保羅.麥恩泰(Paul McEntire)

這場(chǎng)危機(jī)中,無(wú)人可以免責(zé),而危機(jī)的傷痛之深,使更嚴(yán)厲的政府規(guī)管和監(jiān)督成為必需之舉

失敗連著失敗,驚訝變成了憤怒,恐懼取代了好奇,剩下的便是誠(chéng)信的流失。

在把公司拖入死亡深潭的管理層身上,在只顧悶聲收錢(qián)的董事會(huì)成員身上,在睜一只眼閉一只眼的政府監(jiān)管層身上,在不能揭示風(fēng)險(xiǎn)的審計(jì)師身上,在不合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)身上,在只知其一不知其二的愚昧買家的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理們身上,信任感都褪色了。

這便是眼下的華爾街。最近在大學(xué)授課時(shí),我談到一些金融機(jī)構(gòu)的敗局。課后,一個(gè)學(xué)生問(wèn)我:“那我們還能相信誰(shuí)呢?”問(wèn)題絕佳,而我不知如何作答。

危機(jī)“貢獻(xiàn)者”

已經(jīng)過(guò)去的2008年的確可謂跌宕起伏,看看表1就能一目了然。

我們更應(yīng)該提出的問(wèn)題是:“誰(shuí)不用為此負(fù)責(zé)?”

實(shí)際上,我們可以為這場(chǎng)危機(jī)拉出一張長(zhǎng)長(zhǎng)的“貢獻(xiàn)者”名單!

首先是銀行。因?yàn)樽鳛榘唇屹J款源頭的銀行可以轉(zhuǎn)售它們的按揭貸款,所以它們?cè)诮o客戶提供房貸時(shí)就比較草率。它們開(kāi)設(shè)新分行,聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的貸款員,卻不知要對(duì)貸款申請(qǐng)人的誠(chéng)信做最基本的審查。

其次是美國(guó)政府。政府為這場(chǎng)危機(jī)作出了四個(gè)方面的“貢獻(xiàn)”。

第一,政府為房利美和房地美提供了隱性支持,卻讓這兩家超大公司的管理層不斷增加風(fēng)險(xiǎn)貸款,推高他們的股價(jià),并支付給他們天價(jià)的薪酬。一邊是政府支持,一邊是私有利益,很容易就導(dǎo)致權(quán)力的濫用。

第二,共和黨、布什政府以及格林斯潘持續(xù)地反對(duì)信貸市場(chǎng)的進(jìn)一步監(jiān)管,而相信“自由市場(chǎng)”能夠自得其所。

第三,美聯(lián)儲(chǔ)多年來(lái)保持著極低利率。它刺激經(jīng)濟(jì)和讓人們更容易購(gòu)房的意愿是好的,但這導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫。

第四,美國(guó)證監(jiān)會(huì)沒(méi)有履行職責(zé)。他們擁有監(jiān)視主流投資銀行投資行為的權(quán)力,卻屢屢忽視在信貸衍生品市場(chǎng)中極端冒險(xiǎn)行為的預(yù)警。

接下來(lái)的“貢獻(xiàn)者”是審計(jì)師。主流金融機(jī)構(gòu)的審計(jì)師們?nèi)紱](méi)有對(duì)龐大的衍生品倉(cāng)位、巨量的次貸和CDO(抵押債務(wù)債券)的持有量所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度,作出清晰的披露。

安達(dá)信因安然事件倒閉之后,會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)該意識(shí)到它們對(duì)于公眾負(fù)有專業(yè)職責(zé),應(yīng)該謹(jǐn)慎而不至于對(duì)客戶的需求過(guò)度迎合。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不能免責(zé)。他們的工作是公正而細(xì)致地評(píng)估各類債券的風(fēng)險(xiǎn)。可是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)的管理層不顧公司內(nèi)外的許多警告,忽視危險(xiǎn),繼續(xù)給予CDO產(chǎn)品正面的評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用度遭到了極大的破壞。

CDO的買家同樣有錯(cuò)。我相信大多數(shù)的買家都是依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)行事的,有一些還購(gòu)買了CDS(信貸違約掉期)產(chǎn)品謀求額外保險(xiǎn)。不過(guò),在從事如此龐大的投資時(shí),CDO買家有責(zé)任透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),對(duì)這些花哨的衍生品背后的按揭貸款質(zhì)量有自己的判斷。

CDO買家還應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。如果他們購(gòu)買的CDO承諾的利率水平高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,就應(yīng)該知道必然會(huì)有相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)存在。

投資銀行則被無(wú)盡的貪婪所牽引。那些為大量CDO和CDS產(chǎn)品充當(dāng)保薦人的主流投行,完全明白自己在干什么,只是毫不介意。它們從發(fā)行這些產(chǎn)品的每一個(gè)環(huán)節(jié)中收取費(fèi)用,發(fā)放無(wú)恥的管理層津貼,并有效地堵住了審計(jì)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的嘴巴。它們還在華盛頓努力游說(shuō),阻止任何可能阻礙它們的監(jiān)管措施出臺(tái)。

另一個(gè)不能不提的是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)和其他“債券保險(xiǎn)提供商”。

債券保險(xiǎn)的發(fā)行者本不應(yīng)在沒(méi)有對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度,尤其是投資行為之間很強(qiáng)的相關(guān)性等做出獨(dú)立分析之下,就背上這么龐大的潛在債務(wù)。這些按揭抵押證券保險(xiǎn)的銷售者,怎么能不考慮住房?jī)r(jià)格大幅下跌的可能性?

