王　千

摘要：研究虛擬經濟的最終目的是為了防范風險、穩(wěn)定經濟，這種目的的實現源于對虛擬經濟運行規(guī)律的深入洞察。當今經濟的風險主要來自虛擬經濟系統(tǒng)，虛擬經濟的穩(wěn)定成為當代經濟穩(wěn)定的核心，在經濟虛擬化的背景下，政府的宏觀調控要充分考慮虛擬經濟因素。

關鍵詞：虛擬經濟；經濟穩(wěn)定；宏觀調控

中圖分類號：F124

文獻標識碼：A

文章編號：1001-8204(2009)01-0070-03

由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機對世界經濟的穩(wěn)定和增長構成了極大威脅，當前學術界和實務界紛紛發(fā)表了對于本次金融風暴的看法，但很多觀點還是停留在實體經濟的角度。考慮到經濟虛擬化是當今經濟發(fā)展的必然趨勢，筆者認為有必要從虛擬經濟的角度加強對經濟穩(wěn)定與安全問題的研究。

一、虛擬經濟的行為基礎——心理定價

20世紀80年代以后，經濟的運行與人們心理之間的聯系越來越密切，心理定價方式由此高漲并漸趨普遍化，這導致經濟運行方式發(fā)生了根本變化——虛擬經濟的總量和影響都空前增強了，因此，加強對虛擬經濟的研究也變得越來越重要。虛擬經濟是把金融市場、房地產市場、無形資產、博彩業(yè)乃至收藏品市場等作為一個有機的整體，關注這些市場中資金流動的密切聯系。依賴于信用機制的設計和信用體系的保障，信用經濟的發(fā)展使得以貨幣計量的虛擬資產交易逐步擺脫了傳統(tǒng)時空的限制，大規(guī)模以虛擬資產為載體的貨幣資金在迅速流動之際亦使這些市場之間的聯系不斷深化，彼此交織滲透。當一筆貨幣資金進入某個市場或市場局部時，其影響有可能迅速擴散到整個市場乃至其他市場，更有可能引起多個市場中虛擬資產價格的劇烈波動。這些市場作為一個整體承受了來自局部市場的沖擊，所以我們將其納入虛擬經濟的一體化運行體系和研究體系。當代經濟生活中的虛擬經濟與實體經濟之間以及虛擬經濟內部之間的關系是聯動而復雜的，因此，我們需要從虛擬經濟的角度考察各虛擬經濟成分在經濟中的角色究竟如何，這種探尋有助于我們看清按傳統(tǒng)觀點——實體經濟的觀點所看不到的那些運行規(guī)律和特征。

二、虛擬經濟理論對經濟穩(wěn)定性的研究

虛擬經濟的研究目的是為了更好地解釋當代經濟虛擬化后的經濟運行方式、特征及其與實體經濟的關系，從而為經濟的增長方式、系統(tǒng)風險、經濟穩(wěn)定及政府監(jiān)管等提供理論依據。當前探討虛擬經濟對于經濟穩(wěn)定和安全的顯著意義在于：一方面，國外虛擬經濟的發(fā)展出現了嚴重問題，由于美元具有世界貨幣的職能，以美國房貸問題為引線爆發(fā)的金融動蕩迅速蔓延到全球，形成大規(guī)模的金融危機；另一方面，中國自加入世貿組織后面臨資本市場對外開放的問題，國內金融業(yè)將不可避免地與國外金融業(yè)直接競爭，更須防范國際虛擬資本的直接沖擊。因此，虛擬經濟和整體經濟發(fā)展是否均衡穩(wěn)定不僅是全球更是處于經濟社會轉型期的中國必然直面的問題。

