遼寧石油化工大學(xué) 張啟望 本溪國有債權(quán)管理辦公室 劉 云

基于非財務(wù)信息的債權(quán)危機預(yù)警探討

遼寧石油化工大學(xué) 張啟望 本溪國有債權(quán)管理辦公室 劉 云

一、債權(quán)危機預(yù)警管理概述

（一）企業(yè)預(yù)警 企業(yè)預(yù)警管理是對企業(yè)進(jìn)行分析與評價，由此作出警示，并對企業(yè)經(jīng)營活動中的重大危機的早期征兆即時矯正與控制的管理活動。通常由于信息的不對稱，外部利益相關(guān)者往往是通過與企業(yè)簽訂的契約來保護(hù)自己。對于債權(quán)人而言，他們可以在債務(wù)契約中增加保護(hù)條款，一旦企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機，剩余索取權(quán)就會轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。但是，契約條款往往是不完善的，外部利益相關(guān)者特別是債權(quán)人需要利用經(jīng)營者提供的會計信息來加以判斷，做出有利于自己的決策。因此，對外部利益相關(guān)者而言，如何利用經(jīng)營者披露的相關(guān)信息，得出恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)狀況判斷，即如何建立適當(dāng)?shù)念A(yù)警模型是其關(guān)注的重點。

（二）債權(quán)危機 債權(quán)危機的形成既有債務(wù)企業(yè)帶來的財務(wù)因素影響，也受非財務(wù)因素的影響。債權(quán)人只有準(zhǔn)確把握債權(quán)危機產(chǎn)生的原因，才能合理控制債權(quán)危機的影響。債權(quán)危機形成的原因見圖1。

圖1 債權(quán)危機成因結(jié)構(gòu)圖

（1）財務(wù)因素分析。財務(wù)因素對債權(quán)的影響是比較直接和直觀的，一般情況下也是普遍被債權(quán)人考慮的因素。具備一定財務(wù)知識的人員均能從企業(yè)的財務(wù)報表中獲得一定量的財務(wù)信息。

（2）非財務(wù)因素分析。非財務(wù)因素相對比較抽象，經(jīng)常被債權(quán)人忽視。對其分析需要較高的專業(yè)素養(yǎng)。也是現(xiàn)代債權(quán)管理比較看重的因素。

經(jīng)營風(fēng)險。用于還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益，如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，經(jīng)營狀況欠佳，處于長期虧損的局面，那么企業(yè)就沒有能力按期支付債務(wù)本息。

投資風(fēng)險。由于投資決策失誤，使得企業(yè)投資不能獲得預(yù)期的收益，投資無法按期收回，致使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無法按期償還債務(wù)。

信用風(fēng)險。信用風(fēng)險主要表現(xiàn)在，企業(yè)之間的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款居高不下，企業(yè)與銀行之間的“三角債”有增無減。

或有風(fēng)險。或有風(fēng)險是指企業(yè)存在貼現(xiàn)、擔(dān)保、未決訴訟等或有負(fù)債而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。商業(yè)票據(jù)背書、企業(yè)擔(dān)保失控、居額的訴訟賠償?shù)榷伎赡茉黾悠髽I(yè)的債務(wù)，削弱其償債能力。

二、債權(quán)危機預(yù)警體系設(shè)計

（一）債權(quán)危機預(yù)警體系設(shè)計 債權(quán)危機的產(chǎn)生從流量角度看是缺乏償還到期債務(wù)的現(xiàn)金流，從存量角度看是陷入財務(wù)危機，資不抵債。本文研究選用Altman的“Z記分模型”，但由于模型未考慮到現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，因此在原有的預(yù)警模式基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流量分析，進(jìn)一步完善預(yù)警系統(tǒng)。

Altman運用MDA分析技術(shù)，隨機抽取了1946～1965年間33家制造業(yè)的破產(chǎn)公司作為樣本，并按行業(yè)類別及規(guī)模大小分層抽取了33家正常公司作為配對樣本，把22個可能預(yù)示公司發(fā)生問題的財務(wù)比率變量分為流動性、獲利能力、財務(wù)杠桿、償債能力和周轉(zhuǎn)能力五大指標(biāo)，最終選出了五個變量組成了Z計分模型：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

