葉永剛

目前，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)正在迅速蔓延，全球金融秩序被打亂，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了較大沖擊。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)金融體系還處于成長(zhǎng)過(guò)程中，國(guó)際資本流動(dòng)、利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化都會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全帶來(lái)巨大影響。由此，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理則成為國(guó)家關(guān)注的重大問(wèn)題。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我們的回答是：使用宏觀金融工程理論和方法來(lái)解決金融安全問(wèn)題，同時(shí)指導(dǎo)金融資源分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

宏觀金融工程是我們率先提出的概念。在國(guó)外，金融工程發(fā)端于微觀，主要研究金融資產(chǎn)定價(jià)。Black和Scholes在1973年提出了期權(quán)定價(jià)理論，Merton在公司金融背景下討論了期權(quán)定價(jià)的適用性問(wèn)題。Leland和Rubinstein提出了動(dòng)態(tài)套期保值策略，是較早討論“金融工程”概念的學(xué)者。Finnerty在1988年首次對(duì)金融工程進(jìn)行定義，認(rèn)為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性的解決。在后續(xù)研究中，學(xué)術(shù)界開(kāi)始考慮運(yùn)用微觀金融工程的方法來(lái)解決宏觀金融問(wèn)題。2007年，我們系統(tǒng)地闡述了宏觀金融工程的概念，構(gòu)建了一個(gè)成形的理論框架，并將這種框架運(yùn)用到國(guó)內(nèi)外宏觀金融的系統(tǒng)分析中。宏觀金融工程是指通過(guò)金融工具與手段的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與重新組合、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融制度的變革來(lái)解決宏觀金融問(wèn)題。我們研究宏觀金融工程的目的，是要告訴世人金融工程不僅可以應(yīng)用于微觀，而且可以應(yīng)用于宏觀。我們將金融工程理解為一般金融工程，包括微觀金融工程和宏觀金融工程兩個(gè)方面。

關(guān)于宏觀金融工程的相關(guān)理論和應(yīng)用問(wèn)題，我們進(jìn)行了近5年的研究。首先，在查閱國(guó)內(nèi)外大量文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，探討了宏觀金融工程的概念和基本框架。然后，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表的方法，研究和編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。將國(guó)家從整體上看作一個(gè)企業(yè)，將各個(gè)行業(yè)和區(qū)域看作子公司。從結(jié)構(gòu)和整體上編制出公共部門(mén)、金融部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和家戶(hù)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀金融研究具備了微觀分析基礎(chǔ)。接下來(lái)，我們運(yùn)用期權(quán)定價(jià)理論和或有權(quán)益的分析方法研究和編制宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀資產(chǎn)負(fù)債表從歷史數(shù)據(jù)變成了反映當(dāng)前市場(chǎng)變化的數(shù)據(jù)，使宏觀金融的靜態(tài)分析變成了動(dòng)態(tài)分析。運(yùn)用宏觀資產(chǎn)負(fù)債表和宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，我們構(gòu)建了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系，并在宏觀壓力測(cè)試和蒙特卡羅模擬的基礎(chǔ)上，確定宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的安全區(qū)域。或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建，使我們能夠較為客觀、科學(xué)地測(cè)度出宏觀資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值(VaR)，為我們構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)資本體系打下了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。我們不僅構(gòu)建了該體系，而且還構(gòu)建了包含宏觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)考核體系，從而為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施與落實(shí)奠定了一個(gè)更為科學(xué)客觀的基礎(chǔ)。

我們關(guān)于宏觀金融工程的研究得到了“教育部2007年度哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究后期資助重大項(xiàng)目(07JHQ0003)”的支持，目前已經(jīng)完成了包括宏觀金融工程基本理論、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)分析、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)分析和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析等方面的研究工作。應(yīng)《武漢大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)之約，我們選取了部分宏觀金融工程研究的成果出版?！督鹑诓块T(mén)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的若干思考》運(yùn)用宏觀金融工程思想對(duì)宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行理論分析，認(rèn)為監(jiān)管部門(mén)作為公共部門(mén)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，主要是控制金融部門(mén)通過(guò)隱性擔(dān)保向公共部門(mén)傳遞的風(fēng)險(xiǎn)?！睹绹?guó)住房抵押貸款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究》、《中國(guó)西部宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)研究》、《金融危機(jī)沖擊下的中國(guó)通信設(shè)備制造業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)研究》和《基于或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的中國(guó)上市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)分析》等4篇論文，將宏觀金融工程理論分別應(yīng)用到國(guó)別、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)4個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)分析中。在研究方法上，綜合運(yùn)用了資產(chǎn)負(fù)債表方法、期權(quán)定價(jià)方法、蒙特卡羅模擬、情景分析和壓力測(cè)試等現(xiàn)代金融分析技術(shù)，將靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建了一個(gè)比較完整的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)定量分析和控制體系。