自虛擬資產出現之日，因其獨特的定價方式涉及利息率和人們的預期，加上市場固有的信息不充分、信息不對稱以及人類與生俱來的利欲和從眾心理決定了預期的不確定性，從而注定虛擬經濟具有過度波動性和內生性。是投資者的行為而非基本因素決定著資產價格的協(xié)同波動，虛擬資產的價格波動很大程度上是由參與者的行為因素所決定，進而與實體經濟總體比較。虛擬經濟呈現如下強烈的不同色彩：(1)高流動性。虛擬經濟是虛擬資本存量的持有與交易活動，本身是價值符號的轉移，其流動性原本就高，隨著虛擬資本交易的電子化及交易過程的瞬時化，流動性特征更加突出。(2)不穩(wěn)定性。虛擬資本存量在市場交易過程中，其價格并非遵循一般價值規(guī)律，更多地則是取決于持有者和參與者對其未來所代表權益的主觀預期，然而這種預期本身就受宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)前景、政治及周邊環(huán)境等許多非經濟的不確定因素影響。(3)高風險性。影響虛擬資本存量價格的因素眾多，變化無常，隨著虛擬經濟的膨脹，交易規(guī)模和品種不斷擴大，虛擬經濟變得更為復雜也難以駕馭，非專業(yè)人士更受信息采析能力、資金、時間、精力等因素限制，虛擬資產投資的高風險性不言而喻，尤其是隨著各種風險投資基金、對沖基金等大量投機資金的介入，更加劇了風險。(4)高投機性。有價證券、期貨、期權等虛擬資本存量的交易雖然可以作為投資目的，但出于市場流動性的需要往往伴生投機行為。特別是網絡高科技的出現大大簡化了高度投機的程序，使巨額資金劃轉、清算和虛擬資本存量交易均可適時完成。而對于新興的發(fā)展不完備的市場，其防范高度投機的監(jiān)管力度差，更容易受到投機性游資的沖擊。

虛擬經濟的波動性主要表現為五種典型狀態(tài)：穩(wěn)定狀態(tài)→介穩(wěn)狀態(tài)→資產價格下跌狀態(tài)→銀行系統(tǒng)風險凸顯階段→危機階段。一開始，資產價格處在正常波動的范圍內，虛擬經濟處于穩(wěn)定狀態(tài)；接下來，虛擬經濟的運行逐漸擺脫實體經濟的束縛，資產價格產生過度波動，價值系統(tǒng)變得較為敏感，此時外部沖擊與內部變量都有可能會導致虛擬經濟價值系統(tǒng)的紊亂，使得虛擬經濟價值系統(tǒng)處于極其不穩(wěn)定時期，一個微弱的沖擊可能會引發(fā)虛擬經濟危機，此時虛擬經濟系統(tǒng)處于介穩(wěn)狀態(tài)；第三個階段，當市場遭遇外部沖擊或內部不穩(wěn)定性被放大，穩(wěn)定的價值關系被打亂，資產價格開始急劇下跌；第四個階段是銀行系統(tǒng)風險的凸顯期，銀行系統(tǒng)風險使得社會信用關系出現問題，流動性出現嚴重不足，若市場沒有足夠的資金增加流動性，則價值系統(tǒng)的紊亂很難避免，虛擬經濟將進入危機階段。在這個階段，有序的社會經濟價值系統(tǒng)出現問題，如果經濟結構不合理或者經濟的兩個子系統(tǒng)在價值關系上已經遭到嚴重破壞，最終會導致實體經濟的危機或蕭條。

三、虛擬經濟的穩(wěn)定是當代經濟穩(wěn)定的核心

在經濟虛擬化程度不高時，經濟穩(wěn)定的核心含義是指實體經濟的物價穩(wěn)定。由物價不穩(wěn)定導致的通貨膨脹或緊縮會打亂宏觀經濟秩序，引發(fā)失業(yè)率的上升并影響資源配置和社會整體福利的增長。此時，物質系統(tǒng)和社會信用價值系統(tǒng)的動態(tài)不一致性并不明顯。作為純粹價值系統(tǒng)的虛擬經濟系統(tǒng)的作用和影響比較小，在實體經濟產生不穩(wěn)定后，虛擬經濟是作為實體經濟的派生而出現不穩(wěn)定的。例如發(fā)生了需求不足、生產過剩時，作為社會信用集中體現的金融體系也會相應出現問題，如股市崩潰、銀行大量倒閉，表現出金融危機的特征。這類經濟危機是由實體經濟的不穩(wěn)定引發(fā)虛擬經濟的不穩(wěn)定所導致的經濟危機。但是，隨著經濟虛擬化程度的加深，情況發(fā)生了變化，即使在物價穩(wěn)定的情況下，人們的生活水平及社會福利仍有可能無法改進，原因是當代經濟的穩(wěn)定有了新的內涵——虛擬經濟的膨脹逐漸改變經濟運行的方式，也改變了經濟穩(wěn)定性的核心內容。這表現在以下五個方面：(1)虛擬經濟領域越來越多地滯留貨幣資金出現泛化的趨勢，一些經濟學家將其稱為貨幣的“金融積聚”。這

