工具，但以往的經(jīng)驗表明商業(yè)銀行在這方面的能力不可低估，因此目前判斷非常規(guī)信貸供應(yīng)是否會顯著放緩，還為時尚早。
　　
　　信貸額度變量
　　央行新規(guī)下發(fā)后，多家銀行已經(jīng)測算存款準備金繳存范圍調(diào)整對本行的影響。
　　從已經(jīng)公布的2011年半年報數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行四大行的保證金存款分別為4718.13億元、3955.29億元、3572.70億元和2479.49億元。如果按照21.5％的比例上繳，共需補繳約3200億元。
　　一直以來在供應(yīng)鏈金融等沉淀較多保證金存款類業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的銀行受影響較大。其中深發(fā)展、民生銀行，以及在汽車金融方面較為領(lǐng)先的中信銀行都在此列。
　　中信銀行副行長曹國強在近期中報業(yè)績發(fā)布會上稱，此次調(diào)整將總計上繳中信銀行約400億元資金，年內(nèi)為300億元，這“對資金面和效益都會產(chǎn)生一定影響”。
　　銀行通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整削弱此次新規(guī)影響力也較為有限。“雖然占主要部分的承兌匯票一般期限都比較短，但是并不意味著到期后可以縮小規(guī)模。”一位股份制銀行公司部負責(zé)人說，“客戶的需求已經(jīng)培養(yǎng)成熟，結(jié)算加融資的模式已成系統(tǒng)，新規(guī)會實實在在地對銀行資金產(chǎn)生收緊作用。”
　　宋宇分析，雖然新政影響很大，但應(yīng)小于兩次常規(guī)存款準備金率的收緊作用，原因是以往50個基點的幅度調(diào)高存準率的常規(guī)做法，除了靜態(tài)吸收流動性之外，還會隨著存款基數(shù)的逐步增大來進行動態(tài)的流動性吸收。當(dāng)前新增存款以月均近1萬億元速度上升，這意味著還有額外2000億元資金被抽離。而擴大存準繳存范圍更多只產(chǎn)生靜態(tài)效果。
　　他同時認為，鑒于目前信貸增長的有效約束是信貸額度，而不是銀行放貸能力，因此央行做此調(diào)整未必會使銀行貸款實際規(guī)模受到影響。他判斷，央行仍然傾向于保持相對嚴格的信貸額度。但是通過定向放松機制，最終貸款規(guī)模有可能會高于央行希望達到的水平。
　　瑞銀集團首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，雖然此次央行新規(guī)預(yù)計回收接近9000億元流動性，但在未來的六個月里，共計8130億元的央票和正回購資金將到期，若央行并不將其展期，則能向市場注入流動性。加上未來幾個月外匯流入，則在未來六個月至少產(chǎn)生1.2萬億元的流動性。因此，存款準備金繳存范圍變動的負面影響將被大大對沖。
　　汪濤預(yù)計，今年銀行貸款仍將維持在15％－16％的增長。
　　
　　加息預(yù)期仍在
　　“從央行這次的政策來看，可以傳達一個訊號，就是貨幣政策正在延續(xù)上半年來的調(diào)控思路。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副處長陳道富判斷，“短時間內(nèi)貨幣政策大幅度放松的可能性不大，控物價抗通脹仍然是貨幣政策調(diào)控的重點。”
　　今年初以來，中國消費者價格指數(shù)屢攀新高，5月CPI同比漲幅5.5％，6月CPI增長6.4％，7月CPI上漲更是高達6.5％，創(chuàng)37個月新高。國內(nèi)多家券商對8月數(shù)據(jù)也不樂觀，即使略有回落，普遍估計仍不低于6％。
　　但是央行對沖流動性的數(shù)量型工具頗為有限，效力較大的存款準備金率已經(jīng)上調(diào)至歷史最高的21.5％，再度上調(diào)空間有限。而公開市場操作應(yīng)對來勢兇猛的通貨膨脹略顯無力。
