何 惟

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院,湖北武漢 430074)

中國股票市場(chǎng)過度投機(jī)產(chǎn)生的原因及治理

何 惟

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院,湖北武漢 430074)

投機(jī)與投資在本質(zhì)上講都是為了獲得收益,市場(chǎng)上同時(shí)存在投機(jī)與投資是正常的,但是投機(jī)與投資的比例應(yīng)當(dāng)保持在一定的范圍內(nèi)。研究發(fā)現(xiàn)國外的投資與投機(jī)的人數(shù)比是 9:1,而中國是 0.5:9.5,中國股市存在過度的投機(jī)性。本文就從幾方面分析中國股票市場(chǎng)過度投機(jī)產(chǎn)生的深層次原因,從理論上提出解決的途徑和方法,以期能夠在實(shí)踐中有所借鑒。

股票市場(chǎng); 過度投機(jī); 原因; 治理

經(jīng)過十余年的發(fā)展,中國股票市場(chǎng)已具有了一定規(guī)模,在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。但中國股票市場(chǎng)在成長歷程中,所暴露出來的各類問題也越來越受到社會(huì)關(guān)注,其中之一便是對(duì)中國股市的過度投機(jī)的批判。本文研究探討了我國股市過度投機(jī)的深層次原因,從理論上提出解決的途徑和方法,以期能夠在實(shí)踐中有所借鑒。

一、投資、投機(jī)和過度投機(jī)

為了弄清楚過度投機(jī)這個(gè)問題,首先必須弄清楚“投資”和“投機(jī)”兩個(gè)概念。根據(jù)《劍橋百科全書》的解釋,“投資”是將資金投入某一活動(dòng)以期獲得更多的財(cái)務(wù)利益,并例舉兩類投資,一是金融上的投資,是指購買有價(jià)證券 (股票與債券),一是指企業(yè)上的投資,投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。

《現(xiàn)代詞典》將“投機(jī)”界定為期望從價(jià)格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動(dòng)。投機(jī)又可細(xì)分為:合法投機(jī),非法投機(jī)和過度投機(jī)三種。合法投機(jī)指投機(jī)者利用正常途徑得到的信息,根據(jù)自己對(duì)未來股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè),依法進(jìn)行股票低買高賣或高賣低買的操作,以期獲得差價(jià)利潤的行為。非法投機(jī)主要是指通過內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng),非法獲取股票買賣差價(jià)的行為。過度投機(jī)主要是通過股票在市場(chǎng)中的表現(xiàn)體現(xiàn)出來。

根據(jù)上述解釋,投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù),它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實(shí)現(xiàn)的利潤;而投機(jī)所指望的是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手獲得的差價(jià)。就活動(dòng)的生產(chǎn)性來講,“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多,直接得多,而投機(jī)與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淺淡得多。下面我們僅就中國股票市場(chǎng)過度投機(jī)的深層次原因,解決該問題的途徑和方法展開討論和探索。

我們認(rèn)為中國股票市場(chǎng)是過度投機(jī)的市場(chǎng),其依據(jù)是:

(1)個(gè)別交易日暴漲暴跌體現(xiàn)更為顯著。歷史規(guī)律表明,上證指數(shù)一年內(nèi)的波動(dòng)幅度,通常在700點(diǎn)左右。在美國股市歷史上波動(dòng)最劇烈的 1933年和 1932年,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的波動(dòng)性也只有 50.7%和45.7%,近幾十年來很少超過 20%,自 20世紀(jì) 90年代之后更是經(jīng)常保持在 10%以下,而中國股市過去 8年的波動(dòng)性為 51.1%,要成倍地高于世界主要股市,甚至大大高于新興市場(chǎng)。

個(gè)別交易日也同樣在中國股市的表現(xiàn)中扮演舉足輕重的角色。自 1996年 12月 16日開始實(shí)行 10%的漲跌幅限制之后,股票價(jià)格的短期震蕩得到了一定程度的抑制,但對(duì)減緩整個(gè)股市波動(dòng)性的作用仍然相對(duì)有限。所有股市都會(huì)有最大漲幅日和最大跌幅日,而中國股市的怪異之處在于這些高漲幅日與高跌幅日出現(xiàn)的密集程度和震蕩程度。

(2)市盈率過高。中國資本市場(chǎng)的投機(jī)性濃厚,不僅表現(xiàn)為股市的市盈率一般高達(dá) 60%,比西方發(fā)達(dá)國家的股市的市盈率(一般在 20%-25%)高得出奇。