些貨幣的存在改變了貨幣供應量變動與物價水平的關系，使得金融領域、房地產領域開始充當調節(jié)貨幣流的功能。股市、樓市暴漲和暴跌都會對實體經濟中的貨幣存量與流量形成重大威脅，貨幣當局則可能失去對貨幣供應量的控制。(2)虛擬資產暴漲暴跌之時往往引起信貸活動的大幅波動，從而造成存貸利率差的波動，進而導致實體經濟與虛擬經濟之間資金流量和資金流向的變動，引起整個經濟的振蕩。(3)虛擬經濟中的泡沫一旦破滅會滋生大量的呆、壞賬，引起信用收縮，導致衰退。(4)由于金融創(chuàng)新的原則之一就是回避風險，因此，金融創(chuàng)新運動創(chuàng)造出大量回避個別風險的金融工具和融資方式，結果是將風險集中到了虛擬經濟領域。(5)由于虛擬經濟是心理支撐的價格系統(tǒng)，邊際收益遞增或正反饋是這個系統(tǒng)通行的運行特征，這就增強了虛擬經濟的敏感性或易變性。

然而，我們應該看到虛擬經濟的積極意義。就微觀層面來講，由于金融產品的不斷創(chuàng)新使個體風險趨于分散化，可以在很大程度上消化實體經濟的風險，虛擬經濟對資金的配置效應增強，從而引導實體經濟對資源的優(yōu)化配置；對于外部沖擊而言，虛擬經濟也可以起到防火墻的作用，許多外部沖擊首先是反映在經濟的價值系統(tǒng)——虛擬經濟領域，虛擬經濟可以化解大量來自于外部的沖擊，保障宏觀經濟的穩(wěn)定發(fā)展。虛擬經濟充當“流動性儲備池”的功能體現了其對貨幣沖擊形成宏觀經濟風險的緩沖和吸收能力。當存在外在的貨幣沖擊時，虛擬經濟系統(tǒng)就會作為抵御風險的“隔離緩沖帶”，通過資產價格的變化不斷地調整，表現為資產價格和資產交易數額的波動性。通過虛擬經濟的“前期”調整，貨幣沖擊對實體經濟可能造成的威脅就會被延遲或消除，實體經濟領域內的價格水平將緩慢地調整，其價格波動幅度相對較小，表現出平穩(wěn)性。

可見，經濟虛擬化對經濟穩(wěn)定的影響存在雙重機制，虛擬經濟的風險分散與資金配置功能使大量的經濟風險集中在虛擬經濟。經濟虛擬化與虛擬經濟全球化一方面使虛擬經濟更為不穩(wěn)定，另一方面使實體經濟本身尤其是發(fā)達國家的實體經濟本身更為穩(wěn)定。所以在當代市場經濟中，虛擬經濟穩(wěn)定是當代經濟系統(tǒng)穩(wěn)定的關鍵，資產價格與經濟穩(wěn)定之間存在內在機理。傳統(tǒng)理論認為，隨著經濟發(fā)展與資產規(guī)模增大，資產價格的波動愈演愈烈是一個必然規(guī)律，但經濟發(fā)展的事實表明，資產價格上漲往往伴隨著物價穩(wěn)定和下降的趨勢，甚至于出現了資產價格膨脹與通貨緊縮和低通脹并存的“中國悖論”。我國2002－2004年的經濟波動就出現了初級產品和中間產品價格的上漲未傳遞到最終產品的價格傳導斷裂問題。

正是由于虛擬經濟在當代經濟中的核心地位和虛擬經濟內生的不穩(wěn)定性等運行規(guī)律，對經濟系統(tǒng)價值體系能夠產生高頻率沖擊，甚或危機主要來自于虛擬經濟領域。在虛擬經濟的發(fā)展過程中，資本流動的國際化使得資本可以更大的規(guī)模和更快的速度在全球范圍內流動，虛擬經濟所擴張的不僅僅是資本的流動性與收益性，還有與之相關的資本流動的風險性。虛擬經濟所提供的資本配置的高效率取決于虛擬資本的高度流動性，而虛擬資本的高度流動性正是依賴對虛擬資產的投機活動來實現的，宏觀經濟風險也就蘊藏于以投機行為為基礎的虛擬經濟活動中。虛擬經濟運行的一個重要特征是大量虛擬資產的重復交易，這就為投機活動的進行埋下了伏筆。由于虛擬經濟部門中存在著大量的投資者和投機者，他們可以調動數目龐大的資金量，當多數人預期某種或某些種虛擬資產的價格將會上漲或下跌時，將會有大量的資金短時間內流入或流出虛擬經濟中。重復交易中的過度炒作引起投機活動猖獗，由此強化了泡沫經濟爆發(fā)的可能。在實體經濟領域內，貨幣進行一次商品交換，貨幣就流通一次，貨幣流通速度可被視為各行業(yè)平均的資金周轉速度。但對于虛擬經濟領域則完全不同，虛擬資產沒有生產周期，只有發(fā)行量、存量和交易量之分，一筆資產可以在短時間內多次買賣，大量資金短時間內流入或流出虛擬經濟的投機活動會引起虛擬資產價格的暴漲或暴跌，其集中表現便是虛擬資產的交易額陡然飆升。實踐證明，虛擬經濟的不穩(wěn)定性經常會傳播到實體經濟領域，導致實體經濟的不穩(wěn)定乃至危機。虛擬經濟在經濟穩(wěn)定中發(fā)揮著雙刃劍的功能，在此情形下，如何發(fā)揮虛擬經濟的積極作用并抑制其消極作用成為當代經濟理論與實踐的重要課題。

