宋凌峰

[摘要]公共部門對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要是控制金融部門通過隱性擔(dān)保向公共部門轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)隱性擔(dān)保傳遞的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的基礎(chǔ)上，公共部門可以建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并構(gòu)造公共部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。

[關(guān)鍵詞]系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀審慎監(jiān)管；宏觀金融工程

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-7320(2009)04-0443-04

2006年底，我國已全面履行加入WTO關(guān)于放開金融業(yè)的承諾，金融開放進(jìn)程大大加快，金融市場、金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品國際化特征日益突出。在金融市場開放的條件下，外部沖擊會(huì)對(duì)我國金融體系產(chǎn)生影響，如2007年的美國次貸危機(jī)對(duì)我國金融體系的影響正在逐步顯現(xiàn)，因此，必須加強(qiáng)對(duì)金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量和監(jiān)控。目前，在我國金融市場融入全球金融體系的背景下，對(duì)金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量和監(jiān)管進(jìn)行思考，具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的理論分析

宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創(chuàng)新設(shè)計(jì)和重新組合、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管屬于國家金融風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍，可以使用宏觀金融工程的框架進(jìn)行分析。

(一)宏觀金融工程的基本分析框架

從內(nèi)容上看，宏觀金融工程包括部門資產(chǎn)負(fù)債表分析、宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀經(jīng)濟(jì)資本管理等三個(gè)方面。其中有關(guān)部門金融資產(chǎn)負(fù)債表所反映的信息是宏觀金融工程研究的基礎(chǔ)，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀經(jīng)濟(jì)資本管理是宏觀金融工程研究的主要內(nèi)容。

在有關(guān)部門資產(chǎn)負(fù)債表分析方面，首先根據(jù)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)將國民經(jīng)濟(jì)劃分為公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門四個(gè)主要部門，并分別構(gòu)造部門資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理而言，在金融市場逐步完善的情況下，所有的金融風(fēng)險(xiǎn)都必然影響到資產(chǎn)市場價(jià)值的變化。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)市場價(jià)值的變化也必然影響到權(quán)益價(jià)值的變化，包括股權(quán)和債權(quán)價(jià)值的變化，由此資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)充分反映部門受到的外部沖擊。有關(guān)部門資產(chǎn)負(fù)債表反映的關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的歷史信息可以為這些部門風(fēng)險(xiǎn)分析提供基礎(chǔ)，另一方面有關(guān)部門資產(chǎn)負(fù)債表之間的關(guān)系也可以為研究風(fēng)險(xiǎn)在這些部門間的傳遞提供依托。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)資本管理而言，要充分發(fā)揮資本的功能，一是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，二是合理分配資源。

(二)以宏觀金融工程為基礎(chǔ)的金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

從監(jiān)管目標(biāo)的角度，金融監(jiān)管可以分為宏觀審慎監(jiān)管、微觀審慎監(jiān)管、消費(fèi)者保護(hù)監(jiān)管和市場效率監(jiān)管四個(gè)類別。金融監(jiān)管在金融體系發(fā)展的不同階段側(cè)重點(diǎn)不同。目前我國金融監(jiān)管體系以微觀審慎監(jiān)管為主，著重控制和管理金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場全球化的背景下，我國金融監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)該向宏觀審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)移。原因在于，單個(gè)銀行的穩(wěn)定并不能保證宏觀金融體系的穩(wěn)定，對(duì)金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理是宏觀審慎監(jiān)管的重要方面。

以或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，可以對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究?；蛴袡?quán)益資產(chǎn)負(fù)債表是將資產(chǎn)負(fù)債表的歷史信息和股權(quán)的市場信息相結(jié)合形成的經(jīng)濟(jì)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表。具體方法是使用或有權(quán)益定價(jià)方法，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表右方可以標(biāo)價(jià)的權(quán)益價(jià)格和波動(dòng)性來測算資產(chǎn)負(fù)債表左方資產(chǎn)的價(jià)值，形成完整的或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表?；蛴袡?quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)如表l所示。根據(jù)部門資產(chǎn)的價(jià)格和波動(dòng)性可以構(gòu)造反映金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，如風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)在險(xiǎn)值(VaR)。然后分析外部沖擊，如利率、匯率和資本流動(dòng)對(duì)金融部門或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)頭寸和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的影響。

在金融部門的或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中，政府擔(dān)保是公共部門對(duì)金融部門提供的隱性擔(dān)保，是金融部門的資產(chǎn)，與之相對(duì)的是公共部門的負(fù)債。當(dāng)金融部門出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)有可能通過政府擔(dān)保向公共部門轉(zhuǎn)移，由此可能造成公共部門出現(xiàn)損失。通過對(duì)政府擔(dān)保的價(jià)值變化進(jìn)行分析，可以對(duì)金融部門向公共部門轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。從或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表分析的角度看，對(duì)金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管就是對(duì)公共部門通過政府擔(dān)保所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

(三)金融部門極端風(fēng)險(xiǎn)和政府擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任

基于金融部門的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，使用宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬技術(shù)研究金融部門的潛在損失，在此基礎(chǔ)上確定或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中政府因?yàn)樘峁╇[性擔(dān)保所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是公共部門提供隱性擔(dān)保可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Summer(第20頁)宏觀壓力測試的框架，對(duì)金融部門隱性擔(dān)?？赡艹霈F(xiàn)的損失進(jìn)行度量的基本思路如圖1所示。

