段軍山

（廣東商學(xué)院 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320）

投資者關(guān)系管理作為戰(zhàn)略管理的基本內(nèi)容，對(duì)提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力起到重要的促進(jìn)作用。隨著發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)展和股權(quán)文化的興起，投資者關(guān)系管理日趨流行。良好的投資者關(guān)系管理能夠保障投資者知情權(quán)，降低委托代理人之間的信息不對(duì)稱，規(guī)范公司運(yùn)作。作為一種規(guī)范的治理機(jī)制，在中國(guó)受到了高度關(guān)注，2003年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)把規(guī)范投資者關(guān)系管理作為推進(jìn)上市公司治理改革的重要舉措之一。特別是2005年以來(lái)，隨著股權(quán)分置改革的縱深推進(jìn)，各大上市公司都開(kāi)始試行投資者關(guān)系管理，有的公司業(yè)已成為規(guī)范投資者關(guān)系管理的典范。

2007年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上交所、深交所紛紛出臺(tái)了投資者關(guān)系管理的指引和相關(guān)規(guī)定。要求上市公司建立健全投資者關(guān)系管理制度，加強(qiáng)與投資者的溝通與互動(dòng)，尊重投資者的訴求。約有近四成的上市公司建立了投資者管理制度，建立和及時(shí)更新投資者關(guān)系網(wǎng)頁(yè)，并通過(guò)路演、說(shuō)明會(huì)、推介會(huì)、股東大會(huì)等方式積極與股東溝通，及時(shí)反饋股東的意見(jiàn)。但大多數(shù)上市公司還沒(méi)有達(dá)到監(jiān)管者的基本要求，不僅沒(méi)有建立投資者關(guān)系管理制度，也缺乏與投資者進(jìn)行溝通的意愿和方式。2009年百?gòu)?qiáng)上市公司“投資者關(guān)系管理”的平均綜合得分僅為47分。只有1/3的企業(yè)建立了投資者關(guān)系管理制度，而60%的企業(yè)不重視投資者關(guān)系網(wǎng)頁(yè)的更新和互動(dòng)。值得注意的是，上市公司投資者關(guān)系管理的表現(xiàn)在2009年度差于2008年。反映上市公司改善公司治理更多地是應(yīng)付監(jiān)管部門(mén)的要求，而缺乏相應(yīng)的內(nèi)在動(dòng)力。本文從理論上分析投資者關(guān)系管理與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中找出存在的問(wèn)題并提出對(duì)策建議。

一、投資者關(guān)系管理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司價(jià)值

從國(guó)外來(lái)看，投資者關(guān)系管理的理論和實(shí)務(wù)方面都已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)成熟階段。首先是方向的問(wèn)題，關(guān)于投資者關(guān)系管理的實(shí)施能否提升上市公司價(jià)值？這方面的研究大家是 Higgins，Higgins（1992）的研究表明，上市公司通過(guò)實(shí)施投資者關(guān)系管理能提高公司信用度和聲譽(yù)，從而提升投資者的滿意度和忠誠(chéng)度，這樣能改善公司整體形象。Higgins在1989年的一篇論文中分析發(fā)現(xiàn)，上市公司與投資者之間通過(guò)坦誠(chéng)的溝通交流行為可以避免“戰(zhàn)略阻礙”的失敗。因?yàn)檫@種坦誠(chéng)交流可以提高戰(zhàn)略可信度，從而能夠擴(kuò)大增進(jìn)與財(cái)經(jīng)界的關(guān)系、激勵(lì)員工的士氣、改善與股東的關(guān)系；他的研究還表明，公司業(yè)績(jī)、戰(zhàn)略能力、財(cái)經(jīng)溝通和CEO的信譽(yù)度是影響公司戰(zhàn)略可信度的主要因素，經(jīng)驗(yàn)分析也證實(shí)了這一點(diǎn)。如果公司的信息披露越規(guī)范透明，就越能減少信息不對(duì)稱性，從而提升投資者對(duì)公司的信心和滿意度。隨著投資者滿意度的提高，投資者就會(huì)連續(xù)持有公司股票，并可能向其他投資者推薦該公司。有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，良好規(guī)范的投資者關(guān)系管理能對(duì)投資者忠誠(chéng)度產(chǎn)生積極效應(yīng)。