總之，虛擬經濟系統(tǒng)作為整個經濟系統(tǒng)的一個子系統(tǒng)是社會價值關系以市場為載體的直接體現。隨著經濟的演化，虛擬經濟的穩(wěn)定成為監(jiān)控宏觀經濟風險的核心內容。首先，隨著經濟虛擬化程度的加深，虛擬經濟的價值系統(tǒng)不再完全附著于實體經濟的價值系統(tǒng)，而是逐漸取得相對獨立性——實體經濟對虛擬經濟的影響越來越弱；同時，虛擬經濟的價值系統(tǒng)通過對社會整體的價值關系產生作用，從而對實體經濟價值系統(tǒng)的影響越來越強。其次，虛擬經濟的一個重要功能就是配置資金，而在市場經濟當中，實體經濟的生產、流通與消費都是以資金為導向的，虛擬經濟活動對實體經濟活動起著一個引導與制約的作用。因此，在當代經濟系統(tǒng)中，虛擬經濟穩(wěn)定成為監(jiān)控宏觀經濟風險、保持當代經濟系統(tǒng)穩(wěn)定的關鍵所在。

四、結論和政策建議

當代虛擬經濟在整個經濟系統(tǒng)運行中發(fā)揮著愈來愈重要的作用，經濟的穩(wěn)定與虛擬經濟系統(tǒng)的穩(wěn)定息息相關，這對傳統(tǒng)的國家干預經濟理論提出了嚴峻挑戰(zhàn)。因為傳統(tǒng)的經濟理論傾向市場經濟奉行自由主義原則，要求政府保持“自由經濟的守夜人”的身份，保證經濟環(huán)境的平等、自由，而不應對經濟運行本身做直接干預。然而，事實情況卻并非如此，政府在當代經濟運行中發(fā)揮著重要的作用：一方面，政府會運用一系列宏觀政策工具對經濟運行做全面調整；另一方面，政府也會對一些經濟局部動用特別權力進行干預。西方國家的經驗也表明，市場機制的運行與國家強有力的計劃指導并不相悖，遠如9.11事件后美國政府救市行為，近如2008年世界各國政府頻頻出臺的一些救市措施，都充分說明在虛擬經濟條件下，政府對經濟的宏觀調控職能應該加強而不是減弱。

在當代經濟虛擬化的背景下，宏觀經濟風險更集中地表現在虛擬經濟系統(tǒng)的不穩(wěn)定會引起泡沫經濟的可能，為防止泡沫破滅引起的嚴重經濟衰退或停滯，國家宏觀調控必須充分考慮虛擬經濟因素。以貨幣政策為例，由于虛擬經濟對外來貨幣沖擊的風險具有緩沖和吸收功能，則貨幣政策的制定和實施在給虛擬經濟創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境的同時，更應針對經濟中的泡沫問題。當虛擬資產交易在一段時期內出現大幅度的快速上升，資產價格迅速膨脹，便意味著過量的貨幣已進入虛擬經濟領域，整個經濟中已有大量的閑置貨幣存在，此時應預警通貨膨脹的發(fā)生。因為虛擬資產價格暴漲后容易產生泡沫，泡沫破滅后會有大量貨幣流入實體經濟領域，通貨膨脹因此產生。虛擬資產價格的前期調整可以延緩實體經濟領域內通貨膨脹危機的發(fā)生，這并不是要求貨幣政策應該設定資產價格目標，資產價格水平應由市場機制決定，但貨幣政策應當針對明顯的資產價格錯位作出反應。