通過對(duì)外部沖擊設(shè)置不同的情景，研究在不同情形下金融部門形成的損失，然后結(jié)合市場信息構(gòu)造或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表，分析金融部門的總體風(fēng)險(xiǎn)，并研究向公共部門風(fēng)險(xiǎn)傳遞狀況。考慮極端情形，進(jìn)行宏觀壓力測試，研究公共部門通過政府擔(dān)?？赡艹霈F(xiàn)損失的在險(xiǎn)值(VaR)。在在險(xiǎn)值的基礎(chǔ)上，提出公共部門應(yīng)該提供的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，也就是公共部門的風(fēng)險(xiǎn)資本。公共部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備是宏觀經(jīng)濟(jì)資本風(fēng)險(xiǎn)管理屬性的反映，由于資本準(zhǔn)備存在成本，因此公共部門資本準(zhǔn)備要有合適的規(guī)模。

二、金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的基本內(nèi)容

金融目標(biāo)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的主要內(nèi)容包括金融部門風(fēng)險(xiǎn)度量、金融部門風(fēng)險(xiǎn)向公共部門風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的度量和金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等三個(gè)方面。

(一)金融部門風(fēng)險(xiǎn)度量

以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，進(jìn)行金融部門宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)度量。包括以下幾個(gè)階段，如圖2所示。

使用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)度量，首先是編制和分析部門資產(chǎn)負(fù)債表和或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。在編制方面，使用單一貨幣對(duì)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，然后歸并得到資產(chǎn)負(fù)債表，使用權(quán)益的有關(guān)市場信息，通過期權(quán)定價(jià)理論獲取資產(chǎn)市場價(jià)值和波動(dòng)性，并以此為基礎(chǔ)編制或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。在分析方面，通過資產(chǎn)負(fù)債表反映資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)性信息可以進(jìn)行期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、清償力問題和流動(dòng)性問題研究。然后，分析利率、匯率波動(dòng)和資本流動(dòng)以及其他沖擊對(duì)或有資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目的影響狀況。最后，根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值和波動(dòng)性構(gòu)造宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，如違約距離、違約概率和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。違約距離、違約概率和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)可以顯性地反映單個(gè)部門發(fā)生違約的可能性以及違約時(shí)發(fā)生的損失。通過金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和實(shí)際觀察到的信息進(jìn)行相關(guān)分析和回歸分析，考察宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的有效性。

(二)金融部門向公共部門風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的度量

部門間風(fēng)險(xiǎn)傳遞是宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的重要特征。使用資產(chǎn)負(fù)債表矩陣可以將部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行描述，反映風(fēng)險(xiǎn)在部門間的傳遞狀況。以或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表矩陣為對(duì)象進(jìn)行研究，由于部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為金融市場的權(quán)益工具，權(quán)益價(jià)值的變動(dòng)和波動(dòng)可以反映部門間風(fēng)險(xiǎn)傳遞狀況，由此可以對(duì)部門間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)測。

金融部門向公共部門風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的度量，依賴于使用或有權(quán)益方法構(gòu)造的或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中政府擔(dān)保項(xiàng)的信息。使用的方法包括情景分析、宏觀壓力測試和宏觀在險(xiǎn)值方法。在宏觀壓力測試的使用中，要考慮不同的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)傳染方式。對(duì)于宏觀在險(xiǎn)值方法，要考慮合適的置信水平。

(三)對(duì)金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

對(duì)金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，包括金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金研究和準(zhǔn)備金制度的研究。監(jiān)管部門可以使用部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(金融部門準(zhǔn)備金)作為宏觀審慎性監(jiān)管的工具。對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的研究，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的適度規(guī)模和籌集與使用等方面。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備規(guī)模根據(jù)或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表中政府擔(dān)?？赡艹霈F(xiàn)的損失來確定。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度研究主要圍繞系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金運(yùn)行應(yīng)該建立的制度安排來展開，并且要考慮部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)資本準(zhǔn)備的關(guān)系。

三、金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管研究的主要?jiǎng)?chuàng)新

1、運(yùn)用或有權(quán)益方法和宏觀壓力測試方法，對(duì)金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。以金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表和股票市場價(jià)格為基礎(chǔ)，運(yùn)用或有權(quán)益定價(jià)方法，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表右方可以標(biāo)價(jià)的權(quán)益價(jià)格和波動(dòng)性來測算資產(chǎn)負(fù)債表左方資產(chǎn)的價(jià)值，形成完整的或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)金融部門資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性和或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)信息，構(gòu)造部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

2、構(gòu)建金融部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。在對(duì)金融部門的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的基礎(chǔ)上，使用宏觀壓力測試技術(shù)來研究公共部門提供政府擔(dān)保所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的構(gòu)造為宏觀審慎監(jiān)管提供了較好的工具。圍繞金融部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，構(gòu)造相應(yīng)的金融監(jiān)管的架構(gòu)、機(jī)制和工具、政策和制度等。在金融監(jiān)管體系中建立效果評(píng)價(jià)和反饋機(jī)制，對(duì)使用部門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的效果進(jìn)行分析。

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