(3)換手率過高,參與資金多以短炒為主。衡量股市投機(jī)性最常用的指針是股市的換手率,即年度交易總額與平均市值總額之比。換手率越高表明股票的平均交易頻率越高,也就是股票的持有期越短。有關(guān)資料表明,中國股市在過去 8年中的平均換手率高達(dá)500%以上,10倍于發(fā)達(dá)股市的平均水平,也就是說每只股票在一年之中被轉(zhuǎn)手交易了 5次以上,即每只股票平均持有期只有兩個(gè)多月。而在其他主要發(fā)達(dá)股市中,股票的持有期限平均是在兩年左右,新加坡與加拿大股市更是長達(dá) 3年之久。

(4)市場(chǎng)基本上以炒作概念為主,績優(yōu)股長期遭受冷落,績差股雞犬升天,莊家操縱股價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重。中國股票市場(chǎng)存在著上市公司價(jià)格與投資價(jià)值嚴(yán)重背離的現(xiàn)象,股價(jià)與公司業(yè)績之間幾乎沒有必要的相關(guān)性,劣質(zhì)企業(yè)的股價(jià)反而大大高于績優(yōu)股的股價(jià)。

(5)投機(jī)與投資的比例嚴(yán)重超過正常的范圍。研究發(fā)現(xiàn)國外的投資與投機(jī)的人數(shù)比是 9:1,而中國是0.5:9.5。

二、我國股市過度投機(jī)的原因

“不做多頭,不做空頭,只做滑頭”,這句古諺從一個(gè)側(cè)面折射出我國股市投資者的心理現(xiàn)狀。中國股市如此濃重的投機(jī)氣氛究竟是誰之罪?是什么原因促使市場(chǎng)參與者不約而同、心照不宣地用投機(jī)來面對(duì)中國股市?究其原因,主要有以下三大方面:

第一,中國上市公司的盈利能力低下,缺乏成長性,是導(dǎo)致我國股市過度投機(jī)的重要原因。股市應(yīng)該是能夠?yàn)槿藗儎?chuàng)造財(cái)富的,投資本身就應(yīng)該有兩方面的收益,一是上市公司每年分派的紅利;一是股價(jià)上升帶來的資本收益。但我國上市公司充滿了收益或盈利偏低的現(xiàn)象,“一年優(yōu),二年平,三年差”好像是我國上市公司走不出的怪圈,據(jù)統(tǒng)計(jì),滬深股市 1992年平均業(yè)績是 0.419元,到了 1997年,便降到 0.318元, 2001年更是跌幅驚人,只有 0.136元。公司收益偏低導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)位偏高。雖然行政手段、市場(chǎng)傳聞和投機(jī)心理等因素可能會(huì)在短期內(nèi)左右股市走向,但決定股票價(jià)格的根本因素還是公司的盈利增長,也就是說公司的收益盈利最終必然會(huì)直接反映在其股票價(jià)格上。市盈率與價(jià)格股權(quán)比的分道揚(yáng)鑣暗示著中國股市目前的病灶既在于公司盈利偏低,也在于股票價(jià)位過高,但前者的嚴(yán)重性要遠(yuǎn)大于后者。因此中國股市的這一特點(diǎn)稱為“低盈利公司”或許比“高價(jià)位市場(chǎng)”更為準(zhǔn)確。

此外,中國股市的股息收益率要顯著低于國際普遍水平。在當(dāng)前全球低利率的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,美國、歐洲、日本、加拿大等國家的股息率通常會(huì)比貨幣市場(chǎng)基金利率高出 1%左右,而中國的股息率只略高于活期存款利率的 0.72%,甚至不及三個(gè)月短期儲(chǔ)蓄利率1.71%的一半。中國股市中的現(xiàn)金股息實(shí)際上只具有某種象征性的意義。股民投資的總額是 2萬億,回報(bào)率只有千分之幾,收益竟然大大低于銀行儲(chǔ)蓄收益,毫無疑問,希望得到財(cái)富的股民實(shí)際上受到了剝削。在這種環(huán)境下,必然導(dǎo)致長線投資的減少,短線投機(jī)的增多。據(jù)對(duì)中原證券新鄉(xiāng)營業(yè)部100位股民的隨機(jī)調(diào)查,81人選擇了投機(jī)性的波段炒作,只有 19人選擇了以購買績優(yōu)股或投資基金的長線投資。