該模型中有關(guān)權(quán)數(shù)的數(shù)值表示該財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的影響程度，且除X5以外，其余自變量均以百分率來表示。

式中：X1=營運資本/總資產(chǎn)（WC/TA），是企業(yè)流動資產(chǎn)相對于總資本關(guān)系的一種衡量，該比率越大，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動性越強，財務(wù)狀況越理想。X2=留存收益/總資產(chǎn)（RE/TA），該比率反映企業(yè)累積獲利能力。運用該比率進(jìn)行衡量時還要考慮企業(yè)已存在時間的因素，一般來說，成立時間不長的企業(yè)因為還未來得及積累利潤，因此該比率值很低是合理的。X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)（EBIT/TA），衡量的是除去稅收或其他杠桿因素外，企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力，該比率分析對企業(yè)破產(chǎn)研究尤其有效。X4=權(quán)益的市場價值/負(fù)債總額的賬面價值（MVE/TL），說明在公司債務(wù)超過資產(chǎn)，無力清償債務(wù)而破產(chǎn)前，公司的資產(chǎn)價值能下降多少。X5=銷售收入/總資產(chǎn)（S/TA），反映公司資產(chǎn)營運能力的財務(wù)比率，衡量公司在競爭環(huán)境中的管理能力的大小。

Altman研究的結(jié)論認(rèn)為破產(chǎn)、非破產(chǎn)與Z值的分布分為A、B、C三個區(qū)域，其中：A區(qū)：Z小于1.81的區(qū)域，該區(qū)域為破產(chǎn)區(qū)域；B區(qū)：Z大于1.81小于2.675的區(qū)域，該區(qū)域為灰色區(qū)域；C區(qū)：Z大于2.675的區(qū)域，該區(qū)域為非破產(chǎn)區(qū)域。

“Z記分模型”中各項比率數(shù)據(jù)測量的是企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的能力，但是銷售收入并不意味著企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，而進(jìn)行債權(quán)危機預(yù)警管理的主要目的是要求企業(yè)能有足夠的現(xiàn)金來償還到期債務(wù)，因此本文結(jié)合現(xiàn)金流量分析中最核心的現(xiàn)金流量比率指標(biāo)來對債權(quán)危機進(jìn)行綜合分析。現(xiàn)金流量比率=來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量/流動負(fù)債，反映了企業(yè)在保證日常經(jīng)營活動對貨幣資金需求的基礎(chǔ)上，以經(jīng)營性收回的現(xiàn)金的凈增長額來償還債務(wù)的能力。因此本文參照麥肯錫矩陣建立如圖2所示：

圖2 債權(quán)危機預(yù)警矩陣

在上述矩陣中，Z值的強、中、弱是根據(jù)Altman劃分的破產(chǎn)區(qū)間界定的。現(xiàn)金流量比率的強、中、弱是根據(jù)經(jīng)驗值確定的：低于40%為弱；40%～100%為中；大于100%為強。當(dāng)坐標(biāo)值處于左上角區(qū)域C1、C2、C3時，企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量情況都屬于正常，企業(yè)的償債能力較強，債權(quán)人不易發(fā)生債權(quán)危機，但當(dāng)處于C2區(qū)時，應(yīng)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流量，防止發(fā)生現(xiàn)金流量不足而引起的支付性債權(quán)危機。當(dāng)坐標(biāo)值處于右下角區(qū)域A1、A2、A3時，企業(yè)的償還債務(wù)的能力差，其經(jīng)營管理已陷入危險的境地，如果不及時扭轉(zhuǎn)這種局面，勢必會產(chǎn)生經(jīng)營性的債權(quán)危機。當(dāng)坐標(biāo)值處于中間區(qū)域B1、B2、B3時，企業(yè)處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，要么企業(yè)的財務(wù)狀況不好，要么企業(yè)的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，這個時候應(yīng)針對實際情況具體分析，既不誤判，也不錯過任何可能導(dǎo)致債權(quán)危機的可能。

（二）債權(quán)危機預(yù)警體系設(shè)計完善 盡管財務(wù)信息可以在一定程度上反映公司整體的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量信息，但由于受會計確認(rèn)、計量等會計技術(shù)和方法的制約，公司中一些重要的資源無法通過財務(wù)報表進(jìn)行披露。所以引入非財務(wù)信息并在財務(wù)信息的基礎(chǔ)上綜合非財務(wù)信息，是現(xiàn)代債權(quán)預(yù)警體系的主流。非財務(wù)信息包括或有事項、關(guān)聯(lián)方交易等諸多方面，本文從債權(quán)人的角度主要選取以下幾個方面：