　　“還有一個考慮就是，通過調(diào)整存款準備金繳納范圍來控制流動性，成本較低，而且效果明顯?！币晃唤咏胄械娜耸空f。
　　目前央行對商業(yè)銀行繳納的存款準備金按照1.62％的年利率付息，而近期發(fā)行的央票利率則維持在3.5％以上。
　　央行此次對數(shù)量型調(diào)控工具的使用出乎市場預(yù)期，但是并不排除央行下半年還將使用價格型工具進行調(diào)控的可能性，比如，加息一次到兩次。陳道富說，究竟政策如何走向，價格將是重要指標，8月CPI將是重要參照。
　　業(yè)界普遍預(yù)期，CPI的同比高點將止步于二季度，但環(huán)比數(shù)據(jù)將在三四季度繼續(xù)上漲，只是漲幅會趨緩。
　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任祝保良分析，當(dāng)前物價上漲主要源于豬肉等食品價格上漲，及勞動力成本價格上升等因素，因此，抑制物價仍然是貨幣政策調(diào)控的重要目標。
　　 而影響貨幣政策變化的因素恰恰應(yīng)該是CPI環(huán)比因素而非同比因素，陳道富分析， 貨幣政策整體基調(diào)仍會持續(xù)穩(wěn)健，目前還未到大幅放松時機。
　　事實上，溫家寶總理在9月1日出版的《求是》雜志刊文指出，目前穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。宏觀調(diào)控的取向不能變。
　　8月16日，央行在公開市場發(fā)行50億元一年期央票，收益率明顯上漲8.58個基點，達到3.5840％。在隨后的8月30日發(fā)行的30億元一年期央票，發(fā)行利率持平。
　　從歷史上看，4月加息前，3月15日一年期央票發(fā)行利率上升了20.2個BP；7月加息前，6月21日和28日，一年期央票發(fā)行利率分兩次上升了19.24個BP。目前，一年期定期存款利率3.5％，那么如果央行再一次提高央票發(fā)行利率，使其高于一年定存利率20個BP左右，則再次加息的概率將會大大提高。
　　此外，8月30日，財政部和央行以利率招標方式進行的2011年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款(七期)招投標，期限六個月，中標利率創(chuàng)年內(nèi)新高達6.5％。明顯高于同期銀行貸款6.1％的利率，年內(nèi)再度加息的跡象呈現(xiàn)。
　　中國人民銀行濟南分行行長楊子強日前在央行主管的《金融時報》上撰文稱，央行應(yīng)考慮試行非對稱加息的手段，更好地對經(jīng)濟進行調(diào)控。一方面央行應(yīng)提高存款利率，以消除目前存在的負利率，改善通脹預(yù)期；另一方面應(yīng)保持貸款利率不動，縮減銀行基準利率息差，由此倒逼銀行完善風(fēng)險控制。
　　在控通脹的同時，增長率下滑的隱憂也一直為業(yè)界所關(guān)注。中國農(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟師何志成表示，經(jīng)濟增長速度正在放慢不容小視，中國經(jīng)濟的主動減速，很有可能就會帶來被動減速的后果，因此，保持適度的經(jīng)濟增長速度應(yīng)當(dāng)成為貨幣政策調(diào)控的重要目標。
　　“從我對地方做的調(diào)研來看，目前中小企業(yè)資金鏈非常緊張?！焙沃境商寡浴?br/>　　 但中國銀行全球金融市場部全球調(diào)研主管袁躍東則認為，“對于當(dāng)前貨幣政策調(diào)控目標來說，通脹還是最重要的，可以忍受一定程度的經(jīng)濟增長速度下調(diào)，甚至GDP增速降到7％左右，都是可以接受的。”
　　宋宇則分析，隨著未來國內(nèi)通脹和經(jīng)濟增長都可能放緩，高層領(lǐng)導(dǎo)人會傾向于持較溫和的觀點，而可能會采取折中方案：定向放松部分領(lǐng)域，而僅在一定程度上收緊其他領(lǐng)域，從而導(dǎo)致總體政策有所放松。