第二,政府、監(jiān)管部門對(duì)股市的頻繁干預(yù)調(diào)控,造成的政策性風(fēng)險(xiǎn),是引發(fā)我國股市過度投機(jī)的又一原因。從技術(shù)上講,由于移動(dòng)平均線對(duì)股價(jià)有助長和助跌作用,再加之在股市中人們?nèi)菀资墉h(huán)境的影響而形成盲目跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”,往往會(huì)導(dǎo)致股指和股價(jià)單邊非理性走勢(shì),此時(shí),為抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就需要政府的“有形之手”對(duì)市場(chǎng)實(shí)施調(diào)控。由于我國股市是新興資本市場(chǎng),各種法規(guī)、制度還不完善,對(duì)股市進(jìn)行宏觀駕馭的經(jīng)驗(yàn)和技巧還不成熟,十多年來,政府、監(jiān)管部門對(duì)股市調(diào)控基本上是“摸著石頭過河”或“面多加水,水多加面”,在具體操作中難免左支右絀,捉襟見肘,時(shí)常矯枉過正,引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。不僅如此,由于政策行為的巨大強(qiáng)制性,反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng),客觀上使投機(jī)行為更為嚴(yán)重。如果政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷產(chǎn)生差異,市場(chǎng)必定會(huì)偏離政府調(diào)控目標(biāo),沿著自身的軌跡運(yùn)行。

第三,我國股票市場(chǎng)職能定位出現(xiàn)偏差,更多地體現(xiàn)在為國企脫困服務(wù)上。在此思想指導(dǎo)下,我國股票市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展,10年間,股市擴(kuò)容到一千多家上市公司,平均每年 100余家,堪稱世界股市的“大躍進(jìn)”,此外,每年還有大量的上市公司進(jìn)行配股、增發(fā),供求失衡。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國股市擴(kuò)容到 800只股票整整用了 100年時(shí)間,平均每年 8只;香港股市擴(kuò)容到 800只股票,用了 33年,平均每年 24只。雖然美國每年新股票的發(fā)行量與發(fā)行額從絕對(duì)值上講要大于中國,但從相對(duì)值上看卻恰恰相反。美國平均每年新股票的發(fā)行總額僅為股市總值的 0.46%,但在中國股市卻高達(dá) 5.82%.在通常情況下,新股發(fā)行既能吸納部分外來資本,也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股市中資本的流失。但在平衡市或弱市情況下,新股票的過快發(fā)行抽離資金的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于吸引資金的作用,對(duì)股市行情也有較強(qiáng)的抑制作用,從我國投資者患有明顯的“恐新癥”即可窺見一斑,每當(dāng)新股發(fā)行速度加快,股市必跌無疑。近幾年,管理層為控制股市的節(jié)奏,更多地依賴對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏的控制上,大多數(shù)投資者以此來判斷管理層對(duì)當(dāng)前股市的態(tài)度并做出相應(yīng)的操作,引起大盤相應(yīng)的漲跌波動(dòng)。同時(shí),有關(guān)專家認(rèn)為擴(kuò)容大躍進(jìn),過分強(qiáng)調(diào)了股市的融資功能,導(dǎo)致新興市場(chǎng)階段過短?？梢哉f這 10多年來除了政府和國有企業(yè)成功地“圈”到了幾千億資金以外,對(duì)大多數(shù)投資者來說,這個(gè)市場(chǎng)幾乎沒有給他們?nèi)魏位貓?bào)。

三、抑制過度投機(jī),引導(dǎo)理性投資

對(duì)于過度投機(jī),要堅(jiān)持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的八字方針,進(jìn)行合理抑制。具體說來,應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作:

1.加強(qiáng)監(jiān)管

進(jìn)一步強(qiáng)化政府監(jiān)管,實(shí)行統(tǒng)一集中的監(jiān)管體制,加強(qiáng)交易所的一線監(jiān)管工作。不可否認(rèn),我國政府和監(jiān)管部門為抑制投機(jī),引導(dǎo)理性投資做了大量的工作,近幾年更是不斷加大監(jiān)管力度。我們認(rèn)為政府、監(jiān)管部門還應(yīng)審時(shí)度勢(shì),在以下幾個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管。