（1）或有負(fù)債。企業(yè)的或有負(fù)債是由于某種約定的條件或允諾的責(zé)任，在將來可能發(fā)生某種情況或某種意外事故而導(dǎo)致的企業(yè)負(fù)清償責(zé)任的潛在債務(wù)。雖然不在財務(wù)報表正表中加以揭示，但也是影響企業(yè)償債能力的一個不可忽視的因素。常見的主要有應(yīng)收賬款抵借、未訣訴訟、借款擔(dān)保等。雖然這些或有負(fù)債等賬外因素在未發(fā)生時，似乎無關(guān)緊要，但是如果一旦變成真正的現(xiàn)實負(fù)債，則企業(yè)就可能遭受意外的風(fēng)險與損失，從而大大加大債權(quán)人的危機。這里主要是企業(yè)的對外擔(dān)保和未訣訴訟。

不少企業(yè)對外擔(dān)保數(shù)額居高不下，常常超過其凈資產(chǎn)的數(shù)倍，為企業(yè)今后的發(fā)展埋下隱患。未決訴訟一旦成為企業(yè)事實上的負(fù)債，就可能導(dǎo)致企業(yè)重大損失，情況嚴(yán)重的還會使企業(yè)喪失持續(xù)經(jīng)營能力。在公司治理結(jié)構(gòu)尚未完善，監(jiān)管體制尚未健全的情況下，債權(quán)人應(yīng)加強自我保護(hù)意識，在債權(quán)危機預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)和運行中充分考慮或有負(fù)債情況，一旦或有負(fù)債數(shù)額過大，就應(yīng)當(dāng)發(fā)出警報。

（2）高層管理人員變動。企業(yè)高層管理人員是企業(yè)外部利益相關(guān)者特別關(guān)注的對象，影響著企業(yè)總體經(jīng)營水平和經(jīng)濟效益，一旦他們的位置或崗位發(fā)生變動，就必將對企業(yè)產(chǎn)生不可估量的影響。管理層重要人員、董事或財務(wù)會計人員的突然或連續(xù)變更、集體辭職等通常是企業(yè)存在隱患的明顯標(biāo)志。如美國安然公司在危機爆發(fā)之前的4、5個月就相繼出現(xiàn)CEO辭職、CFO離去的現(xiàn)象。因此，關(guān)注企業(yè)高層管理人員的人事變動，從而對企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做出預(yù)測，是對債權(quán)危機預(yù)警系統(tǒng)的有力補充。

（3）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易。關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中必然存在的現(xiàn)象，但如果發(fā)生了不公允的關(guān)聯(lián)交易，就有可能使債權(quán)人的利益遭受損失。應(yīng)重點關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易的價格對其損益的影響，關(guān)聯(lián)方的債權(quán)、債務(wù)的真實性，其在同類債權(quán)、債務(wù)中所占的比例，與關(guān)聯(lián)方交易的公平合理性，其占銷售收入比例等方面。尤為注意的是，不涉及現(xiàn)金收入的大比例的關(guān)聯(lián)交易往往是為了粉飾企業(yè)的財務(wù)報告，極有可能誤導(dǎo)債權(quán)人的決策。

（4）股權(quán)變更。頻繁的股權(quán)變更一般預(yù)示著企業(yè)面臨著一定的危機，而這種危機通常是由于資金短缺引起的，企業(yè)正是想通過股權(quán)的變更來改變這種情況，主動尋求其他公司并購，以解決資金短缺問題，提升公司的業(yè)績，擺脫財務(wù)困境狀態(tài)。企業(yè)的債權(quán)人應(yīng)對這種情況高度警惕，找到企業(yè)存在這種狀況的根源，采取及時的措施避免債權(quán)危機的發(fā)生或?qū)⑽C的程度降至最低。

［1］朱春梅、藺玉、張銳：《財務(wù)契約、財務(wù)危機預(yù)警與公司財務(wù)治理》，《財會通訊》（學(xué)術(shù)）2007年第3期

（編輯 向玉章）