許保羅(Paul Cavey)

擴大內(nèi)需有可能縮小中國貿(mào)易順差,但壓縮順差的主要動力來自投資,而非消費。因此,順差降低并無助解決當前經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題

眾所周知,各種關系背后總是有著錯綜復雜的互動。但在當今世界,很多人將中美關系解讀為簡單的聯(lián)動。美國消費者不掏腰包了,美國的貿(mào)易逆差就下降;這就意味著中國的制造業(yè)失去了客戶,中國的貿(mào)易順差也隨之下降。由此可以推論,全球貿(mào)易恢復平衡的動力來自逆差經(jīng)濟體的衰落,而非順差經(jīng)濟體的崛起。這與麥格理銀行(Macquarie)近年來奉行的“亞洲再通脹”(Great Asian Reflation)宏觀經(jīng)濟理論背道而馳。

實際情況并非如此。美國消費者確實花錢更謹慎了,美國零售業(yè)收入也在快速下滑,有經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)美國貿(mào)易赤字出現(xiàn)了收縮的苗頭。而中國出口在經(jīng)歷了年初以來的高速增長之后,終于承受不住全球衰退的重壓,顯出頹勢。2008年11月出口同比甚至出現(xiàn)了負增長。但中國的貿(mào)易順差并未縮小,11月順差創(chuàng)下400億美元的歷史新高,按年化計算約為GDP的11%。

中美脫鉤,提出了一道難解的選擇題:要保持中美貿(mào)易的關聯(lián)性,就必須降低中國的貿(mào)易盈余;但要實現(xiàn)這一點,惟一途徑就是降低雙方的關聯(lián)性。如果中國真的是出口主導型經(jīng)濟,那么美國經(jīng)濟放緩必然會拖累中國內(nèi)需,使貿(mào)易失衡進一步加劇。而貿(mào)易失衡正是兩國關聯(lián)性最明顯的標志。

反過來說,中國擴大內(nèi)需有可能縮小其貿(mào)易順差。龐大的順差存量使中國可以放手刺激經(jīng)濟。最近的政策調(diào)整也說明,中國政府正不遺余力地防范衰退。這些放松信貸和鞏固資產(chǎn)市場的政策來不及影響2009年上半年的增長,但到下半年可能會發(fā)揮積極作用。

進口變局

中美脫鉤是一個重大課題。有些人據(jù)此認為,只有降低兩國貿(mào)易的關聯(lián)性才能減少中國順差。中國內(nèi)需必須保持合理增長,才能使進口超過出口,進而降低順差。實際上,普通程度的增長根本無濟于事。在中國進口中,用于出口加工的零部件約占40%。全球經(jīng)濟低迷會壓縮這部分進口。剩余的進口份額中,原材料和燃料約占一半。這些商品的價格最近大幅下挫。因此,中國內(nèi)需增長首先要彌補這部分價格缺口,才能防止2009年進口出現(xiàn)下滑。

有幾個數(shù)據(jù)很能說明問題。2004年,能源和鐵礦石占中國進口總值的10%,2008年前九個月,這一比例已上升到20%。在此期間,兩類商品的進口量均翻了1番,而且價格大幅上漲。如果這些商品的價格維持在2004年-2005年的水平(當時全球油價為50美元/桶),2008年以來中國的進口總值會縮水1000億美元。這等于在保持進口量不變的情況下,中國的月均順差上升100億美元。

中國進口的構(gòu)成可以有效解釋中美脫鉤現(xiàn)象。如果世界上只有中美兩國,那么全球貿(mào)易就是一場零和博弈:一方順差擴大必然增加另一方逆差。但現(xiàn)實世界并非如此,雖然美國逆差在縮小,中國順差卻仍在擴大。兩國的國際收支平衡均與其他國家拉上了關系。與第三方的貿(mào)易越來越重要,例如中國進口的鐵礦石和原油。2004年,15個大宗商品生產(chǎn)國的貿(mào)易順差為3000億美元,2007年已猛增到6000億美元。

在本輪市場調(diào)整中,這些資源出口國首當其沖,中美貿(mào)易關系也有所改變。美國貿(mào)易逆差總額降低,但對華逆差卻節(jié)節(jié)攀升,于2008年10月創(chuàng)下280億美元的新高。造成中國巨額順差的原因不在國內(nèi),而美國逆差加劇的源頭同樣來自海外。中國對美出口不斷上升,但美國對華出口的降幅更大。雖然中國對美出口增速已有所放緩,但主要是受景氣周期的影響,而不是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國一度調(diào)低了出口退稅,并允許人民幣升值,但中國制造的產(chǎn)品仍然在美國開疆拓土,勢不可擋。

當然,面對不斷上漲的大宗商品價格,中國也在尋找替代來源,包括鼓勵國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)商開發(fā)新礦。這些新項目成本高昂,如果商品價格下滑,它們將會入不敷出。因此,如果國際商品市場走弱,中國可以增加進口量,從而彌補價格缺口。這一趨勢值得關注,但要注意兩點:第一,雖然中國鐵礦石生產(chǎn)商成本壓力大,但以前的經(jīng)濟衰退并未壓垮它們;第二,這些生產(chǎn)商急于從商品牛市中分一杯羹,它們在中國鐵礦石供應中發(fā)揮著重要作用。近年來,中國消費的鐵礦石約有一半來自這些企業(yè)。