在一些細(xì)節(jié)研究里面，例如公司信息披露水平對(duì)公司股價(jià)和資本成本影響的作用方面存在研究結(jié)論不一致的現(xiàn)象。信息披露是投資者關(guān)系管理的重要內(nèi)容，上市公司通過(guò)主動(dòng)向投資者、新聞媒體等提供有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和戰(zhàn)略規(guī)劃等信息，向公眾投資者宣告繼續(xù)持有本公司股票或新購(gòu)本公司股票的優(yōu)越性，這種主動(dòng)公告行為能對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生積極影響，從而提高公司價(jià)值；如果上市公司遭遇逆境，如公司估計(jì)低迷，或者因?yàn)橹{傳等導(dǎo)致公司股價(jià)波動(dòng)過(guò)大，或者感覺(jué)沒(méi)有受到大眾公正評(píng)價(jià)的公司都可以利用投資者關(guān)系管理來(lái)校正這種偏差，從而來(lái)保證股價(jià)的穩(wěn)定甚至上漲。關(guān)于這方面的文獻(xiàn)甚多，好的投資者關(guān)系能夠促使公司股價(jià)提升。Diamond&Verrecchia（1991）研究發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性差的股票不受投資者歡迎，投資者關(guān)系管理可以通過(guò)公開(kāi)披露有用信息，或者通過(guò)研究者的專業(yè)發(fā)布，能為投資者提供一個(gè)誠(chéng)信公開(kāi)的信息平臺(tái)，從而可能改善股票的流動(dòng)性。也就意味著投資者關(guān)系管理可以提高股票的流動(dòng)性（Hong&Huang，2005），從而推高股票價(jià)格。Brennan&Tamarowski（2000）的研究認(rèn)為，投資者關(guān)系管理提供了一個(gè)更加透明性的交易平臺(tái)，通過(guò)降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)以及討價(jià)還價(jià)等交易成本，從而減少效率損失和提高股票價(jià)格。但關(guān)于投資者關(guān)系管理和提高披露水平是否能必然降低資本成本方面還有爭(zhēng)議。Berton（1994）研究認(rèn)為，信息披露水平的提高使交易者擁有更多信息，從而帶來(lái)更多噪聲交易者，可能會(huì)使股票價(jià)格波動(dòng)性增加，這就意味著投資者投資風(fēng)險(xiǎn)增加，從而帶來(lái)更高的資本成本。Hong&Huang（2005）研究表明，投資者關(guān)系管理雖然可以提高股票的流動(dòng)性，但實(shí)施投資者關(guān)系管理也需要較大的投入成本，所以并不必然導(dǎo)致股價(jià)提升。Botosan（1997）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，只有少量分析師頻繁關(guān)注的公司，實(shí)施投資者關(guān)系管理才能有效降低資本成本。

總體來(lái)講，有良好社會(huì)責(zé)任的公司，會(huì)高度重視投資者關(guān)系管理，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)良好的投資者關(guān)系管理會(huì)使隱形契約成本比其他公司要低，所以這類公司會(huì)有更高的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)；相反，缺乏良好的投資者關(guān)系管理，不能滿足除大股東之外的其他利益相關(guān)者的期望可能會(huì)造成市場(chǎng)的恐懼，相應(yīng)地，公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)提高，最終導(dǎo)致成本上升和（或）喪失盈利機(jī)會(huì)。

二、上市公司投資者關(guān)系管理發(fā)展的因素分析

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放，QFII和QDII的進(jìn)一步發(fā)展，外國(guó)投資者持股數(shù)量的增加，以及中國(guó)企業(yè)去境外上市的增加，必然對(duì)公司治理和投資者關(guān)系管理提出更高的要求，所以證券市場(chǎng)國(guó)際化推動(dòng)了投資者關(guān)系管理的發(fā)展。