最后一個(gè)不能被遺忘的是媒體。

在大規(guī)模的信貸風(fēng)險(xiǎn)積聚出現(xiàn)的時(shí)候,媒體并沒(méi)有進(jìn)行足夠的調(diào)查研究。到處都是關(guān)于房產(chǎn)泡沫的文章,但對(duì)不可避免的泡沫破滅的后果卻缺乏足夠的研究。甚至當(dāng)巴菲特——可能是有史以來(lái)最好的投資者——以及其他人對(duì)衍生品的危險(xiǎn)提出警告時(shí),也沒(méi)有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)敞口真實(shí)程度的調(diào)查和報(bào)道。

看看巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的年報(bào)中是怎么向股東們交待的:“在我們看來(lái),衍生品是金融的大規(guī)模殺傷武器,它們帶來(lái)的危險(xiǎn)盡管仍在潛伏之中,卻可能是致命的?！?/p>

這是巴菲特在2003年2月21日說(shuō)的!但愿下次人們能聽(tīng)聽(tīng)他的話。

醞釀變革

可見(jiàn),這場(chǎng)危機(jī)中幾乎無(wú)人可以免責(zé)。美國(guó)的金融體系也已經(jīng)發(fā)生一系列變化,并且還會(huì)有更多的改變。沒(méi)有人知道,在奧巴馬執(zhí)政后,具體哪些變更會(huì)被落實(shí),但這場(chǎng)危機(jī)的傷痛之深,使更嚴(yán)厲的政府規(guī)管和監(jiān)督成為必需之舉。

對(duì)于規(guī)章性的監(jiān)管,呼聲甚多。畢竟,許多主流投資銀行和商業(yè)銀行已經(jīng)受到重創(chuàng),甚至倒閉。像高盛、摩根士丹利這樣的幸存者,都主動(dòng)要求變身商業(yè)銀行控股公司,接受監(jiān)管,以符合獲得TARP援助的資格。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)承認(rèn)它在近期危機(jī)中的失誤。在新政府的領(lǐng)導(dǎo)下,它將重新振作,并且很可能獲得更多的撥款,用以防范未來(lái)的銀行倒閉,以及類似安然事件的公司欺詐行為。

“信貸違約掉期實(shí)際上是不被監(jiān)管的、直接交易的市場(chǎng),在信貸危機(jī)中扮演了重要的角色,包括納稅人對(duì)AIG已達(dá)1670億美元的援助。”美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席克里斯托弗·考克斯說(shuō),“證監(jiān)會(huì)對(duì)為信貸違約掉期而設(shè)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)有規(guī)范和監(jiān)督的職權(quán),我們會(huì)運(yùn)用這些職權(quán)去加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè),保護(hù)投資者?！?/p>

監(jiān)管者和股東們對(duì)管理層薪酬更加關(guān)注也是可以預(yù)期的,因?yàn)楣姮F(xiàn)在對(duì)于以往的極端支付已經(jīng)有了清晰的認(rèn)識(shí)。

而在最近,一個(gè)由財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森牽頭的小組,即總統(tǒng)的金融市場(chǎng)工作小組(the Presidents Working Group on Financial Markets)被召集起來(lái),研究如何增加信貸衍生品市場(chǎng)的透明度。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和證監(jiān)會(huì)主席考克斯也是小組成員。

其中一個(gè)建議,是讓美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)交換來(lái)自于私有公司的關(guān)于信用違約互換產(chǎn)品的信息,功能如同針對(duì)該類交易的結(jié)算中心,與那些用于股票、期權(quán)和期貨交易的結(jié)算中心類似。

這個(gè)小組還指出,監(jiān)管者應(yīng)該獲得這些信息,以達(dá)到“監(jiān)視市場(chǎng)動(dòng)向,認(rèn)定潛在事件以及防止市場(chǎng)操縱和內(nèi)部交易”的目的。但有點(diǎn)傻的是,這個(gè)小組還要求各監(jiān)管當(dāng)局,檢查自己是否擁有足夠的職權(quán)來(lái)頒布政策以對(duì)抗欺詐和市場(chǎng)操縱。

另外,由于在安然事件中開(kāi)始受到廣泛關(guān)注的表外資產(chǎn),在目前的危機(jī)中也扮演了重要角色。因此,業(yè)界很可能會(huì)建立新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,以促使公司披露表外資產(chǎn)的數(shù)額和實(shí)質(zhì)。這也是增加透明度的舉措之一。而主要的公司高管人員在表外交易中充當(dāng)何種角色,也將可能被要求披露。