商品價格上漲并未降低中國的巨額順差,說明中國貿(mào)易還有一個優(yōu)勢:生產(chǎn)效率。據(jù)我們估計,中國的貿(mào)易條件自2003年以來已下降了12%,嚴重擠壓國內(nèi)出口商的利潤空間。因此,人們紛紛推測,這些企業(yè)還能生存,完全有賴于政府和銀行的援助。這種想法未免流于悲觀。中國的出口中,外資企業(yè)和民營企業(yè)占比超過80%,與國有銀行關系密切的國有企業(yè)卻只占出口市場的18%。無論如何,我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,中國生產(chǎn)性企業(yè)的資產(chǎn)回報有顯著改善。因此,雖然公司利潤率有所下降,廠房和設備的使用效率卻不斷提高,降低了投入產(chǎn)出比,從而在國際貿(mào)易中抑制了進口的增長。

由此不難得出結(jié)論:出口放緩不足以削減中國的巨額順差。僅大宗商品價格下跌一項就可以將中國的進口值減少一成。因此,即使出口下滑,順差仍可能保持不變。如果中國內(nèi)需不足,對大宗商品和其他產(chǎn)品的需求疲軟,會導致進口價格和進口數(shù)量雙雙降低。這種情況下,即使中國出口大幅縮減,也難以撼動其龐大的貿(mào)易順差。

順差憂慮

因此,中國順差仍可能居高不下。實際上,如果不是與內(nèi)需脫鉤,中國的國際收支失衡可能達到驚人的水平。這令人深感憂慮,因為國際收支平衡對國內(nèi)財政狀況有重大影響。經(jīng)常項目盈余意味著流動性凈流入,從而直接抑制國內(nèi)同業(yè)市場利率上揚。同時,流動性凈流入還為國民經(jīng)濟提供保護,緩解資本大規(guī)模外逃造成的沖擊,這也間接地緩解了升息的壓力。

當然,資本項下流入也可能表現(xiàn)為經(jīng)常項目盈余的擴大。例如,廣東出廠的褲子如果定價為100美元,就脫離了真實的生產(chǎn)成本。這更可能是在利用國際貿(mào)易套換人民幣。

盡管如此,如果將這種貿(mào)易套匯視為中國順差的主要成因,就很難解釋為什么在全球市場去杠桿化的過程中,中國出口依然強勁。資本項下確實有資金外逃的跡象,但規(guī)模有限。要抵消月均400億美元的貿(mào)易順差并導致資金凈流出,資本外逃規(guī)模要達到GDP10%的水平。這種可能性確實存在,但在中國的資本管制下成為現(xiàn)實的幾率微乎其微。

巨額貿(mào)易順差不一定是好事。過去幾年全球繁榮,中國出口面臨的國際環(huán)境相對寬松。如今全球經(jīng)濟哀鴻遍野,巨額順差很容易激起保護主義情緒。中國會擠占別國的增長空間;而且在內(nèi)需和出口乏力的情況下,中國會拒絕人民幣升值,損害其他經(jīng)濟體的增長能力。目前,中國產(chǎn)品在美市場份額仍在攀升,但中國政府還在采取措施刺激出口,這將進一步激化矛盾。

不過,避免國內(nèi)經(jīng)濟衰退本來就是各國政府的頭等大事。這是民主政體的義務,在西方國家應對銀行危機的過程中表現(xiàn)得淋漓盡致。中國同樣需要促進經(jīng)濟增長,從而保證社會穩(wěn)定。

我們并不是說中國一定能保持高速增長。中國政府給經(jīng)濟增長設定的底線是8%,但最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,增速已經(jīng)跌破這一水平。這主要是因為全球衰退規(guī)?？涨?中國政府措手不及。因此,中國正在積極采取措施“保增長”。鑒于中國順差龐大,又無通脹的后顧之憂,政府可以毫無顧忌地實施寬松政策。除印度和韓國,其他國家也基本沒有通脹問題,但它們必須提高利率,防范經(jīng)常項目赤字導致流動性外逃。相比之下,北京有條件充分放松銀根。

三個月來,全球主要經(jīng)濟體中只有中國在連續(xù)下調(diào)利率。政府公布了十年來最激進的貨幣政策,顯示出進一步降息的可能性。中國人民銀行發(fā)行的沖銷工具總值近11.5萬億元,約合GDP的40%。因此,貨幣政策還有進一步放松的空間。中國的政策底氣十足,沒有任何限制。我們認為,這些政策可以在2009年下半年有效啟動內(nèi)需。因此,雖然2009年中國順差的絕對值依然龐大,但在GDP中占比卻會下降。

在保護主義甚囂塵上的今天,順差下降不失為一個好消息。可惜的是,這并不能解決所有的結(jié)構(gòu)性問題。因為壓縮順差的主要動力來自投資,而非消費。我們認為,中國對教育和醫(yī)療衛(wèi)生投入不足,難以持久地擴大消費。消費者的支出能力仍將取決于國民經(jīng)濟的健康水平。

政府為應對衰退出臺的開支計劃也反映了這個現(xiàn)實。4萬億元的經(jīng)濟刺激方案引起了廣泛關注,但其中只有400億元用于教育和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè),投資重點還是放在基礎設施和房地產(chǎn)市場。這說明中國仍在走投資拉動內(nèi)需的老路。

這種投資拉動的內(nèi)需增長可以削減順差。因為從會計學角度來看,貿(mào)易順差不過是儲蓄存款與投資的差額。將儲蓄用于消費或者增加投資都可以降低順差。這也說明為什么即使中國發(fā)生衰退也不一定會改善其貿(mào)易失衡:企業(yè)利潤降低肯定會減少儲蓄,也會相應削減資本性支出,從而抑制投資。但這種投資主導策略可能是剜肉補瘡。我們估計,到2010年,中國固定資產(chǎn)投資占GDP的比重將達到驚人的45%?！?/p>

作者為麥格理證券中國經(jīng)濟研究部主管