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，投資者的數(shù)量也不斷增長(zhǎng)。截至2010年2月12日，滬深兩市共有A股賬戶13 933.94萬(wàn)戶，B股賬戶246.61萬(wàn)。投資者開(kāi)戶情況主要取決于投資者信心，而推行投資者關(guān)系管理，確保上市公司透明化、規(guī)范化，是恢復(fù)投資者信心的一個(gè)重要方面。

另外，股東主權(quán)意識(shí)的加強(qiáng)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善成為投資者關(guān)系管理的重要推動(dòng)力量，隨著證券投資基金、保險(xiǎn)公司、社?；馂榇淼臋C(jī)構(gòu)投資者的增加，他們開(kāi)始關(guān)注企業(yè)管理及運(yùn)行的全方位消息。股權(quán)分置改革以后，大股東行為的一個(gè)明顯改變就是開(kāi)始注重與投資者的關(guān)系，部分上市公司在最近的三四年內(nèi)，紛紛建立了投資者關(guān)系部，由董事會(huì)秘書(shū)直接負(fù)責(zé)投資者關(guān)系工作。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院《2007年中國(guó)上市公司100強(qiáng)公司治理評(píng)價(jià)》報(bào)告顯示，在上市公司100強(qiáng)中有72家公司在網(wǎng)頁(yè)上設(shè)立了投資者關(guān)系專欄。

中國(guó)證券市場(chǎng)作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)，有著轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的明顯特征。經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，上市公司投資者關(guān)系管理從無(wú)到有，經(jīng)歷了一個(gè)從不成熟到漸趨成熟的過(guò)程。從理論上看，投資者關(guān)系管理作為公司治理的一項(xiàng)重要制度安排，首先受到公司層面因素的影響，同樣也會(huì)受到公司所在國(guó)家和地區(qū)的治理環(huán)境及市場(chǎng)化程度的影響。從內(nèi)部因素來(lái)看，董事會(huì)作為公司戰(zhàn)略決策的實(shí)施主體，在公司內(nèi)部治理機(jī)制中居于核心地位，董事會(huì)的決策能力和行政效率主導(dǎo)公司對(duì)外信息溝通的程度，從而影響公司投資者關(guān)系管理實(shí)施的水平和范圍。

（一）治理環(huán)境與投資者關(guān)系管理

投資者關(guān)系管理是資本市場(chǎng)上公司與投資者之間信息的互動(dòng)溝通，能夠保障投資者的知情權(quán)，保護(hù)投資者利益。市場(chǎng)化的進(jìn)程主要是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)和信息透明度來(lái)實(shí)現(xiàn)。隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)愈來(lái)愈多地面對(duì)來(lái)自市場(chǎng)秩序的制衡和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，對(duì)公司透明度的要求越來(lái)越高。產(chǎn)品和要素市場(chǎng)發(fā)育程度越高，公司為了應(yīng)付激烈的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，需要投入資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計(jì)，以及擴(kuò)大生產(chǎn)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)生對(duì)投資性資本的競(jìng)爭(zhēng)性需求，公司為了吸引投資者，有動(dòng)機(jī)積極主動(dòng)地與投資者進(jìn)行信息溝通，開(kāi)展投資者關(guān)系管理，提高投資者對(duì)公司的信任度。隨著生產(chǎn)要素市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者漸趨成熟，各種規(guī)范化的制度建設(shè)也進(jìn)一步得到完善，這些降低了公司管理者的“偷懶行為”，為了提升和強(qiáng)化企業(yè)和職業(yè)經(jīng)理人本身在市場(chǎng)上的聲譽(yù)資本，公司有動(dòng)機(jī)通過(guò)信息溝通，進(jìn)行“公司營(yíng)銷(xiāo)”，吸引更多的投資者。要素市場(chǎng)化還可能通過(guò)經(jīng)理市場(chǎng)的形成與完善對(duì)企業(yè)的資本配置產(chǎn)生影響。產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越充分，公司提供有關(guān)各種投資機(jī)會(huì)和管理者能力的信息便越完善越及時(shí)，從而越有利于投資者了解和監(jiān)督企業(yè)。法律執(zhí)行越有效率的地區(qū)，其對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的監(jiān)督職能也越完善。從這點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)上市公司治理的法律約束還需強(qiáng)化，關(guān)鍵在于立法的質(zhì)量、法律的執(zhí)行效率和執(zhí)行力度亟待加強(qiáng)，還需加強(qiáng)反壟斷的立法，通過(guò)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平，強(qiáng)化公司價(jià)值與投資者關(guān)系管理的路徑依賴，從而大幅提高投資者關(guān)系管理水平和推動(dòng)公司價(jià)值提升。