2008年11月,20國(guó)首腦在華盛頓達(dá)成了改革金融市場(chǎng)的共同原則。除了應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)的許多舉措,他們還提出了防范未來(lái)類似問(wèn)題的一些建議,包括加強(qiáng)有效監(jiān)管、推進(jìn)金融市場(chǎng)整合、加強(qiáng)國(guó)際合作以及改革國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)等,顯示20國(guó)會(huì)議對(duì)改革重要性的看重。

不過(guò),魔鬼總在細(xì)節(jié)中。我想,在這么多各不相同的經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間,達(dá)成合作的實(shí)際操作難度將是非常巨大的。最終的結(jié)果可能是很多的談話,很多的新規(guī)則?？墒?我相信,金融體系的變化,主要還將來(lái)自金融體系自身的動(dòng)力?！?/p>

作者為美國(guó)Palo Alto咨詢公司主席

2008 年危機(jī)大事回顧

日期事件描述

12 月20 日救助汽車產(chǎn)業(yè)美國(guó)總統(tǒng)宣布使用174 億美元的TARP 基金。

11 月24 日拯救花旗集團(tuán)的計(jì)劃政府注入花旗200 億美元,并且為其高達(dá)2060 億美元的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)做擔(dān)保。

11 月21 日下一任財(cái)政部長(zhǎng)提名奧巴馬選擇紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的總裁蓋特納來(lái)?yè)?dān)任下任財(cái)政部長(zhǎng)。

11 月12 日美修改7000 億美元的救市計(jì)劃財(cái)政部長(zhǎng)保爾森摒棄了原先吸收不良資產(chǎn)的計(jì)劃,并且表示會(huì)擴(kuò)大救助資金的使用范圍。

11 月11 日美國(guó)運(yùn)通公司成為一家銀行控股公司

美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了美國(guó)運(yùn)通成為一家控股公司的申請(qǐng),允許它接受財(cái)政部的7000 億美元的金融救助計(jì)劃。

11 月 4 日美國(guó)總統(tǒng)選舉奧巴馬當(dāng)選下任總統(tǒng)。

10 月29 日美聯(lián)儲(chǔ)再次降息美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降到1%。

10 月13 日股市大漲道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲936 個(gè)點(diǎn),11.1%,這是1932 年9 月以來(lái)最大單日漲幅。

10 月 8 日美聯(lián)儲(chǔ)降息美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從2% 降到1.5%。

10 月 4 日批準(zhǔn)7000 億美元的救市計(jì)劃美國(guó)眾議院通過(guò)了修正的7000 億美元的銀行救助計(jì)劃。

10 月 3 日富國(guó)銀行收購(gòu)美聯(lián)銀行美聯(lián)銀行接受富國(guó)銀行的151 億美元全股權(quán)收購(gòu)。

9 月29 日股市“滑鐵盧” 道瓊斯下滑778 點(diǎn),報(bào)單日歷史最大跌幅。

9 月26 日摩根大通收購(gòu)華盛頓互助美聯(lián)儲(chǔ)吸收了這家儲(chǔ)蓄銀行的不良按揭貸款,再以19 億美元出售給摩根大通。

9 月21 日摩根士丹利成立銀行控股公司美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)摩根士丹利成立銀行控股公司。

9 月21 日高盛成立銀行控股公司美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)高盛成立銀行控股公司,其隨即成為了美國(guó)第四大銀行控股公司。

9 月17 日美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)被收購(gòu)政府收購(gòu)了AIG 的80% 股份使其免遭崩潰。

9 月14 日雷曼兄弟破產(chǎn)破產(chǎn)法院最后通過(guò)了巴克萊銀行收購(gòu)雷曼兄弟的計(jì)劃。

9 月14 日美國(guó)銀行收購(gòu)美林美國(guó)銀行欲以500 億美元的價(jià)格收購(gòu)美林。

9 月 6 日拯救房地美和房利美“兩房”被政府收購(gòu)。

7 月 石油價(jià)格升至歷史高位原油價(jià)格上升到了147 美元/ 桶的高位。

7 月11 日IndyMac 宣布破產(chǎn)這家加利福尼亞的儲(chǔ)蓄銀行創(chuàng)造了美國(guó)歷史上最大的一次金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。

3 月31 日摩根大通收購(gòu)貝爾斯登摩根大通收購(gòu)貝爾斯登,前提是美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登的壞賬提供290 億美元的擔(dān)保。

美國(guó)住房?jī)r(jià)格下滑標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自2008 年以來(lái)下滑18.6%,為20 年以來(lái)最大跳水。

1 月11 日Countrywide 財(cái)務(wù)危機(jī)

美國(guó)銀行同意以41 億美元的全股權(quán)收購(gòu)的方式收購(gòu)Countrywide。后者成為次貸危機(jī)開(kāi)始惡化的象征。

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