一是完善政府風(fēng)險(xiǎn)防范的制度性功能。目前,我國證券市場(chǎng)的制度建設(shè)雖已粗具規(guī)模,但由于市場(chǎng)發(fā)育和政府行為的探索性和漸進(jìn)性特點(diǎn),政府風(fēng)險(xiǎn)防范仍然存在制度性缺陷,突出表現(xiàn)在缺乏市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制,退市機(jī)制不夠完善和投資者保障機(jī)制不健全、運(yùn)行不到位等問題。因此,必須以新的理念,有針對(duì)性地強(qiáng)化制度建設(shè),形成完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范新體系。

二是規(guī)范并改善證券市場(chǎng)資金供給。防止違規(guī)資金入市是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。違規(guī)資金包括違規(guī)入市的銀行信貸資金、證券公司挪用的客戶保證金、證券公司對(duì)客戶的融資、非法外匯等。這些違規(guī)資金對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在防止違規(guī)資金進(jìn)入股市的同時(shí),還應(yīng)考慮改善股市資金供給,引入具有高安全性的資金主體。

三是規(guī)范市場(chǎng)主體行為。進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能。政府對(duì)市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的防范,應(yīng)立足于對(duì)可能導(dǎo)致市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素控制。要按市場(chǎng)化原則防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),通過法律形式將政府的監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)政策定型化和程序化,增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性和透明度,以給市場(chǎng)參與主體和投資者風(fēng)險(xiǎn)把握的預(yù)見性。加強(qiáng)對(duì)證券交易禁止行為,是政府通過法律手段加以防范的核心內(nèi)容。我國《刑法》、《證券法》中對(duì)此有明確的規(guī)定。強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管。政府應(yīng)制定涉及證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的法人和個(gè)人行為準(zhǔn)則,提高處罰等級(jí),賦予規(guī)范監(jiān)管檢查和處理的相應(yīng)權(quán)力,在法律的框架之下,保證中介機(jī)構(gòu)的公正性。

2.提高公司盈利能力

上市公司的持久、穩(wěn)定、健康發(fā)展是證券市場(chǎng)的基石,改善公司盈利、尋找一條適當(dāng)?shù)目沙掷m(xù)發(fā)展道路,對(duì)我國股票市場(chǎng)的發(fā)展、改變股票市場(chǎng)現(xiàn)有的炒作模式至關(guān)重要。上市公司要科學(xué)地進(jìn)行規(guī)劃和管理,獲得核心競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展?jié)摿?以保持公司持續(xù)、快速、健康地成長。同時(shí)上市公司的發(fā)展目標(biāo)應(yīng)與國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和諧統(tǒng)一。公司要擁有形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所需的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)、可增長技能、特殊關(guān)系等優(yōu)勢(shì)資源。在知識(shí)年代,上市公司應(yīng)注重對(duì)核心能力的識(shí)別、培育、鞏固與創(chuàng)新,并作為一個(gè)系統(tǒng)工程加以管理。上市公司應(yīng)通過各種努力,徹底改變我國上市公司盈利能力低下的現(xiàn)狀,提高上市公司的整體質(zhì)量,樹立投資者長期投資的信心,徹底改變我國股市的投機(jī)炒作現(xiàn)象。

穩(wěn)定、規(guī)范、發(fā)展是我國股票市場(chǎng)今后的主基調(diào)。強(qiáng)化政府監(jiān)管、改善公司盈利是健全中國股市的兩大法寶,只有兩者齊頭并進(jìn)才能夠推動(dòng)中國股市跨入一個(gè)嶄新的歷史時(shí)期,最終告別以投機(jī)炒作為核心和動(dòng)力的初級(jí)階段,迎來理性投資、規(guī)范發(fā)展的艷陽天。

[1] 陳景雄,朱 艷.對(duì)我國股市投機(jī)性的思考[J].湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2002,(4).

[2] 張金華,安同良.股票市場(chǎng)的投機(jī)行為分析[J].世界政治與經(jīng)濟(jì)論壇,2002,(2).

[3] 袁立華.論我國股票市場(chǎng)的投機(jī)[J].山西高等學(xué)校社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào),2001,(2).

[4] 黃范章,徐 忠.投資、投機(jī)及我國股市的投機(jī)性分析[J].金融研究,2001,(6).

[5] 朱德忠,谷立中.我國股票市場(chǎng)投機(jī)行為分析[J].阜陽師范學(xué)院學(xué)報(bào),2002,(4).

[6] 鄭 暉.我國股市的高投機(jī)性探源[J].科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì), 2005,(6).

F 830.91

A

1672-6219(2010)增刊 -0056-03

2010-06-02

何 惟(1988-),女,湖北宜昌人,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院學(xué)生。