（二）市場(chǎng)中介發(fā)育水平與投資者關(guān)系管理

信息中介機(jī)構(gòu)如信息披露媒體（包括紙質(zhì)媒體和網(wǎng)站）是資本市場(chǎng)上投資者與上市公司之間的信息橋梁，橋梁本身的發(fā)展能夠影響信息提供的質(zhì)量，它們的良好發(fā)展也能夠影響信息的供給方（上市公司）與信息的需求方（外部投資者）的行為，一般來(lái)講，信息中介機(jī)構(gòu)越發(fā)達(dá)、競(jìng)爭(zhēng)越充分，就越能降低投資者信息搜尋成本，中介結(jié)構(gòu)提供的信息質(zhì)量越高，上市公司與投資者之間信息溝通障礙越小。因?yàn)槭袌?chǎng)和中介結(jié)構(gòu)的發(fā)展可以改善由于信息不對(duì)稱而帶來(lái)的交易摩擦問(wèn)題，從而減輕信息的獲取成本和監(jiān)督公司管理者和執(zhí)行事后公司控制的成本，降低上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱的程度。市場(chǎng)中介組織的培育和發(fā)展有助于職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展，職業(yè)經(jīng)理人的職業(yè)生涯和聲譽(yù)評(píng)判以及流動(dòng)本身就需要中介機(jī)構(gòu)的大力參與，隨著金融市場(chǎng)的完善，投資者能通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)公司的信息發(fā)布提出激勵(lì)和監(jiān)督要求，并最終達(dá)到激勵(lì)相容。金融市場(chǎng)化程度越高，金融中介發(fā)展越完善，對(duì)公司透明度的要求越來(lái)越高，對(duì)上市公司信息質(zhì)和量方面的要求越高。金融中介機(jī)構(gòu)譬如會(huì)計(jì)事務(wù)所本身的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)促使信息質(zhì)量的提高和規(guī)范，金融中介機(jī)構(gòu)越發(fā)達(dá)，競(jìng)爭(zhēng)越充分，它們就越能改善上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，也就越能促進(jìn)上市公司信息提供的質(zhì)量和效率。但市場(chǎng)中介組織的培育和完善需要政府及其監(jiān)管部門(mén)的努力，政府監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)以及執(zhí)行法規(guī)的效率和懲戒力度都極大影響金融中介機(jī)構(gòu)的行為。通過(guò)規(guī)范和激勵(lì)金融中介機(jī)構(gòu)本身的良好治理就能優(yōu)化上市公司治理環(huán)境，從而推動(dòng)上市公司的投資者關(guān)系管理水平。

（三）董事會(huì)效率與投資者關(guān)系管理

董事會(huì)作為上市公司治理的核心內(nèi)容，其董事的獨(dú)立性、勤勉盡責(zé)和誠(chéng)信度直接影響到董事會(huì)的決策和執(zhí)行效率，并最終影響上市公司的治理質(zhì)量。董事會(huì)的獨(dú)立性程度對(duì)其能否發(fā)揮對(duì)公司的監(jiān)督職能非常關(guān)鍵。董事會(huì)作為一種治理機(jī)制能夠限制公司對(duì)信息的隱瞞及扭曲行為，其公司董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，公司越透明；董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，其監(jiān)督的激勵(lì)也越強(qiáng)（Hermalin，B.，Weisbach，M，1998）。另外，獨(dú)立董事的存在能增加公司主動(dòng)開(kāi)展信息溝通的次數(shù)（Rosenstein，Wyatt，J.G，1990）。獨(dú)立董事為了使其聲譽(yù)資本不受損失而有動(dòng)機(jī)行使其監(jiān)督職能，隨著獨(dú)立董事比例的增加會(huì)提高董事會(huì)的有效性。有研究表明，獨(dú)立董事比例越高，管理層就更有可能去做好投資者關(guān)系管理。從中國(guó)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，獨(dú)立董事對(duì)公司績(jī)效有較為明顯地促進(jìn)作用（王躍堂等，2006）。獨(dú)立董事能限制管理層對(duì)權(quán)力的濫用，尤其是在“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重的情況下，獨(dú)立董事的增強(qiáng)會(huì)提高董事會(huì)的獨(dú)立性，積極發(fā)揮對(duì)公司的監(jiān)督職能，從而提高公司透明度和減少信息不對(duì)稱。

董事會(huì)的勤勉程度直接影響其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督活動(dòng)，在學(xué)界存在兩種不同的結(jié)論：一種認(rèn)為經(jīng)常會(huì)面的董事會(huì)應(yīng)能更好地履行其職責(zé)；另一種觀點(diǎn)卻認(rèn)為高頻率的董事會(huì)活動(dòng)可能反映公司績(jī)效較差（于東智等，2001）。隨著董事會(huì)勤勉程度增加，如會(huì)議次數(shù)增加后可能會(huì)改善公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效，其財(cái)務(wù)報(bào)告可能更為可信（向凱，2006）。通過(guò)會(huì)議，董事會(huì)既可以向管理層提供有價(jià)值的建議和外部資源，也可以督促管理層與外部投資者進(jìn)行積極有效的信息溝通，董事會(huì)的決議都會(huì)在證券監(jiān)管部門(mén)指定的媒體上進(jìn)行公開(kāi)，這就保障了投資者的知情權(quán)，從而能提升外部投資者對(duì)公司的信任度。

法治水平也會(huì)影響董事的監(jiān)督能力。在公司治理框架中，對(duì)董事會(huì)以及管理者的選擇、激勵(lì)和監(jiān)督是一個(gè)要依賴市場(chǎng)環(huán)境的組織行為，除了需要組織資源的配置，也依靠市場(chǎng)機(jī)制的監(jiān)控。一個(gè)完善的產(chǎn)品和要素市場(chǎng)以及健全的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和地區(qū)法治水平都將推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的規(guī)范，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制補(bǔ)充和完善對(duì)董事、管理者的選擇、激勵(lì)和監(jiān)督，發(fā)揮董事會(huì)的核心監(jiān)督職能。隨著金融市場(chǎng)化程度的提高，證券市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越規(guī)范，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈，這些都會(huì)促使上市公司董事會(huì)提高決策的效率和科學(xué)性，并有效地應(yīng)對(duì)激烈的投資性資本競(jìng)爭(zhēng)，吸引投資者對(duì)公司的信任，高效率運(yùn)作的董事會(huì)能積極有效地開(kāi)展投資者關(guān)系管理，從而在資本市場(chǎng)取得優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)出有更強(qiáng)的融資能力和更高的股價(jià)上。

三、中國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理存在的問(wèn)題

通過(guò)對(duì)比中國(guó)社科院2006年公司治理百?gòu)?qiáng)的評(píng)選結(jié)果，榮獲“2007中國(guó)A股上市公司投資者關(guān)系百?gòu)?qiáng)獎(jiǎng)”的上市公司總體呈現(xiàn)出以下特征：（1）公司規(guī)模遠(yuǎn)超A股平均水平。2007年度百?gòu)?qiáng)公司的平均資產(chǎn)總額達(dá)到2 622億元，是A股上市公司平均水平的十倍以上。（2）金融行業(yè)以質(zhì)取勝，取代房地產(chǎn)及重工業(yè)遙遙領(lǐng)先。相對(duì)而言，2007年百?gòu)?qiáng)企業(yè)的分布更加集中于國(guó)民生產(chǎn)的幾個(gè)支柱型行業(yè)，特別值得注意的是金融保險(xiǎn)業(yè)，僅前10名中就有6家是金融保險(xiǎn)行業(yè)的。（3）百?gòu)?qiáng)企業(yè)大多集中在東部地區(qū)，中西部企業(yè)仍需努力。（4）百?gòu)?qiáng)公司呈現(xiàn)較強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力。整體看來(lái)，2007年百?gòu)?qiáng)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力優(yōu)勢(shì)明顯，從單位資本獲利能力看，百?gòu)?qiáng)公司平均每股收益高達(dá)0.89元，較A股市場(chǎng)0.37元的平均水平高出140%。從整體獲利能力看，百?gòu)?qiáng)上市公司平均凈利潤(rùn)高達(dá)54.38億元，而同期A股市場(chǎng)平均水平僅為5.94億元。（5）百?gòu)?qiáng)公司均具有較高公司治理水平。公司治理是近年來(lái)上市公司關(guān)注的熱點(diǎn)之一，從投資者關(guān)系管理與公司治理的關(guān)系考量，無(wú)論是治理會(huì)議還是管理層以及股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資者關(guān)系百?gòu)?qiáng)的公司治理情況都較A股公司平均水平要高。這些獲獎(jiǎng)公司在IR領(lǐng)域整體表現(xiàn)優(yōu)異，他們重視投資者關(guān)系管理，通過(guò)各種有效的途徑和措施，實(shí)現(xiàn)了投資者關(guān)系與公司成長(zhǎng)的良性互動(dòng)，為國(guó)內(nèi)上市公司投資者關(guān)系管理水平的整體提升提供了標(biāo)桿。但總體上看，由于起步較晚，中國(guó)的投資者關(guān)系管理與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的投資者關(guān)系管理存在較大差距，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（一）證券市場(chǎng)缺乏刺激上市公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理的內(nèi)在機(jī)制

相對(duì)而言，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的外部約束機(jī)制更為完善，如果上市公司表現(xiàn)差就有被其他公司收購(gòu)的威脅，從而使得公司管理層更尊重投資者，通過(guò)積極與投資者交流溝通，能幫助公司樹(shù)立一流的誠(chéng)信形象。而目前中國(guó)大多數(shù)上市公司都缺乏有效的外部和內(nèi)部約束機(jī)制，管理層也普遍缺乏進(jìn)行投資者關(guān)系管理的能力，沒(méi)有規(guī)范的投資者關(guān)系管理流程，沒(méi)有掌握基本的投資者關(guān)系管理方法，不尊重股東特別是中小股東的利益。

（二）上市公司投資者關(guān)系管理的意識(shí)較為淡薄

目前，中國(guó)上市公司還沒(méi)有形成系統(tǒng)完整的投資者關(guān)系管理的概念，缺乏尊重投資者尤其是中小投資者的意識(shí)，大多數(shù)上市公司實(shí)施投資者關(guān)系管理往往是迫于法律法規(guī)和監(jiān)管部門(mén)的壓力，還缺乏良性驅(qū)動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力。上市公司更多考慮自己的市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)率，在宣傳公司形象、企業(yè)文化和向投資者推薦公司軟實(shí)力方面投入甚少。

（三）投資者關(guān)系管理方面面臨人才匱乏、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置不健全

自20世紀(jì)60年代美國(guó)成立全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)以來(lái)，許多國(guó)家都相繼成立投資者關(guān)系協(xié)會(huì)，至今國(guó)際投資者關(guān)系協(xié)會(huì)已經(jīng)有18個(gè)會(huì)員國(guó)。中國(guó)雖然已經(jīng)擁有近2 200家上市公司，但還沒(méi)有成立投資者關(guān)系管理協(xié)會(huì)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，有相當(dāng)一部分上市公司采用委托專業(yè)機(jī)構(gòu)的模式來(lái)開(kāi)展投資者關(guān)系管理工作，通過(guò)將投資者關(guān)系管理工作的某些部門(mén)、甚至全部工作，委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)代理，從而節(jié)省人力資源和成本。中國(guó)目前還沒(méi)有這樣專門(mén)從事投資者關(guān)系管理工作的機(jī)構(gòu)，所以發(fā)展信息中介機(jī)構(gòu)的任務(wù)較重。

（四）上市公司投資者關(guān)系管理措施簡(jiǎn)單，流于形式較多，缺乏實(shí)質(zhì)改進(jìn)

從上市公司披露統(tǒng)計(jì)來(lái)看，上市公司投資者關(guān)系目標(biāo)體系的建設(shè)及其實(shí)現(xiàn)存在不足。部分上市公司在投資者關(guān)系目標(biāo)設(shè)置中短期化趨勢(shì)比較明顯，沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)實(shí)施的計(jì)劃，制度的規(guī)定流于形式。在信息披露方面，不少上市公司的投資者關(guān)系管理比較被動(dòng)，溝通手段還比較單一。有的上市公司還沒(méi)有很好的組織制度建設(shè)，也沒(méi)有建立起負(fù)責(zé)投資者關(guān)系工作的專門(mén)部門(mén)；對(duì)于公司內(nèi)部不同部門(mén)及員工在投資者關(guān)系工作中的角色和分工，也沒(méi)有明晰的認(rèn)識(shí)。在市值管理方面也存在很大不足，面對(duì)股價(jià)的震蕩和下跌，有些上市公司準(zhǔn)備不足，缺乏與投資者的有效溝通并維持信譽(yù)度。

四、結(jié)論及建議

中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，無(wú)論從上市公司數(shù)量、資金流動(dòng)規(guī)模、投資者開(kāi)戶數(shù)、法律完善程度等方面都在發(fā)生深刻變化。證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷提升，對(duì)規(guī)范證券市場(chǎng)提出了更高的要求，投資者關(guān)系管理正是規(guī)范上市公司發(fā)展的一個(gè)重要舉措，為保護(hù)中小投資者權(quán)益創(chuàng)造良好的外部條件。上市公司通過(guò)實(shí)施投資者關(guān)系管理能提高公司信息披露水平，加強(qiáng)與投資者的交流溝通，從而增進(jìn)投資者對(duì)公司的認(rèn)同感和可信度，提升公司價(jià)值以及最大化公司整體利益和保護(hù)投資者合法權(quán)益。但市場(chǎng)治理環(huán)境、市場(chǎng)中介發(fā)育程度、董事會(huì)效率等因素影響上市公司投資者關(guān)系管理的提升。中國(guó)目前上市公司投資者關(guān)系管理存在諸多問(wèn)題，主要表現(xiàn)為意識(shí)淡薄，董事會(huì)治理效率不高，外部市場(chǎng)缺乏激勵(lì)，信息披露監(jiān)管不嚴(yán)等。對(duì)此提出如下建議：

第一，提高上市公司董事會(huì)的運(yùn)作效率和決策的科學(xué)性，加大獨(dú)立董事的獨(dú)立性。第二，強(qiáng)化信息披露，加大違規(guī)的處罰力度。第三，培養(yǎng)市場(chǎng)中介組織，加大職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)流動(dòng)性和職業(yè)污點(diǎn)記錄的完整性。第四，成立全國(guó)投資者關(guān)系管理協(xié)會(huì)，由證監(jiān)會(huì)牽頭。第五，借助高科技信息手段，提高投資者關(guān)系管理效率?；ヂ?lián)網(wǎng)和高科技信息技術(shù)為投資者關(guān)系管理提供有效便利的渠道和工具，投資者關(guān)系主頁(yè)、投資者論壇應(yīng)成為投資者關(guān)系中的重要溝通渠道，進(jìn)而提高投資者關(guān)系管理的效率和效益。

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